Por trás da loucura da IA, uma aposta de dívida negligenciada

Escrita por: thiigth

Veterano de Wall Street, Howard Marks da Oak Tree Capital, recentemente disse uma frase que despertou as pessoas. O significado aproximado é: se esta loucura de IA não acabar por se transformar numa bolha clássica, será a única exceção na história financeira da humanidade.

Mas o problema é que a maioria das pessoas está a olhar para o lado errado.

Ainda estamos a discutir se o preço das ações da Nvidia está demasiado alto, ou quem será o próximo Cisco. Todos fixam-se em cada movimento do gráfico de velas, tentando encontrar pistas de uma crise iminente. No entanto, o verdadeiro olho do furacão não está nas bolsas movimentadas, mas naquele canto silencioso, oculto, que decide vidas — o mercado de crédito.

Isto não é uma questão matemática sobre o rácio P/E, mas uma aposta de alto risco baseada em dívidas enormes.

01 O “Leiteiro de Dinheiro” Desaparecido

Nesta história, a maior ilusão é: os gigantes tecnológicos são imensamente ricos. Pensamos que eles usam o dinheiro ganho com tranquilidade para reinventar o mundo com IA.

Mas os números nos livros revelam uma realidade completamente diferente.

Voltemos no tempo, antes do ChatGPT explodir no mundo. Naquela altura, a Microsoft era o “leiteiro de dinheiro” mais confiável do planeta. Tinha mais dinheiro em caixa do que dívidas, com uma folga de 30%; sólida como uma rocha. Mas, apenas alguns anos depois, para alimentar a ganância da IA, a situação mudou radicalmente: agora, a dívida da Microsoft já ultrapassa o dinheiro em caixa em 20%.

A Meta (antiga Facebook) é ainda mais exagerada. Em 2022, o dinheiro em caixa de Zuckerberg era três vezes maior que a dívida; no último trimestre, a dívida já superou a reserva de caixa em 15%.

A Amazon, que sempre gostou de alavancagem, agora tem dívidas que representam metade do seu dinheiro em caixa. Quanto à Oracle, aquele império de software que antes se limitava a contar dinheiro, agora não só enfrenta dificuldades de fluxo de caixa, como também está sobrecarregada com uma montanha de dívidas.

Em apenas quatro anos, os gigantes do Vale do Silício mudaram. Para perseguir o Santo Graal da IA, que ainda não se sabe quando se concretizará, para não ficarem para trás na próxima revolução industrial, eles não só esvaziaram suas reservas de anos, como também comprometeram receitas futuras, assinando contratos de empréstimo de valores astronómicos.

02 O “Empreendimento” Sem Possibilidade de Encerramento

Não é apenas uma questão de dinheiro, é uma história sobre “não ter saída”.

Recordando a crise de hipotecas subprime de 2008, quando os preços das casas desabaram e as carteiras estavam vazias, os proprietários endividados tomaram uma decisão dolorosa, mas racional: entregaram as chaves ao banco e partiram. Essa é a inadimplência pessoal — deixar o problema para o banco, e seguir em frente.

Mas, neste jogo de IA, não há opção de “entregar as chaves ao banco”.

Microsoft, Oracle, Meta — eles não são mais como proprietários de casas, mas como construtores que precisam terminar suas obras. Quando assinam contratos de centenas de milhões de dólares para chips, ou quando os servidores no deserto começam a ser instalados, eles estão a assinar um “contrato de morte”.

Se amanhã o crédito apertar e eles não conseguirem mais dinheiro, poderão olhar para um centro de dados incompleto e dizer: “Não quero mais jogar”? Não podem.

Porque, se esses projetos inacabados não forem concluídos, eles não só perdem valor, como também enfrentam multas de incumprimento astronómicas, além de uma queda instantânea na sua competitividade central.

Portanto, mesmo que estejam numa armadilha de dívidas, eles têm de continuar a gastar dinheiro.

Este é um típico ciclo de dívida: não importa se a IA consegue ou não gerar lucros agora, você não pode parar. Parar, e os bilhões investidos até aqui desaparecem de repente;

Continuar, e precisa de uma injeção contínua de crédito.

Por isso, diz-se que a bolha de IA é mais assustadora do que a bolha do mercado de ações. Se o mercado de ações desabar (como em 2000), é apenas a riqueza das pessoas que encolhe, a vida fica um pouco mais difícil; mas, se o crédito colapsar, levando esses gigantes a não conseguirem manter a infraestrutura, será uma parada cardíaca.

03 O Medo, a Forma Mais Elevada de Alavancagem

Por que esses CEOs extremamente inteligentes se colocam todos eles nesta situação?

Porque têm medo.

Não é apenas ganância, é uma ansiedade de sobrevivência enraizada até os ossos. Na encruzilhada da transformação tecnológica, não participar significa a morte. Se você se limita a observar à margem, está condenado a perder a próxima grande era marítima. Para permanecer na mesa, os gigantes não têm escolha senão contrair dívidas e apostar.

Assim, vemos um enorme jogo de apostas bidirecional:

Se a IA der certo: pode levar de 6 a 10 anos. Mas, nesse período, as empresas terão de carregar juros pesados, e o dinheiro que poderiam usar para desenvolver novos produtos será usado para pagar dívidas. Isso fará com que os gigantes tecnológicos, que antes eram leves, fiquem lentos e pesados.

Se o crédito colapsar primeiro: antes de a IA realmente começar a gerar lucros, se os bancos acharem que o risco é demasiado, e apertarem as torneiras, esse ciclo de negócios baseado em empréstimos se romperá como uma corda esticada.

A tecnologia atual é como colocar gasolina num incêndio silencioso. À superfície, só vemos a festa no mercado de ações, mas, no subsolo, o combustível da dívida já infiltrou cada canto.

04 O Fim

A maioria dos investidores pensa: “Sou inteligente, posso escapar antes da bolha estourar.”

É uma ilusão típica de sobrevivente. Todos imaginam que podem vender no pico, comprar títulos do governo, e relaxar na praia. Mas a história nunca segue esse roteiro.

É como subir uma escada rolante de forma suave, confortável, até que, ao descer, você seja jogado no poço do elevador. Quando a porta do ciclo de crédito se fecha de repente, todos ficam presos na pista lotada — ou seja, nas poucas ações de tecnologia essenciais — e a saída se bloqueia instantaneamente.

Portanto, não se concentrem apenas na próxima variação do preço da Nvidia. O verdadeiro risco está na solidez do alicerce de crédito que sustenta toda essa prosperidade.

Quando a Microsoft começar a operar como uma construtora de imóveis com alta alavancagem, é hora de acordar: isto não é mais só sobre sonhos tecnológicos, é uma história brutal de como encontrar uma luz de sobrevivência no pântano da dívida.

Este artigo foi organizado com base no conteúdo do podcast Eurodollar University, e é apenas para fins de referência, não constituindo aconselhamento de investimento.