Da passado ao futuro, a evolução do paradigma RWA

Resumo

RWA está passando por uma profunda migração de paradigma - da fase experimental da emissão de tokens de segurança (STO), para a fase madura das stablecoins em dólares com títulos do Tesouro dos EUA como reserva central, e, em seguida, para a infraestrutura financeira de próxima geração composta por uma blockchain de alto desempenho + novas soluções de liquidez.

Esta migração de paradigma não apenas reflete a evolução da lógica tecnológica do Crypto, mas também reflete a reestruturação e inovação iminentes da ordem financeira.

01 A evolução do paradigma RWA

A evolução do paradigma RWA é essencialmente a história da expansão da pilha de capacidades da blockchain.

2009-2015: As primeiras tentativas de RWA com moedas de cor

O bloco gênese do Bitcoin nasceu em 2009, estabelecendo com sucesso o primeiro livro-razão descentralizado na história da civilização humana. No entanto, a visão de Satoshi Nakamoto de construir “uma moeda eletrônica P2P” levou Satoshi e os desenvolvedores subsequentes do Bitcoin, como a equipe do Bitcoin Core, a aderir à filosofia de desenvolvimento de “validação acima de computação” e a usar uma linguagem de script não Turing-completa, o que faz com que a rede principal do Bitcoin ainda seja difícil de servir como infraestrutura para ativos RWA.

Além disso, durante o período de 2009 a 2015, que corresponde à fase inicial da indústria de criptomoedas, o conceito de RWA ainda não estava maduro. Nesse período, a voz dominante na indústria de criptomoedas era dos cripto-punks e dos crentes da economia austríaca, que estavam entusiasmados em bifurcar o código da rede principal do Bitcoin, totalmente open source, para inovar em mecanismos de consenso, algoritmos de mineração e mecanismos de assinatura, criando moedas digitais com velocidades de confirmação mais rápidas, uma distribuição mais justa e que protegessem mais a privacidade pessoal, participando assim de uma competição histórica e rara no mercado de moedas privadas.

No entanto, naquela atmosfera de euforia coletiva do tipo “Long Bitcoin, Short The Real World”, alguns pioneiros da indústria, como Amir Taaki, cofundador das Colored Coins, e J.R. Willett, fundador do Mastercoin (mais tarde renomeado para Omni Layer), já perceberam o potencial dos RWA e começaram a explorar uma rota técnica que permitiria aos usuários criar e negociar Coins que representam ativos reais, como ações, obrigações e imóveis, na rede principal do Bitcoin. A Tether lançou o USDT com base no Omni Layer, tornando-se uma das primeiras stablecoins centralizadas atreladas ao dólar. No entanto, devido à falta de programabilidade e ao suporte de liquidez, após a atualização do paradigma técnico dominante no mercado de criptomoedas, as Colored Coins e o Omni Layer gradualmente saíram do palco principal da história das criptomoedas.

2015-2020: Tentativas de emissão de ativos em conformidade com o STO

Em 2015, Vitalik, editor da “Bitcoin Magazine”, que defendia a rota tecnológica de Turing completo, rompeu com a comunidade do Bitcoin e criou o Ethereum, introduzindo a máquina virtual EVM e contratos inteligentes, sobrepondo uma nova camada de execução à camada de consenso da blockchain, fornecendo um recipiente programável para a tokenização de ativos, o que, por sua vez, gerou uma super onda de ICOs com a emissão livre de ativos como característica central, levando, finalmente, à reação e restrições das principais autoridades de regulamentação financeira dos países soberanos do mundo.

Neste contexto, o STO (Security Token Offering) tornou-se o paradigma mainstream do RWA sob o nome de ICO regulamentado. No entanto, durante este período, devido à infraestrutura de liquidez on-chain ser inadequada, aos oráculos que atuam como intermediários on-chain e off-chain serem imaturos, e à falta de cenários de aplicação de finanças descentralizadas, o RWA estava em um estado de especulação conceitual, com os canais de saída basicamente escolhendo os mercados financeiros tradicionais das ações americanas ou de Hong Kong.

O fracasso posterior do STO revelou as falhas fundamentais do paradigma RWA inicial: tentar replicar o modelo de negócios de ativos financeiros tradicionais (ações, obrigações) na blockchain, ignorando que a verdadeira vantagem central da blockchain é criar novas formas de liquidez, em vez de replicar o velho sistema financeiro.

2020-2022: O Verão DeFi gerou nativos on-chain

Quando o tempo chegou ao Verão DeFi de 2020, impulsionado pelo efeito riqueza da Yield Farming, os tradicionais usuários de criptomoedas e profissionais do setor de tecnologia financeira se transformaram em DeFi Degens, tornando-se a primeira geração de nativos on-chain. Os protocolos DeFi e os desenvolvedores, juntamente com os usuários, evoluíram em sinergia, e novos fenômenos como DEX, protocolos de empréstimo descentralizados, protocolos de stablecoins CDP e exchanges descentralizadas de derivativos surgiram como cogumelos após a chuva. O paradigma AMM DEX da Uniswap substituiu completamente os CLOBs (Central Limit Order Books) on-chain, tornando-se a infraestrutura de liquidez on-chain, e a rede principal do oráculo da ChainLink foi lançada, tornando-se um componente básico para a alimentação de preços e gestão de riscos dos protocolos DeFi. Nesse momento, o RWA passou da fase de especulação de conceitos formalizados para a fase de exploração prática, e a arquitetura clássica do lado dos ativos off-chain - camada intermediária de oráculos - lado das obrigações on-chain começou a tomar forma.

E durante o ciclo ativo de inovação de 2020 a 2022, enquanto ocorria uma explosão cambriana na camada de aplicação e na camada intermediária, a camada de consenso e a camada de execução também estavam passando por uma rápida evolução. As inovações na camada de consenso neste estágio incluem: o algoritmo de consenso PoH da Solana, o algoritmo de consenso bizantino HotStuff utilizado pela Sui e Aptos, o algoritmo de consenso do protocolo Avalanche, entre outros; as inovações na camada de execução incluem: a estrutura compatível com EVM da blockchain L1, e o SVM que suporta processamento paralelo de estado. A evolução da camada de consenso e da camada de execução trouxe novas características como confirmação final rápida e execução de estado rápida, estabelecendo uma base técnica sólida para o crescimento robusto da RWA no próximo ciclo.

2023-2025: A consagração da hegemonia das stablecoins em dólares

O período de 2023 a 2025 será um ciclo de grande explosão para RWA (incluindo stablecoins), onde a tokenização da dívida pública dos EUA (principalmente expressa na forma de stablecoins em dólares) substituirá o STO como o novo paradigma para RWA.

A correlação entre stablecoins na fase inicial e RWA era muito fraca; os profissionais de criptomoedas da época nunca imaginaram que um dia as stablecoins se tornariam a principal expressão do RWA. O lado dos ativos das stablecoins centralizadas era principalmente composto por notas comerciais, enquanto as stablecoins descentralizadas eram predominantemente baseadas em ativos nativos de criptomoedas. Em 2022, sob o impacto social negativo causado pelo colapso consecutivo da stablecoin algorítmica Luna e da exchange de criptomoedas FTX, o governo Biden nos EUA exigiu que a SEC impusesse uma forte regulamentação ao setor de criptomoedas. Sob a pressão regulatória, o lado dos ativos dos operadores/protocolos de stablecoins evoluiu gradualmente para um portfólio de investimentos predominantemente composto por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, que oferece alta liquidez e baixo risco. A partir do primeiro semestre de 2023, as stablecoins passaram a ser vistas pelos profissionais do setor de criptomoedas como uma instância da subclasse de tokenização de dívida pública dos EUA sob o conceito mais amplo de RWA.

Tomando o USDT como exemplo, inicialmente afirmava-se que era 100% respaldado por reservas em dólares, mas as reservas reais incluíam uma grande quantidade de papéis comerciais (dívida não garantida de curto prazo). A primeira divulgação de reservas em 31 de março de 2021 mostrou que cerca de 65,39% das reservas eram papéis comerciais, enquanto o caixa representava apenas 3,87%, e o restante incluía depósitos fiduciários (24,20%), acordos de recompra (3,6%) e títulos do governo (2,94%) [1]. Essa divulgação gerou controvérsias no mercado sobre sua transparência e gestão de riscos. Com o aumento da pressão regulatória, a Tether começou a reduzir a quantidade de papéis comerciais em sua posse. O relatório de maio de 2022 mostrou que a proporção de papéis comerciais caiu de 24,2 bilhões de dólares no primeiro trimestre de 2021 para 20 bilhões de dólares, e em 2023, após a crise do Silicon Valley Bank no mercado de ações dos EUA, caiu ainda mais para zero, aumentando em vez disso a posição em caixa, depósitos de curto prazo e títulos do governo dos EUA, até 2 de setembro de 2025 a escala das reservas em títulos de curto prazo da Tether era de aproximadamente 105,3 bilhões de dólares [2].

No aspecto técnico, a filosofia de design modular destinada a quebrar o “dilema do triângulo impossível” da blockchain está varrendo toda a indústria, a arquitetura de liquidação on-chain e execução off-chain está em alta, com Rollup L2 como Arbitrum e Base aumentando rapidamente a oferta de espaço em bloco de maneira eficiente (Celestia, Bitcoin L2), fornecendo suporte técnico para a expansão em escala de RWA, especialmente stablecoins; os avanços tecnológicos de Baas/Raas como Cosmos SDK e OP Stack (por exemplo, as Vote Extensions no Cosmos SDK ABCI++ 2.0 permitem que a blockchain envie e valide dados externos durante o processo de consenso) e a compressão de custos prepararam o terreno para o surgimento de RWA/stablecoin Appchains como Pharos; o padrão de intenção cross-chain ERC-7683, elaborado em conjunto pela Uniswap e Across, o paradigma de intenção representado pela Cowswap, as DEXs abstratas de cadeia representadas pela Infinex e Particle, e as soluções de liquidez CLOB+AMM representadas pelo GTE e Kuru, melhoraram ainda mais a capacidade de aquisição de liquidez e a eficiência de capital do RWA.

O mercado RWA em 2025 apresenta um padrão de “stablecoins dominando tudo”. Dados do RWA.xyz mostram que as stablecoins representam impressionantes 90,7% dos ativos RWA em sentido amplo, tornando-se o principal componente do RWA.

O governo Trump, como o primeiro governo de criptomoedas, colocou a clareza na regulamentação das stablecoins como uma prioridade igual à criação de reservas nacionais em Bitcoin, e considera as stablecoins como uma nova solução para consolidar a hegemonia do dólar, aumentar marginalmente a demanda por títulos do Tesouro dos EUA e competir pela influência na ordem financeira global. O projeto de lei GENIUS dos EUA (Establishing National Innovation for Stablecoins Act) estabelece o padrão ouro para reservas de stablecoins como “dinheiro + títulos do governo de alta liquidez”. O vice-presidente dos EUA, Vance, afirmou na Conferência de Bitcoin de 25 anos: “As stablecoins são um multiplicador da força econômica dos EUA”. O secretário do Tesouro dos EUA, Basent, discute frequentemente em grandes eventos públicos suas expectativas otimistas de que a escala das stablecoins alcance 2 trilhões ou mais em alguns anos.

A evolução do RWA do paradigma liderado por STO para o paradigma liderado por stablecoins indica que a forma final do RWA não é apenas a simples tokenização de ativos, mas sim a substituição gradual da infraestrutura financeira da era industrial antiga, composta pela SWIFT, mercados de câmbio, mercados de títulos e bolsas de valores, por uma nova infraestrutura financeira tecnológica impulsionada por AI e Crypto na nova era de aceleração tecnológica. Esta é a visão e o objetivo do Project Crypto, recentemente anunciado pelo presidente da SEC, Atkins, que visa garantir que os EUA mantenham a liderança financeira no futuro.

E isso certamente irá catalisar uma nova rodada de crescimento exponencial na demanda por espaço de bloco, forçando uma nova revolução no fornecimento de espaço de bloco: Monad, MegaETH, Pharos e outros L1/L2 de alta funcionalidade, através da desconexão da execução do estado e da confirmação final do estado, suporte ao processamento paralelo de estados, otimização da taxa de transferência do banco de dados e outros designs de arquitetura de blockchain inovadores, alcançando confirmação final em milissegundos e 100.000 TPS; Solana lançou um novo algoritmo de consenso Alpenglow, otimizando ainda mais o processo de votação e verificação de blocos, com o objetivo de ajudar a Solana a realizar a visão da próxima geração da Nasdaq, enquanto o Ethereum apresenta a abordagem de “simplificação L1” para retornar à filosofia de desenvolvimento do Bitcoin, acelerando a ZKização, a ausência de estado e a confirmação final do estado L1/L2 na rede principal do Ethereum, com a intenção de se tornar a camada de liquidação básica do financiamento moderno.

02 RWA a estrutura da realidade atual

Estrutura atual e tendências futuras dos ativos off-chain RWA

Os profissionais de setores tradicionais têm muitas ideias “selvagens” sobre RWA, como a tokenização de certos parques industriais ou centrais hidrelétricas que carecem de preços justos de mercado e de mecanismos de gestão de risco maduros, para serem lançados no mercado de criptomoedas. No entanto, na estrutura de mercado atual dos ativos off-chain de RWA, predominam stablecoins, crédito privado, tokenização de títulos do governo dos EUA, tokenização de commodities, fundos alternativos institucionais e tokenização de ações da bolsa americana, enquanto a participação de outros ativos reais não padronizados é praticamente zero. A razão para essa estrutura de mercado é um estado de equilíbrio alcançado por múltiplos jogos de forças de mercado e realidades tecnológicas após dois ciclos de mercado.

Abaixo estão os detalhes das principais categorias na estrutura atual de ativos off-chain RWA até 2 de setembro de 2025 [3]:

•Stablecoins: O tamanho total das stablecoins é de $273,18 bilhões, com um volume total de transações mensal de $2,82 trilhões e um número de endereços ativos mensais de 33,02 milhões, enquanto o número de endereços que detêm stablecoins é de 191 milhões. Destes, 99% das stablecoins são ancoradas 1:1 ao dólar americano. Os 5 principais stablecoins são USDT, USDC, USDS, USDE, BSC-USD, com uma participação de mercado de 60,79%, 25,33%, 4,58%, 3,43%, e 1,68%, respectivamente. Devido ao fato de que cerca de 75% dos ativos fora da cadeia das duas stablecoins líderes, USDT e USDC, são títulos do tesouro americano, as stablecoins são vistas como uma tokenização especial de RWA de títulos do tesouro americano. Atualmente, as stablecoins emitidas estão principalmente concentradas nas blockchains Ethereum e Tron, com tamanhos de stablecoin de $155,5 bilhões e $78,4 bilhões, respectivamente. O tamanho da stablecoin Solana, que ocupa o terceiro lugar, caiu drasticamente para $11,1 bilhões.

•Crédito privado: O total de empréstimos de crédito privado é de $295,8 bilhões, com uma taxa de rendimento média de 9,75%, e um total de 2.583 operações. Os três principais players no setor de crédito privado são Figure, Tradable e Maple, com volumes de crédito de $153,0 bilhões, $50,2 bilhões e $40,8 bilhões, respectivamente. A Figure é o maior fornecedor não bancário de crédito de capital de habitação (HELOC) nos Estados Unidos, utilizando tecnologia blockchain e IA para fornecer serviços de empréstimos online rápidos aos consumidores. A Tradable é uma empresa de tecnologia financeira que tokeniza ativos de crédito privado, permitindo a negociação no mercado e oferecendo uma plataforma de tokenização de ativos em blockchain para instituições de gestão de ativos. A Maple é uma plataforma CeDeFi que oferece empréstimos e produtos de rendimento em ativos digitais para investidores institucionais e individuais qualificados.

• Tokenização de Títulos da Dívida Pública dos EUA: Estritamente falando, a tokenização de títulos da dívida pública é composta 100% por ativos fora da cadeia e a maior parte dos rendimentos dos títulos da dívida pública é distribuída aos detentores de tokens. O tamanho total da tokenização de títulos da dívida pública é de $74.6 bilhões, com um rendimento médio de 4.08% e um total de 52,793 detentores. Os 5 principais projetos de tokenização de títulos da dívida pública são BUIDL emitido pela Securitize, WTGXX emitido pela WisdomTree, BENJI emitido pela Franklin Templeton, OUSG emitido pela Ondo Finance e USDY, com tamanhos de $23.9 bilhões, $8.8 bilhões, $7.4 bilhões, $7.3 bilhões e $6.9 bilhões, respectivamente.

•Tokenização de commodities: A tokenização de commodities atualmente equivale basicamente à tokenização de ouro. A tokenização de ouro trouxe para o mercado de criptomoedas um ativo de commodities de alta qualidade que é descorrelacionado de ativos criptográficos principais como BTC e ETH, facilitando a diversificação do risco de portfólio de investimento em criptomoedas para instituições e investidores profissionais. Atualmente, o tamanho total da tokenização de commodities é de $2.39 bilhões, com um volume de negociação mensal de $958 milhões, 7.866 endereços ativos mensais e 83.700 endereços de custódia. Entre eles, o projeto de tokenização de ouro PAXG emitido pela Paxos tem uma capitalização de mercado de $975 milhões, com uma participação de mercado de 40,80%; o projeto de tokenização de ouro XAUT emitido pela Tether tem uma capitalização de mercado de $8,54 milhões, com uma participação de mercado de 35,75%.

• Fundos de investimento alternativo institucional: A tokenização de private equity e fundos de hedge pode oferecer maior transparência, taxas mais baixas e melhor liquidez. Atualmente, o tamanho total dos fundos de investimento alternativo institucional é de $1.75 bilhões, com um total de 27 produtos. Centrifuge, Securitize e Superstate ocupam as três primeiras posições nesse segmento de mercado com 40,31%, 37,34% e 11,95% de participação de mercado, respetivamente.

• Tokenização das ações dos EUA: atualmente, o tamanho total da tokenização das ações dos EUA é de $3.42 milhões, com um volume de negociação mensal de $1.64 milhões e um total de 62,600 endereços. O produto de tokenização de ações dos EUA da Securitize, Exodus Movement Inc. Classe A, tem um valor de mercado de $2.26 milhões e uma participação de mercado de 79.34%. A Backed, que em parceria com Kraken, Coinbase e Bybit, emitiu produtos de tokenização de ações dos EUA, possui um total de 71 produtos (S&P500, T-bills, TSLA, AAPL, etc.), com um tamanho total de emissão de $0.88 milhões e um volume de negociação mensal de $1.63 milhões.

A partir dos dados acima, pode-se observar que o lado dos ativos off-chain do RWA é predominantemente composto por ativos padrão de alta liquidez e alta confiabilidade (os títulos do Tesouro dos EUA possuem uma posição monopolista), com crédito privado como complemento. A principal forma de expressão on-chain é por meio de stablecoins de mediação de transações e stablecoins de rendimento (YBS). A lógica comercial central do RWA atualmente é trazer os ativos do mundo real mencionados acima do off-chain para o on-chain para gerar rendimento e diversificar o risco da carteira de investimentos.

Mas com a nova geração de blockchains de alto desempenho (representadas por Monad, MegaETH, Pharos, etc.), a nova geração de paradigmas de criação de liquidez (como o Centric de intenção, fusão de CLOB e AMM, etc.) e a nova geração de tecnologias de oráculos (funcionalidade de preços em alta frequência do Chainlink, Redstone, etc.) entrando na fase de maturidade do ciclo de vida, a lógica comercial central do RWA irá evoluir para a venda principalmente da volatilidade, ou seja, a tokenização de títulos do Tesouro dos EUA, ações dos EUA e derivativos financeiros através de negociações de alta frequência on-chain e a participação na precificação global deles se tornará o novo paradigma dominante do próximo ciclo do RWA.

A Robinhood submeteu uma proposta à SEC em abril de 2025, pedindo a criação de uma estrutura federal para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), com o objetivo de modernizar o mercado de valores mobiliários dos EUA. Especificamente, a proposta visa tratar ativos tokenizados, como ações e obrigações, como equivalentes legais às suas formas tradicionais, em vez de derivados. A estrutura federal inclui um sistema de liquidez híbrido com correspondência off-chain para aumentar a velocidade e liquidação on-chain para aumentar a transparência, bem como ferramentas de conformidade KYC/AML. No entanto, antes que a proposta da Robinhood tenha viabilidade de mercado real, ela deve passar pela aprovação do Congresso dos EUA sob a lei CLARITY na segunda metade deste ano.

Assim, a Robinhood decidiu lançar, em 30 de junho, o serviço de negociação de ações tokenizadas na União Europeia, permitindo que os usuários da UE negociem mais de 200 ativos de ações e ETFs tokenizados através da tecnologia blockchain. Esses ativos tokenizados são emitidos na Ethereum L2 Arbitrum e, no futuro, serão migrados para a Robinhood Chain, que é isomórfica ao Arbitrum.

Componentes e Funções da Camada Intermediária RWA

Do ponto de vista da tecnologia blockchain, a camada intermediária RWA visa resolver a consistência, a confirmação final e os problemas de comunicação entre ativos off-chain e passivos on-chain. Do ponto de vista do modelo de negócios, a camada intermediária RWA visa resolver questões de segurança, confiabilidade e conformidade off-chain, bem como liquidez, acessibilidade e cenários de aplicação on-chain.

A pilha intermediária RWA é composta por entidades de custódia off-chain, camada de liquidação de estado, oráculos, camada de aplicação, protocolos de interoperabilidade e camada de liquidez on-chain.

• Entidades de custódia de ativos off-chain: As entidades de custódia de ativos off-chain são responsáveis por gerenciar os ativos subjacentes (como a custódia de ativos físicos) e pela emissão de Tokens que mapeiam ativos RWA de forma compatível, transparente e confiável. Atualmente, as 5 principais entidades de custódia de ativos off-chain de RWA restrito são Securitize, Tradable, Ondo Finance, Paxos e Superstate, com quotas de mercado de 28.0%, 16.0%, 10.6%, 6.9% e 6.7%, respetivamente.

• Camada de liquidação de estado: a camada de liquidação de estado geralmente é desempenhada por blockchains L1/L2, responsável pela consistência e confirmação final do estado dos ativos RWA. Atualmente, as 5 principais redes que adotam a camada de liquidação de estado RWA são Ethereum, Zksync Era, Stellar, Aptos e Solana, com participação de mercado de 59,4%, 17,7%, 3,5%, 3,4% e 2,8%, respectivamente. A distribuição da participação de mercado da camada de liquidação de estado RWA é significativamente diferente em comparação com a distribuição de participação de mercado familiar, como volume de negociação DEX, TVL e número de TX. Isso está relacionado ao fato de que os tipos de negócios RWA atuais são principalmente negócios B2B. Um enorme e ativo grupo de varejo prefere participar de jogos de arbitragem de volatilidade. Portanto, para Solana, Sui e novas gerações de blockchains de alto desempenho, como acelerar a conversão do paradigma RWA de Yield para venda de volatilidade é um novo desafio que precisam resolver. Somente ao resolver esse novo desafio poderão se adaptar melhor a este novo ambiente de sistema caracterizado pela clarificação das políticas regulatórias e pela fusão de moeda e ações.

•Oráculo: O oráculo é responsável por fornecer dados off-chain seguros e confiáveis, garantindo que a representação on-chain de RWA esteja sincronizada com o mundo real. Por exemplo, o RWA Oracle da RedStone fornece serviços de feed de preços para RWA no valor de 20 bilhões de dólares na cadeia Solana (incluindo ACRED da Apollo e BUIDL da BlackRock); Chainlink fornece serviços de PoR (Prova de Reserva de Ativos) para plataformas/protocolos como Backed, Superstate, 21BTC, ARK 21Shares (ARKB), Solv, entre outros. Atualmente, o papel do oráculo no campo de RWA é principalmente servir a ativos off-chain para Yield e empréstimos, liquidações e negociações à vista de ativos on-chain. Futuramente, se expandir para cenários de negociação de alta frequência, o oráculo terá espaço para otimizações em termos de velocidade de feed de preços, granularidade de tempo e custos.

•Camada de aplicação: a camada de aplicação fornece cenários de uso como empréstimos, LST, Loop, tokenização de juros e tesouraria para o lado da dívida em cadeia, aumentando o rendimento e a liquidez dos ativos RWA. Atualmente, o suporte e a integração de ativos RWA nos principais protocolos DeFi ainda estão em estágio inicial, com uma atitude relativamente conservadora. No entanto, blockchains públicas RWA como Plume e Pharos estão ativamente construindo um conjunto completo de componentes da camada de aplicação para RWA.

•Protocólo de Interoperabilidade: Atualmente, a categoria com maior demanda por interoperabilidade cross-chain no campo RWA é a transferência de stablecoins entre cadeias, o que leva ao alto mercado de participação do protocolo CCIP da Chainlink nesse segmento. Mas com a melhoria das DEXs de abstração de cadeia, das infraestruturas centradas em intenções e a transformação da estrutura de ativos off-chain RWA, pontes cross-chain como Wormhole e Across podem superar os concorrentes.

• Camada de liquidez on-chain: A criação de liquidez on-chain para RWA sempre foi uma engenharia financeira do sistema, necessitando tanto de liquidez spot para facilitar a troca, quanto de liquidez de futuros para hedgear riscos; requer também liquidez na forma de AMM para arranque a frio e ativos de cauda longa, assim como liquidez na forma de CLOB para aumentar a eficiência de capital e reduzir custos de transação. A camada de liquidez on-chain mais moderna e completa é composta por Pool de LP de DEX, roteamento de transações de agregadores, Solvers de DEX baseados em intenção e agregação de intenção de DEX de abstração de cadeia. É importante notar que a otimização da liquidez on-chain agora não se limita apenas à camada de execução da pilha de blockchain, mas se aprofunda na camada de consenso, ordenação de TX e desempenho e mecanismos de confirmação final de blocos, como a nova narrativa da Celestia CLOB on Blobs e o novo algoritmo de consenso Alpenglow da Solana.

RWA endividamento em cadeia: moeda estável, YBS, ativos de direitos RWA

A parte da dívida é a camada abstrata financeira que o usuário contacta diretamente, cuja principal forma de RWA é expressa como moeda estável de meio de troca, moeda estável geradora de juros (YBS) e Token de ativos de capital de RWA.

As moedas estáveis de meio de troca incluem principalmente USDT e USDC, que são emitidas por entidades centralizadas e mantêm suas grandes redes de liquidez on-chain e off-chain. Elas apresentam características como acessibilidade, baixo custo de transferência, confirmação rápida e programabilidade. As moedas estáveis de meio de troca diferem essencialmente das moedas digitais de bancos centrais (CBDC), pois a natureza das moedas estáveis de meio de troca é um Token que reflete o dinheiro fiduciário em uma cadeia, enquanto a CBDC é uma nova forma de dinheiro fiduciário. O governo Trump dos EUA se opôs explicitamente à CBDC e apoiou as moedas estáveis, enquanto a União Europeia e a China optaram por promover a CBDC e restringir as moedas estáveis. Neste ciclo, os cenários de aplicação das moedas estáveis, além dos já mencionados como meio de troca e reserva de valor no mercado de criptomoedas, pagamentos transfronteiriços e ajuda à desvalorização da dívida americana, também se expandiram para novos cenários como PayFi e financiamento da cadeia de suprimentos, como o financiamento de liquidação transfronteiriça da Huma e o financiamento da cadeia de suprimentos da moeda estável da JD. O principal campo de batalha da competição das moedas estáveis tradicionais no próximo ciclo será o cenário de micropagamentos A2A. A Tether e a Circle investiram e incubaram respectivamente a Stable e a Arc para garantir que continuem a liderar o campo das moedas estáveis na era da IA.

Para proteger o setor bancário tradicional de choques, o projeto de lei dos Stablecoins GENIUS proíbe stablecoins em conformidade de oferecer juros aos detentores de stablecoins, o que, por sua vez, dá espaço de sobrevivência ao YBS, que adota predominantemente o paradigma dos produtos DeFi e está em um sandbox regulatório. Os rendimentos do YBS geralmente vêm de empréstimos DeFi, estratégias neutras de mercado, recompensas de staking ou receitas de juros de RWA. O YBS RWA inclui ativos financeiros tradicionais, como títulos do Tesouro dos EUA e crédito estruturado, que, após a tokenização on-chain, podem ser usados como colateral ou objeto de investimento para stablecoins. Essa combinação não apenas aumenta a estabilidade das stablecoins, mas também oferece aos usuários de DeFi oportunidades de rendimento semelhantes às do setor financeiro tradicional.

Os Tokens de Ativos de RWA são Tokens de direitos que representam ativos do mundo real (como crédito privado, commodities, títulos do Tesouro dos EUA, ações dos EUA) que foram registrados na blockchain. Os Tokens de Ativos de RWA anteriores não tinham uma alta demanda por combinabilidade em Lego DeFi e liquidez on-chain. No entanto, após a clarificação da regulamentação cripto, a incorporação de Tokens de Ativos de RWA no Lego DeFi e a busca por uma liquidez on-chain mais forte se tornaram uma nova tendência. Por exemplo, a plataforma de empréstimos RWA lançada recentemente pela AAVE suporta o empréstimo de stablecoins com a garantia de ativos RWA licenciados. No futuro, os Tokens de ativos de direitos de títulos do Tesouro dos EUA, ações dos EUA e commodities serão equivalentes em natureza legal aos ativos off-chain, aumentando assim a demanda por combinabilidade em Lego DeFi e liquidez on-chain.

Observando a estrutura de mercado real dos RWA, descobrimos que, na fase atual, os RWA que foram “tokenizados” com sucesso são basicamente ativos padronizados como títulos do governo dos EUA, crédito privado, ouro e ações dos EUA, que possuem alta liquidez e preços de mercado justos e eficazes. Atualmente, o que os RWA podem fazer é mais sobre encapsular ativos padronizados e abstraí-los em Tokens na blockchain.

Isto deve-se ao obstáculo técnico que os oráculos enfrentam na avaliação de preços e na confirmação da propriedade de ativos não padronizados, limitando a tokenização em larga escala de ativos reais do mundo não padronizados (como imóveis, parques industriais, terras, florestas, minas, etc.). Como se determina o preço de ativos não padronizados, como imóveis e minerais? Como se confirma a propriedade? A tecnologia atual dos oráculos ainda tem dificuldade em lidar com a avaliação de preços confiáveis e a verificação de propriedade de ativos não padronizados. Além disso, para a tokenização de ativos não padronizados, geralmente é necessário estabelecer uma entidade legal (SPV) para manter o ativo real; os tokens na blockchain muitas vezes representam apenas o direito aos rendimentos, e não a verdadeira propriedade.

O futuro dos RWA não é simplesmente transferir “tudo para a cadeia” de forma brusca. O caminho mais realista é encontrar um equilíbrio entre a abstração do nível de conformidade (usando entidades jurídicas para encapsular ativos reais) + aumentar a liquidez na cadeia (cadeias públicas de alto desempenho + um modelo de mercado misto CLOB\AMM), de modo a alavancar o valor de ativos não padronizados na casa dos trilhões. A explosão em larga escala dos ativos não padronizados RWA provavelmente ainda terá que esperar que a tecnologia de oráculos se torne mais madura e que o modelo do sandbox regulatório funcione, prevendo que o período de crescimento acelerado possa ocorrer após 2026.

03 Conclusão

RWA 1.0 tokeniza de forma simples ativos tradicionais como imóveis, parques industriais e obras de arte. Essa abordagem é, por si só, defeituosa, pois assume que a blockchain é uma máquina mágica que cria liquidez.

A RWA 2.0 atual é um stablecoin com títulos do Tesouro americano como reserva central de ativos, tendo alcançado um enorme sucesso em termos de escala como meio de troca, transferência transfronteiriça e preservação de valor, mas sua compatibilidade com a infraestrutura financeira tradicional não é suficientemente boa, havendo sérias fricções durante o on/off ramp.

O RWA 3.0 do futuro é a criação de uma nova primitiva financeira voltada para uma era de capitalismo soberano pessoal impulsionado por IA e Crypto, utilizando tecnologias como blockchain de alto desempenho, oráculos amigáveis ao RWA, um modo híbrido AMM+CLOB e intenção centric.

Estamos prestes a testemunhar não apenas uma inovação em tecnologia financeira, mas também um importante processo histórico de reestruturação da ordem capitalista global.

fonte de referência

[1] Coindesk,

[2] Tether,

[3] RWA.xyz,

Fonte: