Pesquisadores do Federal Reserve publicaram um documento de trabalho a 11 de fevereiro de 2026, recomendando que os ativos criptográficos sejam removidos das categorias tradicionais do SIMM e atribuídos a suas próprias ponderações de risco para os requisitos de margem de derivados não compensados.
A proposta separa as criptomoedas flutuantes, como Bitcoin e Ethereum, dos stablecoins atrelados, e introduz um índice de referência 50/50 para calibrar os níveis de colateral baseados na volatilidade. Isto marca o primeiro reconhecimento formal por parte do banco central dos EUA de que o comportamento de preço das criptomoedas não pode ser modelado juntamente com ações, divisas ou commodities. Combinado com a reversão, em dezembro, da orientação anti-criptomoedas para bancos, o documento sinaliza uma mudança estratégica: o Fed não está mais marginalizando as criptomoedas—está construindo as barreiras para contê-las.
Por que o Fed Diz que as Criptomoedas Não Cabem nas Velhas Categorias
Durante décadas, o Modelo Padronizado de Margem Inicial serviu como referência na indústria para calcular quanto colateral as contrapartes devem fornecer ao negociar derivados não compensados. Ele classifica os ativos em compartimentos ordenados: taxas de juros, ações, divisas, commodities. Cada categoria possui fatores de risco calibrados com base em décadas de dados históricos.
As criptomoedas quebraram o modelo.
Em um documento de trabalho publicado na quarta-feira, os pesquisadores do Federal Reserve Anna Amirdjanova, David Lynch e Anni Zheng explicaram o problema de forma clara. Bitcoin e seus pares não se comportam como ações. Não acompanham pares de moedas. Sua volatilidade não pode ser explicada pelos mesmos mecanismos de oferta e procura que governam petróleo ou trigo.
Os autores concluíram que forçar as criptomoedas nas categorias existentes do SIMM leva a uma subestimação sistemática do risco. Quando um ativo pode cair 30% em uma semana e se recuperar 40% na seguinte, um modelo projetado para movimentos diários de 2% não é conservador—é perigoso.
Flutuante vs. Atrelado: Uma Nova Binária para o Risco das Criptomoedas
A proposta mais concreta do documento é uma divisão taxonômica clara. De um lado: criptomoedas flutuantes. O Fed nomeia explicitamente Bitcoin, Ether, Binance Coin, Cardano, Dogecoin e XRP como exemplos. São ativos sem atrelamento, sem alvo algorítmico, sem emissor prometendo estabilidade. Seu preço é o que o mercado diz, segundo a segundo.
Do outro lado: criptomoedas atreladas. Isto significa stablecoins—ativos projetados para manter um valor fixo, geralmente contra o dólar americano. Os pesquisadores reconhecem que nem todas as stablecoins são iguais, mas argumentam que, como classe, os ativos atrelados exibem perfis de volatilidade fundamentalmente diferentes dos seus contrapartes flutuantes.
A implicação é significativa. Sob esse framework, uma negociação de derivativos garantida por USDC atrairia uma exigência de margem diferente de uma garantida por Bitcoin, mesmo que a exposição nominal seja idêntica. O risco não é mais agregado sob uma única bandeira "criptomoeda"; é desagregado por mecanismo de design.
A Solução do Índice de Referência: 50% Flutuante, 50% Atrelado
A classificação sozinha não resolve o problema de calibração. Os reguladores ainda precisam de uma forma de traduzir o caos das criptomoedas em um número defensável. Os pesquisadores do Fed propõem construir um índice de referência composto por pesos iguais de ativos digitais flutuantes e stablecoins atreladas.
Este índice funcionaria como uma variável proxy para toda a classe de ativos. Ao acompanhar sua volatilidade histórica e autocorrelação, as instituições poderiam derivar ponderações de risco "calibradas" específicas para criptomoedas—que se atualizam conforme as condições de mercado mudam, ao invés de permanecerem estáticas por anos.
A escolha de uma divisão 50/50 é deliberada. Ela força o índice a refletir tanto a energia especulativa dos tokens não atrelados quanto o comportamento de busca por estabilidade dos mercados de stablecoins. Nenhum domina; ambos contribuem para o sinal final.
Para um trader que abre uma grande posição de swap de Bitcoin com um banco, isso pode significar fornecer uma margem inicial significativamente maior do que os modelos atuais exigem. Mas também significa que a margem é calculada com base na volatilidade empírica das criptomoedas, não por um instrumento grosseiro emprestado dos mercados de ações.
O Que São Derivados Não Compensados e Por Que a Margem Importa
Para entender por que essa proposta importa, é preciso compreender a distinção entre negociações compensadas e não compensadas.
Derivados compensados passam por uma câmara de compensação central—uma clearinghouse que fica entre comprador e vendedor, garantindo o desempenho e mutualizando o risco de inadimplência. Derivados não compensados negociam diretamente entre duas partes, normalmente bancos, fundos de hedge ou instituições sofisticadas. Não há garantidor central. Se uma parte não pagar, a outra absorve a perda.
A margem inicial é o colateral fornecido no início de uma negociação. Não é um pré-pagamento; é um seguro. Se a negociação for contra a contraparte e ela não puder atender à chamada de margem de variação, a margem inicial serve para cobrir a perda.
Como as criptomoedas são mais voláteis, a potencial lacuna entre o início da negociação e a inadimplência é maior. Uma posição que está bem colateralizada às 10h pode estar no vermelho ao meio-dia. O documento do Fed argumenta que os modelos de margem devem levar em conta essa velocidade do risco. Esperar por recalibrações mensais não é suficiente.
Sinal de Dezembro: De Restrição à Integração
O documento de trabalho não surgiu do nada. Ele segue uma reversão política decisiva em dezembro de 2025, quando o Federal Reserve revogou sua orientação de 2023 que efetivamente isolava o sistema bancário da atividade com criptomoedas.
A orientação anterior submetia qualquer banco envolvido em atividades relacionadas a criptomoedas a uma fiscalização mais rigorosa e presunção de insegurança. A reversão de dezembro eliminou essa presunção. Bancos supervisionados pelo Fed agora podem participar dos mercados de criptomoedas sob os mesmos princípios gerais que regem qualquer outra atividade nova.
O Fed também apresentou a ideia de contas mestres "enxutas"—acesso simplificado ao sistema bancário central para empresas de criptomoedas, embora com menos privilégios do que os bancos de serviço completo. Ainda não é política oficial, mas está em discussão.
Juntos, esses sinais são consistentes. O Fed não tenta mais manter as criptomoedas fora do perímetro. Está desenhando o perímetro para incluir as criptomoedas, com cercas mais altas onde necessário.
Números-Chave da Proposta do Fed
- Classes de ativos do SIMM: 4 (taxas de juros, ações, FX, commodities)—nenhuma encaixa em criptomoedas
- Ativos flutuantes nomeados: Bitcoin, Ether, BNB, Cardano, Dogecoin, XRP
- Classe de ativos atrelados: Stablecoins
- Composição do índice de referência: 50% flutuante / 50% atrelado
- Status da orientação de 2023: Revogada em dezembro de 2025
- Proposta de contas mestres: "Contas enxutas" em consideração
Quem São os Autores?
Anna Amirdjanova, David Lynch e Anni Zheng não estão definindo políticas. O documento de trabalho deles tem a autoridade da equipe de pesquisa do Conselho do Federal Reserve, mas não é uma regra, nem uma proposta de regra, nem mesmo um aviso prévio de uma proposta. É uma análise.
No entanto, no mundo da regulação financeira, análises de equipe frequentemente se tornam a base intelectual para futuras regulamentações. O próprio modelo SIMM surgiu de anos de trabalho colaborativo entre reguladores e a International Swaps and Derivatives Association. Este documento deve ser lido como o esboço inicial de como poderia ser uma estrutura de margem específica para criptomoedas.
A formação de Amirdjanova é em finanças matemáticas e modelagem estatística. Lynch e Zheng trazem expertise em metodologia de risco e infraestrutura de derivativos. Seus nomes aparecerão em notas de rodapé por anos, se esse framework for adotado.
O Que Isso Significa para Instituições e Traders
Para bancos e corretoras, a proposta indica que os reguladores dos EUA esperam que eles tratem as contrapartes de criptomoedas com modelos de risco distintos e documentados. Confiar apenas em superfícies de volatilidade interna para posições em Bitcoin pode não passar mais na fiscalização.
Para traders institucionais, exigências de margem mais altas significam maior custo de capital. Uma negociação que exigia US$1 milhão em colateral sob um modelo baseado em ações pode precisar de US$1,5 milhão ou mais com uma calibração específica para criptomoedas. Isso reduz alavancagem e comprime retornos—mas também diminui a probabilidade de cascatas de liquidação forçada.
Para empresas nativas de criptomoedas buscando carteiras bancárias ou contas mestres, o documento oferece um caminho. O Fed demonstra que entende bem a classe de ativos para diferenciar Dogecoin de um atrelamento ao dólar. Essa granularidade é pré-requisito para uma integração séria.
Quatro Conclusões da Mudança de Margem em Criptomoedas do Fed
O SIMM atingiu seu limite. Criptomoedas não podem ser encaixadas em categorias feitas para taxas de juros e contratos futuros de milho. Um novo modelo é necessário.
Volatilidade não é um problema; é a entrada. A abordagem do Fed não penaliza as criptomoedas por serem voláteis. Ela simplesmente exige que a margem reflita a volatilidade que realmente existe.
Stablecoins não são Bitcoin. A distinção flutuante/atrelado é o primeiro reconhecimento regulatório formal de que esses ativos têm funções diferentes e riscos diferentes.
A integração está em andamento. Reverter a orientação de 2023 foi o sinal político. Este documento é o sinal técnico. A infraestrutura está sendo construída.
O Federal Reserve não está endossando as criptomoedas. Está se preparando para um futuro em que elas coexistam com os mercados tradicionais e precisam ser geridas, não ignoradas. Essa é uma mudança sutil, mas profunda. Para uma instituição construída com cautela, desenvolver modelos de margem melhores é a maior forma de reconhecimento.
