moeda estável e tokenização de ações: oportunidades e desafios na transformação do panorama global de encriptação

Este artigo foi organizado a partir do Space AMA “Conversas sobre moeda estável e tokenização de ações: Perspectivas de desenvolvimento e desafios de conformidade”, apresentado pela Odaily e co-apresentado pela OKX em chinês. Os convidados presentes foram: William: COO da FinTax; Kiwi: Pesquisa da OKX Ventures; Zixi: CEO da Stablestock; Yue Xiaoyu: Gerente de produtos Web3.

1. A concorrência e a regulamentação no setor das moedas estáveis

1.1 moeda estável: na luta regulatória, crescemos juntos

Nos últimos anos, o campo das moedas estáveis tem se desenvolvido rapidamente, com o interesse do mercado aumentando continuamente. A indústria está altamente atenta à questão de saber se as moedas estáveis já entraram na fase de “corrida armamentista” e quais segmentos de mercado se destacarão no futuro. Em termos de tamanho de mercado, o valor total de mercado das moedas estáveis globalmente é de cerca de 2600 bilhões de dólares, dos quais as moedas estáveis não dolarizadas representam apenas cerca de 20 bilhões de dólares. Embora o tamanho das moedas estáveis não dolarizadas seja relativamente pequeno, a competição por essas moedas tem surgido silenciosamente em todo o mundo. Vários países e regiões já implementaram ou estão desenvolvendo leis e regulamentos relacionados, como o MiCA (O projeto de regulamentação dos Mercados em Ativos Cripto) emitido pelo Banco Central Europeu em meados de 2023, e a recente entrada em vigor da “Regulamentação das Moedas Estáveis” em Hong Kong. Ambas as regulamentações refletem características defensivas, enfatizando a prevenção de riscos financeiros para enfrentar a contínua expansão das moedas estáveis em dólares, como USDT e USDC, refletindo a preocupação das autoridades reguladoras globais com o desenvolvimento das moedas estáveis. No entanto, de uma perspectiva regulatória geral, o mercado das moedas estáveis ainda está em uma fase inicial, e as relações entre diferentes tipos de moedas estáveis tendem mais a um crescimento colaborativo do que a um jogo de soma zero.

No que diz respeito aos sistemas de regulação específicos, os mecanismos de congelamento e a gestão de listas negras em diferentes jurisdições são um dos fatores-chave que influenciam o futuro das moedas estáveis. Atualmente, as moedas estáveis são principalmente usadas na compra de ativos criptográficos e em transações de grande valor em áreas “cinzentas” ou “cinzentas claras”. Dentro das estruturas regulatórias de vários países, como equilibrar a escala de congelamento determina diretamente a viabilidade das moedas estáveis. As moedas estáveis devem tirar pleno partido da sua função como meio de troca e unidade de medida de valor, especialmente em áreas como pagamentos transfronteiriços, onde devem mostrar as suas vantagens de alta liberdade e facilidade de transação. Se as moedas estáveis puderem formar pares de negociação reais com Bitcoin ou produtos físicos específicos, isso irá gerar mais demanda real, permitindo-lhes conquistar uma vantagem competitiva. Por outro lado, uma regulamentação excessivamente rigorosa pode cortar seus cenários de aplicação, levando a uma diminuição da competitividade. Assim, as autoridades reguladoras precisam definir claramente o alcance dos fundos que podem ser congelados e estabelecer uma estrutura para garantir que os fundos em conformidade circulem livremente dentro dos cenários existentes. Isso não é apenas um desafio regulatório, mas também um fator importante que determina quais tipos de moedas estáveis podem prosperar sob condições de conformidade.

O licenciamento/sistema de permissão para moeda estável é igualmente crucial. A lei GENIUS dos EUA estipula que apenas instituições que obtenham a qualificação de “emissor de moeda estável de pagamento (PPSI)” podem emitir moeda estável, e que devem ser aprovadas através de um caminho regulatório federal ou estadual. A moeda estável deve ser totalmente garantida por ativos líquidos de alta qualidade (como dólares ou títulos do governo dos EUA) na proporção de 1:1, e as reservas devem ser divulgadas e sujeitas a auditorias regulares. A MiCA da União Europeia classifica as moedas estáveis em garantidas por uma única moeda fiduciária e garantidas por múltiplos ativos, exigindo explicitamente que a moeda estável fiduciária seja apoiada por reservas na proporção de 1:1, e proíbe a emissão de moedas estáveis algorítmicas. Todas as instituições emissoras devem obter autorização das autoridades regulatórias dos Estados-Membros e, uma vez aprovadas, podem operar em todo o território da UE. Cingapura estabeleceu um sistema flexível e orientado para a inovação através da Lei de Serviços de Pagamento (PSA) e seu subsequente quadro de moedas estáveis. Esta regulamentação exige que, se a escala da moeda estável não bancária exceder 5 milhões de dólares de Cingapura, deve-se solicitar uma licença de “instituição de pagamento principal (MPI)” para operar; emissores abaixo deste limite podem ser isentos temporariamente. Os bancos que emitem moeda estável não precisam solicitar uma licença separada, mas devem cumprir os mesmos requisitos de reservas e conformidade. Em Hong Kong, o quadro regulatório para moedas estáveis é mais rigoroso do que nos EUA e em Cingapura, com requisitos mais altos de ingresso e KYC, o que pode dificultar a integração da moeda estável em HK com o ecossistema DeFi, limitando assim sua aplicação em cenários de negociação tradicional e comércio cinza. Portanto, a emissão de moeda estável em Hong Kong deve ser profundamente integrada com empresas que possuam cenários de pagamento nativos, e as licenças para moeda estável provavelmente serão concedidas prioritariamente a empresas com cenários de pagamento nativos, como plataformas de e-commerce.

1.2 moeda estável em dólares: posição dominante e desafios futuros

No mercado de moedas estáveis, a moeda estável em dólares tornou-se um pilar central do sistema financeiro cripto global, devido à longa posição dominante do dólar e à sua vantagem inicial. Para os residentes de muitos países e regiões, o acesso ao dólar é complicado e caro, especialmente em áreas com infraestrutura financeira subdesenvolvida ou onde há estritas restrições cambiais. O surgimento da moeda estável em dólares reduziu enormemente essa barreira, permitindo que os usuários acessem um equivalente digital que se vincula 1:1 ao dólar simplesmente conectando-se à internet, simplificando assim significativamente os processos de pagamento e comércio transfronteiriços, trazendo uma conveniência sem precedentes para as atividades comerciais globais. Essa conveniência não só promoveu a eficiência do comércio internacional, mas também forneceu um apoio importante para a inclusão financeira, especialmente em áreas com cobertura insuficiente de serviços financeiros tradicionais.

Do ponto de vista da estrutura de mercado, o mercado de moedas estáveis pode ser comparado a um iceberg: acima da superfície da água estão as moedas estáveis em dólares conformes, representadas pelo USDC, que, graças ao seu mecanismo de reservas transparente e rigorosa conformidade regulatória, detém a maior parte do mercado; abaixo da superfície da água estão as moedas não conformes offshore, como o USDT, que, com sua ampla gama de cenários de aplicação e barreiras de entrada mais baixas, é amplamente popular em todo o mundo. Apesar disso, os países estão ativamente lançando moedas estáveis localizadas com base nas políticas regulatórias locais, otimizando para cenários específicos e mercados regionais. Por exemplo, algumas empresas tentam integrar profundamente as moedas estáveis com o comércio eletrônico ou ecossistemas de pagamento para aumentar a penetração em mercados segmentados. No entanto, embora essas iniciativas localizadas possam melhorar a aplicabilidade das moedas estáveis em áreas específicas, a moeda estável em dólares, devido à posição única do dólar como moeda de reserva global e à sua ampla aceitação em transações transfronteiriças e armazenamento de valor, ainda tem sua posição de liderança global difícil de abalar no futuro previsível. Essa posição dominante não se deve apenas à credibilidade monetária do dólar, mas também aos benefícios combinados da moeda estável em dólares em termos de escalabilidade técnica, compatibilidade ecológica e liquidez de mercado.

1.3 Moedas estáveis emergentes: Efeito riqueza e vantagem competitiva

Além da classificação de stablecoins em dólar e não dólar, há duas categorias de stablecoins com um potencial de crescimento significativo que desempenharão um papel importante no mercado global de finanças criptográficas. Por um lado, embora as regulamentações de vários países proíbam o pagamento de juros sobre stablecoins aos detentores para evitar a competição direta com depósitos bancários tradicionais, ainda existe espaço para o desenvolvimento de “stablecoins de rendimento” na zona cinzenta regulatória do DeFi e Web3. Essas stablecoins podem oferecer aos usuários retornos de juros estáveis e seguros, através de uma integração profunda com plataformas de finanças descentralizadas (DeFi) ou finanças centralizadas (CeFi), o que as torna extremamente atraentes para investidores institucionais e grandes somas de dinheiro. Atualmente, surgiram no mercado várias stablecoins de rendimento que adotam estratégias neutras, buscando um equilíbrio entre conformidade e rendimento por meio de mecanismos inovadores, injetando nova vitalidade no mercado.

Por outro lado, as moedas estáveis de cenários emitidas por gigantes do Web2, apoiadas em seus ecossistemas de pagamento ou negócios maduros, conseguem alcançar efetivamente grupos de usuários que as moedas estáveis em dólares têm dificuldade em cobrir. Ao se aprofundar em cenários de aplicação específicos, como e-commerce, pagamentos ou plataformas sociais, essas moedas estáveis podem aumentar significativamente a liquidez do mercado, fortalecer a fidelidade dos usuários e fornecer soluções personalizadas para regiões com serviços financeiros subdesenvolvidos. Especialmente no setor de e-commerce transfronteiriço, as moedas estáveis estão gradualmente desafiando a posição das tradicionais plataformas de pagamento de terceiros, mostrando uma vantagem competitiva única.

Nos mercados de países desenvolvidos, devido à intensa concorrência, os projetos de pagamento geralmente atraem usuários ao reduzir as taxas de transação, resultando em uma estrutura de mercado relativamente estável. No entanto, em mercados emergentes como a América Latina, limitados por taxas de pagamento elevadas e infraestrutura financeira deficiente, as moedas estáveis têm um espaço de desenvolvimento maior. Tomando o México e o Brasil como exemplo, no México, a participação de mercado das moedas estáveis diminuiu devido à contínua melhoria do sistema bancário; enquanto no Brasil, devido à forte volatilidade cambial e à relativa imperfeição do sistema bancário, a demanda por moedas estáveis é robusta, com taxas de transação que podem chegar a cerca de 1%, oferecendo uma vantagem de custo em comparação com métodos de pagamento tradicionais. As empresas tradicionais do Web2 são mais cautelosas em termos de conformidade, tendendo a cumprir rigorosamente os requisitos regulatórios, enquanto os projetos de moedas estáveis em dólares ocupam uma vantagem em flexibilidade e popularidade nos cenários de pagamento.

2. Oportunidades e desafios da tokenização de ações

2.1 Da cadeia fora para a cadeia dentro: a libertação da liquidez

A tokenização de ações, como um novo ponto focal para RWA, está moldando profundamente a interseção entre finanças tradicionais e finanças cripto. Ao transformar ações físicas em tokens digitais na blockchain, a tokenização de ações redefine de maneira inovadora a gestão de ativos e os mecanismos de negociação. Seu valor central reside em trazer a liquidez de ativos off-chain para a on-chain, aliviando efetivamente os gargalos de liquidez causados por restrições de tempo de negociação, barreiras geográficas e a complexidade dos processos de liquidação nos mercados de ações tradicionais. De uma perspectiva mais ampla, a inovação central no campo da blockchain atualmente se concentra em melhorar a liquidez on-chain: as moedas estáveis, ao introduzirem liquidez em dólares, fornecem uma ancoragem de valor estável para a economia on-chain; enquanto a tokenização de ações oferece uma solução eficiente para os desafios de liquidez das ações off-chain. Juntas, elas constroem uma estrutura diversificada de liquidez on-chain e off-chain, aumentando significativamente a liquidez e a acessibilidade dos ativos, promovendo uma fusão profunda entre finanças tradicionais e finanças descentralizadas (DeFi), injetando nova dinâmica na modernização do sistema financeiro global.

2.2 Liderando uma nova narrativa: otimista, mas cauteloso

A tokenização de ações tem gerado grande interesse como uma possível narrativa central para a próxima onda de prosperidade no mercado, estreitamente ligada ao entusiasmo do mercado e às tendências regulatórias. De fato, já houve tentativas iniciais semelhantes em 2018: algumas plataformas permitiram que investidores individuais comprassem ações através da detenção tokenizada na blockchain, com corretoras mantendo as ações reais. À primeira vista, esse modelo parece conectar a blockchain ao mercado tradicional de valores mobiliários, mas as características legais centrais não mudaram, como apontou a SEC - embalar valores mobiliários em tokens não altera sua identidade como valores mobiliários. Além disso, devido às diferenças nos horários de negociação, públicos participantes e mercados tradicionais, a liquidez é baixa e a volatilidade de preços é frequente, com desvios extremos que chegam a apresentar preços até 300% superiores aos das ações reais. A falta de uniformidade na regulação entre diferentes jurisdições também coloca os investidores em uma situação difícil de reivindicação de direitos quando a plataforma enfrenta riscos ou falências. Esses fatores contribuíram para a gradual saída desse modelo.

A emissão de tokens de segurança (STO) é vista como a “versão conformidade” do ICO, buscando emitir ativos de segurança na blockchain de acordo com as regulamentações de valores mobiliários. No entanto, os altos custos de conformidade do STO tornaram-se o maior obstáculo, uma vez que envolvem uma revisão abrangente de KYC/AML, divulgação contínua de informações e custos legais de conformidade, o que desencoraja os promotores do projeto. Mesmo que a emissão seja bem-sucedida, a maioria dos tokens STO não consegue entrar nas bolsas mainstream, podendo ser negociados apenas em plataformas pequenas ou no mercado OTC, com liquidez de mercado secundário extremamente limitada. Além disso, a falta de confiança dos investidores em estruturas de tokens desconhecidas e expectativas de retorno incertas resulta em um sentimento de mercado fraco, enquanto a regulamentação transfronteiriça e as diferenças fiscais aumentam a dificuldade da internacionalização. Por fim, embora o STO mantenha a auréola de “conformidade”, não conseguiu formar uma aplicação de mercado em escala. Essas tentativas não conseguiram se tornar uma força de mercado, aumentando a competitividade no setor de tokenização de ações.

No entanto, a tokenização de ações ainda enfrenta vários desafios. Primeiro, os usuários podem questionar se as ações tokenizadas correspondem realmente às ações subjacentes ao comprá-las. Em segundo lugar, na ausência de um fluxo contínuo de novos ativos, a liquidez na blockchain é difícil de manter, e o mecanismo de entrada e saída de ativos ainda apresenta obstáculos. Para enfrentar esses dois problemas, a indústria está explorando ativamente soluções. Alguns projetos adotaram o mecanismo de “Prova de Reserva” (Proof of Reserve), criando fundos e divulgando periodicamente a situação das reservas, para garantir que as transações na blockchain estejam vinculadas 1:1 às ações reais, aumentando assim a credibilidade da autenticidade e liquidez dos ativos. No entanto, as dúvidas dos usuários sobre a autenticidade das ações tokenizadas ainda persistem, e a liquidez depende fortemente da capacidade operacional das partes envolvidas, o que apresenta certos riscos. Terceiro, e mais importante, as ações tokenizadas atualmente têm dificuldade em refletir completamente as propriedades de direitos das ações tradicionais, como direitos de voto e de dividendos, o que limita sua atratividade como um verdadeiro substituto para ações. Quarto, as diferenças regulatórias também impedem o desenvolvimento adicional no campo da tokenização de ações. Quando as ações tokenizadas são negociadas globalmente, enfrentam regras regulatórias de diferentes jurisdições e políticas fiscais complexas. Em particular, as diferenças fiscais entre os países são significativas, e os impostos estão intimamente relacionados aos rendimentos dos investidores, o que pode ter um impacto direto e profundo no comportamento de investimento. Atualmente, os rendimentos das ações tokenizadas podem envolver regras de administração fiscal de diferentes jurisdições, e a compreensão e aplicação dessas regras fiscais é difícil. Ao mesmo tempo, as ações tokenizadas possuem alta combinabilidade, trazendo mais desafios de contabilização fiscal, dependendo de ferramentas de software especializadas para assistência. Por exemplo, dois tokens podem formar pares de negociação descentralizados, gerando receita de taxas de transação na blockchain; no futuro, dois tokens de ações também podem formar um par de negociação, trazendo receita de taxas. Nesse caso, como contabilizar a receita dos provedores de liquidez (LP), como lidar com a dedução de dividendos ausentes para os detentores de tokens, tudo isso requer que os órgãos reguladores desenvolvam regras correspondentes com base nesse novo tipo de tecnologia, o Token, o que pode representar um grande desafio que necessita da colaboração de mais construtores da indústria Web3 com os órgãos reguladores para promover a formação de regras de regulamentação razoáveis.

3. Conclusão

A moeda estável e a tokenização de ações estão profundamente remodelando o panorama financeiro global. Esta transformação é originada pela inovação tecnológica e está promovendo uma profunda fusão entre as finanças cripto e o sistema tradicional. A moeda estável, ao injetar liquidez em cadeia e otimizar cenários de pagamento, impulsiona a inclusão financeira e a melhoria da eficiência. Ao mesmo tempo, a tokenização de ações quebra o gargalo de liquidez do mercado tradicional, trazendo ativos off-chain para a blockchain, expandindo a acessibilidade da circulação de ativos e, juntamente com a moeda estável, construindo uma estrutura de liquidez diversificada que promove o desenvolvimento colaborativo do DeFi e das finanças tradicionais.

No entanto, essas oportunidades também vêm acompanhadas de vários desafios. Por exemplo, mecanismos de congelamento, sistemas de licenciamento e gestão de listas negras afetam diretamente a sobrevivência e a competitividade das moedas estáveis, enquanto as dinâmicas legislativas em diferentes países refletem a vigilância sobre a expansão das moedas estáveis em dólares. Além disso, a tokenização de ações enfrenta questionamentos sobre a autenticidade, direitos incompletos e complexidades fiscais, com altos custos de conformidade e diferenças na regulamentação transfronteiriça que dificultam ainda mais sua aplicação em larga escala. O campo das moedas estáveis e a tokenização de ações têm um futuro inegavelmente promissor, mas se ambos podem realmente liderar uma nova narrativa criptográfica ainda precisa ser testado pelo tempo.