Dudley diz que a reputação do “combatente da inflação” do Fed está em jogo

O ex-presidente do Federal Reserve de Nova York, Bill Dudley, alertou que o Federal Reserve corre o risco de perder sua credibilidade como “combatente da inflação” depois de mais de cinco anos não cumprir sua meta de 2%, justamente quando o novo presidente do Fed, Christopher Waller, tenta convencer os mercados de que ainda consegue ancorar as expectativas.
Resumo

• Dudley argumenta que, com a inflação acima de 2% por mais de cinco anos consecutivos, a alegação do Fed de ser um “combatente efetivo da inflação” agora está “em risco de ser perdida”.
• Ele alerta que as expectativas de inflação podem se tornar “desancoradas” se o Fed continuar agindo como se a política fosse restritiva quando, na visão dele, ela “não é restritiva de forma alguma”.
• Os comentários surgem enquanto Waller, presidente, admite publicamente que novas elevações de juros voltaram à mesa se a inflação e as expectativas não caírem logo.

De acordo com a cobertura das declarações recentes de Dudley, o ex-presidente do Fed de Nova York disse que a “coisa mais notável dos últimos cinco anos” é que a inflação tem ficado consistentemente acima da meta, mas o Fed tem se comportado como se já tivesse feito o suficiente e pudesse falar com segurança em cortes. Em uma coluna anterior e em entrevistas subsequentes, Dudley argumentou que a taxa de juros neutra, ou r*, é “muito mais alta do que o Fed reconhece”, o que significa que a política real não está tão apertada quanto os funcionários gostam de afirmar e que o banco central “não tem feito o bastante para combater a inflação”.

O alerta central de Dudley é sobre expectativas, não sobre dados voltados ao passado. Ele tem repetidamente alertado que, se dirigentes do Fed permitirem que a inflação fique acima de 2% por um período prolongado, famílias e mercados vão começar a assumir que 3--5% é o novo normal, tornando muito mais difícil derrubar a inflação sem impor uma recessão severa mais adiante. Essa preocupação é ecoada em pesquisas mais amplas sobre credibilidade do Fed: uma análise da RSM observou que as expectativas para um ano à frente medidas pelo Fed de Nova York subiram para cerca de 3,2%, versus uma estimativa implícita de cinco anos para cinco anos próxima de 2,34%, uma diferença que sugere que a confiança de curto prazo na meta de 2% já se deteriorou.

Waller herda um problema de credibilidade, não apenas um problema de inflação {#waller-inherits-a-credibility-problem-not-just-an}

Dudley's comments land awkwardly for Christopher Waller, who took over the Fed chair role with a reputation as one of the first officials willing to talk about cuts---only to reverse course as inflation stayed sticky. In a speech in Germany this month, Waller said he can "no longer rule out" voting to raise interest rates again if inflation does not slow, adding that he "would not hesitate" to support a hike if measures of inflation expectations show signs of becoming unanchored.

Those lines read almost like a direct response to Dudley's critique. Dudley and other former officials have warned that cutting too quickly, or leaning on alternative inflation measures to claim victory, would only convince markets the Fed is looking for excuses, undermining its credibility rather than restoring it. One recent commentary noted that using "trimmed mean" or "supercore" metrics to declare the 2% goal achieved "would risk undermining the central bank's credibility," especially after years of missing the headline target.

The deeper issue is that the Fed has managed to irritate both sides of the debate. Critics like Dudley and Kevin Warsh say the central bank is underestimating neutral rates and letting inflation fester, risking a future where expectations slip and a harsher tightening cycle is needed. Others, writing in venues like Forbes, argue the entire idea of the Fed as an "inflation fighter" is a mythology rooted in Phillips Curve thinking, and that the central bank plays at best a peripheral role in actual inflation dynamics.

Why the "inflation fighter" brand matters now {#why-the-inflation-fighter-brand-matters-now}

Bancos centrais vivem e morrem por expectativas, e é aí que Dudley está tentando acertar. Se mercados, empresas e famílias pararem de acreditar que o Fed fará o que for necessário para impor 2% ao longo do tempo, o comportamento de definição de salários e preços começa a incorporar uma inflação mais alta por padrão, tornando a meta autodestrutiva.

Esse é exatamente o risco que Waller tem sinalizado à sua maneira. Ele enfatizou que manter expectativas de longo prazo ancoradas é “crítico” para alcançar a meta de 2% e alertou que, se essas expectativas se moverem, o Fed terá de responder de forma contundente---mesmo que isso custe crescimento no curto prazo---para salvar sua credibilidade.

A verdade desconfortável por trás do alerta de Dudley é que o Fed já não está apenas combatendo a inflação; ele também está lutando contra a suspeita de que perdeu o controle do enredo em algum momento nos últimos cinco anos. Se Waller restaurará essa confiança ou confirmará essas suspeitas vai depender menos do que ele diz sobre 2% e mais de se ele está disposto a sustentar a meta com escolhas de política que realmente a prejudicam.