5 de junho de 2026 — O relatório de Emprego Não Agrícola dos EUA referente a maio (Nonfarm Payrolls June 2026 Fed) será divulgado esta noite, hora de Pequim. Entretanto, os confrontos armados na fronteira entre os EUA e o Irão ainda não cessaram totalmente, apesar do acordo de cessar-fogo alcançado em 8 de abril. Ao longo da última semana, ambos os lados envolveram-se em vários ataques renovados nas proximidades do Estreito de Ormuz.
Este conflito, iniciado a 28 de fevereiro de 2026, infiltrou-se nos modelos centrais de avaliação de ativos globais de uma forma tal que "nem mesmo um cessar-fogo consegue desescalar". Para os investidores com posições em ouro, petróleo, obrigações do Tesouro dos EUA ou até criptoativos, compreender esta cadeia de transmissão deixou de ser uma disciplina opcional de geopolítica — tornou-se um requisito determinante para o retorno das carteiras.
Fusão Reacendida: O "Cessar-fogo" no Estreito de Ormuz é Apenas Formal
A 28 de fevereiro de 2026, os EUA e Israel lançaram uma operação militar conjunta contra o Irão, com o nome de código "Epic Fury". O líder supremo iraniano foi morto no ataque, desencadeando uma guerra em larga escala. Em 8 de abril, foi alcançado um frágil acordo de cessar-fogo e o Estreito de Ormuz reabriu temporariamente à navegação.
No entanto, o cessar-fogo não arrefeceu verdadeiramente as tensões.
Entre 1 e 3 de junho, o conflito voltou a escalar de forma acentuada. Aeronaves militares dos EUA utilizaram mísseis "Hellfire" em águas internacionais do Golfo Pérsico para neutralizar o petroleiro "LEXIE", que se dirigia ao Irão, alegando desrespeito reiterado por avisos e recusa em cumprir ordens. Em resposta, a Guarda Revolucionária Islâmica do Irão lançou ataques coordenados com mísseis e drones sobre o quartel-general da Quinta Esquadra dos EUA no Bahrein, bem como sobre bases militares no Kuwait e nos Emirados Árabes Unidos.
As forças armadas norte-americanas retaliaram com ataques aéreos a instalações de comunicações iranianas na Ilha de Qeshm, levando o Irão a alargar os seus ataques a outros alvos dos EUA na região. O Aeroporto Internacional do Kuwait suspendeu operações e os aeroportos do Bahrein e dos Emirados Árabes Unidos foram temporariamente encerrados.
Até 5 de junho, persistem confrontos esporádicos. O Presidente dos EUA, Trump, em entrevista, traçou uma "linha vermelha" clara — se algum soldado norte-americano morrer em ataques iranianos, irá "muito rapidamente" terminar o acordo de cessar-fogo e retomar o estado de guerra.
No plano político, as conversações de paz também pouco avançam. Os principais pontos de bloqueio são três: o futuro do programa nuclear iraniano, as condições de cessar-fogo na frente libanesa e o controlo da navegação no Estreito de Ormuz. O Irão reafirmou repetidamente o controlo sobre o Estreito, sublinhando que "navios de nações hostis não podem passar", enquanto os EUA anunciaram, no mesmo dia, terem intercetado navios mercantes iranianos e tomado contramedidas.
Várias empresas de análise referem que a exigência do Irão é o fim de "todas as frentes de guerra", incluindo o Líbano, como pré-condição para negociações com os EUA. Por seu lado, os EUA exigem concessões abrangentes do Irão no dossiê nuclear.
Em suma, o cessar-fogo é apenas uma pausa temporária. O mercado tem de continuar a incorporar o risco de prolongamento do conflito.
Primeira Camada de Transmissão: Petróleo Bruto — O Maior Fator de Inflação de 2026
Entre todos os canais de transmissão, o petróleo bruto é simultaneamente o ponto de partida e a variável com maior peso.
O impacto do conflito EUA-Irão nos preços do petróleo é amplificado por dois canais: ataques militares diretos que criam expectativas de disrupção na oferta e dificuldades de passagem pelo Estreito de Ormuz.
Níveis de Preço Atuais: No início de junho, o Brent está a negociar num intervalo elevado de 94–95 $ por barril, enquanto o West Texas Intermediate (WTI) ronda os 92 $. Desde o início da guerra, os preços da gasolina nos EUA subiram cerca de 45 %.
Quantificação do Choque de Oferta: A HFI Research refere que a atual guerra EUA-Irão provocou a maior disrupção registada na oferta de petróleo. Mesmo que ambas as partes assinassem imediatamente um acordo de paz, levaria tempo considerável a restabelecer a oferta. Segundo estimativas da Abu Dhabi National Oil Company, a reposição de cerca de 80 % da oferta reduzida demoraria pelo menos quatro meses.
Sustentabilidade dos Preços Elevados: Dados da Agência Internacional de Energia indicam que as Reservas Estratégicas de Petróleo dos EUA caíram para cerca de 357 milhões de barris, o valor mais baixo em quase dois anos. Isto significa que, se a oferta se restringir ainda mais, resta muito pouca margem de manobra.
Importa salientar que, embora os preços do petróleo se mantenham elevados, o mercado continua a incorporar um cenário de "conflito limitado" e não de "guerra total descontrolada" — ao contrário das previsões extremas anteriores que apontavam para o Brent a subir para 130–150 $ por barril.
Contudo, a HFI Research alerta que o mercado está "excessivamente complacente". Os principais índices bolsistas dos EUA negoceiam próximos de máximos históricos, mas o mercado ainda não incorporou totalmente o potencial choque económico e de ativos decorrente da persistência de preços elevados do petróleo. Se tal cenário se mantiver, poderemos assistir a pressões semelhantes às da crise petrolífera de 1973 — altura em que o S&P 500 caiu cerca de 48 % do máximo ao mínimo, demorando aproximadamente sete anos a recuperar totalmente.
Segunda Camada de Transmissão: Inflação — Dos Preços da Energia ao Aumento Generalizado dos Preços
A subida do preço do petróleo já gera pressão inflacionista, mas o que distingue 2026 é que esta pressão não é isolada.
Leituras Mais Recentes da Inflação: Em abril, o IPC dos EUA subiu 3,8 % em termos homólogos, o maior aumento anual em cerca de três anos. O índice de preços PCE, preferido pela Fed, também cresceu 3,8 % em abril face ao ano anterior, o valor mais alto desde 2023.
Canais de Transmissão: O aumento dos preços da energia propagou-se por dois canais secundários — em primeiro lugar, preços mais elevados de fatores de produção como fertilizantes e equipamentos industriais, repercutindo-se numa gama mais ampla de bens; em segundo, custos de transporte crescentes, que impactam diretamente os preços ao consumidor final.
Entretanto, o PMI de Serviços do ISM em abril situou-se nos 54,5, acima dos 53,6 anteriores, indicando que a inflação no setor dos serviços permanece resistente. Neste contexto, o JPMorgan reviu a sua perspetiva de política monetária, prevendo agora que a Fed mantenha as taxas inalteradas durante todo o ano de 2026, sendo mais provável um aumento de 25 pontos base do que um corte.
O FMI também apelou à Fed para que mantenha cautela nas decisões sobre taxas de juro e prevê que a inflação nos EUA só regresse ao objetivo de 2 % no final de 2027, e não em meados desse ano. Na ótica do FMI, os riscos inflacionistas decorrentes dos choques nos preços da energia persistem e o efeito de contágio do aumento das tarifas também se está a intensificar.
Terceira Camada de Transmissão: Fed — "Altas por Mais Tempo" Passa a "Sem Cortes em 2026"
Os preços elevados do petróleo, aliados a dados robustos de inflação, impactaram diretamente as expectativas do mercado quanto ao rumo das taxas da Fed em 2026. Esta revisão de expectativas é a variável mais crítica na atual reavaliação multiativos.
Estado Atual da Federal Funds Rate: O intervalo alvo da taxa dos fundos federais situa-se atualmente entre 3,50 %–3,75 %. O novo presidente da Fed, Kevin Warsh, tomou recentemente posse na Casa Branca e presidirá à sua primeira reunião de política monetária do FOMC em 16–17 de junho.
Desaparecimento Total das Expectativas de Corte: Antes da guerra EUA-Irão (início de fevereiro), os mercados de taxas antecipavam cerca de três cortes. Mas desde o início do conflito no final de fevereiro e o encerramento efetivo do Estreito de Ormuz, as expectativas inverteram-se 180 graus. Os mercados de swaps de taxas de juro mostram agora que os operadores incorporam totalmente pelo menos um aumento de 25 pontos base da Fed até ao final de 2026 — a primeira vez desde o fim do atual ciclo de subidas em que um aumento está totalmente refletido nos preços.
Isto significa que, se alocou ativos no início do ano assumindo "2–3 cortes em 2026", precisa agora de rever completamente esse pressuposto.
Revisão do Dot Plot: A Fed irá atualizar as suas projeções económicas trimestrais e o dot plot na reunião de junho do FOMC. O cenário base: o único corte projetado para 2026 no dot plot de março deverá ser removido este mês, podendo o corte de 2027 também desaparecer. Alguns analistas acreditam que o novo dot plot poderá mesmo alinhar-se com a expectativa de aumento do mercado.
Mudança na Posição dos Responsáveis: O governador da Fed, Christopher Waller, afirmou recentemente que o banco central deve sinalizar claramente que "o próximo movimento é mais provável ser uma subida do que uma descida". As declarações de Waller fizeram disparar os rendimentos das obrigações do Tesouro a curto prazo, com o yield a dois anos a subir para 4,14 % — o valor mais alto desde fevereiro de 2025.
A presidente da Fed de São Francisco, Mary Daly, adotou uma postura mais neutra, afirmando que a política monetária atual está "num bom ponto", mas, dada a elevada incerteza económica, a Fed não irá fornecer orientações explícitas sobre o rumo futuro das taxas.
Quarta Camada de Transmissão: Obrigações do Tesouro dos EUA e Dólar — Rendimentos e Expectativas de Subida em Sintonia
A inversão brusca das expectativas de política da Fed transmitiu-se diretamente à curva de rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA e à cotação do dólar.
Rendimentos das Obrigações do Tesouro em Alta: Desde o início do conflito EUA-Irão (final de fevereiro), o rendimento da obrigação a 10 anos subiu cerca de 65 pontos base, atingindo 4,60 % no início de junho — o valor mais elevado desde o início de 2025. O yield a dois anos saltou mais de 70 pontos base face aos mínimos pré-guerra, ultrapassando os 4 %, igualmente o valor mais alto desde o início de 2025.
A curva de rendimentos reflete agora um mercado que incorpora um cenário de "altas por mais tempo" ou mesmo de "ainda mais altas". A lógica de negociação no mercado obrigacionista passou de apostas em cortes para "trades de inflação" — os rendimentos sobem em todos os prazos, refletindo expectativas de uma âncora inflacionista mais elevada a longo prazo.
Lógica de Fortalecimento do Dólar: Quando a Fed mantém taxas elevadas ou pondera subidas, o dólar beneficia de suporte contínuo dos rendimentos. Para carteiras com ativos não denominados em USD ou cripto, isto cria uma dupla pressão — de valorização (taxas de desconto mais altas) e cambial (um dólar mais forte penaliza ativos cotados noutras moedas).
Quinta Camada de Transmissão: Ouro — Um Super Ciclo Altista com Três Motores
No contexto do conflito EUA-Irão a alimentar a inflação e a Fed a adiar cortes (ou mesmo a ponderar subidas), o ouro tem apresentado um desempenho aparentemente paradoxal — está de facto pressionado por taxas elevadas, mas o suporte duplo do risco geopolítico e das compras dos bancos centrais domina as tendências de preços.
Preço Atual e Projeções para o Ouro: Atualmente, o ouro negoceia em torno dos 4 447 $ por onça, tendo oscilado ao longo do ano — atingindo um máximo de cerca de 5 300 $ em 2026, antes de corrigir com os ajustamentos de mercado.
Quanto a projeções futuras, as previsões dos principais bancos de investimento concentram-se no topo da faixa. Segundo um inquérito da Reuters, a previsão média para o preço do ouro em 2026, entre 31 instituições, é de 4 916 $ por onça, um aumento face aos anteriores 4 746 $. O Morgan Stanley mantém um objetivo de 5 200 $ para o final do ano. O Goldman Sachs elevou o seu target para 5 400 $, o UBS aponta para cerca de 5 900 $, e o JPMorgan e o Wells Fargo são ainda mais otimistas, antecipando 6 300 $.
Desagregação dos Três Motores:
Primeiro, aversão ao risco geopolítico. O World Gold Council destaca que as tensões geopolíticas persistentes são um fator central para a contínua procura de ouro por parte dos investidores em 2026. À medida que o conflito EUA-Irão se agrava repetidamente, o estatuto do ouro como "refúgio supremo" ganha peso nas carteiras institucionais.
Segundo, compras estruturais dos bancos centrais. Em março de 2026, o banco central da China adicionou um saldo líquido de 5 toneladas de ouro, dando continuidade a uma tendência plurianual de diversificação das reservas. Em 2025, os bancos centrais globais compraram cerca de 850 toneladas de ouro — abaixo das mais de 1 000 toneladas anuais de 2022–2024, mas ainda muito acima da média histórica. Inquéritos do World Gold Council mostram que até 95 % dos gestores de reservas esperam que as reservas globais de ouro dos bancos centrais continuem a aumentar nos próximos 12 meses.
Terceiro, cobertura contra a inflação. Com o IPC dos EUA de novo nos 3,8 % devido à escalada do preço do petróleo, o apelo do ouro como cobertura tradicional contra a inflação está a reforçar-se.
Importa referir que a TD Securities reduziu recentemente em 3 % a sua previsão para o preço do ouro no segundo semestre do ano, para 4 550 $ por onça, sobretudo porque o mercado está a incorporar subidas da Fed, o que pressiona o ouro. Mas, no geral, a maioria das instituições acredita que as compras estruturais dos bancos centrais e a aversão ao risco são suficientes para compensar o impacto negativo da subida das taxas.
Transmissão Final: Criptoativos — Duplo Teste às Expectativas de Liquidez e ao Apetite pelo Risco
Os criptoativos ocupam um nicho particular nesta reavaliação multiativos. Beneficiam, até certo ponto, da narrativa do "ouro digital", mas são altamente sensíveis às expectativas de política da Fed no que toca à liquidez.
Desempenho Atual do Preço do BTC: O Bitcoin está atualmente cotado em cerca de 62 846 $, com uma queda de aproximadamente 10,73 % nos últimos 30 dias e -33,74 % no último ano. O Ethereum negoceia em torno de 1 701 $, também sob pressão desde o início do ano.
Mecanismo de Transmissão em Duas Camadas:
Primeiro, liquidez e expectativas de taxas. Quando o mercado passa de antecipar "cortes em 2026" para "possíveis subidas em 2026", o referencial de valorização dos ativos de risco é totalmente reavaliado. Taxas de juro sem risco mais elevadas significam custos de capital superiores e, para classes de ativos altamente voláteis, a pressão para saídas de capital é mais direta. O facto de os futuros de taxas já incorporarem totalmente uma subida este ano indica que este vento contrário dificilmente se inverterá no curto prazo.
Segundo, dólar e apetite pelo risco. Quando o dólar se fortalece devido a expectativas hawkish da Fed, o apelo relativo dos criptoativos denominados em dólar nas carteiras globais diminui. Por outro lado, as sucessivas escaladas do conflito geopolítico também reprimem o apetite pelo risco — quando o conflito se intensifica, o capital tende a migrar de ativos de elevada volatilidade para refúgios como o ouro e as obrigações do Tesouro.
O Papel Decisivo dos Dados Não Agrícolas: O próximo relatório de Emprego Não Agrícola de maio será uma variável-chave para a próxima decisão de política da Fed. Segundo o consenso dos economistas, espera-se que o emprego não agrícola em maio aumente em 85 000, com o desemprego a manter-se nos 4,3 % e o salário médio por hora a subir 0,3 % em termos mensais e 3,4 % em termos anuais.
Lógica de impacto nos ativos para diferentes cenários de dados:
- Significativamente Inferior ao Esperado (ganhos de emprego muito abaixo, desemprego a subir): Intensificam-se as expectativas de corte, o dólar enfraquece e a expectativa de liquidez mais flexível impulsiona uma recuperação das cripto.
- Em Linha com as Expectativas (ganhos de emprego entre 70 000–90 000): A Fed mantém-se em modo "esperar para ver", o foco do mercado regressa à geopolítica e à inflação, e as cripto entram num intervalo volátil.
- Significativamente Superior ao Esperado (ganhos de emprego muito acima, desemprego a descer): Reforçam-se as expectativas de subida, o dólar valoriza e ativos de risco com avaliações elevadas, como as cripto, enfrentam pressão adicional.
No caso específico do Bitcoin, a análise atual centra-se na ideia de que dados não agrícolas mais fracos podem, temporariamente, desencadear expectativas de corte e impulsionar uma recuperação do preço, mas dados fracos em si podem alimentar receios de recessão, levando a fluxos de aversão ao risco para fora do BTC e de outros ativos voláteis.
Aviso de Risco
Os investidores devem reconhecer que a principal incerteza que afeta atualmente a avaliação multiativos não reside num único dado em falta, mas sim na interseção de três forças:
Primeira Incerteza: A trajetória do conflito no Médio Oriente. Um cessar-fogo frágil pode ruir a qualquer confronto inesperado e, se tropas norte-americanas forem mortas, Trump já deixou claro que irá "rapidamente" retomar a guerra em larga escala. Nesse cenário, o petróleo pode ultrapassar os 150 $, criando um choque fundamental na âncora inflacionista global. A HFI Research já alertou que, se os preços elevados do petróleo persistirem, poderemos assistir a um "duplo golpe" para ações e obrigações, reminiscente dos anos 70.
Segunda Incerteza: O timing da inversão de política da Fed. Um risco extremo ainda não totalmente refletido nos mercados: se a inflação, impulsionada pelo petróleo, se mantiver acima de 3,5 % e o mercado laboral continuar resiliente, estará a Fed de Warsh realmente disposta a remover totalmente o "viés de corte" logo na primeira reunião? O dot plot passará de "um corte" para "uma subida"? Se tal acontecer, a reavaliação dos ativos de risco poderá ser muito mais severa do que o atualmente antecipado.
Terceira Incerteza: A tensão entre os dados não agrícolas e a inflação. A atual taxa de desemprego de 4,3 % e o IPC nos 3,8 % colocam um dilema aos decisores monetários — o mercado laboral mantém-se apertado, mas as pressões sobre os preços estão bem acima do objetivo. Esta "tendência de estagflação" torna ineficaz a reação tradicional da Fed: não há base clara para cortes ou subidas.
Isto significa que a alocação de ativos para o segundo semestre de 2026 exigirá ajustamentos dinâmicos num ambiente de maior volatilidade, com atenção redobrada a cada ponto de inflexão no Médio Oriente e a cada nuance na linguagem da Fed.
Conclusão
A reavaliação de ativos desencadeada pelo mais recente conflito EUA-Irão não é um episódio de curto prazo motivado por um evento geopolítico isolado, mas sim uma reação em cadeia sistémica: "choque energético — reavaliação da inflação — inversão do rumo das taxas — fortalecimento do dólar — compressão dos ativos de risco". Com os preços do petróleo sustentados pelo prémio de risco de Ormuz e a âncora inflacionista forçada para cima, o quadro de política da Fed mudou rapidamente de um "ciclo de cortes" para uma postura de "taxas elevadas ou mesmo novo aperto", deslocando a âncora da avaliação global de ativos. Durante esta transição, o ouro está a redefinir o seu intervalo histórico de valorização, num braço-de-ferro entre aversão ao risco e taxas reais, a curva das obrigações do Tesouro dos EUA volta a inclinar-se e os criptoativos entram numa fase de reavaliação de alta volatilidade sob a dupla pressão de liquidez mais restrita e menor apetite pelo risco.
O verdadeiro foco não deve estar nas oscilações de um único ativo, mas sim nas novas correlações entre classes de ativos. À medida que a inflação e o risco geopolítico sobem em simultâneo, as suposições tradicionais de "hedge ações-obrigação" e "diversificação de risco" estão a ser erodidas, e a gestão de carteiras regressa a um quadro orientado por fatores macro. As variáveis-chave da próxima fase de mercado não serão o preço em si, mas sim se a Fed será forçada a fazer escolhas mais agressivas entre resiliência do crescimento e pressão inflacionista, e se o Médio Oriente passará de "conflito gerível" para "choque de oferta energética". Até esse caminho se clarificar, todos os ativos permanecem em processo de reavaliação.
