Na história, a China só em 2009

Autor: Lian Ping Fonte: Wall Street View

A reunião do Comitê Político do Comitê Central do Partido Comunista da China hoje destacou a necessidade de implementar uma política monetária moderadamente flexível.

Em setembro, Lian Ping, economista-chefe do Instituto de Pesquisa Industrial da Guangkai e presidente do Fórum de Economistas-chefe da China, publicou um artigo intitulado "Sugestão de ajuste da política monetária para “flexibilização moderada”. Lian Ping sugeriu uma definição mais científica e razoável da diretriz da política monetária. Ajustar a diretriz da política monetária para “flexibilização moderada” criará um ambiente político adequado para implementar cortes e reduções mais substanciais.

连平在文章中回顾了过去30年我国política monetária的实践，Banco Central只在2009-2010期间实施过“适度宽松”的política monetária。

A seguir está o texto completo do artigo de Lianping:

Desde 2011, o nosso país implementa o tom da política monetária “firme” há 14 anos. Atualmente, a situação económica interna e externa sofreu grandes alterações, especialmente a escassez da procura interna, a deflação e a pressão descendente são relativamente severas, enquanto os Estados Unidos e a Europa estão a voltar-se totalmente para a flexibilização. Neste contexto, deve a Política Monetária do nosso país continuar a manter um tom “firme”? Ou deve ser ajustado no momento certo para enviar um sinal de política mais positivo e claro ao mercado, para que a Política Monetária possa funcionar melhor como um ajuste contracíclico? Neste artigo, discutiremos e ofereceremos nossos pontos de vista.

A flexibilidade do ajuste da política monetária deve ser a norma.

Ao rever a prática de política monetária da China nos últimos 30 anos, a diretriz geral da política monetária pode ser dividida em intervalos de ‘apertado’ para ‘flexível’, incluindo ‘apertado’, ‘moderadamente apertado’, ‘estável’, ‘moderadamente flexível’ e ‘flexível’. As autoridades monetárias ajustam de forma flexível entre ‘apertado’ e ‘flexível’ com base nas mudanças objetivas da situação para atingir os objetivos de estabilizar a economia e ajuste contra-cíclico, com ‘estável’ como o centro.

Em 1993, quando a economia estava superaquecida e a inflação mais severa, o governo central adotou uma política monetária moderadamente apertada e, no final de 1996, a inflação, que durava três anos, caiu drasticamente. Em 1997, a China viu-se confrontada com uma fraca procura interna, sobreposta pela eclosão da crise financeira asiática que trouxe graves choques externos, formando uma situação de deflação, para fazer face a pressões internas e externas, o tom político mudou de “moderadamente apertado” para “estável”, através do aumento adequado da oferta de moeda para manter a estabilidade do valor do renminbi, e da utilização da alavancagem do crédito para promover a expansão da procura interna e aumentar as exportações. No final de 2007, para evitar que a economia passasse de um rápido a um sobreaquecimento, a Conferência Central de Trabalho Económico deu o tom da Política Monetária de 2008 como “apertado”. Em setembro de 2008, marcada pelo colapso do Lehman Brothers, a crise do crédito hipotecário de alto risco nos Estados Unidos acelerou e a economia da China também foi afetada por uma crise financeira nunca vista em um século. Desde 2011, para evitar inflação, bolhas de preços de ativos, mudanças de “dinheiro quente” e riscos financeiros, a China voltou ao tom de política monetária “estável”. Desde então, há cerca de 14 anos, o tom da Política Monetária no nosso país não mudou significativamente, mas na prática há uma tendência para ser frouxo ou apertado. Entre elas, a Política Monetária, que se manteve estável de 2011 a 2013, foi geralmente apertada, enfatizando a prevenção da inflação; De 2014 para 2019, a Política Monetária, que estava estável, voltou a ser “estável e neutra”, sublinhando que não é frouxa nem apertada; A Política Monetária 2020-2024 está essencialmente à solta, destacando a flexibilidade e precisão da Política Monetária.

Ao olhar para trás, algumas diretrizes da nossa política monetária 01928374656574839201 praticamente que valem a pena seguir:

Por um lado, quando a economia enfrenta um impacto grave, a política monetária tende a sofrer ajustes direcionais ou significativos. Historicamente, em situações de superaquecimento econômico ou ameaça de inflação, a política monetária costuma ser ajustada rapidamente para uma postura mais rígida, como em 1993 com a abordagem ‘moderadamente apertada’ e em 2008 com uma postura ‘apertada’. Por outro lado, em um contexto de impacto contracionista, a política monetária é ajustada prontamente para uma postura mais flexível, podendo avançar uma ou até duas categorias. Em 1997, a postura da política monetária mudou de ‘moderadamente apertada’ para ‘prudente’, enquanto em 2009, passou diretamente de ‘apertada’ para ‘moderadamente flexível’.

A segunda é que, em alguns momentos, a política monetária pode parecer ‘política monetária’ de forma nominal. Entre os cinco principais pontos de referência, ‘apertado’, ‘apertado moderado’, ‘prudente’ e ‘moderadamente frouxo’ apareceram em momentos diferentes, mas ‘frouxo’ está notavelmente ausente. No entanto, isso não significa que o ponto de referência ‘frouxo’ esteja realmente ausente. Durante o período de 2009-2010, o crédito monetário da China subiu em alta velocidade, especialmente no final de 2009 e início de 2010, com a taxa de crescimento anual do M1 atingindo 38,96%, a do M2 chegando perto de 30%, e o saldo dos empréstimos em moeda chinesa crescendo continuamente a uma taxa superior a 34% por vários meses; em conformidade com o rápido aumento do crédito, plataformas de financiamento locais surgiram como cogumelos, com algumas regiões estabelecendo mais de dez plataformas de financiamento em um curto período de tempo. Isso mostra que o ponto de referência ‘política monetária’ na época estava muito longe de ser apenas ‘moderadamente frouxo’ de forma nominal, mas sim ‘frouxo’ de fato. Da mesma forma, ‘prudente’ às vezes significa realmente ‘moderadamente frouxo’ (como em 1997), e às vezes significa ‘apertado moderado’ (como de 2011 a 2013). Frequentemente, a expressão reflete uma mudança inversa em relação ao ponto de referência da política anterior, e é necessário compreender as variações relativas de relaxamento com base na situação real.

Três é a falta de flexibilidade na política monetária nos últimos anos. Antes de 2011, a política monetária mudava entre as posições de ‘apertar’, ‘apertar moderadamente’, ‘estável’ e ‘moderadamente flexível’ de acordo com as mudanças na situação objetiva e as necessidades de controle. Após 2011, embora a economia tenha passado por mudanças significativas e flutuações em fases, a flexibilidade da política monetária foi claramente insuficiente, e a posição ‘estável’ foi mantida por 14 anos. De fato, ao longo dos últimos 14 anos, a economia chinesa passou por uma série de flutuações, como a desaceleração econômica e a fuga de capitais em 2015-2016, a guerra comercial iniciada pelos Estados Unidos contra a China em 2018-2019 e o impacto da pandemia de 2020-2022. No entanto, a posição geral da política monetária não mudou. Isso claramente não é favorável para a realização de ajustes contra-cíclicos da política monetária de acordo com as necessidades da economia real. É claro que a influência transbordante da política monetária do Federal Reserve dos Estados Unidos tem um certo grau de restrição sobre a política monetária da China, mas a política monetária do Federal Reserve passou por várias rodadas de importantes ajustes nos últimos 14 anos.

二、A orientação atual da política monetária precisa e tem condições de ser ajustada para ‘flexibilização moderada’.

Em primeiro lugar, olhando para o ambiente doméstico, os indicadores macroeconômicos e financeiros estão relativamente fracos e precisam de um maior impulso da política monetária para oferecer apoio. Em agosto de 2024, o Índice de Gerentes de Compras (PMI) do setor manufatureiro do país foi de 49,1%, uma queda de 0,3 pontos percentuais em relação ao mês anterior, indicando uma contínua queda na atividade manufatureira, ficando abaixo da linha de 50% pelo quarto mês consecutivo. Desde o início do ano, o PMI manufatureiro só ultrapassou a linha de 50% nos breves meses de março e abril, enquanto nos outros 6 meses ficou abaixo; em 2023, apenas 4 meses ultrapassaram a linha de 50%, enquanto 8 meses não atingiram 50%. Em outras palavras, nos últimos dois anos, a maior parte do tempo o setor manufatureiro do país tem estado em uma situação de desaquecimento. Olhando para os dados financeiros, a taxa de crescimento anual da Moeda ampla (M2) em agosto foi de 6,3%, ficando abaixo de 8% pelo quinto mês consecutivo; o saldo da Dinheiro estreito (M1) caiu 7,3% em termos anuais. Em julho, os novos empréstimos em renminbi aumentaram apenas 260 bilhões de yuans, mas se excluirmos os 558,6 bilhões de financiamento por meio de notas promissórias, o saldo líquido de novos empréstimos é negativo; em agosto, embora os novos empréstimos em renminbi tenham subido para 900 bilhões de yuans, ainda há uma diferença considerável em comparação com os 1,22-1,36 trilhões de yuans no mesmo período de 2021-2023. Olhando para os dados específicos, tanto os empréstimos de curto quanto de longo prazo para residências e empresas diminuíram significativamente, e o declínio no crédito devido à falta de demanda pode superar os fatores sazonais. Além disso, indicadores como preços, imóveis e consumo também estão em estado contínuo de baixa.

Em segundo lugar, existe uma clara discrepância entre a atual orientação política monetária ‘estável’ e as expectativas psicológicas do mercado. Desde 2020, mesmo enfrentando grandes impactos externos, como a pandemia de COVID-19, e a falta de demanda interna, a orientação política monetária apenas mudou ligeiramente de ‘estável e neutra’ para uma política monetária ‘flexível e adequada’, ‘flexível e precisa, razoavelmente adequada’, ‘precisa e eficaz’, mas a orientação geral ainda é ‘estável’. Desde 2023, o Banco Central realizou vários ajustes na taxa de juros do LPR, com reduções de 10 pontos base em junho de 2023, agosto de 2023 e julho de 2024 para a taxa de um ano, e reduções de 10, 25 e 10 pontos base em junho de 2023, fevereiro de 2024 e julho de 2024 para a taxa de cinco anos. Exceto pela redução de 4,2% para 3,95% na taxa de cinco anos em fevereiro de 2024, as demais reduções foram muito pequenas. Em comparação com os cortes consecutivos de 25-50 pontos base, e até mesmo uma redução única de 100 pontos base nos países da Europa e América, essas reduções têm mais significado simbólico do que prático, e há uma clara discrepância com as expectativas do mercado, tornando assim difícil para as pequenas reduções na taxa de juros terem um impacto significativo no mercado. Do ponto de vista do reforço da gestão das expectativas e da orientação eficaz das expectativas do mercado, fazer ajustes razoáveis e apropriados na orientação política monetária o mais rápido possível será útil para impulsionar a confiança do mercado e mudar a situação atual em que as expectativas do mercado são geralmente fracas.

Além disso, do ponto de vista da coordenação de políticas, para fortalecer o efeito de ajuste pró-cíclico, é necessário que a política monetária coopere melhor com a política fiscal e implemente uma combinação de ‘duplo afrouxamento’. Durante o processo de ajuste pró-cíclico, o governo geralmente utiliza política fiscal expansionista para estimular a demanda agregada, por meio de medidas como endividamento público, déficit, redução de impostos e aumento dos gastos do governo. No entanto, devido aos efeitos colaterais da política fiscal expansionista, como o ‘efeito de crowding-out’, ou seja, quando os gastos do governo aumentam, a demanda por moeda também aumenta, levando a um aumento da taxa de juros com oferta monetária fixa, o que inibe o investimento do setor privado. Nesse momento, geralmente é necessário combinar a política monetária expansionista para suprimir o aumento da taxa de juros, aumentando a oferta de moeda. Nos últimos anos, a diretriz da política fiscal da China foi claramente definida como ‘política fiscal ativa’ e foi proposto ‘aumentar a força e a eficiência’, com uma inclinação geral para a expansão. O déficit orçamentário nacional para 2023 foi inicialmente definido em 3%, e em outubro de 2023 o orçamento foi ajustado, com a adição de 1 trilhão de yuans em títulos de dívida de longo prazo, resultando em uma taxa de déficit fiscal final de 3,8%. Para 2024, a taxa de déficit orçamentário do país foi novamente definida em 3%, com uma alocação de 3,9 trilhões de yuans para títulos de dívida especiais do governo local, um aumento em relação ao ano anterior, ao mesmo tempo em que foi decidido emitir títulos de dívida especiais de longo prazo em grande escala nos próximos anos. Com a clara expansão da diretriz da política fiscal, a política monetária certamente precisa cooperar ativamente, incluindo aumentar o fornecimento de liquidez e reduzir ainda mais a taxa de juros. Nesse momento, é necessário ajustar a diretriz da política monetária de ‘prudência’ para ‘afrouxamento substancial’.

Por último, as mudanças no ambiente externo forneceram uma janela de tempo para ajustar a política monetária do nosso país. Em 23 de agosto, o presidente do Banco Central dos Estados Unidos, Powell, fez um discurso na reunião dos principais bancos centrais do mundo, confirmando oficialmente que ‘chegou a hora de ajustar a política’. O mercado em geral acredita que o corte de juros pelo Banco Central dos Estados Unidos em setembro é certo. Prevemos que este ciclo de corte de juros pelo Banco Central dos Estados Unidos pode durar de 14 a 16 meses, com 6 a 8 cortes de juros, totalizando uma redução de 150 a 200 pontos base. Não se pode negar que, nos últimos anos, devido à crescente pressão econômica e deflação, a política monetária do nosso país não foi ajustada. Uma das razões importantes é que a política de taxas de juros altas implementada pelo Banco Central dos Estados Unidos tem restringido a economia e as finanças do nosso país. Atualmente, um novo ciclo de corte de juros pelo Banco Central dos Estados Unidos está prestes a começar. Nesse contexto, a política monetária do nosso país obteve uma rara janela de tempo para ajustes e possui espaço para impulsionar novos cortes de depósitos compulsórios e redução de juros.

“Uma política monetária"moderadamente flexível” está entre uma política monetária"prudente" e “flexível”, e tem três significados positivos na implementação nas circunstâncias atuais: Em primeiro lugar, em comparação com uma política monetária"prudente", ela é mais proativa e pode utilizar mais intensamente ferramentas de política monetária de quantidade, preço e estruturais, injetando liquidez suficiente no mercado e reduzindo significativamente as taxas de juros reais. Em segundo lugar, em comparação com uma política monetária “flexível”, ela é relativamente mais cautelosa. Devido à sua flexibilidade moderada, pode evitar efeitos colaterais como “inundação” e inflação severa. Em terceiro lugar, em comparação com a atual política monetária chamada “prudente”, mas na prática mais frouxa, seu maior significado positivo é que pode enviar sinais de política mais claros e definidos ao mercado, permitindo que todas as partes do mercado compreendam melhor a intenção de flexibilização da política e formem expectativas positivas consistentes em relação à política subsequente, fortalecendo a confiança na recuperação econômica. Já que nos últimos anos houve ajustes frequentes na direção de afrouxamento das taxas de reserva e juros, bem como dos instrumentos estruturais, e a direção de ajuste contracíclico não mudará no futuro próximo, por que não ajustar apropriadamente a política de “prudente” para “moderadamente flexível”? A análise de várias circunstâncias mostra que as condições para a implementação de uma política monetária verdadeiramente “moderadamente flexível” estão maduras."

3. Sugestões de políticas relevantes

Sugestão 2: Reforçar ainda mais a gestão das expectativas, transmitindo sinais claros da política monetária ao mercado. Enquanto se estabelece o sistema de orientação da política monetária, sugere-se que a autoridade monetária adote uma postura mais rigorosa e precisa, que reflita melhor as necessidades atuais, permitindo que todas as partes do mercado compreendam melhor a direção da política monetária e criem um feedback positivo em sintonia. Como referido pelos líderes do Banco Central, “quando a transparência da política monetária aumentar, a compreensão e a autoridade da política melhorarão, e o mercado espontaneamente formará expectativas estáveis em relação ao futuro da política monetária, otimizando razoavelmente as suas próprias decisões, o que resultará em uma eficácia duplicada na regulação da política monetária”.

Sugestão 3: Ajustar a postura da política monetária para ‘moderadamente solta’, criando um ambiente político adequado para implementar reduções de depósito e corte de juros mais agressivos. Em termos da possibilidade de redução de depósitos, atualmente a taxa média ponderada de reserva compulsória para pequenos bancos na China está em torno de 5,0%, com espaço relativamente limitado no curto prazo, mas isso não significa que não possa ser reduzido ainda mais; a taxa média ponderada de reserva compulsória para bancos médios é de 6,5%, enquanto para grandes bancos é de 8,5%. Se as autoridades monetárias implementarem uma nova rodada de redução de depósitos, poderão considerar reduções direcionais para grandes bancos comerciais estatais e bancos comerciais de ações nacionais. Dado que as instituições bancárias relevantes representam cerca de 60% dos depósitos do setor bancário da China, espera-se que uma redução direcionada de 0,5 ponto percentual possa liberar mais de 600 bilhões de yuan para o mercado. Dado que a taxa real de juros na China ainda é relativamente alta, é necessário reduzir ainda mais as Taxas de juros. Sugere-se concentrar os recursos políticos e implementar um corte de juros relativamente grande de cerca de 50 pontos de base no final deste ano ou no início do próximo ano. Ao mesmo tempo, considerando que as ferramentas estruturais de política monetária, como as ferramentas de apoio à redução de emissões de carbono, as ferramentas de apoio a empréstimos de micro e pequenas empresas e as ferramentas de empréstimo especial de pensões para todos estarão todas vencendo no final deste ano, também podem ser adicionados novos valores para ferramentas estruturais relevantes de política monetária no início do próximo ano, e as Taxas de juros para empréstimos agrícolas, pequenos empréstimos e redesconto também podem ser reduzidas em 0,5 ponto percentual para ajudar a coordenar os esforços em finanças verdes, finanças inclusivas e finanças de pensão.