A partir da declaração oportuna de CZ em Hong Kong, onde estão as oportunidades da próxima rodada no Web3?

O ex-milionário chinês Zhao Changpeng fez recentemente um discurso na Universidade de Hong Kong e na Bitcoin Asia 2025, que muitos amigos do mundo crypto devem ter assistido. Desde o banco dos réus no tribunal federal de Seattle até o palco principal na conferência de Hong Kong, a trajetória de Zhao Changpeng neste ano tem sido cheia de altos e baixos. Ele escolheu aparecer em Hong Kong neste momento, precisamente no ponto crucial da regulamentação de criptomoedas em Hong Kong - a implementação oficial da “moeda estável”, com gigantes da tecnologia como Ant Group e JD.com se apressando a entrar na corrida das moedas estáveis. Este artigo irá resumir em profundidade as falas centrais de Zhao Changpeng nas duas conferências em Hong Kong, conectando o contexto da “experiência tradicional de Hong Kong + inovação institucional”, buscando a ponte entre o financiamento tradicional e o valor na cadeia, e explorando os possíveis caminhos de conformidade e a próxima oportunidade para projetos Web3 no futuro.

Um, quais são as três grandes montanhas do RWA e qual é a melodia principal?

O espaço de imaginação para RWA é muito grande e recentemente tem estado em alta. Após o anúncio da Kaisa Capital (00936.HK) de decidir pela transformação estratégica e iniciar o layout de negócios de tokenização de ativos do mundo real (RWA), hoje, as ações da empresa dispararam diretamente 250%. Então, será que é tão fácil assim lidar com RWA? Zhao Changpeng já havia apontado diretamente em Hong Kong as três grandes dificuldades para a implementação de RWA:

A primeira montanha, a dificuldade de liquidez. A frequência de negociação de imóveis e colecionáveis é muito baixa. Se a tokenização for colocada na cadeia, a profundidade das ordens de compra e venda certamente não será suficiente. Se quiser comprar, não consegue; se quiser vender, não consegue. A entrada e saída de grandes fundos é muito difícil. Sem liquidez, a tokenização perde seu valor central.

A segunda montanha, a complexidade da regulamentação. Os ativos tokenizados são, afinal, valores mobiliários ou mercadorias? Quem é responsável por isso? A Comissão de Valores Mobiliários ou a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias, ou outros departamentos? Como se obtém a licença para operar neste setor? As propriedades dos ativos RWA são muito vagas, afinal, são valores mobiliários ou mercadorias? Em diferentes países e regiões, a resposta pode ser completamente diferente. Isso significa que, se um negócio de RWA quiser se globalizar, pode precisar solicitar uma variedade de licenças em todo o mundo, o que aumenta consideravelmente os custos e a dificuldade de conformidade, limitando gravemente a extensão de seu modelo de negócios. Atualmente, os produtos tokenizados de ações ainda não resolveram a questão de atar seus preços aos preços reais das ações, portanto, o mecanismo não é válido.

A terceira montanha, os defeitos do mecanismo do produto. Atualmente, surgiram alguns produtos de tokenização de ações no mercado, e o preço dos tokens frequentemente se desvincula do preço real das ações ancoradas, indicando que o mecanismo de arbitragem interno pode estar ineficaz. Um produto financeiro que não consegue corrigir seu preço por meio das forças do mercado tem uma base instável.

RWA embora enfrente tantos desafios, não vai desistir? Zhao Changpeng acredita que essa questão deve ser abordada, com ações em ações e títulos que têm lucros transparentes sendo a melodia principal do RWA. Atualmente, as moedas estáveis são o RWA mais bem-sucedido, a base das moedas estáveis são ativos reais como o dólar e os títulos do governo, sendo os títulos do governo dos EUA os ativos mais líquidos e padronizados do mundo. Para centros financeiros internacionais como Hong Kong, desenvolver RWA é até uma necessidade estratégica. Se você não se envolver, outros farão isso e você será marginalizado. Hoje é um período de janela de ouro para o desenvolvimento do RWA, é o momento de superar as dificuldades e aproveitar as oportunidades, e o governo de Hong Kong também está muito proativo em avançar.

Se uma empresa planeja emitir títulos através de um projeto RWA, Liu Lu espera que a empresa considere primeiro estas duas questões centrais: Primeiro, seu projeto tem资格 para emissão? O corretor ajudará a vendê-lo? Além disso, a classe de ativos, avaliação e arranjos de garantia estão de acordo com os padrões do corretor? Segundo, você pode aceitar os custos e a margem de lucro? É importante saber que, atualmente, algumas taxas de emissão de RWA são até mais altas do que as taxas de IPO tradicionais, envolvendo advogados nacionais e internacionais, serviços de agentes de fundos, auditoria contábil, serviços de tecnologia blockchain, taxas de corretagem, etc. Além das taxas de serviço cobradas pelo corretor, calculadas com base no valor de financiamento, e as taxas de subscrição subsequentes, outros custos não são inferiores a 500 mil dólares de Hong Kong. Tudo isso deve ser considerado adequadamente na fase de design do projeto, incluindo o ciclo de implementação do projeto como um todo. Se a empresa está apenas tentando aumentar o preço das ações, entrando em massa e saindo pela metade do caminho, só terá perdas.

Dois, a moeda estável pode ser uma “ferramenta do mundo crypto”

Atualizar para “infraestrutura financeira”?

Zhao Changpeng chamou a moeda estável de “novo veículo para a internacionalização da moeda”, acreditando que a moeda estável passará de ativo de proteção a infraestrutura para pagamentos globais e fluxo de capital. Ele acredita que o governo dos EUA entende profundamente o valor da moeda estável para a posição estratégica global do dólar, e agora a grande maioria dos usuários de USDT está fora dos Estados Unidos, o que essencialmente é uma extensão da influência do dólar no mundo. A moeda estável é a ferramenta para a globalização da moeda subjacente, e cada país deveria ter seu próprio produto de moeda estável. O interessante nos Estados Unidos é que, ao promulgar o “Genius Act”, também propuseram proibir a moeda digital do banco central (CBDC), pois os EUA já têm moedas estáveis como USDT e USDC. Para o nosso país, promover o desenvolvimento da moeda estável do yuan ou do dólar de Hong Kong pode oferecer um novo canal Web3 para o yuan. Embora os ativos de blockchain de livre circulação possam desafiar o controle de câmbio, os países estão ativamente explorando soluções, e Hong Kong também está se adiantando nesse setor.

Sobre os desafios das moedas estáveis em relação ao controle cambial, atualmente não é permitido o comércio de moedas estáveis no nosso país, e os fluxos de capitais transfronteiriços continuam a ser restritos pelas regulamentações de gestão cambial. O sistema representado pela “Notificação da Administração Estatal de Câmbio sobre as Questões Relacionadas com o Controle de Câmbio para Residentes Domésticos que Investem no Exterior através de Empresas de Propósito Especial e a Repatriação de Investimentos (ou seja, o 'Documento nº 37')”, continua a ser o principal caminho de conformidade para indivíduos ou instituições domésticas lidarem com o retorno legal de capital e lucros em investimentos internacionais. No entanto, acreditamos que, no futuro, a Administração de Câmbio poderá considerar abrir uma exceção política para as moedas estáveis em certos cenários regulatórios específicos, e a China terá que dar esse passo. Esta é uma resposta à competição internacional e à demanda pelo desenvolvimento da economia digital, sendo um passo importante para evitar ser marginalizado na corrida global de criptomoedas e pagamentos.

Três, DAT se tornará capital tradicional

Entrar na ponte de conformidade do Web3?

DAT (Companhias de Tesouraria de Ativos Digitais) refere-se a empresas listadas ou públicas que têm ativos digitais (principalmente criptomoedas ou moedas estáveis, ativos do mundo real tokenizados, etc.) como parte central de seu balanço patrimonial. Elas levantam capital emitindo ações, títulos ou ferramentas semelhantes, a fim de obter exposição a ativos encriptados, proporcionando assim uma maneira indireta para investidores tradicionais participarem do mercado de ativos digitais. Zhao Changpeng tem uma atitude extremamente positiva em relação ao modelo DAT, ele acredita que o mercado de ações tradicional é muito maior do que o de criptomoedas, e este círculo é muito maior do que o mundo crypto, para a maior economia do mundo, a grande maioria dos ativos é gerida por instituições. Atualmente, essas instituições não conseguem manter criptomoedas de forma direta em grande escala, até a chegada dos ETFs. Mas agora o DAT oferece mais opções, para aqueles que não podem comprar Bitcoin diretamente, como empresas listadas, empresas estatais e empresas estatais, podem entrar em contato com criptomoedas indiretamente comprando ações, abrindo assim uma porta para o grande capital tradicional entrar no Web3 de forma conforme. O DAT pode ser entendido como um canal, uma ponte, conectando o TradFi e o Web3. Com mais dinheiro entrando, a estabilidade deste mercado naturalmente será maior.

Zhao Changpeng sugere que, no modo DAT, embora sua “estratégia” possa ser bastante variada, desde a simples manutenção de Bitcoin até a gestão ativa de transações, ou mesmo o investimento em projetos ecossistêmicos. No entanto, estratégias simples costumam ser mais seguras: posições claras, transações simples e controle de risco bem definido. Pois durante um mercado em alta, você enfrentará muitas ações judiciais. Os advogados recomendam: se a estratégia for clara e você contar com profissionais especializados para ajudar, a probabilidade de ser processado será muito menor.

Quatro, “AI+Web3”: apenas uma moda ou realmente viável?

Zhao Changpeng apontou que, atualmente, a maioria dos chamados projetos “AI+Web3” no mercado são apenas conceitos inflacionados, sem efeitos práticos. Embora a combinação de ambos ainda não esteja madura nesta fase, não é apenas um conceito e o futuro é promissor. Ele acredita que moeda programável (programmable money) é a base de tudo: se a moeda em si puder ser programada e acionar automaticamente certas lógicas, isso pode expandir enormemente o papel da AI em pagamentos e liquidação de valor. O desenvolvimento final da AI ainda depende das moedas encriptadas, pois, na fase de pagamento, a AI não tem identidade, não consegue fazer KYC como uma pessoa e, portanto, usará moeda digital e blockchain para pagamentos. No futuro, haverá interações entre AIs, e entre AI e serviços, algumas financeiras e outras não financeiras. Esse tipo de pagamento máquina a máquina pode envolver uma enorme quantidade de interações e liquidações de valor, especialmente para micropagamentos muito pequenos, onde usar moeda encriptada via API para acioná-los é o mais conveniente e eficiente, podendo explodir o volume de transações na cadeia, trazendo um crescimento de milhares de vezes.

E as nossas moedas, como o renminbi, dólar e dólar de Hong Kong, são todas não programáveis. Recentemente, já existem projetos a avançar nesta direção: em setembro, o Google lançou o Agent Payments Protocol (AP2), permitindo que agentes de IA utilizem moedas programáveis, como a moeda estável, para executar pagamentos automáticos em cenários de agente para agente (máquina para máquina) ou de agente para serviço. O desenvolvimento real desses catalisadores é o próprio avanço da IA, sendo que a capacidade computacional da IA necessita de um apoio financeiro astronômico, o que impulsionará a indústria de IA a abraçar o Web3, por exemplo, através da tokenização para financiar, ou até mesmo adotando modelos mais abertos e públicos. Quando no futuro cada pessoa pode ter centenas de agentes de IA a completar várias tarefas nos bastidores, gerando uma quantidade massiva de micropagamentos, esse modelo não pode ser realizado no sistema financeiro tradicional, mas o Web3 pode facilmente suportá-lo. Isso trará desafios legais significativos. Primeiro, quando ocorrerem erros de transação, ataques de fraude ou abusos de autorização por parte do agente de IA, quem assumirá a responsabilidade? O designer do protocolo, a entidade a que o agente pertence ou o usuário? Em segundo lugar, qual será a solução para as exigências de conformidade regulatória/privacidade, como auditoria de transações, transparência na cadeia de pagamentos, mecanismos de combate à lavagem de dinheiro (AML) e financiamento do terrorismo (CFT)? Por último, à medida que o volume de transações na cadeia pode disparar, questões de segurança cibernética, conformidade fiscal, pagamentos transfronteiriços e soberania de dados também serão trazidas à tona.

Cinco, institucionalização e clareza regulatória: benéfico ou uma algema?

Agora, a discussão comum no mundo crypto é: devemos ou não permitir a entrada de estados e instituições? Os defensores da descentralização extrema e os “puristas do Bitcoin” se opõem firmemente. Mas a declaração de Zhao Changpeng na conferência apresentou uma resposta completamente diferente - isso é uma coisa boa. Zhao Changpeng disse de forma muito clara: a participação de estados e grandes instituições trará fundos, trará nós, trará credibilidade, e mais importante, trará cenários de aplicação. Uma vez que o estado comece a estabelecer uma “reserva estratégica de ativos encriptados de nível nacional”, a regulamentação não ficará ausente, as regras serão mais claras e o mercado será mais estável. O desempenho do Bitcoin em 2025 já reflete parcialmente essa tendência. No início do ano, todos diziam que os Emirados Árabes Unidos estavam à frente, mas agora os Estados Unidos claramente aceleraram o passo. Em 29 de agosto, Zhao Changpeng viu que a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) estava prestes a publicar um novo rascunho de regulamento sobre o registro de bolsas estrangeiras (FBOT), e no futuro, as bolsas fora dos EUA também terão um caminho de conformidade para permitir que usuários americanos participem. Ele expressou diretamente que já havia estado na prisão devido ao protecionismo comercial do estado, mas que ele é um defensor da globalização econômica. A tecnologia blockchain pode facilmente realizar a globalização econômica, portanto, é necessário atualizar as leis antigas para acompanhar o ritmo da globalização.

Os EUA estão acelerando, e Hong Kong também está se esforçando para se tornar um “novo alto padrão” em conformidade após a implementação da “regulamentação de moeda estável”, através de legislação, licenciamento e diretrizes regulatórias. O Standard Chartered (Hong Kong), Animoca e HKT uniram forças para formar a Anchorpoint e solicitar uma licença para emissão de moeda estável. Esse é um sinal: licenças e cenários de aplicação serão a melodia principal da próxima rodada de competição. Isso significa que a indústria de encriptação não é mais apenas um jogo de pequenos círculos, mas sim uma arena para grandes instituições e dinheiro real. Curiosamente, o filho mais novo de Trump, Eric Trump, fez uma aparição de destaque no painel final do Bitcoin Asia 2025, defendendo abertamente o Bitcoin, prevendo publicamente que o Bitcoin irá subir para 1 milhão de dólares, e elogiando o papel da China no desenvolvimento de criptomoedas. Ao mesmo tempo, um alto funcionário da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong e um legislador foram retirados temporariamente da lista de palestrantes para evitar interações com Eric, o que também prova indiretamente a intersecção entre encriptação, geopolítica e política. Com a sensibilidade política em alta, tanto as declarações públicas de empresas e indivíduos quanto a promoção de mercado precisam ser mais cautelosas e amigáveis à conformidade.

A institucionalização significa que fundos tradicionais entrarão em massa, e a indústria de encriptação não será mais um pequeno círculo de autoentretenimento. Com a regulamentação, embora a barreira de entrada seja alta, os fundos estão entrando, e a liquidez e a escala de todo o mercado serão ampliadas. Como compatibilizar a linha vermelha de conformidade com a velocidade comercial? No nível prático, as autoridades de Hong Kong já alertaram o mercado: até 1 de agosto, a “Regulamentação de Moeda Estável” entrará em vigor, e ainda não há entidades licenciadas; e espera-se que o primeiro lote de licenças chegue no início de 2026. Ao mesmo tempo, a HKMA enfatiza que os candidatos devem “se inscrever cedo, se comunicar cedo e se preparar bem”, comunicando-se com cautela para evitar criar expectativas irreais. Portanto, para os empreendedores do Web3, se você deseja ter sucesso, não deve pensar em “beirar a linha”. O capital institucional requer auditoria, custódia e KYC, não investirá em um projeto “caixa preta”. Se você ainda está na mentalidade de “quando a regulamentação chegar, vou fugir”, então o mercado de crescimento futuro não terá nada a ver com você.