De acordo com os dados de mercado da Gate, a 31 de março de 2026, o preço do Bitcoin situa-se em 67 743,6 $, registando uma subida de 0,41 % nas últimas 24 horas. Contudo, este ligeiro alívio pouco fez para mitigar o sofrimento profundo que atualmente afeta o setor da mineração de Bitcoin.
No mesmo dia, a empresa de pesquisa CoinShares publicou o seu Relatório de Mineração de Bitcoin do 1.º trimestre de 2026, confirmando que o 4.º trimestre de 2025 foi o período mais difícil para os mineradores desde o halving de abril de 2024. O relatório revela uma indústria em plena reestruturação: o hashprice caiu para mínimos de cinco anos, equipamentos de mineração desatualizados acumulam perdas significativas, as empresas públicas de mineração estão a acelerar a transição para infraestruturas de IA e o nível de alavancagem do setor está a aumentar. Com base nos dados da CoinShares e nas informações de mercado da Gate, este artigo analisa de forma sistemática as causas, evolução e possíveis desdobramentos da atual crise da mineração.
Colapso do Hashprice e Sinais de Capitulação dos Mineradores
No 4.º trimestre de 2025, o mercado de Bitcoin sofreu uma forte correção. O preço caiu de um máximo histórico de cerca de 124 500 $ no início de outubro para aproximadamente 86 000 $ no final de dezembro — uma descida de cerca de 31 %. Entretanto, o hashrate da rede manteve-se próximo dos máximos históricos. Esta combinação comprimiu o principal indicador de rentabilidade dos mineradores — o hashprice — para o valor mais baixo dos últimos cinco anos.
Já no 1.º trimestre de 2026, as condições não melhoraram. Segundo a CoinShares, o hashprice chegou a tocar brevemente nos 28 $/PH/dia no início de março, tendo depois recuperado para a faixa dos 30–35 $, mas permanece em mínimos históricos desde o halving.
Um sinal ainda mais revelador: o 4.º trimestre de 2025 registou três ajustes consecutivos em baixa da dificuldade de mineração — a primeira sequência do género desde julho de 2022. No contexto da análise setorial, este indicador técnico é amplamente visto como um sinal clássico de "capitulação dos mineradores".
Do Boom ao Aperto: A Trajetória
Para compreender a situação atual dos mineradores, é fundamental recuar ao halving de abril de 2024, que reduziu as recompensas por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC, diminuindo estruturalmente as receitas dos mineradores. Os principais marcos desde então incluem:
Abril de 2024: O Bitcoin conclui o seu quarto halving, reduzindo as recompensas por bloco para metade.
Final de agosto de 2025: O hashrate da rede ultrapassa, pela primeira vez, 1 ZH/s, assinalando um marco importante.
Início de outubro de 2025: O hashrate atinge o pico de cerca de 1 160 EH/s, enquanto o preço do Bitcoin alcança o máximo histórico de 124 500 $.
Outubro–dezembro de 2025: O preço do Bitcoin recua cerca de 31 %, o hashrate desce aproximadamente 10 % face ao pico e ocorrem três reduções consecutivas da dificuldade.
Fonte: Relatório CoinShares
4.º trimestre de 2025: O custo médio ponderado em numerário para as empresas públicas minerarem um Bitcoin sobe para cerca de 79 995 $.
Fonte: Relatório CoinShares
Início de março de 2026: O hashprice desce ainda mais, para cerca de 28 $/PH/dia, estabelecendo um novo mínimo desde o halving.
Fonte: Relatório CoinShares
Esta cronologia é elucidativa: perante o aumento do hashrate e a intensificação da concorrência, a correção do preço do Bitcoin empurrou os mineradores para valores abaixo do ponto de equilíbrio.
Principais Métricas em Análise
Hashprice: A Variável Crítica para a Sobrevivência dos Mineradores
O hashprice, que mede a receita diária por unidade de hashrate, depende do preço do Bitcoin, da dificuldade da rede e das taxas de transação. O relatório da CoinShares demonstra que a atual descida do hashprice superou as previsões dos modelos anteriores.
| Métrica | Valor | Descrição |
|---|---|---|
| Hashprice mínimo (março 2026) | ~28 $/PH/dia | Novo mínimo desde o halving |
| Intervalo atual do hashprice | 30–35 $/PH/dia | À data do relatório |
| Taxa de perdas dos mineradores legados | ~15 %–20 % | Estimativa global |
| Preço de eletricidade de equilíbrio para mineradores de geração intermédia | ~0,05 $/kWh | Eficiência ~29,5 J/TH |
Aos níveis atuais de hashprice, mineradores com equipamentos de geração intermédia (como o S19j Pro) registam perdas operacionais se o custo da eletricidade exceder 0,05 $/kWh. Em contrapartida, os modelos mais recentes, com eficiência inferior a 15 J/TH, continuam a gerar lucros robustos a tarifas industriais típicas, ampliando o fosso de eficiência no setor.
Hashrate da Rede: Queda de Curto Prazo, Resiliência de Longo Prazo
Ao longo de 2025, a rede Bitcoin adicionou cerca de 300 EH/s de hashrate. Embora o 4.º trimestre tenha registado uma retração de cerca de 10 %, a tendência global de crescimento mantém-se. De acordo com a previsão segmentada da CoinShares, o hashrate total da rede deverá recuperar para 1,8 ZH/s até ao final de 2026 e atingir 2 ZH/s em março de 2027.
Importa salientar que, numa escala logarítmica, a magnitude desta descida do hashrate fica muito aquém do impacto provocado pela proibição da mineração na China em 2021. Isto sugere que a correção atual resulta mais de fatores cíclicos e sazonais no custo da eletricidade do que de um colapso estrutural do setor.
Custos e Endividamento das Empresas de Mineração: Divergência em Acentuação
O relatório da CoinShares detalha a estrutura de custos por Bitcoin para empresas públicas de mineração, evidenciando uma forte divergência interna no setor.
| Empresa | Custo Total (USD/BTC) | Custo em Numerário (USD/BTC) | Características Distintivas |
|---|---|---|---|
| CLSK | 118 932 | 71 188 | Baixa alavancagem, disciplina financeira rigorosa |
| HIVE | 144 321 | 75 274 | Despesa de juros mínima (320 $/BTC) |
| MARA | 153 040 | 103 605 | Maior produção, frota massiva |
| HUT | 160 402 | 50 332 | Elevadas despesas com incentivos em ações |
| CORZ | 168 693 | 110 282 | Transição para IA, diversificação de receitas |
| CIFR | 231 980 | 103 516 | Forte depreciação, subida dos juros |
| WULF | 471 841 | 384 517 | Transformação profunda para IA, dados de custos incomparáveis |
Fonte: Relatório CoinShares
Estes valores, do relatório da CoinShares do 1.º trimestre de 2026, refletem os resultados do 4.º trimestre de 2025. O custo total da WULF está distorcido pelos investimentos em infraestruturas de IA, não sendo diretamente comparável com operações de mineração puras.
Como o Mercado Interpreta a Crise da Mineração
Diversas narrativas centrais emergiram em torno da atual crise dos mineradores:
Capitulação dos Mineradores Vai Acelerar a Formação de Um Fundo de Mercado
Alguns participantes de mercado veem a sequência de reduções da dificuldade como um sinal clássico de "capitulação dos mineradores". Nesta ótica, os mineradores mais frágeis são forçados a desligar as máquinas e a vender as suas reservas de BTC, provocando novas quedas no hashrate e na dificuldade, o que, por sua vez, cria condições mais favoráveis para os sobreviventes. Historicamente, a capitulação dos mineradores tende a coincidir com fundos de preço do Bitcoin.
Aposta na IA: Uma Necessidade de Sobrevivência, Não Uma Opção Estratégica
Outra perspetiva defende que a transição dos mineradores para infraestruturas de IA não é uma atualização proativa, mas sim uma resposta forçada às perdas crescentes. Empresas públicas de mineração anunciaram contratos de IA/HPC superiores a 70 mil milhões de dólares. Os mercados de capitais têm recompensado generosamente esta aposta — mineradoras com contratos de HPC apresentam um múltiplo EV/vendas NTM de 12,3x, face a apenas 5,9x nas mineradoras puras.
Mineração Pura Enfrenta Uma Ameaça Existencial
Com a aceleração da transição para IA, coloca-se uma questão de fundo: conseguirão as empresas cotadas dedicadas exclusivamente à mineração sobreviver? Empresas como WULF, CORZ, CIFR e HUT estão, na prática, a transformar-se em operadores de centros de dados que também mineram Bitcoin. Até ao final de 2026, alguns mineradores poderão obter até 70 % das suas receitas de atividades relacionadas com IA.
Fonte: Relatório CoinShares
Análise de Impacto Setorial: Três Dimensões da Reestruturação Estrutural
Dimensão 1: Reestruturação do Capital e Mudança no Perfil de Risco
Para financiar infraestruturas de IA, muitos mineradores assumiram dívidas significativas: a IREN detém 3,7 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis, a dívida total da WULF ascende a 5,7 mil milhões e a CIFR emitiu 1 733 milhões em obrigações sénior garantidas. O aumento da alavancagem está a alterar profundamente o perfil de risco do setor da mineração.
Em paralelo, mineradores com baixa alavancagem evidenciam vantagens estruturais claras. A dívida total da HIVE é de apenas 13,8 milhões de dólares, com custos de juros de apenas 320 $/BTC; o custo de juros da CLSK é de 830 $/BTC. Em períodos de hashprice reduzido, estas empresas revelam-se muito mais resilientes do que as suas congéneres altamente alavancadas.
Dimensão 2: Venda de BTC e Redução das Reservas
A manutenção de um hashprice baixo está a obrigar os mineradores a vender BTC para garantir liquidez. As reservas de BTC dos mineradores públicos diminuíram mais de 15 000 moedas desde o pico. A Core Scientific planeia liquidar praticamente todas as suas reservas remanescentes no 1.º trimestre de 2026; a Bitdeer esgotou as suas reservas em fevereiro.
Esta tendência sinaliza uma mudança: os mineradores públicos, outrora "holders" de referência, passam agora a ser fornecedores líquidos para o mercado.
Dimensão 3: Mudanças Geográficas na Distribuição do Hashrate
A distribuição global do hashrate está em transformação. Os EUA, China e Rússia mantêm cerca de 68 % do hashrate mundial, mas os EUA ganharam aproximadamente 2 pontos percentuais de quota de mercado. Impulsionados por empresas como a HIVE e a BTDR, mercados emergentes como Paraguai, Etiópia e Omã entraram no top dez global.
Fonte: Relatório CoinShares
Análise de Cenários: Vários Caminhos Evolutivos Possíveis
Com base nos dados atuais e na lógica do setor, desenham-se vários cenários potenciais:
Cenário 1: O Preço do Bitcoin Recupera Acima dos 100 000 $
A CoinShares estima que, se o Bitcoin regressar aos 100 000 $, o hashprice recuperará para cerca de 37 $/PH/dia; se desafiar o máximo histórico de 126 000 $, o hashprice poderá disparar para 59 $/PH/dia. Neste cenário, os mineradores de geração intermédia, atualmente no limiar do ponto de equilíbrio, regressam à rentabilidade, a pressão vendedora alivia e o setor entra numa nova fase de expansão. Contudo, este desfecho depende da liquidez macroeconómica e do sentimento de mercado, o que introduz incerteza.
Cenário 2: O Preço do Bitcoin Mantém-se Abaixo dos 70 000 $
Se o preço permanecer deprimido, os mineradores com custos elevados abandonarão o mercado mais rapidamente, provocando novas quedas no hashrate. Isto compensará parcialmente o impacto dos preços baixos no hashprice, ajudando a estabilizar as receitas dos mineradores. No entanto, esta consolidação trará riscos de falências e incumprimento de dívida. Neste cenário, a concentração do setor acelera e os mineradores com custos e alavancagem reduzidos ficam em melhor posição para liderar processos de fusão e aquisição.
Cenário 3: A Aposta na IA Fica Aquém das Expectativas
O prémio atribuído pelo mercado à aposta dos mineradores na IA assenta em expectativas elevadas. Existe um desfasamento entre o valor dos contratos e a receita efetivamente faturável, e os projetos de infraestruturas de IA implicam longos prazos de execução e elevados requisitos de capital. Se houver atrasos ou os retornos ficarem aquém do previsto, os mineradores mais alavancados poderão enfrentar pressão tanto sobre a valorização como sobre a dívida. A execução será o fator diferenciador — nem todos os contratos anunciados se traduzirão em infraestruturas operacionais.
Conclusão
O setor da mineração de Bitcoin atravessa uma profunda transformação estrutural. O hashprice deprimido, a aposta na IA e o aumento do endividamento compõem um retrato de um setor em encruzilhada.
O hashprice atingiu novos mínimos desde o halving, com 15 % a 20 % dos mineradores legados a operar em prejuízo e sinais claros de capitulação a emergirem. O otimismo do mercado em torno da aposta na IA contrasta com o crescente pessimismo relativamente à mineração pura, mas esta própria divergência poderá estar a redesenhar o panorama de longo prazo do setor. A evolução futura dependerá fortemente da trajetória do preço do Bitcoin e da execução das estratégias de IA dos mineradores. Seja qual for o caminho, uma coisa é certa: a era dos mineradores que apenas asseguravam a rede e acumulavam Bitcoin está a dar lugar a uma nova fase, mais complexa e fragmentada.
