Hora de Taiwan, 20 de dia, perto do meio-dia, o contrato do token Lighter transferiu 2,5 bilhões de LIT, suspeita-se que esteja a preparar-se para listar. Mas será que esta etapa não chega a tempo de competir com o Perp DEX? Este artigo é do Instituto de Pesquisa CoinW.
（Contexto anterior: Aster, Lighter… inimigos cercando, a batalha de cerco do Hyperliquid）
（Complemento de contexto: Queda de quota de mercado de 80% para 20%, o que aconteceu com o Hyperliquid?）

Índice deste artigo

• 1. De onde vem a controvérsia sobre o Lighter: desalinhamento entre expectativas antecipadas e informações atrasadas
• 2. Precificação antecipada sob alta exposição: por que o Lighter é tratado como um “quase ativo”
• 3. Sem olhar para TGE, o Lighter realmente entregou valor de produto?
• 4. Quando o Perp DEX estiver operacional, como ainda pode ser projetado o token?
• 5. Voltando ao Lighter: sua “hesitação” pode ser parte da resposta ao problema
• Referências

Recentemente, o Lighter tem sido foco de discussões na pista do Perp DEX. As negociações do Lighter são ativas, o sistema de pontos funciona de forma estável, e a Coinbase já incluiu seu roadmap na lista de listagens; porém, o momento de emissão do token e detalhes específicos ainda não estão claros, levando a expectativas antecipadas no mercado, enquanto informações-chave permanecem atrasadas, gerando controvérsia. Diferente de projetos que dependem apenas de incentivos, o Lighter atraiu muitos usuários de longo prazo por meio de mecanismos de matching eficientes e uma boa experiência de negociação, demonstrando forte valor de produto. Isso fez o mercado começar a valorizar com base em padrões de ativos maduros, ampliando as divergências.

Todo o setor do Perp DEX está numa fase de transição de uma economia impulsionada por incentivos para uma de valor intrínseco. Como projetar tokens que possam tanto incentivar efetivamente os usuários quanto refletir de forma razoável o valor real da plataforma é um desafio comum na indústria. Estratégias anteriores de recompra e incentivos variaram em foco, mas geralmente mostraram cautela e equilíbrio. A atual moderação do Lighter em relação ao ritmo e às funções do token reflete, em certa medida, uma reconsideração do posicionamento do token na pista. A necessidade do token, e como equilibrar incentivos e valor, continuam sendo questões centrais a serem resolvidas. Observar o desenvolvimento do Lighter ajuda a entender a lógica de design de tokens e o caminho sustentável do ecossistema do Perp DEX.

1. De onde vem a controvérsia sobre o Lighter: desalinhamento entre expectativas antecipadas e informações atrasadas

Recentemente, o interesse pelo Lighter aumentou significativamente. Por um lado, há sinais positivos contínuos de progresso do projeto: em 13 de dezembro, a Coinbase anunciou que adicionaria o Lighter ao roadmap de listagens; ao mesmo tempo, o volume de negociações na plataforma e dados relacionados ao sistema de pontos também cresceram, tornando-o um dos projetos mais observados na pista do Perp DEX.

Por outro lado, o aumento de dados e exposição também trouxe incertezas sobre o ritmo de TGE e airdrops. O núcleo da controvérsia atual não é se o Lighter emitirá tokens, mas sim que as expectativas de mercado já foram antecipadas, enquanto informações essenciais para a avaliação ainda não foram confirmadas. Há uma expectativa de que o Lighter realize TGE em dezembro deste ano, mas a equipe oficial não esclareceu datas, regras ou detalhes de distribuição de tokens.

Do ponto de vista do mecanismo, o sistema de pontos do Lighter já está em operação estável. Usuários podem depositar fundos no pool de liquidez público LLP(Lighter Liquidity Provider) e participar de negociações para ganhar pontos. Atualmente, a Temporada 2 está em andamento, com uma rotina de distribuição de pontos relativamente fixa, baseada em ações de negociação, com direito a ajustes dinâmicos nas regras. Contudo, até o momento, a equipe ainda não anunciou como esses pontos se relacionarão com futuros tokens ou TGE, incluindo taxas de troca, estrutura de distribuição ou o design completo do Tokenomics.

Na prática, embora a equipe não tenha dado uma resposta definitiva, os usuários já consideram os pontos como uma referência potencial de retorno futuro. Com o aumento do envolvimento, essa expectativa se reforça. Dados do site indicam que o pool de pontos do Lighter já alcançou um TVL de aproximadamente 6,9 bilhões de dólares, indicando que o sistema já suporta uma quantidade significativa de fundos e negociações reais. Nesse contexto, a incerteza sobre o momento de emissão e regras pode facilmente ser ampliada para uma dúvida sobre retornos potenciais, refletindo-se em divergências de avaliação no mercado e na polarização do sentimento dos participantes.

Figura 1. Sistema de pontos do Lighter. Fonte: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

Segundo dados do mercado de previsão Polymarket, o mercado não tem uma opinião unificada sobre o momento do airdrop do Lighter. Por exemplo, a probabilidade de “Lighter fazer airdrop em 29 de dezembro” é cerca de 28%, enquanto a de “não fazer airdrop em 2025” é aproximadamente 33%, com outras datas dispersas. Essa estrutura indica que o mercado não considera o airdrop um evento certo, mas sim uma avaliação de múltiplos cenários simultâneos.

Figura 2. Previsão no Polymarket sobre quando ocorrerá o airdrop do Lighter. Fonte: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

Na previsão de avaliação após o lançamento, o mercado tende a acreditar que o FDV no dia seguinte ultrapassará 10 bilhões de dólares, embora as expectativas para valores mais altos sejam mais convergentes. No geral, a postura do mercado não é de otimismo cego, mas de precaução, antecipando riscos diante de incertezas ainda presentes.

Figura 3. Previsão no Polymarket para a capitalização de mercado do Lighter (FDV) um dia após o lançamento. Fonte: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

A longo prazo, opiniões sobre o modelo de negócio e o design do token do Lighter também variam. Alguns acreditam que, atualmente, o foco do projeto está mais na negociação de produtos, com funcionalidades limitadas de staking, governança ou ecossistema mais amplo. Se o token não conseguir criar um ciclo de valor claro com as ações de negociação, após o TGE e airdrops, a atividade dos usuários pode cair bastante. Essa discussão não é uma negação do progresso do projeto, mas uma preocupação crescente com a sustentabilidade a longo prazo, à medida que o setor amadurece.

2. Precificação antecipada sob alta exposição: por que o Lighter é tratado como um “quase ativo”

No último ano, muitos projetos de Perp DEX surgiram na blockchain, mas poucos continuam a entrar na visão do mercado. Diferente de projetos que dependem de incentivos intensivos para manter dados, o Lighter desde o início foi altamente exposto. A plataforma Coinbase integrou uma página oficial do Lighter no aplicativo Base, permitindo que os usuários descubram e usem o produto diretamente no ambiente Coinbase. Isso coloca o projeto em um cenário de potencial adoção mainstream, elevando o padrão de avaliação de “se vale a pena uma precificação de longo prazo” em vez de apenas “se o mecanismo funciona”.

Nesse processo, o Lighter não apresentou uma narrativa completa de token, mas seus dados de negociação e engajamento cresceram rapidamente. Essa combinação faz com que o mercado, mesmo sem todas as informações essenciais, já comece a incluir o projeto na avaliação de valor e comparação com outros.

Mais importante, o momento de surgimento do Lighter coincide com uma mudança na narrativa geral do setor de Perp DEX. A atenção da indústria está mudando de uma ênfase inicial em inovação de mecanismos e arquitetura para uma questão mais prática: há uma demanda real de negociação sustentável e não impulsionada apenas por incentivos? Nesse cenário, assim que um projeto provar que “há uso real”, mesmo sem completar toda a narrativa de valor, ele tende a ser visto como um “quase ativo” pelo mercado.

Portanto, a controvérsia atual em torno do Lighter não é apenas sobre o ritmo do projeto, mas uma disfunção estrutural entre expectativas de mercado e estágio do projeto: quando o mercado começa a avaliar um produto em construção como se fosse um ativo maduro, as divergências naturalmente aumentam.

3. Sem considerar o TGE, o Lighter realmente entregou valor de produto?

Se deixarmos de lado as expectativas de TGE e airdrops, a questão central é: o Lighter ainda possui valor de discussão contínua? Essa é uma avaliação crucial para decidir se o projeto merece atenção.

Com base nos dados divulgados e no comportamento real de negociação, o Lighter demonstra sinais importantes. Primeiramente, no mercado de contratos perpétuos, o projeto já realiza uma quantidade significativa de negociações. Segundo dados do DefiLlama, até 18 de dezembro, o volume de negociações de contratos perpétuos do Lighter nos últimos 30 dias foi de aproximadamente 256,27 bilhões de dólares, com TVL de 14,57 bilhões de dólares, resultando em uma relação de volume de negociação / TVL de cerca de 175,88. Como comparação, Hyperliquid e Aster, no mesmo período, tiveram uma relação de volume / TVL de aproximadamente 49,16 / 2038,4 bilhões de dólares e 169,6 / 2210,0 bilhões de dólares, respectivamente. Essa métrica reflete a frequência de uso do capital bloqueado: quanto maior, mais ativo e de alta frequência tende a ser o uso, muitas vezes impulsionado por incentivos. O Lighter e a Aster mostram sinais claros de alta rotatividade, indicando forte atividade de negociação, embora parte dessa demanda possa estar amplificada por incentivos. Em contraste, Hyperliquid apresenta uma estrutura de negociação mais voltada para capital estagnado e risco relativamente estável.

Nesse período, o volume de negociações de contratos perpétuos do Lighter está em uma faixa elevada na pista do Perp DEX, demonstrando forte capacidade de matching e suporte de sistema. É importante notar que a atividade do Lighter ainda pode ser influenciada por incentivos e expectativas de mercado, não sendo totalmente impulsionada por demanda natural. Ainda assim, a capacidade de sustentar esse volume em um ambiente de alta frequência e alavancagem é uma barreira técnica e de produto significativa, que estabelece uma base para futuras avaliações de demanda real e sustentabilidade.

Figura 4. Dados do Lighter. Fonte: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

Em segundo lugar, do ponto de vista da estrutura do produto, o modelo de matching de livro de ordens híbrido do Lighter, com eficiência de execução, controle de slippage e feedback de negociação, já suporta uso contínuo pelos usuários. Isso faz com que não seja apenas um produto de uso pontual, mas uma parte do caminho de negociação de alguns traders. Além disso, a exposição gerada pela integração na página oficial do Base app não se limita à visibilidade. Dados de negociação e atividade observados indicam que pelo menos uma parte do tráfego já se converteu de “exposição” para “ação”. Essa distinção diferencia o Lighter de muitos projetos de Perp DEX que ainda permanecem na narrativa e expectativa.

Por ter passado por esses passos essenciais, o Lighter é avaliado pelo mercado com expectativas mais altas. Quando um projeto demonstra valor de uso real, a questão não é mais “há token ou não”, mas se o token consegue razoavelmente sustentar e ampliar esses valores existentes.

( 4. Quando o Perp DEX estiver operacional, como ainda pode ser projetado o token?

Após Hyperliquid, Aster e outros, o setor de Perp DEX atingiu um ponto de estágio semelhante: quando o produto de negociação já foi validado, como o token deve existir de forma “razoável”?

Experiências passadas oferecem diferentes abordagens. Por exemplo, Hyperliquid não focou em governança ou incentivos, mas em como captar receitas reais do protocolo. Segundo informações oficiais e dados de terceiros, a maior parte das taxas geradas por contratos perpétuos (mais de 90%) é usada para recomprar tokens HYPE no mercado secundário, por meio de queima ou retirada de circulação, apoiando a oferta do token. Com o aumento do volume e das taxas, a força de recompra também cresce, transmitindo os resultados do gerenciamento do protocolo ao token, formando um ciclo de valor relativamente claro. Essa estratégia exige uma condição básica: o protocolo precisa gerar receitas reais de negociação de escala suficiente de forma contínua. Se a atividade diminuir, o valor do token também sofrerá pressão.

Por outro lado, Aster, na fase inicial, usou uma grande distribuição de airdrops e incentivos em múltiplas etapas para ampliar rapidamente a base de usuários e atividade. Sua Tokenomics mostra que cerca de 53,5% do fornecimento total de ASTER foi destinado a airdrops, incentivos de negociação e recompensas à comunidade, ajudando a atrair liquidez na fase inicial. Para o valor de longo prazo, Aster introduziu mecanismos de recompra e queima em etapas, com aproximadamente metade dos tokens recomprados sendo queimados permanentemente, e o restante bloqueado para incentivos futuros. Os fundos de recompra vêm principalmente de taxas de protocolo e do tesouro do projeto, não dependendo exclusivamente de receitas de negociação. Diferente do Hyperliquid, que usa a maior parte das taxas para recompra, o Aster usa suas recompras para estabilizar expectativas e ajustar oferta e demanda, sem uma escala automática baseada em receita de taxas. Essa estratégia ajuda a aumentar o interesse e a participação inicialmente, mas, se os incentivos enfraquecerem a médio e longo prazo, a demanda de negociação pode não se sustentar, e o token pode enfrentar pressão de venda.

Diante dessas restrições, os tokens de projetos de Perp DEX geralmente adotam uma postura de “moderação consciente”: reconhecem que tokens puramente de incentivo não são sustentáveis, e que tokens de receita podem gerar complexidade estrutural e custos regulatórios. Sem uma rota comprovada e escalável, é mais racional adiar promessas e manter flexibilidade.

) 5. Voltando ao Lighter: sua “hesitação” pode ser parte da resposta ao problema

Se afastarmos discussões emocionais sobre “quando será o TGE” ou “quando será o airdrop”, e adotarmos uma perspectiva mais fria, a situação atual do Lighter é bastante clara: ele não é um projeto que depende apenas do TGE para valorizar, mas ainda não apresentou uma narrativa de token convincente e passível de precificação pelo mercado.

Do ponto de vista de estratégia de produto, o Lighter não tenta acelerar dados de curto prazo com subsídios frequentes e visíveis, mas usa o sistema de pontos para vincular incentivos a ações reais de negociação. Esses incentivos são postergados, atuando mais na condução contínua do comportamento de negociação do que em picos pontuais. O Lighter busca usar volumes, usuários ativos e crescimento contínuo para ganhar tempo e paciência do mercado. Em um ambiente de mercado acostumado a usar TGE como marco, essa postura de moderação pode gerar desconforto.

Por isso, as divergências em torno do Lighter começam a se tornar mais evidentes. Para participantes de curto prazo, a falta de uma agenda clara de tokens e expectativas de retorno reduz a motivação, aumentando o sentimento de dúvida; para traders de longo prazo, enquanto o produto tiver vantagem em profundidade, eficiência de matching e experiência, a emissão imediata de tokens não afetará suas decisões. Essa dissonância de foco faz com que o projeto seja avaliado de formas distintas, ampliando as divergências de mercado.

Do ponto de vista do setor, a controvérsia do Lighter vai além de “emitir ou não emitir tokens”, tocando na questão central do design de tokens para plataformas de negociação descentralizadas e sustentáveis: em um cenário onde há usuários e demanda real, o token é realmente necessário? Sua função principal deve ser incentivar, governar ou capturar valor de longo prazo?

Isso reflete uma fase de transição do setor de “crescimento rápido + incentivos” para “criação de valor sustentável”. Como projeto que o mercado amplifica, o desempenho e a estratégia de tokens do Lighter terão impacto importante no modelo econômico de todo o ecossistema do Perp DEX. Independentemente do ritmo de emissão e do design final, essa discussão sobre o posicionamento do token continuará influenciando o desenvolvimento de futuros projetos e as expectativas do mercado. Para investidores e pesquisadores, acompanhar o caminho do Lighter ajuda a entender como essa pista pode evoluir de “atração por incentivos” para “valor intrínseco”.

( Referências

1. Relatório de diligência Hyperliquid. Fonte: https://messari.io/research/deep-research-reports/hyperliquid-diligence-report-fdf9486f-d978-4a6f-980e-ccadc697b120

2. 10 projetos representam 92% dos gastos de recompra de tokens em 2025: https://www.coingecko.com/research/publications/token-buybacks

3. Sistema de pontos do Lighter: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

4. Previsão no Polymarket sobre quando ocorrerá o airdrop do Lighter: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

5. Previsão no Polymarket para a capitalização de mercado do Lighter )FDV( um dia após o lançamento: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

6. Dados do Lighter no Defillama. Fonte: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

7. Aster DEX queima 80 milhões de tokens e revela roteiro para 2026: insights e análises: https://investx.fr/en/crypto-news/aster-dex-burns-80-million-tokens-unveils-2026-roadmap-key-insights-analysis/

8. Memorando de investimento Aster PERP-DEX: https://insights.blockbase.co/aster-perp-dex-investment-memo

9. Aster atualiza recompra de tokens ASTER e airdrop para impulsionar valor do token: https://www.mexc.co/en-IN/news/149436