Os mutuários do Morpho pagaram $170M em juros ao longo de um ano, mostra o dado da Token Terminal, ultrapassando a receita do Aave $140M face a uma avaliação comparável de $1.5B.
O crédito DeFi está a avançar a uma velocidade enorme. E um protocolo de que ninguém estava a falar há dois anos acabou de publicar números que estão a chamar a atenção por todo o setor.
De acordo com a Token Terminal no X, os mutuários no Morpho pagaram cerca de $170M em juros durante o ano passado. Os dados, recolhidos a partir do próprio painel de analytics da Token Terminal, colocam o crescimento das comissões do Morpho numa curva acentuadamente ascendente, que só começou a acelerar por volta de meados de 2025.
O Número Que Realmente Importa Aqui
Mas há um senão. O total de juros pagos pelos mutuários do Morpho está em ~$170 milhões para o ano. Contudo, o próprio protocolo, assumindo uma taxa de 10%, teria captado apenas cerca de 17 milhões de dólares de receita real para a DAO. Isso, face a uma avaliação que a Token Terminal colocou em aproximadamente $1.7 mil milhões.
O Aave, por outro lado, gerou perto de $140M em receita anual diretamente. Contra uma avaliação de ~$1.5B. Mesma gama de market cap. Quase dez vezes a captação de receita.
A Token Terminal partilhou a comparação diretamente no X, enquadrando-a como um sinal do lugar de onde vem o crescimento do lending em DeFi e do que esse crescimento significa, afinal, em termos de receita. Os dados visíveis na página de métricas do Morpho mostram comissões acumuladas a ultrapassar $312.7M ao longo de três anos, com o salto mais acentuado a acontecer nos últimos 12 meses.
Por isso, o motor de comissões do Morpho está a funcionar. A questão é: quem é que está, afinal, a cobrar.
Por Que A Avaliação do Morpho Parece Estar Esticada
A Token Terminal colocou a avaliação do protocolo em aproximadamente 1.7 mil milhões de dólares. Com uma receita estimada da DAO de $17M , isso traduz-se numa relação preço/receita que a maioria dos analistas de finanças tradicionais teria dificuldade em justificar apenas com base nos fundamentos.
Os números do Aave contam uma história diferente. O protocolo arrecadou cerca de $140M face a uma captação de mercado semelhante de ~$1.5B. Essa conta resulta numa relação de receita muito mais apertada. O Aave tem estado a lidar com questões estruturais próprias ultimamente, mas a base de receita é algo que o Morpho simplesmente ainda não conseguiu igualar ao nível da DAO.
O post da Token Terminal no X não enquadrou isto como uma crítica ao Morpho. Foram apenas dados brutos.
O Crescimento Das Comissões do Morpho É Real, Mesmo Que A Receita Não Seja
O gráfico cumulativo de comissões da Token Terminal conta uma história honesta. Do início de 2023 até meados de 2024, a atividade de comissões do Morpho esteve quase plana. Depois, algo mudou. Em outubro de 2025, as comissões semanais estavam regularmente a atingir $5M ou mais. Em janeiro de 2026, registaram-se alguns dos valores semanais mais altos que o protocolo já viu.
Isto não é coisa pouca. As comissões totais acumuladas em três anos a $312.7M mostram que o protocolo está a lidar com volume real.
A diferença entre os juros brutos pagos pelos mutuários e a receita real da DAO resume-se ao desenho do protocolo. O Morpho opera na camada de infraestrutura. Os curadores de vaults, como os que estão a executar o vault de RLUSD lançado pela Sentora, capturam grande parte do rendimento. A taxa de tomada da DAO é uma fração do total de juros pagos.
Quer esse modelo se sustenta face à captação de receita mais direta do Aave é a conversa que os dados da Token Terminal acabaram de colocar abertamente na mesa.
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