DeFi não colapsou, mas por que já perdeu o charme - ChainCatcher

Título original: DeFi Perdeu o Seu Encanto

Autor original: @0xPrince

Compilação original: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: DeFi não parou, nem colapsou, mas está a perder uma das coisas mais importantes que tinha: o “sentido de exploração”.

Este artigo revisita a evolução do DeFi desde as suas primeiras explorações até à maturidade gradual, apontando que, após a melhoria da infraestrutura e a solidificação dos modelos de transação, as formas de participação nas finanças on-chain estão a convergir: os rendimentos tornaram-se uma expectativa básica, os empréstimos parecem mais financiamento de curto prazo, e os incentivos dominam o comportamento dos utilizadores. O autor não nega o valor do DeFi, mas questiona uma questão mais difícil de responder: quando a eficiência e a escala estiverem totalmente otimizadas, o DeFi ainda poderá moldar novos comportamentos, e não apenas servir uma pequena parte dos utilizadores existentes?

A seguir, o texto original:

TL;DR

As formas como as pessoas usam o DeFi estão a convergir fortemente. O mercado e a infraestrutura amadureceram, mas a curiosidade foi substituída por cautela; os rendimentos passaram de “risco assumido ativamente pelo utilizador para obter retorno” para “esperar uma compensação a ser paga”, e a participação cada vez mais gira em torno de incentivos.

A sensação de DeFi está a desvanecer-se lentamente. Não estou a usar uma linguagem dramática. Ele não parou de funcionar, nem de evoluir; o que realmente mudou foi: cada vez menos sentimos que estamos a entrar numa coisa verdadeiramente nova.

Entrei nesta indústria em 2017 (época ICO). Na altura, tudo parecia rudimentar, incompleto, até um pouco descontrolado. Confusão, mas também abertura. Sentias que as regras eram temporárias, e que o próximo “primitivo” poderia reformular completamente o ecossistema.

O DeFi Summer foi a primeira vez que essa crença se concretizou. Não apenas trocavas tokens, mas assistias em tempo real à formação da estrutura do mercado. Os novos primitivos não eram apenas atualizações simples, mas forçavam-te a repensar “o que é possível”. Mesmo que o sistema cometa erros, ainda é uma exploração, porque tudo ainda está a ser criado.

Hoje, muitas plataformas DeFi parecem apenas repetir o mesmo roteiro com uma execução mais limpa. Infraestruturas mais maduras, interfaces melhores, modelos já compreendidos. Ainda são eficazes, mas já não abrem novos territórios com frequência, o que mudou a relação das pessoas com elas.

As pessoas continuam a construir, mas os padrões de comportamento que o DeFi reforçou já mudaram.

Formas otimizadas de DeFi

O DeFi tornou-se altamente especulativo porque a primeira necessidade real de mover transações para a cadeia foi essa: uma demanda que foi realmente levada ao blockchain em grande escala.

No início, os traders eram os primeiros “utilizadores intensivos” reais. Quando entraram em massa, o sistema começou a ajustar-se às suas necessidades.

O que os traders valorizam é: opções, velocidade, alavancagem e capacidade de sair a qualquer momento. Não gostam de ficar presos, nem de depender de decisões de terceiros. Protocolos alinhados com esses instintos cresceram rapidamente; enquanto protocolos que exigem que os utilizadores ajam de formas diferentes, mesmo que funcionem, muitas vezes precisam de “subsídios” para compensar essa incompatibilidade.

Com o tempo, isso moldou a expectativa psicológica de todo o ecossistema: a participação em si começou a ser vista como uma “ação que deve ser recompensada”, e não apenas como algo útil sob condições normais.

Quando essa expectativa se forma, as pessoas não “saem”, apenas ficam mais habilidosas: movimentam-se mais rápido, mantêm stablecoins por mais tempo, participam apenas quando as condições de negociação são claramente favoráveis. Não é uma questão de moralidade, mas uma resposta racional ao ambiente criado pelo DeFi.

Empréstimos tornaram-se financiamento, não crédito

Os empréstimos refletem claramente a discrepância entre a narrativa do DeFi e o seu caminho de escalabilidade real.

Na compreensão tradicional, empréstimos significam crédito, e crédito significa tempo — alguém empresta por necessidade real, e alguém está disposto a assumir a incerteza desse período.

Mas no DeFi, a verdadeira escalabilidade parece mais um financiamento de curto prazo. Os principais tomadores de empréstimo não o fazem por “prazo”, mas por posição: alavancagem, ciclos, trading de basis, arbitragem ou exposição direcional. As pessoas tomam dinheiro emprestado não para manter um empréstimo, mas para posições.

Os credores também se adaptaram a essa realidade. Não atuam mais como underwriters de crédito, mas como provedores de liquidez: valorizam a saída, querem resgatar ao valor nominal, preferem termos que possam ser reprecificados de forma sustentável. Quando ambos agem assim, o mercado torna-se mais parecido com um mercado monetário do que com um mercado de crédito.

À medida que o sistema cresce em torno dessas preferências, torna-se extremamente difícil construir uma verdadeira estrutura de crédito nele. Pode-se adicionar funcionalidades, mas não se consegue forçar a mudança de motivações.

Rendimentos tornaram-se uma “expectativa básica”

Com o tempo, os rendimentos deixaram de ser apenas retorno, tornando-se uma prova de legitimidade da participação.

O risco on-chain não é apenas a volatilidade de preços, mas também riscos de contratos, governança, oráculos, cross-chain, e a incerteza de “sempre haver algo que não se pensou”. Os utilizadores aprendem gradualmente: assumir esses riscos deve ser claramente recompensado.

Isso é razoável por si só, mas muda o comportamento.

O capital não volta lentamente de altos rendimentos para rendimentos normais e continua a participar, mas sai de imediato. Os utilizadores mantêm liquidez, esperando o próximo momento de “ser novamente recompensado por participar”.

O resultado é: alta intensidade, baixa continuidade. Quando os incentivos ativam a atividade, ela dispara; quando os incentivos terminam, ela desaparece rapidamente. Parece uma adoção, mas muitas vezes é uma “ação de aluguel”.

Quando a participação só ocorre durante janelas de incentivos, qualquer coisa que queira existir a longo prazo torna-se difícil de construir.

Problemas de confiança

Outro fator que mudou completamente o ecossistema é a confiança.

Anos de vulnerabilidades, saídas fraudulentas e falhas de governança remodelaram a mentalidade dos utilizadores. A novidade deixou de gerar curiosidade e passou a ativar a cautela. Mesmo utilizadores experientes entram mais tarde, mantêm posições menores e preferem sistemas que “sobrevivam”, em vez de “teoricamente melhores”.

Talvez isso seja saudável, mas a cultura também muda: exploração vira due diligence, fronteira vira checklist. O espaço torna-se mais sério, e ser sério não é sinónimo de charme.

Mais difícil ainda é: o DeFi treina os utilizadores a exigir altas compensações por risco, ao mesmo tempo que os torna menos dispostos a assumir novos riscos. Isso comprime a zona intermediária que sustentava os experimentos passados.

Por que ambos “têm razão”

Este é exatamente o ponto onde as discussões sobre DeFi muitas vezes se desajustam.

Se não gostas do DeFi, não estás errado — ele realmente parece fechado e autorreferencial, muitos produtos atendem a um pequeno grupo, e o crescimento histórico depende muito de incentivos.

Se ainda acreditas no DeFi, também não estás errado — o acesso sem permissão, a liquidez global, a composabilidade e os mercados abertos continuam a ser ideias poderosas.

O erro está em fingir que ambos têm o mesmo objetivo original.

O DeFi não falhou, ele otimizou com sucesso uma pequena parte da intenção. É justamente esse sucesso que torna mais difícil expandir novos padrões de comportamento.

Se achas que isso é progresso ou estagnação, depende totalmente do que esperavas inicialmente do DeFi.

Como recuperar o encanto

O DeFi não vai recuperar o encanto apenas repetindo o DeFi Summer. Os momentos de fronteira não se repetem.

O que realmente desaparece não é a inovação, mas a sensação de que “os comportamentos ainda estão a ser mudados”. Quando o sistema deixa de remodelar a forma como as pessoas usam, e só sobra a eficiência na execução, o sentido de exploração desaparece.

Se o DeFi quiser voltar a ser importante, terá que fazer algo mais difícil: construir estruturas que tornem racional diferentes tipos de comportamento.

Permitir que o capital, em certos momentos, queira ficar; que o prazo seja uma escolha compreensível e que possa ser abandonada, e não uma carga que se tem que suportar; que os rendimentos deixem de ser apenas números no título, e passem a ser decisões que podem ser realmente subscritas.

Um DeFi assim será mais silencioso, crescerá mais lentamente, e não ocupará o tempo como nos ciclos passados — mas isso geralmente significa que: o uso será impulsionado por necessidades reais, e não por incentivos contínuos.

Nem tenho certeza se, sem destruir os sistemas em que as pessoas ainda confiam, essa transformação é possível. Essa é a verdadeira limitação.

Se o DeFi não mudar a questão de “para quem faz sentido participar”, não conseguirá expandir as fronteiras do comportamento.

Sistemas que continuam a recompensar velocidade, opções e saída rápida só vão atrair continuamente utilizadores que otimizam essas características.

O caminho é bastante claro:

Se o DeFi continuar a recompensar o padrão de comportamento que já otimizou, estará sempre altamente líquido, mas também sempre minoritário;

Se estiver disposto a pagar o preço de moldar um tipo diferente de utilizador, o encanto não voltará por hype, mas por uma força de atração — uma força silenciosa que, mesmo sem grandes eventos, consegue fazer o capital ficar.