Contratos perpétuos de ações: O novo campo de batalha e o panorama competitivo do Perp DEX

CoinW Research Institute

Resumo

Contratos perpétuos de ações estão a tornar-se progressivamente uma das áreas de maior potencial de crescimento no mercado de derivados on-chain. Este tipo de produto combina a volatilidade de preços de ações tradicionais (com destaque para as ações americanas) com mecanismos de financiamento, margem e liquidação maduros de contratos perpétuos, permitindo aos utilizadores obter uma exposição sintética ao risco próxima do preço das ações, sem necessidade de possuir efetivamente as ações ou estar limitado pelos horários tradicionais de negociação. À medida que o design de oráculos, os métodos de precificação de índices e a infraestrutura de liquidez on-chain continuam a evoluir, os contratos perpétuos de ações passaram da fase conceptual para a implementação prática, formando-se inicialmente em plataformas de Perp DEX de topo, com volumes de negociação em escala.

O surgimento de contratos perpétuos de ações não é por acaso, mas sim resultado de uma estrutura clara e bem definida. Por um lado, o mercado global de ações possui uma base de ativos extremamente vasta, com um valor de mercado total de ações cotadas a atingir quase 160 biliões de dólares até início de 2026, sendo mais de metade proveniente de mercados não americanos; por outro lado, a estrutura de contratos perpétuos já foi amplamente validada no mercado de criptomoedas, com um volume de negociação anual de 61,7 biliões de dólares em contratos perpétuos globais em 2025, significativamente superior ao volume de negociação à vista. Isto fornece um paradigma de negociação maduro e uma referência concreta para a “perpetuação” de ativos tradicionais.

No que diz respeito à implementação prática, os contratos perpétuos de ações estão a avançar tanto através de DEX quanto de CEX. Plataformas de topo como Hyperliquid, Aster e Lighter, já lançaram contratos perpétuos de ações nativos na cadeia, utilizando oráculos ou mecanismos internos de precificação para possibilitar negociações 24/7 e liquidação on-chain, apresentando vantagens claras em termos de transparência e composabilidade. Simultaneamente, algumas exchanges centralizadas (como a Bitget) começaram a lançar produtos de Stock Futures baseados em índices de ações tokenizados, introduzindo estruturas perpétuas, taxas de financiamento e mecanismos de margem dentro do sistema centralizado, com uma experiência de negociação altamente próxima da de contratos perpétuos de ações, embora ainda limitados pelos horários de negociação de 5×24 horas e pela arquitetura de liquidação centralizada.

De uma perspetiva mais macro, os contratos perpétuos de ações refletem uma aceleração na fusão entre ativos do mundo real (RWA) e sistemas de derivados on-chain, impulsionando a transição do mercado de negociação de criptomoedas, que atualmente centra-se em ativos nativos, para um paradigma de negociação de “perpetuação de todos os ativos”. Nesse processo, espera-se que os Perp DEX evoluam para plataformas de entrada de negociação mais abrangentes, com maior alcance global e diversidade de ativos; enquanto as principais CEX, limitadas por requisitos de licenciamento e por um quadro regulatório de valores mobiliários cada vez mais rigoroso, terão dificuldades em lançar esses produtos em grande escala no futuro próximo, reforçando assim a vantagem inicial dos Perp DEX nesta área.

Atualmente, a maior incerteza que enfrenta os contratos perpétuos de ações advém do âmbito regulatório. Apesar de ainda não existirem regras claras a nível global para estes contratos, as entidades reguladoras tendem a manter uma postura cautelosa relativamente a produtos on-chain altamente correlacionados com o preço de ações, frequentemente enquadrando-os na categoria de derivados de valores mobiliários ou contratos por diferença (CFD). Mesmo que os contratos perpétuos de ações não envolvam custódia de ações ou entrega de ações reais, dado que o ativo subjacente é um ativo de valores mobiliários tradicional, os riscos de conformidade permanecem. No futuro, o foco regulatório poderá concentrar-se mais nos operadores front-end, nos índices de preços e fontes de dados de oráculos, bem como nos componentes centralizados relacionados com pagamentos ou serviços tecnológicos, reforçando também os requisitos de KYC, limites de alavancagem, restrições regionais e divulgação de riscos.

Os contratos perpétuos de ações encontram-se numa fase de rápida expansão, com incertezas regulatórias a coexistirem com oportunidades de crescimento. Por um lado, abrem uma potencial via de crescimento para o mercado de derivados on-chain, apoiada por um pool de ativos de ações avaliado em dezenas de biliões de dólares; por outro lado, o seu desenvolvimento a longo prazo dependerá da capacidade de equilibrar inovação de produto, gestão de risco e conformidade regulatória. Protocolos e plataformas que conseguirem alcançar este equilíbrio terão maior probabilidade de ocupar posições centrais na futura economia global de negociação on-chain e similares.

Este artigo irá analisar sistematicamente os mecanismos subjacentes e a estrutura dos contratos perpétuos de ações, abordando temas como o mecanismo de formação de preços (design de oráculos), a construção de ativos sintéticos, os sistemas de liquidação e gestão de risco, as taxas de financiamento e os modelos de alavancagem, combinando exemplos de projetos de topo para uma análise aprofundada do panorama atual, riscos potenciais e tendências futuras.

Índice

Resumo

1. O que são contratos perpétuos de ações

2. Drivers de crescimento e valor de pesquisa

3. Mecanismos subjacentes dos contratos perpétuos de ações

• 3.1 Fonte de preços (Oracle)
• 3.2 Criação de ativos sintéticos
• 3.3 Mecanismos de liquidação
• 3.4 Mecanismos de alavancagem

4. Panorama de mercado

• 4.1 Contratos perpétuos de ações da Hyperliquid
• 4.2 Aster: modo Simple vs. Pro
• 4.3 Contratos perpétuos de ações da Lighter
• 4.4 Contratos perpétuos de ações da ApeX
• 4.5 Integrações multi-entrada a expandir os limites de fluxo dos contratos perpétuos de ações
• 4.6 Contratos perpétuos de ações das principais CEX
• 4.7 Análise comparativa do panorama de mercado
• 4.8 Infraestruturas financeiras tradicionais na blockchain ou a sua possível reconfiguração na lógica de contratos perpétuos de ações a longo prazo

5. Riscos e regulamentação

• 5.1 Estado atual da regulamentação e riscos de conformidade potenciais
• 5.2 Outros riscos potenciais

6. Tendências e perspetivas

• 6.1 Tamanho de mercado e potencial dos contratos perpétuos de ações
• 6.2 Tendências e futuras perspetivas

Para o relatório completo, consulte: https://www.coinw.com/zh_CN/research/stock-perpetuals-the-new-battleground-and-competitive-landscape-of-perp-dex/105