A realidade da RWA: a experiência de obrigações na cadeia da Ondo Finance e a inovação institucional

A evolução do paradigma RWA e a estrutura real

1.1 A evolução em três etapas de RWA

A evolução da RWA é, na verdade, uma lenta transformação resultante da interação entre a pilha de capacidades da blockchain, a demanda do mercado financeiro e o ambiente regulatório. Um breve resumo de três fases:

Fase 1: Período experimental de STO (2015–2020) Antes do surgimento do Ethereum, muitas tentativas iniciais foram de “tokenizar” ativos como ações, títulos e direitos imobiliários em tokens de títulos (STO). Através de contratos legais, os títulos tradicionais foram mapeados na blockchain. Infelizmente, o dilema dessa fase reside no fato de que a infraestrutura de liquidez na blockchain ainda não estava madura, a consciência sobre Oracles era fraca, faltavam mecanismos de interoperabilidade e o mercado secundário tinha dificuldades de correspondência. E mais ativos acabaram sendo negociados no mercado tradicional, com a blockchain servindo apenas como um mapeamento formal.

Fase Dois: Estágio de Stablecoins com Rendimento / Títulos do Governo Tokenizados (2020–2023) A ecologia DeFi amadurece, e as stablecoins tornam-se a principal entrada de capital na cadeia. Com a crise de crédito da indústria cripto exposta, cada vez mais capital busca rendimento estável e de baixo risco. Ativos como títulos do governo dos EUA são vistos como alvos ideais devido à sua base de crédito, sendo gradualmente tokenizados e incorporados ao lado dos ativos de stablecoins ou como Tokens de rendimento independentes. Nesta fase, a principal expressão de RWA não é mais a mapeamento direto de ações em STO, mas sim, com a ajuda de reservas de títulos do governo dos EUA, trazendo rendimento de baixo risco para a ecologia da cadeia na forma de stablecoins ou Tokens dedicados.

Terceira fase (atual e futura): crédito estruturado + liquidez de cadeia de alto desempenho. Entre 2023 e 2025, sob a influência de vários fatores, o RWA começa a entrar em uma fase mais complexa. A tokenização de títulos do Tesouro dos EUA se expande rapidamente, enquanto novos desafios surgem em como suportar ativos de crédito, como garantir a circulação eficiente entre várias cadeias, como reduzir a fricção entre cadeias e como fornecer suporte de infraestrutura com cadeias públicas de alto desempenho. Nesta fase, o RWA não é apenas a tokenização de ativos, mas sim uma combinação de “ativos líquidos + produtos estruturados + primitivas financeiras combináveis”.

Esta migração de paradigma significa que a blockchain deixou de ser apenas um suporte de livro-razão e pode tornar-se uma infraestrutura financeira mainstream.

1.2 A atual distribuição de ativos RWA

Até outubro de 2025, de acordo com o “Relatório RWA 2024” da CoinGecko e os dados da plataforma RWA.xyz, atualmente os ativos RWA estão concentrados em poucos tipos de ativos padronizados e com alta liquidez. Aqui estão algumas categorias chave:

Crédito privado / Títulos de dívida privada: Este é o maior segmento do ecossistema RWA atual, com um tamanho total de cerca de 17,4 bilhões de dólares, representando mais de 50%. Esta categoria abrange pools de crédito institucional, contas a receber de empresas, produtos de dívida estruturada, etc., e seus rendimentos em blockchain geralmente variam entre 8–15% [1].

Títulos do Tesouro / Tokenização de Títulos do Tesouro / Stablecoins de rendimento: os títulos do Tesouro continuam a ser o tipo de ativo RWA mais confiável e regulamentado, com um tamanho total de aproximadamente 8,3 bilhões de dólares. A lógica central neste campo é “taxas de juros on-chain apoiadas por títulos do Tesouro”, com representantes típicos incluindo OUSG e USDY[2] da Ondo, o fundo BENJI da Franklin Templeton e o fundo BUIDL da BlackRock.

Commodities / Tokenização de Ouro: cerca de 3,1 bilhões de dólares em escala, principalmente com os tokens de ouro PAXG e XAUT, como ativos de hedge não correlacionados em uma carteira de ativos criptográficos. Dada a natureza ancorada no valor do ouro e o sistema de preços global, esses ativos têm um desempenho robusto durante ciclos de queda do mercado.

Fundos alternativos institucionais / Tokenização de fundos privados: cerca de 2,8 bilhões de dólares em tamanho, representando fundos institucionais através de estruturas SPV para a tokenização em blockchain, como o fundo JAAA gerido pela Janus Henderson e o fundo BCAP gerido pela Blockchain Capital. Este tipo de produto aumenta a transparência e a liquidez dos fundos privados, sendo uma importante ponte para as instituições tradicionais de gestão de ativos entrarem no DeFi.

Dívida não governamental dos EUA (non-US Government Debt): cerca de 1 bilhão de dólares, principalmente envolvendo títulos ou notas do governo de curto prazo tokenizados na Europa e em mercados emergentes, ainda em fase de teste. Produtos relacionados são principalmente emitidos por fundos TradFi através de canais de investidores qualificados.

Tokenização de ações tradicionais / ETF: cerca de 680 milhões de dólares, em fase de exploração. Empresas como Ondo, Securitize e Backed Finance lançaram produtos tokenizados correspondentes a ações ou ETFs americanos, abrindo um novo canal para “ativos de capital” nos mercados de capitais em blockchain, mas limitados por conformidade, liquidez e sincronia de avaliação, o volume atual ainda é pequeno.

Casos típicos de RWA de rendimento fixo nos EUA: Ondo Finance em profunda desconstrução

No setor de RWA de títulos do tesouro dos EUA, a Ondo Finance é um dos casos mais representativos e consolidados.

2.1 Lógica do produto: Por que a dívida pública pode “viver” na blockchain

Primeiro, veja como a Ondo constrói um produto de Tokenização de títulos do governo que combina baixo risco e liquidez.

2.1.1 Alocação de ativos e estratégias de portfólio

Os produtos financeiros tokenizados lançados atualmente pela Ondo incluem o fundo de títulos do governo dos EUA tokenizado Short-Term US Government Treasuries ($OUSG) e o token de rendimento em moeda estável Ondo US Dollar Yield Token ($USDY).

Diferente do USDY, a composição do OUSG é principalmente configurada por vários fundos de títulos públicos / mercado monetário geridos por instituições, como o BUIDL da BlackRock, o FOBXX da Franklin, o WTGXX da WisdomTree, o ULTRA da FundBridge, o FYHXX da Fidelity, e uma parte de caixa / USDC como uma reserva de liquidez. Essa alocação diversificada reduz o risco de dependência de um único fundo / gestor. Essa estratégia significa que o OUSG não detém diretamente títulos públicos nativos, mas investe em fundos geridos por instituições que são baseados em títulos públicos.

Os ativos subjacentes do USDY são compostos principalmente por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e depósitos bancários, sendo que a parte dos títulos é mantida através de instrumentos de títulos tokenizados, enquanto os depósitos bancários são armazenados em contas de instituições financeiras regulamentadas, com uma estrutura de subordinação de capital configurada como uma camada de amortecimento de risco. Diferente do OUSG, que detém indiretamente os títulos através de quotas de fundos, o design do USDY conecta-se diretamente aos ativos subjacentes na forma de crédito remunerado, cuja taxa de retorno é ajustada dinamicamente pela Ondo Finance com base nas taxas de mercado.

2.1.2 Design da Arquitetura do Token: Acumulação + Rebasing + Emissão e Resgate Instantâneos

Na concepção do Token, tanto OUSG como USDY utilizam duas versões:

Acumulativo OUSG/USDY: o valor líquido dos ativos por token (NAV) aumenta à medida que os rendimentos se acumulam;

Rebasing tipo rOUSG/rUSDY: o preço é fixo em $1,00, mas o sistema emite diariamente mais tokens para os detentores com base nos rendimentos, permitindo assim a distribuição de lucros.

Este design de duas versões oferece aos usuários (especialmente instituições) mais flexibilidade, com a documentação oficial a afirmar que as duas versões podem ser trocadas 1:1.

Ao mesmo tempo, estes títulos de rendimento fixo suportam a emissão e o resgate instantâneos 24/7, permitindo que os usuários troquem OUSG/USDY instantaneamente usando USDC ou PYUSD. No entanto, as transações instantâneas têm um limite de montante; ultrapassar esse limite ou resgates de grande montante podem acionar um processamento não instantâneo.

2.1.3 Estratégia de implantação multichain + ponte entre cadeias

Para permitir que OUSG circule em múltiplos ecossistemas (como Ethereum, Solana, Polygon, XRPL), a Ondo lançou uma solução de implantação e ponte entre cadeias. Por exemplo, no início deste ano, a Ondo colaborou com a Ripple para implantar o OUSG na XRPL e permitir o uso da stablecoin RLUSD como ativo de liquidação para operações de emissão / resgate [3][4]. Essa configuração entre cadeias, ao aumentar a liquidez e expandir a base de usuários, também proporciona um caminho de baixa fricção para a entrada de capital em diferentes cadeias.

2.1.4 Modelo de Custos e Distribuição de Rendimentos

A Ondo estabelece a taxa de gestão em 0,15% ao ano (esta é uma taxa relativamente conservadora). A distribuição dos rendimentos (seja acumulada ou Rebasing) é baseada no montante líquido de juros do portfólio subjacente menos os custos. A cunhagem / resgate em si pode ter uma pequena taxa de transação ou compensação de slippage, mas a empresa afirma que algumas operações são sem custos (como algumas operações de cunhagem e resgate).

Em resumo, a chave da lógica do produto da Ondo é: usar uma combinação de títulos do governo estáveis e verificáveis + uma arquitetura de token flexível + fornecimento cross-chain + design de baixas taxas, transformando o ativo mais seguro tradicional em uma ferramenta utilizável na blockchain.

2.1.5 Desempenho atual

Até outubro de 2025, o valor total dos ativos da OUSG é de aproximadamente 792 milhões de dólares, com um valor líquido dos tokens (NAV) de cerca de 113 dólares/uni. Nos últimos 30 dias, seu volume mensal de transferência no mercado secundário foi de aproximadamente 32,85 milhões de dólares, com uma oferta circulante de cerca de 7.011.494 unidades, número de detentores de apenas cerca de 79 pessoas e cerca de 12 endereços ativos. A partir desses dados, a OUSG já possui efeito de escala e estrutura de conformidade. Mas, ao mesmo tempo, sua atividade no mercado secundário é relativamente baixa, com o número de endereços ativos e detentores bem abaixo da média dos produtos de ativos digitais, o que reflete que sua liquidez ainda está principalmente concentrada entre alguns grandes investidores ou instituições.

Em comparação, o desempenho do USDY demonstra uma capacidade de expansão mais evidente em termos de cobertura de usuários e participação na blockchain. Seu valor total de ativos é de aproximadamente 691 milhões de dólares. O valor líquido do token é de cerca de 1,11 dólares/unidade, com um APY de aproximadamente 4,00%. Mais importante ainda, o número de detentores é de cerca de 15.959 pessoas, com aproximadamente 1.124 endereços ativos mensalmente e um volume de transferências mensal de cerca de 22,66 milhões de dólares. Esses números mostram claramente que a base de usuários do USDY é mais ampla e a atividade na blockchain é mais alta.

2.2 Arquitetura técnica: sistema on-chain e interfaces confiáveis

A lógica do produto é apenas a base; o sucesso na implementação depende da capacidade da tecnologia de conectar de forma confiável os ativos off-chain, os mecanismos cross-chain e os contratos on-chain.

2.2.1 Sistema de Contratos e Controle de Permissões

OUSG implementa contratos que seguem o padrão ERC-20 ou Token seguro compatível na blockchain principal (como Ethereum), oferecendo funcionalidades como mintagem, resgate, consulta de preços e Rebasing. O design do contrato deve incluir controle de permissões (como administrador, pausa, lista de brancos para mintagem, gestão de limite de resgate, etc.) para evitar operações acidentais ou abusos. Para reduzir riscos, o contrato passou por múltiplas auditorias de segurança, incluindo análise estática e testes de fuzzing. Em documentos públicos, a Ondo já indicou que seu contrato possui respaldo de auditoria.

2.2.2 Valor líquido / Valoração Oracle e mecanismos de transparência

Para sincronizar o valor dos Tokens na cadeia com os ativos fora da cadeia, é necessário ter um mecanismo Oracle de valor líquido confiável e à prova de manipulação. A Ondo, através da delegação de um administrador de fundos terceirizado, acessa as contas de ativos subjacentes, calcula o valor líquido diário, a situação da carteira de ativos, entre outros, e envia esses dados para a cadeia através de uma interface off-chain – on-chain fornecida por Oracle (principalmente Pyth Network e Chainlink).

Em termos de transparência, a Ondo fornece aos investidores detalhes do portfólio de ativos, relatórios diários, relatórios de auditoria, divulgação do custodiante de ativos, entre outros. A plataforma RWA.xyz mostra de forma clara e acessível o portfólio de ativos, o número de detentores, o valor líquido e outros indicadores-chave do OUSG e USDY.

2.2.3 Ponte entre cadeias e sincronização de arbitragem

Tendências de variação de capitalização de mercado de produtos RWA do tipo dívida pública em diferentes blockchains.

Fonte: RWA.xyz

O design de cross-chain da Ondo, para alcançar a consistência de preços e a convertibilidade entre OUSG e USDY, deve ter um mecanismo de ponte (bloqueio + cunhagem / desbloqueio + destruição) juntamente com um mecanismo de arbitragem. Quando o preço do OUSG em uma cadeia se desvia do valor líquido, os arbitradores podem operar através de resgates cross-chain, transferências, cunhagens / resgates, para corrigir a discrepância de preços.

A ponte entre cadeias é uma área de alto risco. Assim, a Ondo implementou várias medidas de proteção, incluindo controle multi-assinatura, buffer de saída e isolamento de ativos. A implementação da XRPL é uma tentativa representativa, pois permite a emissão e resgate entre cadeias através do OUSG na XRPL e utilizando a moeda estável RLUSD como canal de liquidação. Esta colaboração entre cadeias é a estratégia central da Ondo para expandir seu ecossistema.

2.2.4 Construção de Componibilidade / Integração de Empréstimos

Para que OUSG e USDY sejam realmente úteis no ecossistema DeFi, a Ondo lançou protocolos complementares como o Flux, que permite que OUSG seja usado como colateral para empréstimos, participando de mineração de liquidez, estratégias de combinação de ativos, entre outros (semelhante a usar OUSG como um ativo base no DeFi). Este design de composibilidade permite que OUSG não seja apenas uma “ferramenta de rendimento de hold”, mas também participe de operações financeiras mais complexas.

Além disso, a Ondo anunciou em fevereiro de 2025 o lançamento da sua própria cadeia de base (Ondo Chain) para se adaptar a operações RWA em grande escala.

2.3 Mecanismo de controle de risco: da construção de confiança à resposta a anomalias

Mesmo que os produtos e a tecnologia estejam razoavelmente desenvolvidos, se o sistema de controle de riscos não for robusto, o capital institucional ainda terá dificuldade em entrar no mercado. O design da Ondo em relação ao risco merece uma compreensão mais profunda.

2.3.1 Conformidade, Estrutura Legal e Isolamento de Ativos

A Ondo coloca o OUSG sob uma estrutura de trust / SPV regulamentada e considera seus tokens como produtos que cumprem a legislação de valores mobiliários dos EUA, oferecendo-os a investidores qualificados de acordo com as regras do Reg D. Ao estabelecer critérios de qualificação para investidores, realizar verificações KYC / AML e implementar um sistema de lista branca de endereços, a Ondo alcançou uma gestão de acesso à conformidade na blockchain. Os ativos subjacentes (como títulos do governo e cotas de fundos) são mantidos por instituições de custódia independentes, e os contratos relevantes e os acordos de fundos clarificam a titularidade dos ativos e a relação de direitos legais dos investidores, garantindo que, em caso de riscos técnicos ou operacionais na plataforma, os investidores ainda possam reivindicar a propriedade dos ativos e obter proteção retroativa.

Os protocolos DeFi tradicionais dependem principalmente da execução de contratos inteligentes para a gestão de fundos e distribuição de receitas, geralmente carecendo de entidades legais claras e definição de propriedade de ativos, e o espaço de recuperação para os usuários em caso de falhas contratuais, riscos de liquidação ou ataques de hackers é extremamente limitado. Esta combinação de “lei + conformidade + custódia” é a maior diferença entre a Ondo e os projetos DeFi puros.

2.3.2 Transparência / Auditoria / Mecanismo de Divulgação

A Ondo contrata um administrador de fundos de terceiros para calcular diariamente o valor líquido, divulgar os detalhes da carteira de ativos, relatórios de valor líquido, etc.; ao mesmo tempo, contrata uma empresa de auditoria anual para auditar os ativos sob custódia, fluxos de caixa, processos de relatórios, entre outros.

No nível da cadeia, os contratos podem ser visualizados publicamente, incluindo registros de emissão / resgate, dados de circulação de Tokens, estrutura de endereços dos detentores, entre outros. Plataformas como RWA.xyz também exibem os principais indicadores do OUSG, como escala de ativos, número de detentores, variação do valor líquido, etc. Este mecanismo de transparência “dupla cadeia + off-chain” é a base para estabelecer confiança [5].

Visão geral dos dados de mercado atuais da OUSG

Fonte: RWA.xyz

2.3.3 Resgate / Controle de Risco de Liquidez

Para evitar choques de corrida bancária, a Ondo Finance introduziu um design de resgate híbrido em três camadas em seu produto de títulos do governo em blockchain, que inclui “limite de resgate instantâneo + fundo de caixa de amortecimento + mecanismo de fila de resgate”. Os usuários diários podem operar instantaneamente dentro do limite, enquanto os resgates que excedem o limite entram no processo de resgate não instantâneo [6].

Especificamente, o Buffer Pool é composto por uma parte de caixa e ativos de alta liquidez, usados para atender às necessidades diárias de resgate e de liquidez inesperada, evitando a venda forçada de títulos do governo em momentos de volatilidade do mercado; em segundo lugar, o que acompanha o Buffer Pool é o mecanismo de “limite de resgate imediato”. Os usuários são limitados a um montante que pode ser processado imediatamente em cada resgate diário ou por transação. Quando o pedido de resgate não ultrapassa esse limite, o sistema pode atender à demanda de troca diretamente do Buffer Pool ou do capital de giro diário; se exceder o limite, o pedido de resgate entra no “processo de resgate não imediato”, que pode exigir espera pela redefinição do fundo, pela liquidação de ativos subjacentes ou por um tempo de espera na fila de resgate; e o mecanismo de fila de resgate é ativado quando o montante de resgate excede o limite, equilibrando a experiência do usuário e a segurança dos ativos através da execução em fila e do reabastecimento periódico de fundos. Este sistema de resgates em camadas equilibra liquidez e robustez, permitindo que o produto mantenha a funcionalidade de emissão e resgate 24/7, ao mesmo tempo que previne riscos sistêmicos causados por grandes resgates.

2.4 Caminho de participação institucional: Quem, Como, Porquê

Depois que os produtos e a tecnologia forem construídos com sucesso, o passo mais crucial é atrair capital institucional. A tabela a seguir organiza os caminhos de participação de investidores institucionais no campo de RWA de renda fixa, para referência dos leitores.

2.4.1 Entidades nativas de criptomoeda / DAO / Partes do protocolo

Este grupo de usuários costuma ser os primeiros a experimentar. Eles possuem uma grande quantidade de stablecoins, mas carecem de canais de rendimento seguro. Através do OUSG e do USDY, os usuários podem obter cerca de 4-5% de rendimento anual composto (APY), correspondente aos níveis de rendimento de títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA.

DAOs, equipas de projeto e fundos de criptomoedas estão dispostos a confiar nos mecanismos em cadeia, familiarizados com o sistema de contratos, e dispostos a assumir riscos de contratos inteligentes, sendo assim o grupo de utilizadores iniciais natural da Ondo.

2.4.2 Finanças tradicionais / Empresas de gestão de ativos / Bancos

Este tipo de instituições tem exigências extremamente altas em termos de estrutura legal, conformidade, custódia de ativos e eficiência operacional. O caminho da Ondo é:

Reduzir as barreiras legais e de confiança através de uma estrutura SPV / trust auditável e legal + limiares KYC / de conformidade + divulgação de conformidade;

Fornecer API / integração hospedada / operações em massa e outros interfaces de serviços profissionais, permitindo que as instituições entrem da maneira que conhecem.

As taxas, a liquidez, os custos de arbitragem de alavancagem, etc., devem ser suficientemente bons (garantindo a eficiência do capital).

Em abril de 2025, a Ondo estabeleceu uma parceria de custódia com a Copper Markets, que afirmou que os usuários, incluindo instituições, podem custear OUSG e USDY através dessa instituição. Embora os nomes específicos dos usuários institucionais ainda não tenham sido divulgados, assim que a Ondo conseguir atrair um pequeno número de usuários institucionais, poderá criar um efeito de demonstração, reduzindo a “barreira psicológica” para outras instituições.

2.4.3 Escritório familiar / Alto patrimônio líquido / Trust / Fundação

Estes usuários, embora em menor escala do que as grandes instituições, possuem características de alta flexibilidade, baixa aversão ao risco e foco em retornos estáveis. Eles estão dispostos a alocar parte de seu capital em OUSG ou USDY para obter retornos seguros [7].

Para este tipo de usuário, o fundamental é a facilidade de uso do produto, relatórios transparentes, suporte ao cliente, garantias legais e outros detalhes da experiência. Se a Ondo conseguir se destacar nessas áreas, poderá atrair esse tipo de cliente para se tornar um investidor de longo prazo.

2.4.4 Market Maker / Liquidity Provider / Arbitrageur / DeFi Protocol

Este capital muitas vezes é o lubrificante do mercado.

Os market makers e os arbitradores mantêm a ancoragem de preço do OUSG através da exploração de diferenças de preço em várias cadeias e pares de negociação.

Os provedores de liquidez oferecem o par OUSG / USDC (ou outro par) na DEX para ganhar taxas;

Os protocolos DeFi incorporam OUSG em garantias / empréstimos / combinações de estratégias, ampliando o uso de OUSG.

Para atrair esses jogadores do ecossistema, Ondo deve garantir que a liquidez do OUSG seja suficiente, a compatibilidade dos contratos seja boa e os custos de interoperabilidade sejam baixos. Esses participantes, na verdade, ampliaram a combinabilidade e a influência ecológica do OUSG.

2.4.5 Resultados e desempenho em escala

Até meio de 2025, o OUSG e o USDY da Ondo foram listados em vários relatórios como os três principais produtos de tokenização de títulos do Tesouro dos EUA, com o tamanho dos ativos tokenizados na ordem de bilhões de dólares. Sua implementação no XRPL até aproveitou o compromisso de liquidez da Ripple para aumentar a atividade do mercado [8].

Ondo também foi integrado à Rede de Múltiplos Tokens da Mastercard (MTN), tornando-se o primeiro fornecedor de RWA integrado para promover o uso de Tokens nas redes de pagamento/financeiras tradicionais. Essas iniciativas indicam que Ondo está saindo da margem do DeFi para a infraestrutura financeira mainstream [9].

Comparação e Observação de Tendências: Maple, Centrifuge e Direção Futura

Após compreender o caminho de sucesso da Ondo, alargamos a nossa perspectiva e comparamos as estratégias e riscos de projetos de RWA creditícios/estruturais como o Maple e o Centrifuge, apontando as vias que a Ondo pode considerar e as tendências de desenvolvimento futuro.

3.1 Buffer de Crédito e Estruturação: Qual é o próximo passo da Ondo?

A emergência da Ondo Finance marca a entrada dos RWA de rendimento fixo na fase de “padronização e institucionalização”.

No entanto, para que os RWA se tornem verdadeiramente uma infraestrutura financeira mainstream, ativos únicos na categoria de títulos do governo não são suficientes para sustentar a profundidade e a diversidade do mercado. Para aprimorar ainda mais a expansão de crédito e o mecanismo de estratificação de rendimento, a Ondo deve necessariamente aprender com outros projetos de RWA maduros, entre os quais os mais representativos são o Maple Finance e o Centrifuge. O primeiro oferece uma referência para crédito em cadeia e mecanismos de amortecimento de risco, enquanto o segundo demonstra o caminho para a securitização estruturada e a distribuição de rendimento em múltiplas camadas [12][14].

Da lógica de desenvolvimento do Maple, a experiência central que a Ondo pode aprender é a “amortização institucional do risco sob a expansão de crédito”. O modelo de negócios da Maple Finance é centrado em empréstimos de crédito institucional, e seu sistema inclui três papéis-chave: tomador, financiador e representante do pool de liquidez (Pool Delegate). Os tomadores são geralmente instituições nativas de criptomoedas, como formadores de mercado ou fundos de hedge, que normalmente obtêm empréstimos de crédito com colaterais insuficientes (taxa de colateral de 0-50%); os financiadores depositam capital no pool de liquidez para ganhar juros, mas o principal só pode ser resgatado após o término do ciclo de empréstimos. O representante do pool assume o papel de gestor de fundos, responsável pela avaliação de crédito dos tomadores e pela definição dos termos do empréstimo, e deve garantir uma certa proporção de capital (geralmente não inferior a 100 mil dólares em posição USDC-MPL LP) para oferecer compensação aos financiadores em situações de inadimplência. Este design estabelece uma lógica de garantia de crédito “vinculação de interesses + compartilhamento de riscos” na blockchain, equilibrando dinamicamente a segurança dos empréstimos e os mecanismos de incentivo.

A experiência da Centrifuge fornece à Ondo uma direção de referência para a estruturação e securitização de ativos combináveis. O sistema Tinlake da Centrifuge é baseado em ativos reais como contas a receber, com tokens de rendimento em camadas (diferentes níveis de risco), permitindo que os investidores escolham de acordo com sua preferência de risco. Esse mecanismo de camadas torna os produtos RWA mais flexíveis em termos de gestão de risco, permitindo que o capital on-chain participe de pools de ativos de diferentes níveis de risco de forma modular [11][13]. Se a Ondo se inspirar neste modelo, poderá construir um módulo de ativos estruturados sobre a camada de rendimento de baixo risco formada pelo OUSG e USDY. Por exemplo, no futuro, podem ser lançados produtos como “OND Yield+” ou “OND Structured”, utilizando OUSG como garantia segura e sobrepondo camadas de dívida de crédito ou dívida de alto rendimento, alcançando correspondência de múltiplos níveis de risco e rendimento. Isso atende às necessidades diferenciadas de instituições e usuários de varejo, ao mesmo tempo que libera um maior potencial de rendimento, mantendo a estabilidade subjacente [15].

Diagrama do processo de securitização e tokenização de ativos Tinlake.

Fonte: Centrifuge

3.2 Observação de Tendências e Caminhos Futuros

Com base nas comparações e experiências de casos acima, o autor resumiu os possíveis caminhos e tendências para os RWA de rendimento fixo nos próximos 2 a 3 anos:

A tokenização de títulos do governo alcançou uma fase madura: nos próximos 1 a 2 anos, os RWA relacionados a títulos do governo dos EUA continuarão a se expandir, possivelmente se integrando profundamente com negócios de stablecoins e gestão de caixa institucional, tornando-se uma das classes de ativos predominantes.

A expansão do crédito avança de forma constante: ativos de crédito (notas promissórias de alta qualidade, obrigações corporativas de alta classificação, microcréditos, contas a receber, etc.) serão gradualmente integrados ao sistema RWA, mas a expansão deve ser acompanhada de um colchão de crédito, mecanismos de seguro, introdução de classificações de crédito & dados, e fortalecimento de contratos legais.

Interoperabilidade / Cadeia de alto desempenho torna-se o foco da infraestrutura: À medida que a escala de RWA cresce, as exigências de desempenho, custo e eficiência de interoperabilidade tornam-se mais elevadas. L1 / L2 de alto desempenho (que suporta confirmação rápida, paralelismo de estado, execução leve) é o próximo botão da infraestrutura da indústria.

Evolução dos mecanismos de segurança de bridge e cross-chain: a bridge cross-chain é um caminho necessário para a expansão de RWA, e sua segurança continua a ser um desafio central. Mecanismos de multi-assinatura/saída mais seguros, mecanismos de buffer e seguros cross-chain tornar-se-ão configurações padrão.

Normalização da conformidade e construção de infraestruturas da indústria: normas de Token RWA (como normas de Token seguro, interface de lista branca KYC em conformidade), custódia de ativos / auditoria / classificação / relatórios de crédito / serviços jurídicos em plataforma, tornar-se-ão instalações públicas necessárias.

Estratificação de capital + arquitetura modular: é mais provável que as plataformas futuras lancem módulos de “risco em múltiplas camadas / retorno em múltiplas camadas” (camada de segurança, camada de crédito, camada de alavancagem, etc.), permitindo que capitais com diferentes perfis de risco encontrem uma entrada, e não apenas um único ponto de risco.

Integração de políticas regulatórias e infraestrutura financeira: A mudança de atitude em relação aos RWA nos Estados Unidos, União Europeia, Hong Kong e outras regiões será decisiva. Políticas como a lei de stablecoins dos EUA, a revisão da lei dos valores mobiliários e as regras de custódia de ativos afetarão diretamente os limites de implementação dos RWA.

Conclusão

O significado dos RWA de renda fixa vai muito além de simplesmente “mover” uma classe de ativos tradicionais para a cadeia. A prática da Ondo Finance prova que somente quando a racionalidade financeira do design do produto, a segurança e controle dos contratos inteligentes, a transparência e robustez da estrutura de risco, e a lógica de confiança dos investidores institucionais formam um ciclo fechado, a tokenização de ativos na cadeia pode realmente ter um significado sistêmico.

No entanto, o sucesso da Ondo é apenas o começo. À medida que a tokenização da dívida pública americana atinge a maturidade, a competição central em RWA mudará de “conseguir ou não ir para a blockchain” para “após ir para a blockchain, será possível construir novas estruturas de liquidez e ordens de capital?” A expansão de crédito, a securitização estruturada, a interoperabilidade entre cadeias, a combinação de ativos e a construção conjunta de regulamentações se tornarão o eixo da próxima fase. Somente os projetos que conseguirem equilibrar eficiência técnica, inovação financeira e confiança institucional terão a oportunidade de realmente definir a infraestrutura financeira do futuro.