A posição da MicroStrategy ultrapassa 700.000 BTC! O modelo de financiamento circular esconde riscos de desastre de crédito

微 estratégia compra 22.305 BTC, o total detido atinge 709.715 BTC (3,55% do circulating supply), com ganhos de 10,5 mil milhões de dólares. Os fundos vêm de ações preferenciais STRC (11%), STRK (8%), STRF (10%). BlackRock detém 470 milhões de dólares em ações preferenciais da MicroStrategy. Especialistas alertam para riscos de dependência cíclica, mas analistas consideram que é um modelo inovador.

A máquina de financiamento por trás do marco de 70 milhões de BTC da MicroStrategy

A MicroStrategy, entre 12 e 19 de janeiro, adquiriu adicionalmente 22.305 BTC por cerca de 2,13 mil milhões de dólares, continuando sua estratégia agressiva de acumulação, atualmente absorvendo 3,38% da oferta total desta criptomoeda de topo. Isto equivale a 3,55% do circulating supply de 19,97 milhões de moedas. Segundo o documento 8-K submetido à Securities and Exchange Commission (SEC) a 20 de janeiro, o preço médio dessas compras foi de 95.284 dólares por BTC.

Esta última aquisição elevou o total de BTC detidos pela MicroStrategy para 709.715, avaliado em cerca de 64 mil milhões de dólares. A empresa gastou aproximadamente 53,92 mil milhões de dólares na compra dessas moedas, com um custo médio de 75.979 dólares por BTC, resultando num ganho de cerca de 10,5 mil milhões de dólares a valor de mercado. Os fundos para estas compras recentes vieram das receitas da venda de ações ordinárias Classe A (MSTR), ações preferenciais perpétuas (STRC) e ações preferenciais perpétuas Série A (STRK).

De acordo com documentos submetidos à SEC, liderada por Michael Saylor, a MicroStrategy vendeu na semana passada 10.399.650 ações MSTR, realizando cerca de 1,8 mil milhões de dólares em liquidez. A estratégia mantém ações no valor de aproximadamente 8,4 mil milhões de dólares, que podem ser usadas para futuras compras de BTC. Contudo, a atividade nos canais preferenciais está a aumentar. Os documentos indicam que a Strategy vendeu 2.945.371 ações STRC, com um lucro de cerca de 294,3 milhões de dólares (restando 36 milhões de ações); vendeu 38.796 ações STRK, com um lucro de 3,4 milhões de dólares (restando 2,03 mil milhões de ações).

Este aumento de investimento sugere que a empresa está a tentar transformar a sua estratégia de tesouraria de BTC numa “SKU de rendimento” reutilizável, permitindo que ela permaneça silenciosamente em contas de corretagem e carteiras de rendimento, uma abordagem que está a gerar grande interesse.

Estrutura de ações preferenciais de quatro camadas constrói império de rendimento de Bitcoin

Esta engenharia financeira deu origem a quatro níveis diferentes de investimento em Bitcoin, negociados na NASDAQ. Isto significa que os investidores podem investir sem qualquer conhecimento especializado em Bitcoin, bastando comprar através de uma conta de valores mobiliários comum. Esta linha de produtos é dividida por níveis de risco, oferecendo quatro formas diferentes de negociação com a MicroStrategy.

O destaque desta emissão é a ação preferencial perpétua de taxa variável Série A (STRC). Este título destaca-se por “crédito de alta rentabilidade de curto prazo”, pagando atualmente um dividendo anual de 11,00% em dinheiro. Ao contrário dos títulos padrão cujo rendimento é definido pelo mercado, o STRC é um produto de dívida gerido pelo emitente. O emitente mantém o poder de ajustar a taxa de dividendos para garantir que o preço de negociação da ação se aproxime do seu valor nominal de 100 dólares. Dados do STRC.live mostram que a empresa arrecadou 27.000 BTC através de captações com STRC.

Estrutura de ações preferenciais da MicroStrategy

STRC (mais agressivo): 11% de dividendos flutuantes, o emitente pode ajustar a taxa, já arrecadou 27.000 BTC

STRK (híbrido): 8% de dividendos, conversíveis em ações, com potencial de cerca de 40% de retorno se o MSTR subir

STRF (conservador): 10% de dividendos acumulados, não conversíveis, mas com prioridade na estrutura de capital, capacidade remanescente de 1,6 mil milhões de dólares

STRD (risco máximo): 10% de dividendos não acumulados, sem direito de recurso, capacidade remanescente de 1,4 mil milhões de dólares

Além disso, a MicroStrategy entrou também no mercado europeu. Em novembro do ano passado, lançou a ação preferencial perpétua Série E (STRE), um título cotado em euros, com uma taxa de dividendos de 10% ao ano, pagos trimestralmente. As condições incluem penalizações severas para não pagamento de dividendos, que são acumulativos: a cada período de pagamento perdido, o dividendo aumenta 100 pontos base, podendo chegar a 18%.

BlackRock com 470 milhões de dólares em estratégia de rendimento

A lista de produtos financeiros da Strategy conseguiu atrair um público que normalmente despreza criptomoedas: turistas de rendimento. Documentos de várias instituições revelam que fundos de alta rentabilidade e ações preferenciais estão a dominar a lista de detentores de STRC. Entre eles estão o Fidelity Capital Gains Fund (FAGIX), o Fidelity Floating Rate High Income Fund (FFRAX) e o ETF Virtus InfraCap US Preferred Stock (PFFA).

Ao mesmo tempo, a maior validação vem da BlackRock. O ETF iShares Preferred and Income Securities (PFF) é um fundo de grande dimensão, com ativos líquidos de 14,25 mil milhões de dólares. No seu portefólio conservador, as obrigações ligadas ao Bitcoin da MicroStrategy já ocupam um lugar. O ETF revelou possuir cerca de 210 milhões de dólares em STRC, além de aproximadamente 260 milhões de dólares em STRF, STRK e STRD. A BlackRock, através deste ETF, detém cerca de 470 milhões de dólares em ações preferenciais da MicroStrategy (3,3% do total do fundo).

Valentin Kosanovic, vice-diretor da Capital B, considera que este é um momento decisivo para o crédito digital: “É mais um exemplo claro, objetivo e irrefutável de que a onda de produtos financeiros tradicionais ligados ao Bitcoin, com estruturação institucional, está a concretizar-se.” A participação de um gigante financeiro tradicional como a BlackRock dá uma forte legitimidade ao modelo da MicroStrategy.

Controvérsia e riscos do modelo de financiamento cíclico

Os mecanismos necessários para manter esses dividendos trazem riscos únicos. A MicroStrategy não paga esses rendimentos a partir de lucros operacionais tradicionais, mas sim através de financiamento no mercado de capitais. O prospecto do STRC indica que os dividendos em dinheiro serão principalmente financiados por captações adicionais, incluindo a emissão de ações no mercado.

Isto cria uma dependência cíclica: a MicroStrategy vende títulos para comprar BTC, e depois paga dividendos a esses títulos. Michael Fanelli, sócio da RSM US, destaca vários riscos associados a este modelo, incluindo uma forte queda no preço do Bitcoin, ausência de garantias de seguro e desempenho não testado em recessões económicas. Ele também observa que os produtos perpétuos não têm data de vencimento, o que significa que a empresa teoricamente terá de pagar dividendos indefinidamente, a menos que recompre ou reestruture.

No entanto, o analista de Bitcoin Adam Levenstein discorda, dizendo que estes produtos são simplesmente “inconcebíveis” para analistas tradicionais. Ele afirma: “O STRC está a transformar silenciosamente a MicroStrategy numa espécie de banco central privado ao serviço de um mundo sedento por rendimento.” Segundo ele, “O STRC é uma espécie de ‘trilho de crédito’ com juros, que pode absorver a procura por rendimento fixo, convertendo-a em Bitcoin em grande escala, e usando o prémio de capital gerado para a próxima ronda de financiamento, tornando o financiamento mais fácil, barato e rápido. É um sistema de roda-viva com mecanismo de leilão interno.”

Este debate reflete a lacuna de perceção entre o mundo financeiro tradicional e a inovação cripto. Analistas tradicionais veem vulnerabilidades na dependência cíclica, enquanto apoiantes da cripto veem uma inovação que rompe limites tradicionais de financiamento.