De acordo com o mais recente relatório da MicroStrategy à U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), a empresa desembolsou aproximadamente 980,3 milhões $ entre 8 e 14 de dezembro de 2025 para adquirir mais 10 645 Bitcoin, a um preço médio de compra de 92 098 $ por unidade.
Entretanto, o mercado de criptomoedas está a atravessar uma correção. Dados da Gate indicam que, a 16 de dezembro, o preço do BTC se situa nos 85 960 $, registando uma queda superior a 3 % nas últimas 24 horas. Isto significa que a mais recente compra em larga escala da MicroStrategy foi efetuada a um custo significativamente acima do valor de mercado atual, reduzindo rapidamente os ganhos não realizados da empresa.
01 Redobrar a Aposta Contra a Tendência
O império Bitcoin da MicroStrategy continua a expandir-se à medida que o ano se aproxima do fim. Com esta última compra, próxima de 1 milhar de milhão de dólares, as reservas totais da empresa ascendem agora a 671 268 moedas.
Segundo as informações divulgadas pela empresa, o custo total das suas reservas de Bitcoin (incluindo taxas) ronda os 5,03 mil milhões $, com um preço médio de 74 972 $ por moeda. Ao preço de mercado atual de 85 960 $, o valor total de mercado das reservas é de cerca de 5,77 mil milhões $. Os ganhos não realizados caíram abruptamente do pico de quase 1 milhar de milhão $ para cerca de 740 milhões $.
A estratégia de Michael Saylor de "comprar na queda, só comprar, nunca vender" volta a ser posta à prova neste ajuste de mercado. Apesar da diferença superior a 6 % entre o custo e o preço de mercado, a MicroStrategy não demonstrou qualquer hesitação. As reservas de Bitcoin da empresa representam agora mais de 3 % do fornecimento total teórico de 21 milhões de moedas, consolidando a sua posição como maior detentora pública de Bitcoin a nível mundial.
02 O Motor de Financiamento e as Pressões de Mercado
Manter compras desta magnitude exige um capital considerável. A MicroStrategy desenvolveu um sofisticado "flywheel de capital" para financiar aquisições contínuas.
A última ronda de compras de Bitcoin foi financiada através do seu programa de oferta de ações "at-the-market" (ATM), que incluiu a emissão e venda de diferentes tipos de ações, como as ações ordinárias Classe A (MSTR) e ações preferenciais perpétuas Strike (STRK). Por exemplo, apenas uma semana antes desta aquisição, a empresa vendeu cerca de 4,789664 milhões de ações MSTR, angariando 888,2 milhões $.
Contudo, esta estratégia agressiva de compras contrasta fortemente com o enfraquecimento dos principais indicadores de mercado da empresa.
Desempenho das ações diverge fortemente do Bitcoin: Em 2025, as ações MSTR caíram mais de 40 %. Este desempenho negativo é ainda mais acentuado quando comparado com a própria queda do Bitcoin no mesmo período. O mercado deixou de tratar simplesmente a MSTR como "Bitcoin alavancado" e começa a descontar o próprio modelo de negócio.
rácio mNAV passa a desconto: O mercado utiliza frequentemente o "rácio de capitalização bolsista para valor líquido dos ativos" (mNAV) para avaliar empresas detentoras de Bitcoin. Atualmente, o mNAV da MicroStrategy desceu para cerca de 0,85. Isto significa que o valor de mercado da empresa está agora abaixo do valor líquido dos seus ativos em Bitcoin, com as ações a serem negociadas com desconto — uma situação rara no passado.
03 Múltiplos Riscos por Detrás da Divergência
Por que razão o mercado levantou alertas relativamente a esta "baleia de Bitcoin"? O desfasamento significativo entre o preço das ações e o desempenho do ativo principal resulta de três grandes preocupações quanto à sustentabilidade do modelo de negócio.
Pressão de fluxos de caixa e dividendos: O flywheel de financiamento da MicroStrategy depende da emissão contínua de várias ações preferenciais, que normalmente implicam compromissos elevados de dividendos anuais, entre 8 % e 10 %. Paralelamente, o negócio tradicional de software empresarial da empresa continua a encolher, com receitas de software em 2024 a atingirem mínimos de vários anos. As despesas operacionais e o pagamento de dividendos elevados dependem fortemente de financiamento externo contínuo. Caso os mercados de capitais se tornem mais restritivos, este ciclo complexo de "emissão de ações–compra de Bitcoin" poderá ficar em risco de interrupção.
Risco de exclusão de índices: O fornecedor global de índices MSCI está a considerar uma proposta para excluir das suas referências globais empresas cujas reservas de ativos digitais excedam 50 % do total de ativos. A MicroStrategy opôs-se fortemente a esta medida. No entanto, o mercado teme que, caso a regra seja implementada, a exclusão dos principais índices possa desencadear vendas passivas em larga escala por fundos que os replicam, provocando uma queda acentuada da liquidez.
Maior volatilidade contabilística: Ao abrigo das novas normas contabilísticas da FASB, as flutuações nos preços do Bitcoin serão refletidas diretamente e em tempo real nas demonstrações de resultados trimestrais da empresa. Isto significa que, em trimestres de queda do preço do Bitcoin, a empresa poderá reportar perdas contabilísticas significativas. Para investidores institucionais tradicionais, que valorizam resultados estáveis, esta volatilidade financeira acrescida introduz incerteza e pode levá-los a reduzir ou evitar exposição a este tipo de ativos.
04 O Dilema do Investidor
Para os investidores, a MicroStrategy apresenta atualmente um paradoxo. Por um lado, é o veículo cotado mais conveniente e de maior dimensão para exposição direta ao Bitcoin, e as suas reservas criam uma narrativa poderosa. Por outro, acarreta riscos adicionais decorrentes das estratégias de financiamento, do enquadramento regulatório e da volatilidade das demonstrações financeiras.
Quando o mNAV passa para desconto, envia um sinal claro: o mercado considera que os riscos associados à detenção de ações MSTR tornaram-nas menos valiosas do que a posse direta de um montante equivalente de Bitcoin. Os investidores enfrentam agora uma escolha: confiar na visão de Michael Saylor e apostar que o mercado irá reavaliar o modelo de negócio, ou considerar que o desconto atual reflete falhas fundamentais insuperáveis?
A recente queda do preço do Bitcoin de acima dos 92 000 $ para a faixa dos 86 000 $ veio intensificar estas preocupações. O mercado questiona agora se a estratégia de Saylor, que prosperou em mercados "bull", poderá manter-se eficaz em condições mais voláteis ou até "bear".
05 O Significado de um Barómetro de Mercado
Independentemente da opinião sobre a MicroStrategy, esta tornou-se um barómetro indispensável para o mercado cripto. Já não reflete apenas os movimentos do preço do Bitcoin; sinaliza agora alterações na adoção, lógica de valorização e tolerância ao risco dos mercados de capitais tradicionais relativamente a ativos cripto.
O desempenho das ações da MicroStrategy, as suas operações de financiamento e a valorização de mercado (mNAV) oferecem uma excelente janela para o sentimento institucional. A divergência atual entre o preço das ações e o Bitcoin, juntamente com o desconto do mNAV, mostra claramente que os investidores financeiros tradicionais se tornaram mais cautelosos e seletivos.
Para o investidor cripto comum, este caso traz uma lição relevante: mesmo para os principais intervenientes, a relação entre o preço das ações e os fundamentos dos ativos cripto não é linear, sendo influenciada pela dinâmica dos mercados financeiros tradicionais.
Perspetivas
Segundo dados da Gate, a 16 de dezembro, o preço do BTC está nos 85 960 $, com uma queda superior a 3 % nas últimas 24 horas. Esta correção significa que as mais recentes compras de Bitcoin da MicroStrategy foram feitas a um custo acima do preço de mercado atual.
As ações da empresa caíram cerca de 42 % desde o início do ano, e o rácio de capitalização bolsista para valor líquido dos ativos (mNAV) desceu para o nível descontado de cerca de 0,85.
Enquanto Michael Saylor celebra "mais pontos laranja" nas redes sociais, os ecrãs de negociação de Wall Street mostram o gráfico das ações MSTR a piscar vermelho, sinalizando queda e prudência. O braço-de-ferro entre convicção e realidade continua.
