10 de julho de 2026 — De acordo com os dados de mercado da Gate, o Bitcoin (BTC) está a negociar a 63 985,3 $, registando uma subida de 2,48% nas últimas 24 horas, um ganho de 0,72% na última semana e um aumento de 2,46% nos últimos 30 dias. No entanto, alargando o horizonte temporal para um ano completo, o BTC mantém uma queda de 45,66% face ao mesmo período do ano anterior. Este conjunto de dados evidencia o dilema central que o mercado enfrenta: um movimento de recuperação a curto prazo convive com uma pressão persistente no longo prazo.
Após uma correção acentuada em junho, que levou o preço a cair abaixo dos 60 000 $, o Bitcoin recuperou de um mínimo em torno dos 57 800 $ até quase 64 000 $. Ainda assim, a empresa de análise on-chain Glassnode assinalou no seu mais recente relatório semanal que o Bitcoin tem estado a negociar abaixo de duas médias-chave há cerca de cinco meses — o Preço Realizado, nos 76 600 $, e o Custo Médio dos Detentores de Curto Prazo, nos 72 200 $. Isto significa que o Bitcoin está atualmente a ser negociado com um desconto de aproximadamente 16,5% face ao seu Preço Realizado e cerca de 11,4% abaixo do custo médio dos detentores de curto prazo.
Neste contexto macro, um novo instrumento financeiro está a ser sujeito a um teste de esforço sem precedentes: as ações preferenciais emitidas por empresas com tesouraria em Bitcoin.
As ações preferenciais perpétuas de taxa variável Série A da Strategy (anteriormente MicroStrategy) (STRC) e as ações preferenciais perpétuas de taxa variável Série A da Strive (SATA) caíram ambas abaixo do valor nominal de 100 $ em junho de 2026. A 26 de junho, a STRC atingiu um mínimo intradiário de 73,62 $, fechando nos 75,69 $ — uma descida superior a 24% face ao valor nominal. A queda da SATA foi menos acentuada, atingindo um mínimo de 92,88 $ em junho. No início de julho, a STRC estabilizou em torno dos 85 $, enquanto a SATA recuperou para cerca de 97,9 $.
Não se trata apenas de uma simples oscilação de preço. Isto levanta uma questão mais profunda: quando as empresas emitem instrumentos financeiros para comprar Bitcoin, poderá o modelo de "empresa de tesouraria em Bitcoin" continuar a criar valor no longo prazo?
O Desconto da STRC e da SATA: Três Fatores Sobrepostos
Compreender a evolução do preço da STRC e da SATA exige analisar três dimensões.
A volatilidade do preço do Bitcoin é transmitida diretamente.
A proposta de valor da STRC e da SATA assenta nas reservas de Bitcoin da empresa emissora. Quando o Bitcoin caiu de mais de 80 000 $ para menos de 60 000 $ entre meados de maio e o final de junho de 2026, a confiança dos investidores nestes instrumentos foi diretamente afetada. As ações ordinárias da Strategy (MSTR) caíram abaixo dos 100 $ em negociação intradiária a 25 de junho, atingindo um mínimo de 92,5 $ — a primeira vez desde março de 2024 que esse nível foi ultrapassado. A descida simultânea das ações preferenciais e ordinárias demonstra que as preocupações do mercado vão além da volatilidade do próprio Bitcoin, focando-se agora na capacidade da empresa para sustentar o modelo de negócio financiado por ações preferenciais a longo prazo.
A cobertura dos dividendos está a tornar-se mais apertada.
Os dividendos da STRC são obrigações em numerário — não podem ser pagos apenas com base nas reservas de Bitcoin da empresa. O compromisso anual de dividendos preferenciais da Strategy aumentou de cerca de 300 milhões $ no início de 2026 para aproximadamente 1,2 mil milhões $. Algumas estimativas apontam para uma obrigação anual mais próxima de 1,7 mil milhões $.
Mais relevante ainda é a evolução das reservas de caixa. No segundo trimestre de 2026, a Strategy recomprou 1,5 mil milhões $ em obrigações convertíveis, reduzindo o saldo de caixa de cerca de 2,25 mil milhões $ para 871 milhões $. Apesar de a empresa ter reforçado as reservas em dólares para cerca de 2,55 mil milhões $ no início de julho, a volatilidade na cobertura dos dividendos levantou dúvidas no mercado quanto à sua sustentabilidade.
Reações em cadeia impulsionadas pela alavancagem.
Cerca de 80% da STRC está nas mãos de investidores individuais, muitos dos quais recorrem a margem. Quando o preço das ações caiu abaixo dos 90 $, as liquidações forçadas aceleraram a pressão descendente, levando as cotações para a faixa dos 70 $. Este mecanismo cria um efeito de retroalimentação — a queda dos preços desencadeia chamadas de margem, que obrigam a vendas automáticas, amplificando a pressão vendedora. Os investidores esperavam inicialmente que o valor nominal de 100 $ fosse respeitado, mas à medida que os preços caíram, as chamadas de margem intensificaram a liquidação.
Adicionalmente, o mecanismo de escalonamento dos dividendos previsto no contrato da STRC acrescenta pressão extra. Sempre que a STRC negocia abaixo dos 95 $, a taxa de dividendo aumenta em 0,5 pontos percentuais de cada vez. O analista do JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, salienta que cada ativação acrescenta cerca de 53 milhões $ à obrigação anual. Isto cria uma assimetria ausente nas ações preferenciais tradicionais — normalmente, uma descida do preço aumenta o rendimento efetivo para novos compradores, mas não eleva os custos do emitente. Com a STRC, ambos os efeitos verificam-se.
Mais do que uma Questão de Preço: O Verdadeiro Teste ao Modelo Strategy
A 6 de julho de 2026, a Strategy tomou uma decisão que captou a atenção do mercado: vendeu 3 588 BTC, no valor de cerca de 216 milhões $. Esta foi a primeira grande venda líquida da empresa desde dezembro de 2022.
A venda foi realizada em duas tranches: 1 363 BTC foram vendidos entre 29 e 30 de junho a um preço médio de cerca de 59 256 $, arrecadando 80,8 milhões $; outros 2 225 BTC foram vendidos entre 1 e 5 de julho a um preço médio de 60 773 $, totalizando 135,2 milhões $. As receitas destinaram-se sobretudo ao cumprimento das obrigações das ações preferenciais e ao reforço das reservas em dólares.
Para uma empresa há muito conhecida pela sua narrativa de "nunca vender", este movimento teve um significado simbólico. Contudo, em termos de dimensão, a venda representou apenas cerca de 0,4% das reservas totais. A 6 de julho, a Strategy detinha ainda aproximadamente 843 775 BTC e cerca de 2,55 mil milhões $ em reservas em dólares. O CEO Phong Le revelou, a 8 de julho, que as reservas de BTC da Strategy tinham crescido 10% nos últimos três meses e que o retorno acumulado em BTC desde o início do ano subiu de 3,7% para 7,8%.
Isto significa que, em termos de reservas, a Strategy não alterou a sua estratégia de longo prazo para o Bitcoin. Mas a pressão do financiamento é real.
O modelo de financiamento central da Strategy assenta na emissão de novas ações STRC ao par ou acima do par, através de ofertas em mercado aberto, utilizando o produto para adquirir mais Bitcoin. Com a STRC a negociar 24% abaixo do valor nominal, este canal foi temporariamente suspenso. A 29 de junho, a empresa anunciou o "Digital Credit Capital Framework", aumentando o dividendo anual da STRC para 12%, passando a distribuições bimensais e autorizando até 1 mil milhões $ em recompras de ações. No entanto, estas medidas não devolveram de imediato o preço ao valor nominal.
O dilema central reside no facto de que, embora dividendos mais elevados atraiam novos compradores, aumentam também as obrigações em numerário da empresa. O CEO da Onramp, Michael Tanguma, resumiu: "Uma estrutura de capital que absorve volatilidade apenas acrescentando obrigações permanentes é uma estrutura com um número limitado de ciclos."
Ações com Desconto: 52% dos Investidores Contrariam a Tendência
Há outro lado do mercado a destacar.
Segundo a BitcoinTreasuries, apesar das quedas acentuadas da STRC e da SATA em junho, mais de metade (52%) dos investidores inquiridos optaram por comprar quando os preços caíram abaixo do valor nominal. O volume negociado combinado das duas ações preferenciais superou os 10 mil milhões $ em junho, estabelecendo um novo recorde mensal. A STRC representou 8,7 mil milhões $, enquanto a SATA atingiu quase 1,5 mil milhões $ — cerca do dobro do valor registado em maio.
Os apoiantes baseiam a sua lógica em vários fatores.
A institucionalização de longo prazo do Bitcoin mantém-se intacta. Apesar da correção de preços, as reservas corporativas de Bitcoin continuam a crescer. A 2 de julho, a Metaplanet, cotada no Japão, detinha 43 000 BTC, sendo o terceiro maior detentor corporativo de Bitcoin do mundo. A Hyperscale Data revelou reservas superiores a 1 000 BTC. A tendência de alocação de Bitcoin por parte das empresas está a alargar-se, não a diminuir.
As ações preferenciais oferecem exposição diferenciada ao BTC. Ao contrário da compra direta de Bitcoin, a STRC e a SATA não acompanham totalmente os movimentos do preço do BTC, proporcionando antes estruturas alternativas de rendimento. A 85 $ por ação STRC, com um cupão de 11,5% sobre o valor nominal de 100 $, os novos compradores obtêm rendimentos efetivos de cerca de 13–14%. O rendimento anualizado da SATA ronda os 13%. Para investidores institucionais que procuram rendimento em vez de exposição direta ao preço, estes instrumentos respondem a uma necessidade específica de alocação.
Uma correção estrutural, não um colapso sistémico. A Benchmark Equity Research mantém uma recomendação de compra para a Strategy, considerando a queda da STRC como um reajuste do rendimento exigido pelo mercado, e não uma falha estrutural. O gestor de ativos Bitwise assinala igualmente que as vendas de STRC refletem um ciclo de maturação do mercado cripto, e não sinais de crise iminente na empresa.
Empresas de Tesouraria em Bitcoin: A Próxima Tendência de Investimento Institucional?
Os descontos na STRC e na SATA não são eventos isolados. Apontam para uma tendência mais ampla no setor: o Bitcoin está a evoluir de um ativo transacionável isolado para o ativo fundamental de um ecossistema financeiro mais complexo.
Historicamente, a participação dos investidores no mercado de Bitcoin era limitada — comprar BTC à vista diretamente ou recorrer a derivados, como futuros e opções, para alavancagem. Atualmente, o leque de instrumentos expandiu-se de forma significativa: ETFs de Bitcoin à vista, ações de empresas de mineração de Bitcoin, ações de empresas de tesouraria em Bitcoin e ações preferenciais orientadas para rendimento, suportadas por reservas de Bitcoin.
Esta evolução financeira é um caminho natural para a maturidade do mercado. Cada instrumento apresenta um perfil de risco-retorno próprio e atrai diferentes tipos de capital. Os ETFs servem instituições que procuram alocação facilitada, as ações de mineração proporcionam exposição indireta ao poder de computação da rede e as ações preferenciais de empresas de tesouraria tentam equilibrar a volatilidade do Bitcoin com a procura de rendimento fixo.
Mas esta evolução tem custos. Os descontos nas STRC e SATA são um lembrete essencial: quando o desenho de um instrumento financeiro depende de condições específicas de mercado (como uma valorização contínua do Bitcoin ou custos de financiamento persistentemente baixos), alterações nessas condições refletem-se rapidamente na cotação. Mecanismos de escalonamento de dividendos, alavancagem procíclica e cobertura de caixa variável representam vulnerabilidades para estes instrumentos em contexto de stress.
Numa perspetiva macro, a sustentabilidade do modelo de empresa de tesouraria em Bitcoin depende de três variáveis de longo prazo: se os ciclos de preço do Bitcoin permitem às empresas manter o financiamento durante períodos de baixa; se os custos de financiamento (especialmente os dividendos das ações preferenciais) se acumulam até níveis insustentáveis ao longo de vários ciclos; e se os ambientes regulatórios impõem custos adicionais de conformidade a estas estruturas inovadoras.
Conclusão
A 10 de julho de 2026, a STRC negoceia em torno dos 85 $ e a SATA nos 97,9 $. A diferença nos descontos reflete a avaliação diferenciada pelo mercado de duas estruturas de capital, dimensões de reservas e modelos de gestão distintos.
A negociação da STRC e da SATA abaixo do valor nominal não representa o fim do modelo de empresa de tesouraria em Bitcoin. Mas assinala o primeiro teste sistémico desde que este modelo ganhou destaque. O resultado afetará não só a capacidade de financiamento da Strategy e da Strive, como também proporcionará lições valiosas para futuros imitadores — sobre a conceção da estrutura de capital, a sustentabilidade da política de dividendos e a construção de uma ponte verdadeiramente robusta entre ativos voláteis e compromissos de rendimento fixo.
Para os participantes de mercado, o facto de o desconto representar uma oportunidade ou uma armadilha depende não do presente, mas da evolução dos preços do Bitcoin, da dinâmica dos fluxos de caixa das empresas e do ritmo de recuperação do apetite pelo risco nos próximos trimestres. A única certeza é que a financeirização do Bitcoin prossegue, e cada teste de esforço molda a próxima fase da estrutura do mercado.
FAQ
P: Porque é que a STRC e a SATA caíram abaixo do valor nominal de 100 $?
Três fatores sobrepostos: o Bitcoin caiu de mais de 80 000 $ para menos de 60 000 $, afetando diretamente a confiança dos investidores; as reservas de caixa da Strategy diminuíram devido à recompra de obrigações convertíveis, levantando dúvidas sobre a sustentabilidade dos dividendos; e as posições alavancadas desencadearam liquidações forçadas à medida que os preços caíam, criando um ciclo auto-reforçado de pressão vendedora.
P: A venda de Bitcoin pela Strategy sinaliza uma alteração na sua estratégia de longo prazo?
Neste momento, não. A venda de 3 588 BTC (cerca de 216 milhões $) representa apenas 0,4% das reservas totais e destinou-se sobretudo ao pagamento de dividendos das ações preferenciais e ao reforço das reservas em dólares. A 6 de julho, a empresa detinha ainda cerca de 843 775 BTC, com as reservas a crescerem 10% nos últimos três meses. Trata-se mais de uma gestão de liquidez do que de uma mudança estratégica.
P: Quais são os perfis de risco e retorno do investimento em STRC ou SATA aos preços atuais?
A 85 $ para a STRC, com um cupão de 11,5% sobre o valor nominal de 100 $, o rendimento efetivo situa-se agora entre 13–14%. Se os preços regressarem ao valor nominal, existe um potencial de valorização de capital de cerca de 17%. Os riscos incluem: os dividendos não são garantidos — a Strategy pode suspender pagamentos sem incorrer em incumprimento; e o mecanismo de escalonamento dos dividendos implica que preços persistentemente abaixo dos 95 $ aumentam de forma permanente as obrigações da empresa.
P: O modelo de empresa de tesouraria em Bitcoin é sustentável?
A sustentabilidade depende de três variáveis: se os ciclos de preço do Bitcoin permitem às empresas manter o financiamento durante períodos de baixa; se custos de financiamento como os dividendos das ações preferenciais se acumulam até níveis insustentáveis ao longo de vários ciclos; e das alterações regulatórias. Os descontos atuais na STRC e na SATA indicam que o mercado está a reavaliar a estrutura risco-retorno deste modelo, mas a tendência de acumulação corporativa de Bitcoin mantém-se.
P: Como é que os investidores institucionais encaram os descontos atuais?
Segundo a BitcoinTreasuries, 52% dos investidores inquiridos compraram quando os preços caíram abaixo do valor nominal. Os apoiantes acreditam que a institucionalização de longo prazo do Bitcoin se mantém, que as ações preferenciais oferecem exposição diferenciada ao BTC e que os descontos atuais proporcionam rendimentos efetivos mais elevados. Alguns analistas veem a descida como um reajuste de rendimento ditado pelo mercado, e não como uma falha estrutural.
