Análise SWOT do LSD Stablecoin: avaliação abrangente de 5 projetos

2023 é um ano extraordinário para os construtores que exploram o potencial dos novos primitivos DeFi. Um dos desenvolvimentos mais notáveis durante este período foi o surgimento dos protocolos de Derivados Garantidos de Liquidez (LSD) e o consequente protocolo construído sobre o projeto LSD, conhecido como LSDfi.

Estes projetos LSDfi podem ser divididos em várias partes diferentes. Neste artigo, meu foco principal são stablecoins apoiados por LSD.

**1. O que é LSD? O que é LSDfi? **

Derivativos garantidos por liquidez (LSD) são instrumentos financeiros que representam a propriedade de tokens prometidos em um protocolo DeFi. Essas ferramentas permitem que os usuários apostem seus tokens, mantendo a liberdade de usar esses LSDs em uma variedade de aplicações. Alguns protocolos LSD incluem Lido Finance e Rocket Pool. O LSD oferece muitos benefícios ao ecossistema, pois libera capital que estava anteriormente bloqueado, ao mesmo tempo que fornece segurança à rede.

LSDfi refere-se a projetos que utilizam o protocolo LSD para construir primitivos financeiros, como Pendle Finance e Unsheth. Ao fornecer oportunidades adicionais de geração de receita, o protocolo LSDfi permite que os detentores de LSD aproveitem seus ativos e maximizem os retornos.

No entanto, como subcategoria, existem também algumas stablecoins apoiadas pelo LSD, como Raft, Gravita, Ethena, Prisma e Lybra, que avaliaremos agora.

A stablecoin apoiada pelo LSD é uma stablecoin do modelo CDP, que requer garantia excessiva por meio de tokens de penhor de liquidez e apresenta riscos de liquidação. Eles permitem que os detentores obtenham retornos intrínsecos, ao mesmo tempo que mantêm os principais atributos das criptomoedas que sustentam as stablecoins.

Como pode ser visto, as stablecoins apoiadas por LSD não são muito diferentes das stablecoins apoiadas por criptomoedas estabelecidas, como LUSD, FRAX ou DAI. A principal proposta de valor oferecida pelas stablecoins apoiadas pelo LSD é o rendimento de staking da ETH, ao mesmo tempo que permite que os usuários continuem a ter acesso às aplicações DeFi. No entanto, o novo projeto também oferece alguns recursos inovadores.

Para entender melhor esta categoria, vamos examinar esses protocolos um por um.

二、Prisma Finance($mkUSD)

Prisma é uma stablecoin apoiada por LSD que é um fork do Liquidity, mas com melhorias significativas. O Prisma permite aos usuários cunhar mkUSD garantidos por vários LSTs, como wstETH, cbETH, rETH, sfrxETH e WBETH.

**mkUSD será incentivado na Curve e ConvexFinance para criar um volante com eficiência de capital onde os usuários podem ganhar taxas de negociação, CRV, CVX e PRISMA, bem como recompensas de staking de $ETH. **

Meus pensamentos sobre $ mkUSD são os seguintes:

1. Proposta de valor competitiva: Cada stablecoin apoiada por LSD fornece aos usuários renda ETH. No entanto, como o pool mkUSD é implantado no Curve, os usuários que depositam mkUSD podem receber taxas de transação, recompensas CRV, CVX e PRISMA,** que podem render $ mkUSD mais competitivo entre os concorrentes.
2. Não é um meio de troca: mkUSD é uma moeda estável com rendimento e o protocolo não prioriza seu uso como meio de troca. **A maioria dos usuários detém mkUSD para ganhar a taxa de juros anual oferecida ao manter $mkUSD.
3. Ativos geradores de rendimento: Como o mkUSD pode gerar renda para os detentores, certamente haverá pessoas que simplesmente o usarão como reserva de valor. Esta pode ser uma ótima maneira de obter rendimentos de ETH se os usuários confiarem na estabilidade de sua indexação.
4. Modelo econômico de token inovador: os detentores de vePrisma poderão incentivar pools específicos,** portanto, os provedores de LST podem estar interessados em incentivar mkUSD com seu próprio LST. **Isso pode criar um efeito de ciclo positivo para a demanda por mkUSD. De acordo com o white paper, os eleitores podem direcionar a emissão para cunhagem usando garantias específicas para manter empréstimos ativos usando garantias específicas e emitir recompensas para qualquer detentor de token LP. Considerando que a liquidez profunda é fundamental para manter a estabilidade da âncora, este será um fator importante para diferenciar a Prisma de seus concorrentes.
5. Múltiplas garantias LST: Existem vários LSTs que podem ser utilizados como garantia, como wstETH, cbETH, rETH, sfrxETH e WBETH, com diferentes valores de mercado. Devido ao modelo econômico de token único, esses protocolos podem incentivar os usuários a cunhar mkUSD, aumentando assim a exposição ao Prisma.
6. Eficiência de capital inadequada: O modelo de sobrecolateralização significa que $mkUSD é limitado em termos de eficiência de capital, uma vez que os utilizadores precisam de apostar mais fundos do que recebem. Adicionalmente, como o **rácio de colateralização deve permanecer sempre acima de 120%, existe sempre o risco de liquidação. **
7. Apoiadores fortes: Embora a Prisma Finance tenha entrado no mercado tarde em comparação com seus concorrentes, o protocolo** é apoiado por vários apoiadores fortes, como Curve Finance, FRAX e Convex. **

3. Jangada($R)

Raft é um protocolo para cunhar o stablecoin R, que é excessivamente garantido pelo LST e está sujeito ao risco de liquidação. Os usuários podem obter uma renda sustentável depositando taxas de juros de poupança.

Meus pensamentos sobre $R são os seguintes:

1. Falta de inovação: Raft é um fork do Liquidity com apenas algumas pequenas alterações, portanto não há muita inovação no produto, portanto poderá ser facilmente superado após o lançamento do Liquidity v2, que aproveitará o LST.
2. Não é um meio de troca: R é uma moeda estável com rendimento e o protocolo não prioriza seu uso como meio de troca. A maioria dos usuários detém R para ganhar a taxa de juros anual oferecida pela posse de $R. **
3. Estabilidade de ancoragem: **R atualmente vale aproximadamente US$ 0,98, e a equipe ** está trabalhando duro para encontrar uma solução para restaurar a ancoragem. A equipe propõe implementar uma taxa de juros em vez de uma taxa única para cunhar R. Ao fazê-lo, pretendem restaurar a âncora, estimulando a pressão de compra no mercado. As razões para a indexação podem ser atribuídas a taxas únicas para cunhar R, falta de liquidez e falta de casos de uso para criar demanda orgânica.
4. Proposta de valor limitada em comparação aos concorrentes: Neste ponto, os usuários não precisam pagar taxas de juros para emprestar R, para que possam alavancar suas posições em ETH. Esta é a principal proposta de valor de $R. Porém, se a equipe decidisse mudar esse modelo, a Raft não teria proposta de valor.
5. Ativos com renda: Como R pode gerar renda para seus detentores, certamente haverá pessoas que simplesmente o utilizarão como reserva de valor. Esta pode ser uma ótima maneira de obter rendimentos de ETH se os usuários confiarem na estabilidade de sua indexação.
6. Eficiência de capital insuficiente: Como o $R é uma stablecoin do modelo CDP que requer garantia excessiva e apresenta riscos de liquidação, não é um modelo com eficiência de capital para usuários de varejo. **Isso limitará sua capacidade de crescimento, pois as possibilidades de expansão são limitadas.

四、Gravita( $GRAI)

Gravita é um fork do Liquidity que aceita diversos produtos de LSD como garantia. Ele permite que os usuários peçam dinheiro emprestado sem juros e sem receber uma parte dos ganhos gerados pelo LST depositado. **O mecanismo de resgate não é acionado na etapa inicial, mas é liberado gradativamente ao longo do processo. **Esta pode ser a razão pela qual o $GRAI permaneceu em torno de US$ 0,98 desde o início, o que sem dúvida causará problemas de confiança entre os usuários.

Meus pensamentos sobre $GRAI são os seguintes:

1. Falta de inovação: Conforme mencionado, Gravita é um projeto fork do Liquidity e não há muita inovação no produto, portanto poderá ser facilmente superado após o lançamento do Liquidity v2 utilizando LST. **
2. Proposta de valor limitada em comparação aos concorrentes: Os usuários podem tomar emprestado o GRAU sem pagar taxas de juros, para que possam alavancar suas posições em ETH. Além disso, permitir que $bLUSD seja usado como garantia sem qualquer risco de liquidação e sem cobrar quaisquer taxas sobre os rendimentos da aposta é a proposta de valor oferecida pela Gravita.
3. Não é um meio de troca: GRAI é uma moeda estável com rendimento e o protocolo não prioriza seu uso como meio de troca. A maioria dos usuários possui GRAI para manter a taxa de juros anual fornecida pelo $GRAI.
4. Ancoragem de estabilidade: Desde o lançamento do GRAI, o preço tem flutuado em torno de US$ 0,98. **Isso pode ocorrer porque o GRAI não pode ser resgatado durante o período de lançamento e depois liberado gradualmente, o que pode levar ao excesso de oferta e, portanto, a preços mais baixos sem oportunidades de arbitragem. **Além disso, a baixa liquidez e a falta de casos de utilização para criar procura orgânica podem ter limitado o crescimento da procura por $GRAI, o que também agrava a situação.
5. Ativos com renda: Como o GRAI pode gerar renda para os titulares, certamente haverá demanda para que ele seja utilizado como reserva de valor. Se os usuários confiarem na estabilidade da indexação, esta pode ser uma ótima maneira de obter rendimentos de ETH.
6. Múltiplas garantias LST: Existem vários tipos de LST que podem ser usados como garantia, como WETH, rETH, wstETH e bLUSD. Isso pode ser usado como uma vantagem e oferece diversas oportunidades aos usuários.
7. Falta de eficiência de capital: O modelo de sobrecolateralização significa que o $GRAI é limitado em termos de eficiência de capital, uma vez que os utilizadores precisam de investir mais fundos do que recebem. Além disso, existe sempre o risco de liquidação, o que limitará o crescimento.

5. Libra($eUSD)

eUSD é uma moeda estável com ETH prometido como reserva. Possuir eUSD trará um fluxo de renda estável, com uma taxa de retorno anualizada de aproximadamente 8LBR de tokens de governança, mas sua utilidade é limitada. Com o lançamento do Lybra v2, foram lançados vários novos recursos que deverão melhorar as deficiências do protocolo.

Aqui está minha opinião sobre $ eUSD:

1. Falta de eficiência de capital: O modelo de excesso de garantia significa que o $eUSD é limitado em termos de eficiência de capital, uma vez que os utilizadores precisam de apostar mais fundos do que recebem. **Além disso, existe sempre o risco de liquidação, pois o índice de garantia deve estar sempre acima de 150%. **
2. Proposta de valor limitada em comparação com os concorrentes: Para ter potencial de crescimento, as stablecoins emergentes apoiadas pelo LSD precisam ter uma proposta de valor única. No entanto, apesar das vantagens iniciais do $eUSD, ele não oferece competitividade em termos de requisitos de garantias ou quaisquer melhorias importantes.
3. Não é um meio de troca: eUSD é uma moeda estável com rendimento e o protocolo não prioriza seu uso como meio de troca. A maioria dos usuários detém eUSD pelos altos retornos anualizados oferecidos pela posse de $eUSD.
4. Estabilidade de ancoragem: os detentores de eUSD são elegíveis para receber recompensas pela ETH apostada. Portanto, a maioria dos usuários prefere comprar eUSD no mercado, o que cria pressão de demanda. **A demanda resultante por eUSD excedeu a oferta, empurrando-a acima da paridade de US$ 1,00. A menos que o sistema mude, $eUSD não será capaz de encontrar sua indexação. **Isso pode causar problemas de longo prazo para os titulares.
5. Ativos geradores de rendimento: Como o eUSD pode gerar renda para os detentores, certamente haverá demanda para seu uso como reserva de valor. Se os usuários confiarem na estabilidade da indexação, esta pode ser uma ótima maneira de obter rendimentos de ETH.
6. Múltiplas garantias LST: Com o lançamento do Lybra v2, novas garantias LST podem ser usadas, como rETH e WBETH. Isto aumentará a probabilidade de cunhagem de $eUSD, mas não devemos superestimar seu impacto.
7. Bad Token Economics: LBR é o token de governança do protocolo, no entanto, como quase todos os rendimentos do LSD vão para eUSD em vez de LBR, o token tem pouca utilidade. **A má economia do token também perpetua um prêmio no eUSD, portanto ele sempre excede a indexação porque os usuários são incentivados a manter o eUSD, uma vez que é uma moeda estável que rende juros e a demanda por manter o eUSD supera em muito a demanda de cunhagem por $ eUSD.

六、Ethena( $USDe)

Ethena Labs é um novo projeto que ainda não foi lançado. O projeto se diferencia dos concorrentes por oferecer um modelo de suporte incrementalmente neutro que difere do modelo CDP. Através deste modelo, o projeto utilizará o LSD como garantia para criar uma posição spot longa e 1x curta na bolsa, protegendo assim contra a volatilidade da garantia. O USDe será mais eficiente, pois fornecerá uma proporção de garantia de 1:1 e fornecerá benefícios incrementais de taxas de financiamento de modelo neutro, além dos benefícios do LSD. No entanto, os usuários não serão afetados pelas flutuações dos preços da ETH.

Meus pensamentos sobre $USDe são os seguintes:

1. Inovação: **De todos os projetos existentes, o Ethena é o único que oferece soluções inovadoras. **Acredito que o modelo neutro incremental pode resolver com sucesso alguns dos principais problemas das stablecoins apoiadas pelo LSD, como eficiência de capital, falta de escalabilidade, estabilidade de paridade, etc.
2. Eficiência de capital: Devido ao modelo incremental neutro, o protocolo não requer sobrecolateralização para manter a paridade e pode, portanto, fornecer um rácio de colateralização de 1:1. Portanto, em termos de eficiência de capital, o $USDe tem o melhor desempenho entre seus concorrentes.
3. Estabilidade da âncora: $USDe usará posições neutras incrementais para manter a estabilidade da paridade. Considere que, em teoria, “criar uma posição longa e 1x curta em uma bolsa” sempre protegerá o valor da garantia. No entanto, é importante ver resultados práticos.
4. Meio de troca: Como o USDe oferece uma proporção de garantia de 1:1, ele pode resolver o problema de escalabilidade das stablecoins existentes baseadas em criptomoedas. **Portanto, o USDe pode servir como meio de troca entre plataformas com profunda liquidez. **
5. Proposta de valor forte em comparação aos concorrentes: a USDe possui duas grandes vantagens únicas no mercado que diferenciam este produto de seus concorrentes. Primeiro, pode fornecer uma proporção de hipoteca de 1:1, o que é mais atraente para os usuários. Além da receita do LST, o USDe também fornecerá receitas de taxas de financiamento, que são mais competitivas entre os projetos existentes.
6. Taxa de adoção dos usuários: Como todo projeto inovador enfrenta os mesmos problemas, $USDe também enfrentará algum ceticismo da comunidade, já que a abordagem Delta-Neutra não é amplamente conhecida, então Ethena levará algum tempo para educar os usuários e tentar esta abordagem.
7. Não afetado pelas flutuações do ETH: **Como as garantias depositadas são utilizadas para estabelecer posições de hedge, os usuários não enfrentarão o risco de flutuações nos preços do ETH. **Usuários avessos ao risco podem ver isso como um benefício, no entanto, ETH maxis podem ver isso como uma desvantagem.

7. Reflexões sobre o padrão geral de stablecoins suportadas pelo LSD

Até agora, compartilhei meus pensamentos sobre stablecoins individuais apoiadas por LSD para que possamos entender melhor a dinâmica dessas stablecoins enquanto analisamos suas oportunidades e limitações. Acredito que esta análise ajuda a compreender o cenário competitivo das stablecoins apoiadas pelo LSD e demonstra as compensações para cada stablecoin individual.

Agora, compartilharei minha visão geral do cenário das stablecoins apoiadas pelo LSD para que possamos prever como essa categoria provavelmente se desenvolverá. Para fazer isso, realizarei uma análise SWOT:

Nota: Deve-se enfatizar que uma análise geral do modelo SWOT de cada stablecoin apoiada por LSD não pode fornecer uma boa visão geral, pois cada uma delas tem valores/características diferentes. Isto se aplica especialmente ao Ethena Labs porque seu mecanismo Delta-Neutro é completamente diferente do modelo CDP. Por exemplo, na seção de pontos fracos, eficiência de capital, meio de troca e casos de uso limitado não se aplicam ao stablecoin $eUSD da Ethena.

Vantagem

1. Reserva de valor: stablecoins apoiadas por LSD são ótimas reservas de valor, pois a maioria delas alcançou estabilidade de preços, ao mesmo tempo que proporciona aos usuários ganhos em $ ETH. Portanto, podem servir como oportunidades de rendimento de baixo risco e reservas de valor, aumentando a quota de mercado num futuro próximo. A adoção crescerá à medida que as pessoas perceberem que as stablecoins apoiadas pelo LSD capacitam os usuários, compartilhando com eles benefícios inerentes.
2. Oportunidades de rendimento: Para os comerciantes retalhistas, o retorno anualizado de 5-8% das stablecoins pode não ser atraente, mas para os grandes comerciantes e comerciantes alavancados, esta é uma boa oportunidade, considerando a natureza limitada das oportunidades de alto rendimento no ecossistema DeFi. , especialmente à medida que os mercados em baixa continuam.
3. Liberar liquidez: o LSD é uma ótima maneira de desbloquear a liquidez em $ETH garantidos, e o LSDfi, especialmente stablecoins apoiados pelo LSD, melhora ainda mais esta situação, criando novos casos de uso para o LSD, o que certamente aumentará ainda mais as oportunidades do ecossistema.
4. Aumentar a exposição à ETH: stablecoins apoiadas por LSD são uma ótima ferramenta para expandir o ecossistema Ethereum porque melhoram a forma como os usuários são expostos à ETH e criam novos casos de uso para ela, adicionando assim mais necessidades orgânicas.

Desvantagens

1. O crescimento depende da adoção do LSDfi: o LSDfi é uma nova categoria que precisa de mais exploração. Como pioneiros na categoria, os stablecoins apoiados pelo LSD serão altamente dependentes do crescimento geral do mercado, que é um tanto independente do seu impacto.
2. Eficiência de capital: Como a maioria das stablecoins apoiadas pelo LSD implementam o modelo CDP, elas exigem garantias excessivas e enfrentam riscos de liquidação. Portanto, a eficiência do capital torna-se um desafio central para os utilizadores.
3. Meio de troca: As stablecoins apoiadas pelo LSD são essencialmente utilizadas para oportunidades de rendimento e todas dependem do modelo CDP, pelo que as stablecoins apoiadas pelo LSD não podem ser tratadas como um meio de troca, o que limitará a escalabilidade destes produtos.
4. Casos de uso limitados: Embora seja uma boa proposta de valor como ativo de rendimento sustentável, a fragmentação e a falta de liquidez limitam os casos de uso de stablecoins apoiadas por LSD. Existem poucas outras maneiras de utilizar essas stablecoins além de mantê-las.

Chance

1. Adoção do staking de ETH: O staking de ETH é uma das áreas onde veremos um maior crescimento à medida que a confiança continua a crescer na segurança do ecossistema Ethereum e nos benefícios do staking de ETH. Com o aumento potencial nas taxas de staking de ETH no futuro, pode-se prever que as stablecoins apoiadas pelo LSD se beneficiarão com isso.
2. Reserva de valor à prova de inflação: Devido à inflação, haverá sempre uma forte procura por activos rentáveis. Como podemos ver pelas tentativas de construir stablecoins/stablecoins à prova de inflação, há uma enorme demanda por eles. Embora as stablecoins apoiadas pelo LSD não existam inerentemente para proteger contra a inflação ou servir como reserva de valor contra a inflação, elas provaram que podem servir como uma ferramenta poderosa na luta contra a inflação.

ameaçar

1. Falta de inovação: Acho que as stablecoins apoiadas pelo LSD são principalmente forks de liquidez com pouca diferença. Portanto, não oferecem grande proposta de valor em relação à Liquidez, a não ser permitir o uso de LST como garantia. O Liquity v2 atingirá esse objetivo. Os investidores continuarão a usá-lo?
2. A receita pode diminuir: Como a receita de staking de ETH pode diminuir a qualquer momento, a receita das stablecoins apoiadas pelo LSD também diminuirá. Isso pode desencorajar os usuários de escolher essas stablecoins. Considerando que haverá mais promessas de ETH no futuro, este é um resultado inevitável para as stablecoins apoiadas pelo LSD.
3. Baixa demanda e liquidez: Até agora, a maioria das stablecoins apoiadas pelo LSD não conseguiu manter uma paridade em torno de US$ 1. Embora existam razões específicas para isto, o problema comum é a falta de forte procura e liquidez para estas stablecoins.
4. Fragmentação da liquidez devido à competição: Atualmente, várias equipes estão tentando construir stablecoins apoiadas pelo LSD, e não há um vencedor claro nesta corrida. Isto significa que a liquidez fica fragmentada entre os concorrentes, limitando a capacidade de crescimento e, assim, impedindo que o produto seja mais eficaz ou gere receitas. Tudo isto pode ter implicações a longo prazo para o sucesso das stablecoins apoiadas pelo LSD.
5. O fim do mercado baixista: A maioria dos investidores escolhe stablecoins apoiadas pelo LSD como ativos geradores de renda porque não há melhor solução/alternativa em um mercado baixista. No entanto, quando o mercado em alta começa, os fundos podem fluir para projetos mais rentáveis, porque os retornos anualizados de 5% a 8% podem não ser atrativos num mercado em alta. No entanto, é importante notar que o fim do mercado baixista irá certamente ajudar estes protocolos a crescer, uma vez que a capitalização de mercado global aumentará ainda mais.

Impacto futuro: Tornando as stablecoins apoiadas por LSD mais eficientes

É claro que, com a ascensão dos produtos LSDfi, há um interesse crescente em stablecoins apoiadas por LSD. Acredito que essa tendência continuará a crescer. No entanto, acredito que a maioria dos modelos atuais de stablecoins apoiados por LSD não são adequados para o mercado do produto ou não têm vantagem competitiva em relação aos concorrentes.

Não há uma proposta de valor clara entre algumas stablecoins apoiadas por LSD, como R, GRAI e eUSD, versus projetos existentes, como crvUSD e $LUSD. Esses acordos poderão reduzir a participação dos projetos acima mencionados.

Prisma Finance é um caso interessante, eles estão desenvolvendo um modelo econômico de token exclusivo para aumentar os retornos para os detentores de stablecoins e criar valor para os detentores de tokens de governança. Embora o atual modelo CDP da stablecoin não seja único e não ofereça uma nova proposta de valor, o protocolo pode ter uma oportunidade, pois seu modelo econômico simbólico cria uma demanda orgânica para os usuários, aprofundando a liquidez e facilitando a sustentação do Anchored.

**Ethena Labs é um modelo único que desafia os modelos existentes. **O protocolo é mais eficiente e pode gerar mais receita por meio de taxas de captação devido às posições livres de risco abertas pelo protocolo. Isto é importante porque este modelo cria receita orgânica além da receita LST existente e torna o protocolo mais competitivo. Porém, é importante ressaltar que no modelo CDP, quando o preço da garantia aumenta, o mutuário obtém lucro. No entanto, no caso do Ethena, os usuários estão desistindo dos lucros que teriam advindo da crescente volatilidade do $ETH, mantendo a indexação por meio de uma posição livre de risco. No geral, acho que a Ethena pode resolver alguns dos principais problemas das stablecoins apoiadas pelo LSD, como eficiência de capital, falta de escalabilidade, estabilidade de paridade, etc.

No geral, o futuro das stablecoins apoiadas pelo LSD dependerá de:

1. Novo modelo para melhorar a eficiência de capital;
2. Novas fontes de renda;
3. A escala de adoção de staking de ETH se expande;
4. **Adoção do LSDfi. **

vamos esperar e ver.