Wintermute aviso: A temporada de cópias já morreu, a liquidez do mercado está a regressar totalmente ao Bitcoin e ao Ethereum

Global top de mercado de market makers de criptomoedas Wintermute emite um aviso claro no seu mais recente relatório de mercado: a tendência de alta generalizada das altcoins (conhecida como “temporada das altcoins”) chegou ao fim. O relatório aponta que, no final do ano, a liquidez do mercado é escassa, os investidores de retalho estão a retirar-se das altcoins e a redistribuir os fundos para ativos centrais como Bitcoin e Ethereum. Ao mesmo tempo, desbloqueios massivos de tokens continuam a pressionar a apetência de risco do mercado, levando as altcoins a um impasse de “sem esperança de subida”. Apesar de as instituições financeiras tradicionais ainda entrarem no mercado para fornecer suporte de médio prazo, o consenso está a formar-se — o Bitcoin deve recuperar a sua força primeiro, para que a apetência de risco possa disseminar-se para tokens de menor capitalização. Esta mudança estrutural pode marcar a transição do mercado de criptomoedas de uma fase dominada por especuladores de retalho para um novo paradigma liderado por alocação de fundos institucionais.

Alarme de mercado: Por que razão a Wintermute afirma que a “temporada das altcoins” terminou?

Quando o mercado de criptomoedas entra numa fase de consolidação lateral durante o volume de negociações de final de ano, um relatório de um dos principais market makers, Wintermute, lança um balde de água fria nos investidores que esperam uma “rally de Natal”. A conclusão central do relatório é direta e fria: a grande tendência de alta de altcoins que se esperava após o fortalecimento do Bitcoin (conhecida como “temporada das altcoins”) já morreu. Esta avaliação não se baseia em flutuações de curto prazo, mas sim numa análise aguçada dos fluxos de fundos e comportamentos dos participantes do mercado.

De acordo com os dados internos de fluxo de fundos da Wintermute, uma tendência significativa está a ocorrer: a pressão de compra agregada está a regressar para ativos principais como Bitcoin e Ethereum. Ainda mais importante, os traders de retalho estão a retirar-se de várias altcoins e a realocar os fundos para Bitcoin e Ethereum. Este movimento de rotatividade está alinhado com um consenso crescente de que, num novo ciclo, o Bitcoin deve liderar primeiro a subida do mercado, e só depois a apetência de risco poderá disseminar-se de forma segura para tokens de menor capitalização. No entanto, o ambiente atual é de liquidez contínua escassa, muitas plataformas de trading de prop trading estão a reduzir as suas operações antes do final do ano, levando a movimentos de mercado voláteis e sem direção clara.

Os dados de mercado fracos sustentam esta avaliação. Nas últimas 24 horas, o mercado de criptomoedas como um todo continuou a cair, com o Bitcoin a descer 1,12% para abaixo de 87.000 dólares, e o Ethereum a cair 1,5% para perto de 3.000 dólares. Alguns setores de altcoins sofreram perdas particularmente severas, como o setor NFT, que caiu mais de 9%. Tudo isto indica que a escassez de apetência de risco de curto prazo dominou a atividade de negociação. As posições em aberto de contratos perpétuos reduziram-se drasticamente numa só noite (Bitcoin a diminuir 3 mil milhões de dólares, Ethereum a diminuir 2 mil milhões), embora a redução do leverage tenha tornado o mercado mais sensível a movimentos bruscos.

Indicadores-chave de pressão no mercado de criptomoedas atual

• Fluxo de fundos: fundos de retalho estão a rotacionar de altcoins para Bitcoin e Ethereum.
• Sentimento de mercado: apetência de risco de curto prazo extremamente fraca, setores como NFT a perderem mais de 9% num só dia.
• Níveis de alavancagem: posições em aberto de contratos perpétuos de Bitcoin e Ethereum caíram 50 mil milhões de dólares numa só noite, reduzindo a liquidez do mercado.
• Pressão macroeconómica: planos de desbloqueio de tokens continuam a exercer pressão de oferta, dificultando a recuperação de preços.

Duplo estrangulamento: Como a escassez de liquidez e os desbloqueios de tokens estão a matar as altcoins

As altcoins encontram-se em dificuldades não por um fator único, mas por uma combinação de pressão de mercado e de projetos. A primeira fonte de pressão vem do ambiente macroeconómico. Com o final do ano a aproximar-se, a liquidez global está a encolher, e o mercado de criptomoedas não é exceção. Plataformas de trading e market makers estão a reduzir as suas operações de trading discricionário, levando a uma diminuição da profundidade de mercado, tornando qualquer movimento de preço abrupto e violento devido à falta de ordens de compra e venda suficientes. A Wintermute aponta que, apesar da volatilidade de baixa ainda ser intensa, a rápida eliminação de alavancagem e a retirada de capital para os ativos mais líquidos (Bitcoin e Ethereum) estão a tornar estas oscilações cada vez mais “auto-limitantes”.

Neste movimento de migração de liquidez, Bitcoin e Ethereum desempenham o papel de “principais absorvedores de risco”, enquanto o mercado mais amplo luta sob a pressão de oferta e a apetência de risco limitada. Durante todo o processo de venda, as taxas de financiamento e o spread (diferença entre preço à vista e futuros) dos principais tokens permanecem relativamente comprimidos, indicando que o mercado não está a passar por uma venda de pânico extrema, mas sim por uma retirada estrutural e calma. Simultaneamente, o mercado de opções continua a precificar vários cenários possíveis, com a volatilidade implícita a manter-se elevada, refletindo a incerteza do mercado quanto à direção futura.

A segunda fonte de pressão, mais duradoura, vem dos desbloqueios massivos de tokens por parte dos projetos. Entre o final de 2025 e o início de 2026, ocorre o pico de desbloqueios de tokens de muitos projetos de criptomoedas. Uma quantidade significativa de tokens anteriormente bloqueados entra em circulação, criando uma pressão de venda contínua. Para um mercado já frágil e com fluxo de fundos limitado, esta oferta constante é catastrófica. Ela impede qualquer tentativa de recuperação, pois cada subida de preço atrai os detentores de tokens desbloqueados a venderem e realizarem lucros. Este desequilíbrio fundamental entre oferta e procura faz com que muitas altcoins entrem num ciclo vicioso de “queda fácil, subida difícil”, destruindo completamente as expectativas de uma “temporada das altcoins”.

Mudança de paradigma: de uma festa de retalho para uma nova era de alocação institucional

O aviso da Wintermute e o atual fraco desempenho do mercado revelam, na verdade, uma mudança estrutural mais profunda: o poder do mercado de criptomoedas está a passar das mãos dos especuladores de retalho para os investidores institucionais. Jocy, sócio fundador da IOSG, afirmou recentemente que 2025 será o ano de aceleração do processo de institucionalização das criptomoedas, mesmo que o mercado pareça fraco na superfície, na realidade está a ocorrer uma “troca de oferta em grande escala e uma forte vontade de alocação institucional”. Os retalhistas estão a sair, enquanto os institucionais continuam a construir posições.

Esta mudança de paradigma explica por que a lógica da “temporada das altcoins” pode estar a perder força. Os ciclos de alta anteriores de altcoins foram largamente impulsionados pelo aumento do risco de retalho e pelo fluxo rápido de “dinheiro quente”. No entanto, o comportamento do capital institucional que entra agora é fundamentalmente diferente. Os fundos institucionais, seja através de ETFs, alocação corporativa ou reservas estratégicas nacionais, tendem a ser avessos ao risco e a procurar maior conformidade. Naturalmente, preferem ativos com maior liquidez, maior capitalização e menor incerteza regulatória — ou seja, Bitcoin, seguido de Ethereum.

O analista principal da CoinEx Research, Jeff Ko, prevê uma forte concentração de liquidez em ativos de topo como Bitcoin e Ethereum em 2026, enquanto a maioria das altcoins será deixada para trás, tornando improvável uma “temporada das altcoins” tradicional. Isto não significa uma visão pessimista sobre inovação, mas sim uma realidade: num novo ciclo, o capital será mais seletivo, direcionando-se apenas para projetos com fundamentos sólidos, modelos de negócio claros e forte apoio institucional. Altcoins sem valor real, impulsionadas apenas por narrativa, terão dificuldades em obter liquidez generalizada.

Assim, o cenário atual talvez não deva ser interpretado simplesmente como um “topo de mercado em alta”, mas sim como um “período de acumulação institucional”. Os investidores institucionais continuam a comprar em “altos relativos”, valorizando mais o ciclo de alocação de ativos a longo prazo e a lógica de armazenamento de valor do que os movimentos de curto prazo. Essas compras são lentas e constantes, não gerando a explosão de alta impulsionada por retalho, mas construindo uma base mais sólida e duradoura para o mercado.

Perspectivas para 2026: um novo padrão liderado pelo Bitcoin e oportunidades limitadas

Diante do anúncio de que a “temporada das altcoins” morreu, os investidores perguntam-se: onde estão as oportunidades de mercado em 2026? Com base nas previsões de várias instituições de topo, a resposta permanece clara: as principais oportunidades continuarão a girar em torno do Bitcoin, enquanto as altcoins passarão de “rally generalizado” para “seleção de projetos”.

Várias instituições mantêm uma visão construtiva sobre o desempenho do Bitcoin em 2026. David Schassler, da VanEck, aponta que o Bitcoin, que ficou atrás do índice Nasdaq 100 em cerca de 50% no ano, tem potencial para ser o ativo de melhor desempenho em 2026. A K33 Research também prevê que o Bitcoin superará o índice de ações e o ouro, devido às boas notícias de regulamentação (como a aprovação do “Clarity Act”) e a uma política dovish do Federal Reserve que pode criar um ambiente de liquidez “abundante”. A Galaxy Research fornece uma previsão ampla, estimando que, até o final de 2026, há uma probabilidade semelhante de o Bitcoin atingir 50 mil dólares ou 250 mil dólares, refletindo o enorme potencial de mercado em um cenário de alta incerteza.

Com a crescente dominância do Bitcoin, as altcoins não estão sem oportunidades, mas a lógica de retorno será fundamentalmente diferente. A tendência de rally generalizado será difícil de repetir; as oportunidades estarão altamente concentradas em duas áreas: primeiro, em ativos de topo ligados às narrativas institucionais, como tokens de projetos que desempenham papéis-chave em tendências como stablecoins, tokenização de ativos do mundo real e blockchain empresarial; segundo, em protocolos que realmente demonstrem receitas verificáveis e modelos de negócio sustentáveis. Como prevê o relatório da Galaxy, em 2026, a proporção de receitas de aplicações em relação às receitas de rede irá duplicar, com a “teoria das aplicações robustas” a continuar a liderar. Isso significa que protocolos de aplicações capazes de capturar valor econômico real, e não apenas expectativas especulativas, destacar-se-ão.

Para os investidores, a estratégia atual deve passar por uma grande adaptação. Perseguir cegamente altcoins de baixa capitalização e alta volatilidade pode ser arriscado. Uma abordagem mais inteligente é: alocar a maior parte do portefólio (por exemplo, mais de 70%) em Bitcoin e Ethereum, para captar os benefícios do movimento institucional. Além disso, usar uma pequena parte do capital — com uma mentalidade de “risco de investimento” — para estudar e selecionar projetos de altcoins que estejam em tendências-chave, com fundamentos sólidos. O jogo mudou: apenas adaptando-se à transição de um “jogo de adivinhação” para uma “descoberta de valor” será possível sobreviver e prosperar no próximo ciclo de criptomoedas.