No dia 3 de junho de 2026, a Broadcom (NASDAQ: AVGO) apresentou um relatório de resultados do segundo trimestre que superou praticamente todas as expectativas, mas a reação do mercado foi drástica— as ações caíram 12% após o fecho, afundaram até 15% durante o dia seguinte e encerraram a sessão com uma desvalorização de 12,59%, eliminando mais de 32 mil milhões USD em capitalização bolsista num único dia. Não se tratou de um relatório de resultados dececionante: o volume de negócios total do trimestre atingiu 22,19 mil milhões USD, um aumento de 48% em termos homólogos e acima da previsão dos analistas de 22,13 mil milhões USD. O lucro ajustado por ação fixou-se em 2,44 USD, superando a estimativa consensual de 2,40 USD. As receitas provenientes de semicondutores para IA dispararam 143% face ao ano anterior, atingindo um novo máximo de 10,8 mil milhões USD.
Este foi um caso clássico de "gap de expectativas". Quando a valorização de uma ação já incorpora todos os cenários otimistas possíveis, qualquer informação que não supere as expectativas — mesmo que as cumpra — pode desencadear um reajuste de avaliação. Os desafios da Broadcom não ficaram por aqui. Quase em simultâneo, a Macquarie desceu a recomendação sobre a Broadcom de "Outperform" para "Neutral", reduzindo o preço-alvo de 513 USD para 437 USD. O principal motivo foi a aceleração da estratégia da Google para o desenvolvimento interno de chips e diversificação de fornecedores.
Para Lá dos "Resultados Perfeitos": O Duplo Aperto do Gap de Expectativas e do Prémio de Avaliação
Os números do segundo trimestre da Broadcom foram praticamente irrepreensíveis. As receitas provenientes de soluções de semicondutores atingiram 15,01 mil milhões USD, mais 79% em termos homólogos e acima do consenso dos analistas de 14,65 mil milhões USD. O resultado líquido não-GAAP ascendeu a 12,07 mil milhões USD, um crescimento de 55%. O fluxo de caixa livre totalizou 10,26 mil milhões USD, representando 46% das receitas. O segmento de software de infraestruturas cresceu 9% face ao mesmo período do ano anterior, para 7,18 mil milhões USD. O CEO, Hock Tan, descreveu a procura por IA como "simplesmente insaciável" na conferência de resultados, confirmando parcerias com seis clientes de hiperescala, incluindo Anthropic, Google, Meta e OpenAI, e anunciando uma colaboração com a Apollo e a Blackstone para construir uma plataforma de computação de IA com 20 gigawatts.
Ainda assim, o mercado centrou-se em três métricas que não superaram as expectativas.
Primeira métrica: receitas de IA no segundo trimestre aquém das expectativas do lado comprador. As receitas de semicondutores para IA da Broadcom no segundo trimestre foram de 10,8 mil milhões USD, superando a orientação interna de 10,7 mil milhões USD, mas ficando abaixo das previsões do lado comprador, que apontavam para 11,3 mil milhões USD.
Segunda métrica: orientação para o terceiro trimestre em IA significativamente abaixo dos modelos do lado comprador. A Broadcom projetou receitas de chips de IA para o terceiro trimestre de 16 mil milhões USD, um aumento superior a 200% em termos homólogos, mas este valor ficou cerca de 1,2 mil milhões USD abaixo dos modelos dos analistas, que previam 17,2 mil milhões USD. As ações da Broadcom já tinham valorizado mais de 40% neste trimestre, e a avaliação implicava que "todas as orientações teriam de definir um novo máximo". A orientação da empresa ficou aquém das expetativas mais agressivas do mercado em termos quantitativos.
Terceira métrica: metas de longo prazo para IA mantidas. Hock Tan reiterou o objetivo de longo prazo de receitas de semicondutores para IA "superior a 100 mil milhões USD" para o exercício de 2027, sem o rever em alta. Este valor está acima do consenso de mercado, que aponta para 57,6 mil milhões USD de receitas de IA em 2026, mas fica aquém da estimativa do Goldman Sachs de 125 mil milhões USD. O que mais preocupou o mercado foi a postura conservadora da Broadcom— ao contrário de concorrentes como a Marvell Technology, que apresentaram orientações otimistas a longo prazo, a abordagem da Broadcom acentuou as dúvidas de Wall Street quanto ao dinamismo do crescimento no longo prazo.
Para uma ação que já tinha disparado antes dos resultados e negociava em máximos históricos de avaliação, cumprir as expectativas não bastou— o mercado exigia "superação". A Wedbush resumiu: "Com um múltiplo de receitas forward de 25-30x, o mercado não procura confirmação, mas aceleração."
O contexto macroeconómico é igualmente determinante. No dia anterior à divulgação dos resultados, o Departamento do Trabalho dos EUA publicou os dados do IPC de abril: o IPC headline subiu 3,8% em termos homólogos, acima dos 3,7% esperados pelo mercado e dos 3,3% registados em março; o IPC subjacente aumentou 2,8%, também acima da previsão de 2,7%. Uma inflação persistente, combinada com os custos energéticos impulsionados pelas tensões geopolíticas entre Israel e o Irão, reforçou a convicção de que a Fed manterá taxas de juro elevadas por mais tempo. Num contexto de taxas altas, as ações de crescimento com avaliações elevadas são normalmente as primeiras a sofrer pressão, e o PER ajustado da Broadcom, em torno de 87x antes dos resultados, tornava-a um dos alvos mais sensíveis.
Chips Próprios da Google: Um Ponto de Viragem Estrutural para o Duopólio ASIC
Se a manutenção da orientação para o terceiro trimestre e das metas para 2027 foram desilusões no plano dos catalisadores de curto prazo, a estratégia de desenvolvimento interno de chips da Google representa um desafio estrutural para o negócio ASIC da Broadcom.
A Google e a Broadcom colaboram há mais de uma década no desenvolvimento de TPUs. Contudo, o anterior modelo de fornecimento exclusivo está a ser substituído por uma estratégia de diversificação sistemática. A cadeia de fornecimento de chips personalizados da Google assenta agora em três pilares: a Broadcom é responsável pelas variantes de alto desempenho das TPUs, a MediaTek fornece as TPUs da série "e" otimizadas em termos de custo (20%-30% mais baratas) e a TSMC encarrega-se da produção. A MediaTek entrou de forma agressiva no mercado de ASIC para IA nos últimos anos; embora não haja confirmação oficial de encomendas da Google, o consenso do setor é que a MediaTek já garantiu uma fatia relevante das encomendas de TPUs.
Mais relevante ainda, fontes de mercado indicam que a Google encomendou à Marvell Technology o design de chips de rede personalizados para as suas TPUs de próxima geração. Estes chips irão recorrer ao processo avançado 18A ou 18AP da Intel, com produção em massa prevista para o final de 2027, e serão combinados com as TPUs Humufish desenhadas pela MediaTek. Os chips de rede desempenham um papel crítico nos clusters de data centers de IA, gerindo o fluxo de dados entre chips, congestionamento, sincronização e latência— a sua importância estratégica rivaliza com a dos chips principais de computação. Esta não é a primeira colaboração da Marvell com a Google em chips de IA; desde 2024, circulam rumores de que a Google está a trabalhar ativamente com a Marvell no desenvolvimento de chips de inferência para IA, diversificando de forma sistemática a sua cadeia de fornecimento.
O analista Arthur Lai, da Macquarie, quantificou o impacto num relatório recente. A empresa prevê que a quota da Broadcom nas receitas relacionadas com as TPUs da Google desça de cerca de 95% em 2026 para 80% em 2027, e para 65% em 2028. Por este prisma, a Broadcom poderá perder dezenas de milhares de milhões USD em quota de mercado ASIC proveniente apenas da Google. A Macquarie reviu também em baixa a previsão de EPS para 2028 da Broadcom em 21%, alertando que a intensificação da concorrência no mercado de ASIC para IA poderá pressionar o crescimento e a rentabilidade da Broadcom no longo prazo.
Do ponto de vista da Google, a motivação para desenvolver chips próprios e diversificar fornecedores é clara. A Broadcom cobra royalties por cada TPU produzida e, à medida que a procura dispara, os pagamentos da Google à Broadcom aumentaram exponencialmente. Construir capacidade interna de desenvolvimento de chips e envolver mais parceiros externos é o caminho inevitável para a Google controlar a sua cadeia de fornecimento de computação para IA.
Entretanto, a Marvell Technology está a afirmar-se como o outro polo na corrida aos ASIC personalizados. Jensen Huang, CEO da NVIDIA, declarou na Computex Taipei que a Marvell é "a próxima empresa de um bilião de dólares", reforçando a confiança do mercado nos chips personalizados para IA. O segmento de chips personalizados para data centers é atualmente o que mais cresce na Marvell, e a orientação recente para o segundo trimestre apontou para receitas de 2,7 mil milhões USD, sinalizando um ritmo de expansão muito rápido no domínio dos ASIC.
Importa sublinhar que o processo de "des-Broadcomização" da Google não é uma substituição direta, mas sim uma descentralização da cadeia de fornecimento. A Broadcom mantém-se como principal parceira de design para TPUs de alto desempenho, e a parceria com a Google foi renovada até 2031, o que garante alguma estabilidade das receitas no curto e médio prazo. Contudo, a tendência estrutural é clara— os fornecedores de cloud de hiperescala estão a passar de uma dependência de fornecedores externos de ASIC para internalizar o design e diversificar a aquisição junto de vários parceiros. Esta evolução representa uma ameaça significativa, a longo prazo, ao fosso competitivo do negócio ASIC da Broadcom.
AVGO Afunda 15%: Panorama de Dados num Contexto de Divergência
Após a divulgação dos resultados, as opiniões em Wall Street sobre a Broadcom divergiram de forma acentuada, refletindo o equilíbrio do mercado entre a procura de IA no curto prazo e a quota de mercado no longo prazo.
Divergência do lado vendedor: downgrades em contraste com posições otimistas.
A descida da recomendação da Macquarie para "Neutral" e o corte do preço-alvo de 513 USD para 437 USD constituem o sinal mais marcadamente negativo. Morgan Stanley, Citi e Wells Fargo mantiveram recomendações de compra, enquanto a Jefferies elevou o preço-alvo para 550 USD. O consenso dos analistas aponta para uma recomendação de "Compra Moderada", com preços-alvo médios a 12 meses entre 473 USD e 486 USD— o que representa um potencial de valorização de 11%-16% face ao preço de fecho pós-quebra de 418,91 USD.
Lógica do lado comprador: otimismo de longo prazo não assenta nas orientações de curto prazo.
As instituições otimistas não se mostram particularmente animadas com a orientação para o terceiro trimestre, mas baseiam-se em dois pressupostos centrais. Primeiro, o Goldman Sachs reviu as previsões de receitas de IA da Broadcom para 2026-2028 para 57 mil milhões USD, 133 mil milhões USD e 193 mil milhões USD, respetivamente, acreditando que a gestão poderá alcançar mais de 40 mil milhões USD em receitas acumuladas de IA até 2030. Segundo, à medida que os XPUs dos principais clientes entram em produção em 2027-2028, o ponto de inflexão do crescimento das receitas de IA da Broadcom concentrar-se-á após 2027. Os analistas da Morningstar, após a queda, elevaram a estimativa de valor justo da Broadcom de 550 USD para 650 USD por ação, argumentando que o múltiplo consensual de 18x para os lucros de 2028 é atrativo.
Sinais de transações de insiders.
É de notar que, nos últimos três meses, insiders da Broadcom venderam cerca de 356,4 milhões USD em ações. Embora as vendas de insiders possam ter motivações variadas e não reflitam necessariamente alterações nos fundamentais da empresa, estes dados suscitam inevitavelmente uma análise adicional sobre a confiança da gestão num momento sensível de resultados.
A posição dual da Marvell.
A Marvell Technology também registou volatilidade neste ciclo— as ações caíram cerca de 7% no dia dos resultados, menos que a Broadcom, e recuperaram parcialmente no dia seguinte com a notícia das encomendas de chips de rede da Google. Estruturalmente, a diversificação da cadeia de fornecimento da Google é positiva para a Marvell: sendo a outra metade do duopólio ASIC, a quota da Marvell nas encomendas de design de chips da Google está a aumentar. Contudo, os resultados do segundo trimestre da Marvell revelaram receitas trimestrais de apenas cerca de 2 mil milhões USD, enquanto o negócio de IA da Broadcom gerou 10,8 mil milhões USD num só trimestre. Mesmo com encomendas adicionais da Google, a escala de receitas de IA da Marvell permanece uma ordem de grandeza abaixo da Broadcom. Os potenciais ganhos da Marvell são sobretudo incrementais, dificilmente se tornando substitutos competitivos reais no curto prazo.
Conclusão
Os efeitos de arrastamento do avanço da Google no desenvolvimento interno de chips não são o único desafio de curto prazo para a Broadcom. Num horizonte temporal mais alargado, o principal fator da queda atual é o "gap de expectativas" e não um "deteriorar dos fundamentais". O negócio de IA da Broadcom só deverá entrar numa fase de forte expansão após 2027, à medida que as implantações de XPUs de vários clientes de hiperescala se concretizem. O mercado está sobretudo a digerir a desilusão pela ausência de uma revisão em alta das orientações para 2027.
O preço-alvo de 437 USD da Macquarie reflete pessimismo quanto à perda de quota de mercado a longo prazo, enquanto os preços-alvo do campo otimista, entre 485 USD e 550 USD, evidenciam expectativas de longo prazo bastante distintas. O debate fundamental centra-se na velocidade da diversificação e internalização da cadeia de fornecimento da Google— será uma descentralização gradual ou uma substituição acelerada?
Para os investidores focados no tema dos semicondutores para IA, a queda da Broadcom constitui uma oportunidade de análise. A questão central já não é se a orientação para o terceiro trimestre é suficientemente robusta, mas sim até que ponto o modelo de negócio de ASIC personalizados mantém o seu fosso competitivo perante a vaga de internalização dos clientes de hiperescala.
