Configuração flexível ou risco aninhado?
Escrito por: Portal Labs
À medida que as restrições de identidade no mercado secundário se tornam cada vez mais rígidas, e o investimento em incubação apresenta altas barreiras de entrada e longos ciclos, uma forma de investimento mais flexível e “configurável” está a chamar a atenção de um número crescente de investidores de alto património: produtos estruturados.
Na verdade, o investimento estruturado não é um tema novo que surgiu com o Web3; é uma “velha jogada” das finanças tradicionais.
No mercado tradicional, os bancos de investimento costumam agrupar um conjunto de ativos e depois realizar um tratamento em camadas: a camada de maior risco, como “ações” ou “títulos subordinados”, é deixada para investidores dispostos a arriscar em busca de retorno; a camada de menor risco, por sua vez, protege o capital através de reembolso prioritário, mecanismos de proteção do capital, entre outros, atraindo fundos de alocação mais conservadores.
Hoje, essa lógica foi trazida para o Web3.
O que é investimento estruturado em Web3?
A essência dos produtos estruturados é fragmentar um “direito de rendimento” e reconfigurá-lo em combinações que se adaptam a diferentes perfis de risco.
Na finança tradicional, essa prática é amplamente utilizada em produtos como ABS, CDO, certificados de rendimento e notas de bola de neve. Com a Web3, essa ideia não foi abandonada; pelo contrário, devido à flexibilidade dos contratos inteligentes e do mecanismo de Token, tornou-se mais programável e eficiente em termos de combinação.
No atual mercado Web3, podemos ver aproximadamente as seguintes categorias de produtos estruturados, cada uma representando uma abordagem típica de decomposição:
produto de rendimento fixo
Este é o tipo mais comum de produto estruturado. As equipas ou plataformas de projetos Web3 agrupam parte dos direitos de rendimento futuros, como os rendimentos de Staking, as taxas de juro de DeFi, a divisão de taxas de protocolo, etc., e vendem-nas sob a forma de “rendimento anual fixo”, atraindo capital conservador.
O exemplo mais típico são os produtos de gestão de patrimônio e certificado de renda da stablecoin lançados pelas principais plataformas de negociação. A maioria das plataformas representadas pela Binance, OKX e Bitget oferecem uma estrutura de produto “regular + anualizada”. Os ativos são bloqueados por 30 dias ou 90 dias, e o retorno anualizado é geralmente entre 5% e 15%, e as moedas são principalmente ativos convencionais, como USDT, ETH, BTC, etc. Algumas plataformas também darão a palavra “preservação de capital” para reduzir a perceção de risco do usuário.
Além disso, algumas plataformas DeFi, como a Pendle Finance, tokenizam e dividem os direitos de rendimento DeFi, formando a estrutura “YT (Yield Token) + PT (Principal Token)”. Os usuários podem optar por comprar apenas PT, bloqueando os rendimentos futuros, mas não assumindo o risco de volatilidade dos rendimentos; também podem escolher YT, apostando em um aumento nas taxas de juros no futuro. Essencialmente, isso é tratar os “direitos de rendimento” e os “direitos de capital” de forma estratificada, atendendo a diferentes preferências de risco.
títulos convertíveis / produtos de certificados de rendimento
Este tipo de produtos aparece mais em investimentos de primeira linha ou parcerias de projetos. É essencialmente um caminho de “prioridade de crédito + conversão aleatória de Token”: inicialmente, oferece um retorno fixo e estável aos investidores, e posteriormente, de acordo com as condições desencadeadas, troca a um preço com desconto pelo Token do projeto, equilibrando conservadorismo e especulação.
Na prática, os investidores geralmente obtêm o direito de comprar tokens de projeto no futuro, assinando acordos como SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) ou Token Warrant. Esses protocolos geralmente estabelecem marcos ou condições específicas, como o projeto entrar em operação, atingir um determinado estágio de desenvolvimento ou um ponto específico no tempo.
Simultaneamente, para aumentar a atratividade e garantir a proteção contra riscos de queda, o protocolo também introduzirá cláusulas de rendimento fixo, como o pagamento de juros fixos aos investidores trimestral ou semestralmente durante o período em que o Token ainda não estiver lançado, na forma de stablecoins ou outros ativos. A existência desta parte do retorno permite que os investidores garantam rendimentos básicos enquanto aguardam o progresso do projeto, reduzindo significativamente os riscos assumidos.
Por exemplo, o projeto Web3 Astar Network, na fase inicial de financiamento, adotou uma estrutura de financiamento semelhante. Os investidores entram primeiro na forma de dívida, desfrutando de um rendimento fixo; uma vez que o projeto seja lançado e o valor de mercado atinja um nível pré-determinado, os investidores podem optar por converter o capital e os juros não pagos numa proporção de desconto pré-estabelecida para o Token do projeto.
fundo de camadas de risco
Este é o tipo mais “engenharia financeira” entre todos os produtos estruturados Web3.
Este tipo de produto geralmente embala uma cesta de ativos e os divide em diferentes níveis de risco. A mais comum é a estrutura de dois níveis de Júnior e Sénior: a camada Júnior suporta o principal risco e tem retornos mais elevados; O nível sênior dá prioridade à distribuição de lucros quando o projeto gera receita e prioriza a proteção do principal quando ele perde dinheiro.
Não soa um pouco como os CDOs (certificados de dívida garantida) do passado nas finanças tradicionais? Exatamente, é a reestruturação on-chain dessa lógica clássica.
Projetos Web3 representativos, como o Element Finance. Este projeto fez bastante sucesso em 2021, construindo uma estrutura de “rendimento fixo + jogo de alto risco” ao separar os direitos de rendimento do capital. Em iterações subsequentes, introduziu ainda mais um pool de camadas de risco, permitindo que os usuários escolhessem entrar no pool de taxa fixa (Principal) ou no pool de jogo de rendimento (Yield), correspondendo essencialmente à abordagem de camadas de risco Senior e Junior.
A principal vantagem desta estrutura reside no uso de um mecanismo claro de correspondência entre risco e retorno, que atende às preferências dos diferentes investidores. Para a plataforma, isso também resulta na otimização da alocação de recursos, aumentando a atratividade do fundo geral.
Mas suas fraquezas também são evidentes. Uma vez que o mercado oscila drasticamente e os ativos do pool principal sofrem perdas significativas, o Junior Tranche, como “primeira camada de proteção contra riscos”, rapidamente se desvaloriza, podendo até ser completamente anulado. E embora o Senior Tranche tenha prioridade, se a capacidade de pagamento de todo o pool colapsar, essa prioridade não poderá ser realizada.
Além disso, os fundos Web3 “chegam rápido e saem ainda mais rápido”. Quando a emoção de pânico se espalha, isso muitas vezes causa um efeito de “desvalorização da confiança + corrida bancária”, resultando, em última análise, em algo semelhante ao “pânico estrutural” no financeiro tradicional.
produto de estrutura de plataforma
No último ano, os investimentos estruturados começaram a passar de “empacotamento de ativos ponto a ponto” a nível de protocolo, para um caminho mais orientado para a plataforma e a productização. Especialmente com o impulso de bolsas, carteiras ou plataformas de investimento de terceiros, os produtos estruturados deixaram de ser apenas “divisão de rendimentos” nativos do protocolo, passando a ser um ciclo fechado de “design – embalagem – vendas” liderado pela plataforma.
Por exemplo, a Ribbon irá combinar estratégias automatizadas de opções (como a venda automática de Covered Call) para embalar os lucros da volatilidade em produtos financeiros estruturados para os usuários subscreverem; o produto “Garantia de Capital + Rendimento Flutuante” lançado pela Bitget Earn associa a gestão de stablecoins básicas a lucros de ativos de alto risco, formando uma estrutura de níveis opcionais;
Este tipo de produtos é direcionado a utilizadores que normalmente não têm «capacidade de estratégia complexa», mas que desejam obter rendimentos estruturados, tendo a plataforma sido desenhada para reduzir a barreira de entrada.
As estruturas acima não são mutuamente exclusivas, alguns produtos podem até abranger várias estruturas, como “certificados de rendimento envolvendo camadas de risco” ou “títulos tokenizados divididos em tranches”.
Mas a estruturação, definitivamente, não é uma entrada “para todos”.
À primeira vista, parece que reduz a barreira de entrada e aumenta a flexibilidade dos rendimentos; mas ao desmontar cada camada da estrutura, você descobrirá que as exigências para os investidores são mais altas do que se imagina.
Limites legais e desafios de conformidade
Independentemente de ser um conjunto de tokens empacotados em um protocolo DeFi ou um certificado anual personalizado por uma exchange, sempre que você quiser participar, você enfrentará uma questão inescapável: é conforme?
Você pode se perguntar as seguintes questões.
Você é um “investidor qualificado”?
No sistema financeiro tradicional, muitos produtos estruturados são “vendidos apenas a investidores qualificados”. Web3 apenas trouxe os protocolos para a cadeia, as regras na verdade não mudaram.
Tomando Hong Kong como exemplo, a SFC determina que: a maioria dos derivados de ativos virtuais (como futuros, tokens alavancados, acordos de rendimento estruturado, entre outros) são considerados produtos complexos, e só podem ser oferecidos a investidores profissionais, não sendo permitida a promoção para investidores de varejo. A SEC dos EUA também é semelhante, a grande maioria dos produtos estruturados que envolvem direitos de Token futuros, divisão de rendimentos e lucros preferenciais, estão dentro do âmbito do Reg D, permitindo apenas a participação de investidores qualificados.
Em outras palavras: se você é um usuário individual e ainda está pensando em “carteira anônima + ponte USDT + participação em cadeia”, você pode já ter ultrapassado os limites. Mesmo que você pareça estar apenas “comprando um produto de investimento”, aos olhos dos reguladores, isso pode ser considerado uma participação não autorizada em um plano de investimento coletivo (Collective Investment Scheme).
Como entra o dinheiro? Como sai o dinheiro?
Por trás de termos de marketing como “10% ao ano” e “estrutura de capital garantido”, há uma questão mais realista e frequentemente ignorada: como o dinheiro entra? E será que pode sair legalmente?
Para os investidores da China continental, esta questão é especialmente sensível. Mesmo transferir uma quantia em USDT para uma plataforma no exterior pode, do ponto de vista legal, violar as linhas vermelhas da regulamentação de câmbio. Muito menos, a própria China continental proíbe claramente as atividades financeiras que envolvem moedas virtuais - a participação em si já apresenta riscos potenciais de conformidade.
E no que diz respeito à retirada, a situação é igualmente complexa. Quando você obtém, no futuro, Token, recibos de rendimento ou outros produtos estruturados, na maioria das vezes terá que usar “transferência de stablecoin + OTC para retirada” para converter em moeda fiduciária. Mas uma vez que o caminho envolva contas anônimas ou plataformas cinzas no exterior, não apenas existe o risco de congelamento bancário, como também pode ser visto como “fluxo de fundos ilegal” ou “evasão de declaração fiscal”, sendo monitorado de perto pelas autoridades regulatórias.
De forma simples, mesmo que esses produtos pareçam “estáveis”, se o caminho do seu capital for “instável”, toda a cadeia de investimento já terá embutido riscos de conformidade.
Você sabe o que exatamente você comprou?
A complexidade dos produtos estruturados reside no fato de que parecem ser investimentos financeiros, mas na verdade são uma combinação de contratos com lógica de protocolo. Você pensa que está comprando “bloqueado por 30 dias, ganhando 10%”, mas na verdade pode ser:
- Os rendimentos durante o período de bloqueio provêm de Tokens que ainda não foram lançados no futuro do projeto;
- A promessa de proteção de capital é uma garantia da plataforma, mas o ativo de proteção é outra estratégia DeFi com liquidez extremamente baixa;
- Ou a sua participação no investimento é «Junior Tranche», o risco cai imediatamente sobre você.
Esses designs podem não estar claramente explicados na página de vendas. Mas se você, como investidor, não entender os mecanismos subjacentes do protocolo, no futuro, se houver problemas, a regulamentação não irá perdoá-lo apenas porque você “não entendeu”. Pelo contrário, se você for um investidor de alto patrimônio líquido, participando com um montante considerável, pode até ser considerado como tendo “capacidade de julgamento profissional”, e a responsabilidade será maior.
A plataforma tem资格 para vender isso para você?
A última pergunta, que muitas pessoas costumam ignorar: a plataforma em que você participa tem realmente資格 para vender produtos estruturados?
Tomemos o Bitget Earn como exemplo, ele tem uma licença VASP na Lituânia, Nova Zelândia e outros lugares, e pode fornecer uma gama de produtos de gestão de patrimônio. No entanto, algumas pequenas plataformas, carteiras e até mesmo entidades não registradas só vendem “certificados de renda” ou “pacotes de capital de token” diretamente para usuários globais através do site ou do Telegram.
Essas plataformas não só podem constituir um comportamento de venda ilegal de produtos financeiros, como, uma vez que o projeto ou o pool de ativos tenha problemas, você não conseguirá encontrar nem mesmo o caminho mais básico de responsabilização legal - porque não é um emissor com entidade legal.
No fim das contas, o investimento estruturado não é uma “guerra de informações”, mas sim uma “guerra de percepções”.
A estrutura do produto pode ser complexa, mas a sua identidade não pode ser ambígua; a lógica do protocolo pode ser abstrata, mas o seu caminho financeiro deve ser claro.
Só quando os quatro elementos “pessoa—dinheiro—plataforma—caminho” estiverem devidamente conectados em conformidade é que você realmente terá a capacidade de participar em produtos estruturados.
Como participar de investimentos estruturados de forma legal?
Os produtos estruturados parecem “envolver várias camadas”, mas o que realmente determina se você pode participar não é o quão sofisticado é o design da taxa de retorno, mas sim a sua identidade, o caminho e a plataforma.
Do ponto de vista prático, a Portal Labs aconselha os investidores a esclarecerem pelo menos os seguintes três pontos:
Não assumas todos os riscos de conformidade com “pessoal”.
Muitos investidores costumam participar de produtos estruturados usando o método «carteira pessoal + OTC», mas o problema é que, assim que surge uma disputa ou uma auditoria de conformidade, o primeiro a ser exposto é você mesmo. A identidade ambígua é o primeiro fio desencapado do risco.
Se você é um usuário de alto patrimônio, recomenda-se estabelecer uma estrutura de identidade relativamente clara antes de investir, por exemplo:
- SPV no exterior (como as Ilhas Cayman, BVI): utilizado para participar em produtos do tipo Token, gerenciar a distribuição de Tokens e a recuperação de receitas;
- Estrutura de escritório familiar em Hong Kong: facilita a combinação de contas de negociação e a liquidação em moeda fiduciária;
- Fundo de Isenção de Cingapura: aplicável à gestão de estratégias de combinação ou à alocação de longo prazo, ajudando na declaração de impostos e na conformidade com os canais bancários.
Às vezes, estabelecer uma estrutura não é apenas para impostos, mas para que, ao participar neste mercado, haja um conjunto claro de “zonas de isolamento de risco”.
De onde vem o dinheiro? E como sair?
Muitos produtos estruturados “têm problemas” não porque o próprio produto seja ilegal, mas porque o caminho de participação não é legal, especialmente quando se trata de participação transfronteiriça.
Portanto, você pode se concentrar nas seguintes medidas:
- Ao depositar, utilize uma conta bancária que corresponda à sua estrutura de identidade, evitando receber grandes quantias em contas pessoais com frequência;
- Tente completar a troca de moeda e a liquidação através de instituições de pagamento licenciadas ou estruturas de family office, deixando bilhetes e registros completos;
- Antes de retirar os ganhos, esclareça a «cadeia de legalidade» deste dinheiro - de onde vem, se está em conformidade, se há obrigação de pagamento de impostos, e não espere até que a conta seja controlada para fornecer materiais explicativos.
A confiabilidade da plataforma depende de onde ela foi “registrada”.
Muitas plataformas afirmam ser «a plataforma de ativos estruturados líder mundial», mas na verdade não é possível encontrar nem mesmo o local de registro da entidade, muito menos a divulgação de conformidade.
O que você deve fazer não é se deixar atrair por slogans publicitários, mas sim entender algumas questões fundamentais:
- Tem qualificação para a venda de produtos financeiros? Como VASP, venda de fundos, consultor de investimentos, licenças de investimento coletivo, etc.;
- Ele divulgou os ativos subjacentes do acordo? Por trás da “proteção de capital” não está outro pool de contratos sem liquidez?
- Ele fornece um mecanismo claro de resolução de disputas? Incluindo arbitragem de contratos, caminhos para a defesa dos direitos dos usuários, informações sobre entidades legais, etc.
Afinal, quanto mais complexo o design do produto e mais “elegante” a narrativa de lucros, mais você deve se perguntar: será que essa coisa realmente pode ser vendida para mim?
Por fim, o investimento estruturado também não é adequado para todos os investidores de alto patrimônio.
À primeira vista, oferece mais “configuração” - você pode optar apenas pelo principal ou arriscar com a flutuação; pode escolher uma taxa fixa ou trocar o certificado de rendimento por um Token futuro. Mas essa “flexibilidade” depende, por trás, da compreensão dos mecanismos de risco, da capacidade de projetar caminhos de capital e da consciência prévia das responsabilidades legais.
Se você está acostumado a “esperar o preço subir” e quer sair o mais rápido possível e reduzir a complexidade da participação, então os produtos estruturados podem não ser o ponto de entrada ideal. Porque parece claramente estruturado, na verdade, cada camada tem regras ocultas e alavancagem, e você tem que saber o que está comprando para não ser passivo quando o risco ocorre.
Mas se você já possui uma certa capacidade de configuração de estrutura financeira, tem uma estrutura de identidade estável e um canal de entrada de capital, e também está disposto a gastar tempo entendendo a lógica por trás dos produtos, então o investimento estruturado pode realmente se tornar uma “entrada controlada” para você participar do Web3. Ele não depende do sentimento cíclico, não exige consenso técnico, mas sim procura, na mecânica, encontrar o seu próprio “ponto de equilíbrio entre risco e retorno”.
