No final de fevereiro de 2026, as ações da Circle Internet Group (CRCL) situavam-se nos 83 $. Nove meses antes, esse valor era de 298 $.
À primeira vista, os fundamentos da Circle mantêm-se sólidos: em apenas 270 dias após a sua entrada em bolsa, a oferta em circulação de USDC ultrapassou os 75 mil milhões $, e o total de receitas no quarto trimestre de 2025 atingiu os 770 milhões $, representando um aumento de 77 % face ao ano anterior. Estes números destacam-se mesmo no sector financeiro tradicional, mas a avaliação dos mercados de capitais diverge significativamente do desempenho subjacente.
A hesitação do mercado em relação à Circle resulta essencialmente da incerteza sobre a sua "identidade": será um "fundo de tesouraria" dependente das taxas de juro da Reserva Federal, ou uma empresa tecnológica capaz de transformar a infraestrutura financeira global? A resposta a esta questão determina o fosso entre uma avaliação de 300 $ e uma de 80 $.
Linha Temporal: 270 Dias Após a Entrada em Bolsa
Junho de 2025: A Circle entra em bolsa com um preço de emissão de 31 $, fechando o primeiro dia nos 55 $. Wall Street apelida-a de "versão cripto da Nvidia", com a narrativa de que o USDC funciona como camada de liquidação do universo cripto, e que os juros da tesouraria por detrás de cada transação garantem rendimentos estáveis.
Julho de 2025: A Câmara dos Representantes dos EUA aprova o GENIUS Act, conferindo pela primeira vez respaldo legal federal às stablecoins. As ações da Circle disparam mais de 30 % num só dia, atingindo o pico de 298 $ e elevando a capitalização bolsista acima dos 72 mil milhões $.
Agosto de 2025: Os resultados do segundo trimestre revelam um crescimento das receitas de 66 %, mas os custos de distribuição sobem 74 %—começa a evidenciar-se a pressão do modelo de partilha de lucros com a Coinbase. Pela primeira vez, o mercado percebe que o crescimento da escala não se traduz necessariamente em crescimento dos lucros.
Setembro–Outubro de 2025: A Reserva Federal reduz as taxas duas vezes em 25 pontos base cada, diminuindo os rendimentos das reservas em 96 pontos base face ao ano anterior. A principal fonte de receitas da Circle começa a retrair-se.
Novembro de 2025: Após o relatório do terceiro trimestre, as ações caem 30 % numa semana, descendo pela primeira vez abaixo dos 70 $. A queda das taxas e o aumento dos custos de distribuição provocam uma dupla pressão, destruindo a narrativa da avaliação de 298 $.
Dezembro de 2025–fevereiro de 2026: As ações oscilam entre 50 $ e 80 $. O mercado aguarda a implementação do CLARITY Act e observa se a transformação da plataforma da Circle conseguirá entregar resultados.
Análise de Dados e Estrutura
A estrutura das receitas da Circle revela o seu dilema central. Segundo os resultados de 2025, os juros das reservas continuam a ser a principal fonte de rendimento, mas os rendimentos caíram de 4,5 % em 2024 para 3,8 %. Os custos de distribuição atingiram 1 662 milhões $ no ano, crescendo em paralelo com as receitas, o que indica que os problemas estruturais no acordo de partilha de lucros com a Coinbase permanecem por resolver.
| Métrica | Valor | Data |
|---|---|---|
| Oferta em Circulação de USDC | Ultrapassou 75 mil milhões $ | fevereiro de 2026 |
| Receita Total Q4 | 770 milhões $ | Q4 2025 |
| Rendimentos das Reservas | 3,8 % | fevereiro de 2026 |
| Custos de Distribuição | 1 662 milhões $ | ano completo de 2025 |
| Tamanho do Fundo Tokenizado USYC | 1,6 mil milhões $ | janeiro de 2026 |
A fragilidade desta estrutura reside no facto de as receitas dependerem da Reserva Federal, enquanto os custos são ditados pela Coinbase. Quando as taxas são elevadas, o crescimento mascara os problemas estruturais; assim que as taxas descem, a dupla pressão torna-se evidente nos resultados financeiros.
Do ponto de vista da avaliação, o mercado sempre duvidou do posicionamento da Circle como "empresa tecnológica". As empresas tecnológicas tradicionais beneficiam de poder de fixação de preços e efeitos de escala, mas os retornos unitários da Circle diminuem à medida que a escala aumenta—quanto maior a oferta em circulação, maior a fatia paga à Coinbase.
Análise do Sentimento do Mercado
Atualmente, existem três perspetivas predominantes sobre a Circle:
Visão otimista: A transformação da Circle está a produzir efeitos. A testnet Arc processou mais de 150 milhões de transações em 90 dias, com quase 1,5 milhões de carteiras ativas e tempos médios de liquidação de 0,5 segundos. O protocolo cross-chain CCTP já movimentou 126 mil milhões $ em volume acumulado, ligando 19 blockchains. Estes dados apontam para uma conclusão: a Circle está a evoluir de "emissora" para "infraestrutura que cobra portagens".
Visão pessimista: A transformação requer tempo, mas as pressões fundamentais são imediatas. O ciclo de cortes nas taxas está longe de terminar—em 2025 já foram cortados 50 pontos base e 2026 poderá trazer mais. O acordo de partilha de lucros com a Coinbase dificilmente será renegociado em breve; a divisão de receitas de 60 % mantém-se. Além disso, circulam rumores de que a Meta poderá entrar no segmento das stablecoins, o que acrescenta incerteza—se a Meta criar a sua própria stablecoin, a narrativa de crescimento da Circle será diretamente desafiada.
Visão neutra: A regulação é a maior variável. O ritmo de implementação do CLARITY Act determina diretamente se as stablecoins poderão pagar juros, o que pode redefinir a concorrência no sector. Até que a legislação seja clarificada, o mercado não pode atribuir um prémio à Circle com certeza.
Avaliação da Autenticidade da Narrativa
A narrativa de que "a Circle está a abandonar o rótulo de stablecoin" precisa de ser confrontada com os factos.
Factualmente: A Circle está de facto a diversificar. A sua stack inclui a blockchain Arc na base, o fundo tokenizado USYC ao centro, e no topo a rede de pagamentos CPN e a plataforma de negociação forex StableFX. O xReserve permite que outros projetos emitam stablecoins colateralizadas por USDC, representando uma saída de infraestrutura B2B.
Em termos de opinião: Resta saber se estas iniciativas conseguirão gerar receitas independentes das taxas de juro. O lançamento da Arc mainnet está previsto para 2026, deixando uma janela antes de produzir receitas substanciais. Embora o volume cross-chain do CCTP esteja a crescer, ainda não alterou a estrutura de lucros da Circle—os resultados mostram que as receitas de subscrição e serviços continuam a representar percentagens de um só dígito.
Especulativamente: A visão do mercado da Circle como "banco central digital" depende de a Arc se tornar a infraestrutura preferida das instituições. Se esta premissa se concretiza depende da migração de developers, do crescimento do ecossistema e da concorrência com outras blockchains públicas.
Análise do Impacto no Sector
Os esforços de transformação da Circle estão a remodelar o panorama competitivo das stablecoins.
Para stablecoins em conformidade: A entrada em bolsa da Circle e os seus movimentos subsequentes elevaram a fasquia de entrada no sector. Custos de conformidade, transparência das reservas e padrões de auditoria estão a tornar-se requisitos mínimos para os players mainstream, não apenas pontos de diferenciação.
Para a camada de infraestrutura: O surgimento da Arc sinaliza que os emissores de stablecoins estão a avançar para montante—de "imprimir dinheiro" para "construir estradas". Se este modelo for bem-sucedido, outros projetos de stablecoin poderão seguir o exemplo, lançando as suas próprias blockchains e alterando a relação entre blockchains públicas e stablecoins de "parasitária" para "integrada".
Para cenários de pagamentos: Os pagamentos por agentes de IA são a nova aposta da Circle. O Circle Gateway oferece funcionalidades dedicadas a pagamentos de agentes, com custos por transação de 0,00001 $ e tempos de liquidação inferiores a um segundo. Se a economia dos agentes de IA atingir a escala de vários milhares de milhões prevista, o USDC poderá conquistar uma vantagem de pioneiro nos cenários de pagamentos máquina-a-máquina.
Para potenciais concorrentes: Os rumores sobre a entrada da Meta são um ponto central. Se a Meta se associar à Stripe ou à Circle, o USDC poderá aceder a uma base de utilizadores de 3 mil milhões; se a Meta criar a sua própria stablecoin, os casos de uso mainstream do USDC enfrentarão concorrência direta.
Previsão da Evolução dos Cenários
Com base na informação atual, o futuro da Circle poderá seguir três caminhos possíveis:
Cenário 1: Transformação de Plataforma Bem-Sucedida (Probabilidade: 40 %)
A Arc mainnet é lançada e atrai aplicações institucionais suficientes, o CCTP torna-se o padrão de facto para liquidações cross-chain e ativos como o USYC continuam a crescer. As receitas não dependentes de juros ultrapassam 20 % do total, e o mercado recupera múltiplos de avaliação típicos de empresas tecnológicas. Neste cenário, as ações podem regressar ao intervalo dos 150–200 $.
Cenário 2: Transformação Parcial, Lógica de Avaliação Inalterada (Probabilidade: 45 %)
A transformação gera algumas receitas, mas não reduz a dependência das taxas de juro. O mercado continua a ver a Circle como um "fundo de tesouraria com opções", com a avaliação ancorada nas expectativas de taxas. As ações oscilam entre 50 $ e 100 $, aguardando o próximo ciclo de subida das taxas. Este é, atualmente, o cenário mais provável.
Cenário 3: Concorrência Intensificada Impede a Transformação (Probabilidade: 15 %)
Gigantes tecnológicos como a Meta entram no segmento das stablecoins, atacando diretamente os cenários de pagamentos; ou canais como a Coinbase renegociam a divisão de receitas, comprimindo ainda mais as margens da Circle. O ecossistema Arc não cumpre as expectativas e os developers migram para outras blockchains. Neste cenário, as ações podem descer para o intervalo dos 30–50 $.
Neste momento, o Cenário 2 parece o mais provável. O mercado continua a aguardar dois fatores-chave: primeiro, o enquadramento regulamentar após a entrada em vigor do CLARITY Act; segundo, dados reais de adoção após o lançamento da Arc mainnet.
