Conquistando silenciosamente 40% da quota de DEX, revelando o "campeão invisível" na Solana

Autor original: Eric, Foresight News

Reprodução: Luke, Mars Finance

No início deste ano, o AMM proprietário na Solana gerou muitas discussões na comunidade de língua inglesa, inicialmente porque as pessoas perceberam que vários AMMs desconhecidos começaram a aparecer com frequência no roteamento do Jupiter, e esses projetos de AMM não tinham sites front-end, não havia entradas para adicionar liquidez e nenhuma promoção. Com o passar do tempo, o volume de transações roteadas para esses AMMs “desconhecidos” cresceu rapidamente, tornando-se atualmente a maior categoria de DEX na Solana.

De acordo com os dados estatísticos da Blockworks, no dia 6 de setembro, no horário local, nas negociações de SOL com stablecoins na DEX da Solana, os AMM prop, incluindo HumidFi, SolFi, Tessera, GoonFi, ZeroFi e Obric, representaram mais de 70% do volume de negociações, e a participação dos AMM prop em todas as negociações na Solana chegou ao primeiro lugar, com uma participação superior a 40%.

O desenvolvimento e crescimento do Prop AMM é uma conquista significativa para os formadores de mercado profissionais na área do AMM.

Os Market Makers Automatizados (AMM) têm como objetivo inicial resolver o problema dos market makers em blockchain. Nas bolsas, as ordens de compra e venda dos usuários e dos market makers formam conjuntamente a volatilidade das transações e dos ativos, mas é difícil alcançar a eficiência de um livro de ordens de nível de bolsa em blockchain. Baseado em uma função inversa, o AMM tornou-se quase a única e melhor escolha para resolver o problema. Os participantes apenas precisam depositar, em uma proporção determinada, os dois tokens que compõem o par de negociação dentro do pool de liquidez, podendo assim fornecer liquidez para as transações e obter receita de taxas.

Desde o seu lançamento, o AMM tem evoluído continuamente, desde a cobertura automática de liquidez em todas as faixas de preço até a seleção de faixas de liquidez pelos usuários, e, finalmente, ajudando os usuários a mover a cobertura de liquidez a nível de protocolo. A função inversa, que é o núcleo do AMM, também está sendo substituída por funções mais complexas.

Essas melhorias, baseadas na estrutura original, geralmente visam dois objetivos: reduzir a perda impermanente e otimizar o preço de execução. No entanto, como um protocolo AMM público, um teto invisível sempre existe, que é a incapacidade do protocolo de ajustar a liquidez à vontade, sendo necessário ajustar de acordo com as definições do protocolo. Com essa premissa, a ideia de estabelecer um AMM não público, que possa ajustar a liquidez de forma flexível, começou a germinar.

Lifinity, lançado em janeiro de 2022, é um dos primeiros projetos a introduzir esse tipo de mecanismo, autodenominando-se AMM baseado em oráculos. Como a maioria dos principais projetos de AMM prop são de propriedade de instituições (como SolFi, operado pela Ellipsis Labs, e Tessera V, operado pela Wintermute), a liquidez real dos pools e os mecanismos de market making não são públicos. Vamos explorar isso através do Lifinity, que divulgou algumas informações.

As principais características do Prop AMM são duas: baseiam-se nas cotações do oráculo e na flexibilidade na ajustagem da liquidez. Para um AMM comum, as cotações são dadas após simular transações através do respectivo pool de liquidez, portanto, as cotações reais geralmente incluem o slippage que ocorre. No entanto, o Prop AMM utiliza diretamente as cotações do oráculo, onde na maioria dos casos, as cotações fornecidas pelo oráculo são preços em tempo real ponderados, não incluindo o slippage de um pool de liquidez específico, resultando em preços mais favoráveis.

As negociações de Prop AMM são basicamente realizadas através de agregadores, e as cotações fornecidas diretamente aos agregadores por oráculos costumam ser melhores do que as cotações dos pools AMM normais. Após garantir pedidos com cotações melhores, a capacidade de ajuste flexível de liquidez do prop AMM entra em ação. Em AMMs onde a liquidez pode ser adicionada publicamente, as regras de adição são fixas, como no Uniswap, mesmo que agora permita que os usuários escolham a faixa de liquidez a ser adicionada, ainda pode ocorrer uma situação de alta slippage em um determinado intervalo de preços devido à falta de liquidez.

No prop AMM, a parte que faz a implementação pode concentrar toda a liquidez próxima ao preço em tempo real durante as transações para alcançar deslizamentos próximos a 0. Esta é também uma forma de ajuste de liquidez revelada pela Obric em sua documentação.

Esta forma de liquidez concentrada não é o único truque do prop AMM, pois teoricamente o AMM público também pode ser projetado para concentrar liquidez ao executar transações, enquanto o “golpe” do prop AMM é, na verdade, uma estratégia de market making não pública. A estratégia de market making da versão 2 do Lifinity é chamada de “Market Maker Delta Neutro”, que fixa a quantidade de SOL no pool de liquidez SOL/USDC na fase inicial, ao invés de manter o valor entre SOL e USDC sempre igual (Lifinity v1). O pool de liquidez comprará ou venderá ativamente SOL para equilibrar o pool de liquidez, em vez de estar sujeito a oráculos e arbitragens, permitindo compras baixas e vendas altas ativas. Ao contrário do AMM comum, que precisa equilibrar o pool de liquidez através de transações de arbitragem, a flexibilidade do prop AMM faz com que o próprio market making gere lucros em vez de perdas impermanentes.

De acordo com os dados do site da Lifinity, a piscina de liquidez SOL/USDC alcança um rendimento anual de 1923,68%, onde os ganhos de market making superam até os ganhos de taxas de transação, alcançando 1049,2%.

Mais AMMs prop desenvolvidos por market makers profissionais podem ter melhor liquidez e algoritmos de balanceamento mais complexos, mas como não são públicos, não podemos saber. Em comparação com a pesquisa sobre como adicionar liquidez a AMMs públicas para maximizar os lucros, construir uma piscina de liquidez AMM própria é claramente uma abordagem mais custo-efetiva.

A maior prop AMM da Solana, HumidFi, apresentou na X uma transação que vendeu aproximadamente 1,5 milhão de dólares em SOL por USDC. A transação vendeu 7314.41412727 SOL, obtendo 1,482,843.781553 USDC, com o preço do SOL variando entre 202.67 e 202.87 durante a transação. Mesmo usando o preço mais alto de 202.87, o total de “perda” da taxa de transação e do slippage foi de menos de sete milésimos, um número extremamente absurdo na blockchain.

Toda essa possibilidade se deve também a alguns mecanismos especiais da própria blockchain Solana.

O relatório da Helius indica que o prop AMM utiliza frameworks de desenvolvimento leves como Pinocchio e até sBPF Assembly para minimizar a quantidade de computação necessária para atualizar parâmetros, permitindo que as cotações sejam atualizadas com custos que representam quase uma fração insignificante do valor da transação em si. Na HumidiFi, que é amplamente utilizada na Solana, atualizar uma cotação consome apenas 143 CU, com um custo de menos de 0,002 dólares. Em comparação, as transações usando Jupiter consomem cerca de 150.000 CU.

O motor de leilão do cliente Jito, atualmente o mais utilizado no Solana, determina a prioridade das transações com base na gorjeta por CU. Atualizações de oráculos que consomem menos CU têm uma gorjeta maior por CU, o que naturalmente resulta em uma prioridade mais alta para ser aceita. Isso faz com que a velocidade de atualização de preços do prop AMM seja superior à do AMM comum. Isso não só é um trunfo para o prop AMM roubar negócios do AMM comum através de agregadores, mas também é a premissa para que o prop AMM utilize oráculos para atualizações de preços quase em tempo real.

Além disso, a alta velocidade de confirmação de transações e os custos mais baixos da Solana são um excelente terreno. Se fosse na Ethereum, apenas atualizar frequentemente os preços dos oráculos poderia custar uma quantia exorbitante.

Além do mecanismo de confirmação de transações, a alta proporção de volume de transações nos agregadores DEX da Solana também permite que as vantagens do AMM prop se manifestem rapidamente.

Dados da Blockworks mostram que, em agosto, as transações executadas no Solana através de agregadores DEX chegaram a quase 50%, enquanto as transações diretas através de agregadores no Ethereum ficaram ligeiramente acima de 15% no mesmo período. Como a maioria dos AMM prop geralmente gera transações através de roteamento por agregadores, se a frequência de uso dos agregadores for baixa e o volume de transações for baixo, as vantagens da atualização de preços em alta frequência, baixo slippage e algoritmos de market making únicos tornam-se relativamente difíceis de serem evidenciadas.

O pesquisador da Blockworks, Carlos Gonzalez Campo, prevê que, no futuro, a negociação de ativos “maduros” (ou seja, aqueles cujos preços não sofrerão grandes oscilações) pode ser feita mais frequentemente através de AMM prop, enquanto a negociação de novos ativos ou ativos de cauda longa, devido à sua maior volatilidade de preços, permanecerá a ser executada através de AMM comuns, uma vez que os formadores de mercado profissionais não conseguem intervir. De fato, atualmente, algumas transações de tokens meme com maior capitalização de mercado na Solana já começaram a ser roteadas para a execução em AMM prop.

Atualmente, muitos materiais classificam o prop AMM na categoria de dark pools, mas há uma diferença essencial entre os dois. Embora as características dos pools de liquidez tornem as transações MEV difíceis de serem inseridas, as transações executadas pelo prop AMM ainda são públicas e transparentes, apenas o design do mecanismo do próprio pool de liquidez não é público. No entanto, isso também reflete, até certo ponto, que a blockchain começou a perder gradualmente a lealdade ao “descentralizado” e “sem permissão”; após o colapso do idealismo extremo, a sacrifício da transparência em prol da eficiência começa a enraizar-se na trilha de maturidade do Web3.

Mas, de qualquer forma, ainda apreciamos o desafio que os DEX representam para as exchanges, como disse Eugene Chen, CEO da Ellipsis Labs que opera o SolFi, a maneira mais barata de comprar Bitcoin na Coinbase agora é transferir USDC para a rede Solana para comprar cbBTC e depois transferir cbBTC de volta para a Coinbase.