Edição | Wu fala sobre Blockchain
O conteúdo desta edição é uma discussão em mesa redonda sobre as políticas de Hong Kong e do continente na Cimeira de Finanças Digitais da Ásia Finternet 2025, com a participação dos convidados Colin Wu, fundador da Wu Blockchain, Kevin Cui, diretor executivo e CEO do OSL Group, Patrick Pan, conselheiro sênior do presidente da Huaxing Capital, e Livio Weng, diretor executivo e CEO da New Flame Technology.
Os convidados discutiram profundamente o impacto das mudanças nas políticas de Hong Kong e da China continental na indústria Web3, especialmente o desempenho no mercado de ferramentas financeiras inovadoras como Bitcoin, stablecoins e DAT (Tesouraria de Ativos Digitais). Analisaram se o mercado está em um período crítico de transição de um mercado em alta para um mercado em baixa, bem como as perspectivas e desafios do DAT no contexto das flutuações de preços das ações americanas e do Bitcoin, além das restrições políticas às stablecoins. Os convidados também compartilharam as diferentes direções políticas de Hong Kong e da China continental na indústria de criptomoedas, bem como o desempenho positivo de Hong Kong em relaxar gradualmente a regulamentação e promover a inovação financeira.
A transcrição de áudio foi realizada pelo GPT e pode conter erros. Por favor, ouça o podcast completo em Xiaoyuzhou, YT, etc. As opiniões dos convidados não representam as opiniões de Wu. Pedimos aos leitores que cumpram rigorosamente as leis e regulamentos locais.
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O mercado atual chegou ao ponto de viragem entre touros e ursos?
Colin: O mercado realmente chegou a um ponto de inflexão que muitos consideram esperado. Por exemplo, ontem, o cofundador da AllianceDAO mencionou que a grande maioria dos traders e instituições ao seu redor começou a ficar pessimista. Nos últimos dois dias, especialmente nas últimas 12 horas, o mercado também sofreu uma certa queda. As pessoas estão se perguntando se a indústria chegou a um ponto de virada de touro para urso, ou se é apenas uma queda temporária, e que pode voltar à trajetória de mercado em alta?
Kevin: Primeiro, uma declaração, isto não é um conselho financeiro. Na verdade, eu não faço trading de contratos há muito tempo, e se forem produtos alavancados, todos devem ter atenção ao risco. Antigamente, costumávamos dizer “valorize a vida, mantenha-se longe dos contratos”. Com base na tendência do mercado, pessoalmente, eu não vejo sinais de uma transição de um mercado em alta para um mercado em baixa. Se o Bitcoin cair abaixo de 100 mil dólares, eu pessoalmente vejo isso como uma oportunidade de compra. Porque a longo prazo, a tendência de crescimento do mercado não mudou, essa é a minha opinião pessoal.
Patrick: A minha perspectiva sobre o mercado é que esta ronda de mudanças de ciclo é muito grande. Todos sabem que o Bitcoin é basicamente o barômetro de todo o mercado, e o mercado geralmente segue o ciclo do Bitcoin. Em geral, a cada 4 anos há um ciclo; já dissemos antes “um touro e três ursos”, ou seja, um ano de mercado em alta e três anos de mercado em baixa. Mas eu acredito que o ciclo atual pode ser diferente. Devido às políticas do governo Trump, todos sabem de políticas como a “Lei dos Gênios”, então o meu julgamento geral é que o ciclo do mercado será relativamente equilibrado, possivelmente dois touros e dois ursos, e não o tradicional “um touro e três ursos”.
Portanto, agora eu acho que o mercado está na fase intermediária de um mercado em alta. Neste momento, não é o ponto mais alto nem o mais baixo, e todos estarão mais cautelosos. O ponto principal é não comprar a preços altos; se o mercado corrigir, será uma oportunidade muito boa. Este é o meu julgamento sobre o mercado.
Livio: A nossa opinião é bastante consistente, o mercado não pode já ter entrado completamente em bear market, e o bull market também não terminou. É mais provável que, após uma rápida subida, o mercado precise parar e entrar numa fase de consolidação. Do ponto de vista macroeconómico, a quantidade total de stablecoins continua a crescer, e outros como fundos soberanos, empresas cotadas e instituições tradicionais também estão a comprar. Ao mesmo tempo, a política de redução das taxas de juro da Reserva Federal também continua, o panorama macroeconómico não é assim tão mau, e o desempenho de outros ativos como ações da bolsa americana e ouro também está a ser bom.
Mas a indústria de criptomoedas ainda enfrenta alguns problemas. Por um lado, a última onda de turbulência em larga escala levou a uma rápida valorização do mercado, como o Ethereum, que subiu de mais de 1000 dólares para perto de 5000 dólares. Esse tipo de valorização rápida pode levar os investidores que entraram a preços baixos no início a começar a realizar lucros, o que é um fenômeno inevitável no mercado; nenhum mercado pode subir para sempre.
Além disso, a indústria enfrenta um grande impacto. Por exemplo, a recente queda acentuada reduziu o valor total das posições na indústria e diminuiu significativamente a liquidez. Algumas instituições centrais e forças intermediárias enfrentaram corridas bancárias, o que afetou diretamente a liquidez do mercado. Em seguida, uma série de problemas ocorreram dentro da indústria, incluindo o roubo do Balancer, problemas como o Stream, que tiveram um impacto negativo no desenvolvimento saudável da indústria. Ao mesmo tempo, um fator importante é que investidores gigantes na blockchain estão operando com frequência, e a intervenção de certas forças políticas também influenciou a tendência do mercado.
Esses fatores fizeram com que muito dinheiro inteligente que originalmente planejava entrar no mercado se tornasse hesitante. Muitas pessoas começaram a se preocupar em se tornarem alvos de forças políticas que manipulam o mercado, com a possibilidade de grandes mudanças que podem levar ao colapso do mercado a qualquer momento; essa mudança de confiança tem um impacto enorme em toda a indústria. No entanto, de acordo com os dados recentes, o índice de medo e ganância já caiu para a faixa dos 20, o que geralmente significa que o mercado está excessivamente apavorado, e muito dinheiro inteligente pode ver uma oportunidade de investimento saudável nesse ponto. Portanto, o medo e a ganância coexistem, e às vezes as emoções extremas do mercado podem, na verdade, trazer uma oportunidade de recuperação, como Patrick acabou de mencionar, o mercado ainda tem a chance de se recuperar, só precisa de um tempo para ajustar.
Voltando ao que Patrick disse, isso não significa que a virada do mercado de alta para baixa já ocorreu, e as características futuras dos mercados de alta e baixa podem ser quebradas. Os mercados de alta e baixa do passado foram principalmente influenciados pelos ciclos de halving do Bitcoin, enquanto o impacto dos ciclos de quatro anos no mercado está diminuindo. A intervenção de capital tradicional também tornou o mercado mais complexo, e os ciclos futuros podem não ser tão evidentes, com as características dos mercados de alta e baixa se tornando mais nebulosas.
De um modo geral, eu acho que atualmente não é um estado de mercado especialmente pessimista.
O exagero em torno do DAT e o arrefecimento do mercado
Colin: A seguir, vamos discutir o DAT, que é de grande interesse para todos. Vemos que, toda segunda-feira, a Bitmine de Tom Lee continua a comprar freneticamente, mas o preço do Ethereum continua a cair. A Bitmine pode se tornar a próxima MicroStrategy?
Os três convidados presentes, as vossas empresas também estão profundamente envolvidas nos negócios relacionados com o DAT. Atualmente, há muitas discussões sobre o DAT no mercado, e o feedback das autoridades regulatórias é bastante variado, até mesmo o Tom Lee disse que o DAT pode já estar à beira do colapso. Claro, ele tem um discurso geralmente mais agressivo. Então, como vocês veem o DAT nesta fase atual? Após um desenvolvimento frenético, ainda existem oportunidades ricas ou já entramos numa fase de sobrevivência do mais apto?
Livio: Relativamente ao DAT, penso que devemos analisá-lo de duas perspetivas. Em primeiro lugar, o DAT foi realmente um fenómeno sobrevalorizado na fase anterior, e após a arrefecimento do mercado, muitos investidores viram o capital especulativo anterior ser liquidado, o que gerou dúvidas no mercado. No entanto, na sua essência, o DAT continua a ser uma importante melhoria de Pareto na indústria.
No início, entre 2013 e 2017/2018, as pessoas só podiam comprar criptomoedas através de exchanges, e as barreiras de entrada eram muito altas. Muitas pessoas precisavam confiar nessas plataformas, e até mesmo precisavam de VPN para acessá-las, além de que era muito difícil transferir fundos.
Então, nos últimos dois anos, o surgimento dos ETFs facilitou a entrada de capital tradicional neste mercado. Embora muitos fundos considerem que os ETFs não fazem parte do seu universo de negociação, uma grande quantidade de fundos e capital tradicional já está no mercado de ações, comprando ações como uma alternativa à compra de moedas, ou atuando como um canal leve para a compra de moedas. Para os investidores tradicionais, este é um canal melhor.
Como disse Xiao Feng (Presidente da Wanxiang Blockchain), os ETFs são bons, mas os DATs são melhores, pois podem desempenhar um papel ainda mais importante, especialmente com empresas como a MicroStrategy a provarem isso. Neste momento, acredito que estamos na fase de validação. O espaço de valorização dos DATs, em momentos de mercado particularmente bons, pode fazer com que muitos mNAVs (Valor Líquido de Ativos de Mercado) dos DATs atinjam várias vezes, duas ou até três vezes, mostrando seu prêmio. Mas em momentos de queda do mercado, precisamos prestar atenção ao risco de queda dos DATs. Temos que validar se os DATs vão desmoronar. Se eles conseguirem suportar essa correção, no futuro, com a recuperação do mercado, ainda manterão um bom prêmio, o que provará seu modelo de negócios.
Com base na situação dos últimos dias, podemos observar se o mNAV dos principais DAT estará significativamente abaixo de 1; se não estiver, então o modelo de negócios do DAT poderá se sustentar na indústria, e haverá melhores oportunidades no futuro. Em contrapartida, aqueles DAT menores e com baixa liquidez poderão ter dificuldade em sobreviver no mercado. Portanto, se todos quiserem participar do DAT, é aconselhável escolher os principais DAT.
Patrick: Eu também vou compartilhar brevemente a minha opinião sobre o DAT. Acredito que o DAT é uma ferramenta financeira inovadora muito importante, que oferece mais flexibilidade de gestão ativa em comparação com a simples posse de criptomoedas ou a compra de ETF. Embora o desenvolvimento geral do DAT enfrente alguns desafios, especialmente em relação à sua complexidade operacional e de gestão.
O maior desafio é, como o Livio mencionou, se o mNAV do DAT ficará abaixo de 1, uma questão que merece reflexão. Quando o valor de mercado de uma empresa está abaixo do seu valor líquido, qual é realmente o valor do DAT? Mas eu acredito que, após análise, o mNAV do DAT não pode manter-se elevado a longo prazo, por exemplo, se ele se mantiver a um nível de 2 ou 3 por um longo período, eu acho que essa situação é improvável. A longo prazo, com o passar do tempo, o mNAV do DAT retornará a um nível razoável de prêmio, cerca de 30%-50%.
O prémio razoável para o DAT é de 30% a 50%, e pessoalmente acredito que este intervalo é aceitável. Se a MicroStrategy conseguir manter este prémio, isso provará que este mercado tem potencial. Também podemos ver que o desenvolvimento do DAT passou por várias fases.
Na primeira fase, a MicroStrategy pode ser vista como a versão 1.0 do DAT. Na fase 1.0, o DAT é essencialmente como um fundo simples, com poucas pessoas a participar; o seu negócio principal é a compra de Bitcoin, especialmente quando outros não estão a comprar, o que faz com que continue a adquirir, tornando-se super otimista.
Para muitos fundos e investidores institucionais, eles não exigem que os gestores assumam o risco de queda do mercado; enquanto mantiverem uma atitude super otimista, podem se tornar uma ferramenta de hedge muito boa. No entanto, quando o mercado muda, as perdas dessa estratégia costumam ser muito maiores do que a queda do mercado. Se o Bitcoin cair 20%, ele pode cair 40% ou mais. A seguir, o DAT entrou na era 2.0.
DAT 2.0, pelo menos do meu ponto de vista, podemos considerar o DAT baseado em Solana e Ethereum, apoiado por Tom Lee, como 2.0. Ele é diferente do 1.0, a versão 2.0 incorporou funções como staking, yield e passive income, o que torna seu modelo operacional mais atraente.
Esta abordagem é muito diferente da forma de investir em Bitcoin, e a renda passiva que pode gerar geralmente é suficiente para cobrir suas despesas operacionais, incluindo custos legais e de auditoria, portanto, a DAT não precisa vender ações adicionais para manter suas operações. Vimos que empresas como Tom Lee tiveram um financiamento muito bem-sucedido no mercado de ações dos EUA, especialmente quando listadas na NASDAQ, mostrando um desempenho excepcional.
No entanto, também vimos que o mNAV do DAT continua a cair, chegando mesmo a estar abaixo de 1. Isso é mais uma consideração estratégica, para evitar que investidores posteriores entrem na fase 2.0. Acredito que, para o DAT continuar a avançar, precisa de mais inovação para superar os desafios atuais. O simples staking e yield não são suficientes, é necessário haver mais inovação nos modelos de negócios, caso contrário, será apenas um fundo. Com a implementação gradual da funcionalidade de staking do ETH, o DAT enfrentará mais concorrência.
Eu acho que o DAT ainda precisa entrar na versão 3.0, ou na fase 2.0 Plus. Após a renda passiva e o staking, são necessários outros novos modelos de receita para manter a competitividade. De modo geral, eu acho que o DAT está atualmente numa fase de ajuste e concordo plenamente com a opinião do Livio, apenas as empresas líderes poderão sobreviver.
Se as empresas líderes quiserem sobreviver, elas também precisam ter novos modelos de negócios. Se dependerem apenas da compra de moedas e do staking, o mercado pode não aceitar, e o prêmio pode voltar a ficar entre 10% e 30%, muito abaixo do valor líquido de manter moedas diretamente.
Kevin: Sim, eu acho que o DAT é uma ferramenta financeira inovadora. Em comparação com os ETFs que têm criptomoedas como ativos subjacentes, o DAT oferece mais flexibilidade de gestão ativa, incluindo flexibilidade de financiamento e operação. Essa flexibilidade faz com que haja uma demanda especial por ele no mercado de ações, especialmente para algumas empresas que estão sujeitas a restrições políticas, que não podem manter criptomoedas diretamente ou não podem mantê-las de forma mais segura.
Portanto, eu acho que o DAT definitivamente terá a sua demanda no mercado. Como ferramenta financeira, tem o seu lado duplo. Primeiro, é muito importante que a operação seja boa; em segundo lugar, se você investir em DAT, deve ter clareza sobre o que valoriza. Diferentes DAT têm diferentes antecedentes de ativos criptográficos e modelos operacionais, o que é muito importante para os investidores.
Da mesma forma, concordo com o segundo ponto mencionado anteriormente por Patrik e Livio: o resultado final pode ser o “efeito 80/20”. As empresas que conseguem se destacar são aquelas que operam muito bem e possuem ativos de qualidade, e o número dessas empresas é limitado. No futuro, podemos também ver mais problemas, como o surgimento de alguns golpistas. Poderemos ver a empresa DAT se tornar mais transparente, especialmente em termos de custódia e modelos operacionais; o aumento da transparência pode ser uma direção importante para o desenvolvimento do setor.
Discutir o impacto das políticas de Hong Kong e do interior na indústria Web3
Colin: A seguir, vamos discutir as recentes discussões relacionadas com políticas. Nos últimos seis meses, houve grandes mudanças nas políticas de Hong Kong e da China continental. Pode-se dizer que as políticas de Hong Kong são relativamente estáveis, entendendo-se que são graduais, com novas regras sendo introduzidas anualmente de acordo com o planeamento, incluindo novas interpretações ou regulamentos que foram publicados ontem, fazendo alguns ajustes de flexibilização.
Mas a política na China continental nos últimos 6 meses tem sido um pouco “fogo e gelo”, e essa mudança extrema, de certa forma, também afetou o ambiente geral em Hong Kong. A minha sensação é que quase todas as empresas estatais da China continental e os bancos de Hong Kong começaram a formar grupos relacionados a stablecoins, para realizar pesquisas, fazer aplicações, recrutar pessoal, e a colaboração atingiu um nível sem precedentes. Mas, de repente, os reguladores podem ter enviado instruções a cada empresa, e essas atividades pararam instantaneamente, e até agora, toda a atmosfera tornou-se um pouco “reação exagerada”, e as pessoas sequer se atrevem a discutir questões relacionadas a stablecoins.
Mas, por outro lado, a direção geral das políticas de Hong Kong, incluindo a introdução de leis e regulamentos, é bastante sólida e robusta. Embora algumas pessoas achem que o ritmo pode não ser rápido o suficiente, vemos que a cada ano estão a ser feitos alguns progressos positivos. Isso é encorajador. Então, a próxima pergunta é: poderiam todos compartilhar suas opiniões sobre as mudanças políticas neste período, especialmente sobre as previsões para a direção das políticas que podem surgir em Hong Kong e na China continental nos próximos seis meses ou um ano? Vamos primeiro pedir ao Kevin para compartilhar.
Kevin: Quanto às políticas da China continental, não me sinto à vontade para comentar muito, mas com base na política geral de Hong Kong, embora as políticas de Hong Kong possam não ser tão radicais, realmente vemos que as políticas de Hong Kong estão se tornando cada vez mais abertas e gradualmente conseguem aceitar ativamente as boas mudanças e tendências internacionais.
Isso é muito bem-vindo para a nossa empresa em Hong Kong, especialmente considerando os serviços que oferecemos baseados em Hong Kong e no exterior. Com a publicação da política de compartilhamento de ordens de liquidez ontem, acredito que isso proporcionará uma melhor liquidez para todos os clientes em Hong Kong, o que é, sem dúvida, uma coisa muito positiva para o mercado financeiro de Hong Kong. Do ponto de vista geral, Hong Kong, como o terceiro maior mercado financeiro global, tem a abertura gradual de suas políticas que beneficia toda a indústria. Embora a política regulatória de Hong Kong não seja necessariamente muito agressiva, conseguimos ver algumas mudanças positivas a cada ano, o que é motivo de celebração para nós.
Patrick: O meu julgamento sobre as políticas futuras é que o governo central já deixou claro que Hong Kong está posicionado como um importante centro político para a indústria de criptografia. Em primeiro lugar, Hong Kong já obteve a licença VATP e começou a realizar um projeto piloto de stablecoins no ano passado, podendo anunciar a primeira lista de stablecoins este ano, enquanto no próximo ano pode obter mais licenças semelhantes à VAOTC. Assim, o governo central reconhece Hong Kong como o centro político do mercado de criptografia na Grande China e até mesmo no mundo, e a posição de Hong Kong não mudou.
Além disso, em relação à política de stablecoins e à política de RWA (ativos do mundo real), muitas empresas estatais, bancos e empresas de internet participaram no passado dos pedidos e projetos de stablecoins e RWA, demonstrando a promoção ativa dessas políticas. Eu acredito que, a curto prazo, a política de Hong Kong pode se tornar mais concentrada e restritiva, especialmente na ajuda ao desenvolvimento rápido de pilotos de stablecoin para empresas locais e na oferta de liquidez; essa direção provavelmente não mudará. De modo geral, a posição e a promoção de políticas de Hong Kong, especialmente no impulso dentro do ecossistema cripto, devem permanecer inalteradas.
Quanto à China continental, acredito que, a curto prazo, não haverá uma atitude aberta em relação à indústria de criptomoedas. No entanto, Hong Kong continua a ser o melhor lugar para as empresas que atuam neste setor; seja através de RWA ou de várias formas de tokenização, Hong Kong pode oferecer um bom ambiente de desenvolvimento para a indústria de criptomoedas.
Livio: Sim, acho que este ano realmente passou por uma reversão rara, de uma política extremamente aberta para agora começar a controlar. Esta situação já havia ocorrido em 2017, quando também houve rumores sobre licenciamento.
Colin: Naquela altura, havia rumores de que iriam conceder licenças a, por exemplo, a Huobi, certo?
Livio: Sim. Mais tarde, descobriu-se que, com o desenvolvimento de uma série de eventos, a compreensão deste novo fenômeno tornou-se complexa, e os riscos associados aumentaram. Especialmente, a situação nacional na China continental é muito complexa. Por exemplo, no meio deste ano, quando as pessoas começaram a discutir sobre as stablecoins, a discussão foi muito acalorada, e muitas instituições financeiras estavam ansiosas para participar. No entanto, um grupo em particular se tornou especialmente ativo nesse momento; eles começaram a se apresentar com a bandeira do “apoio estatal”, lançando vários tokens, afirmando que poderiam dobrar como o Bitcoin, ou até mesmo que poderiam aumentar centenas ou milhares de vezes. Como resultado, muitas pessoas foram enganadas.
Na verdade, o que os países estão vendo são esses atos financeiros ilícitos a explorarem o conceito de criptomoedas para enganar uma nova onda de investidores, o que levou à paralisação das políticas. Ao olhar para 2017, o controle das políticas na verdade não era porque se negava o valor do Bitcoin e do Ethereum, mas sim uma reação a esses desmandos. Naquela época, os projetos de IEO e ICO eram milhares, e muitas equipes conseguiam enganar grandes quantias de dinheiro apenas com um simples PPT, essa anarquia financeira é semelhante à situação do P2P na época. Isso se deve à complexidade das condições do país, onde o histórico educacional e a capacidade de compreensão de muitas pessoas variam, levando ao surgimento de uma série de fraudes financeiras.
Por isso, o país decidiu fazer de Hong Kong um campo de experimentação, levando em conta muitas considerações abrangentes. Voltando a Hong Kong, nos últimos três anos, especialmente de 2022 a 2025, Hong Kong tem explorado o caminho correto para as políticas. A partir da observação da indústria, as políticas do governo de Hong Kong nos últimos três anos foram relativamente exploratórias, mas desde o início deste ano, as políticas começaram a encontrar gradualmente uma direção. Em particular, algumas medidas importantes recentemente, como a abertura da bolsa com o número 7, que não está mais sujeita ao limite de 12 meses e pode conectar-se à liquidez global, indicam que as políticas regulatórias de Hong Kong estão acelerando a abertura para a indústria.
A regulamentação de Hong Kong tem lidado razoavelmente bem com os desafios enfrentados pela indústria Web3. Embora a regulamentação de indústrias emergentes seja, por si só, repleta de dificuldades, especialmente em setores em rápida evolução como o Web3, muitos eventos de risco ocorreram nos últimos anos, mas as políticas de Hong Kong estão sendo implementadas gradualmente e de forma constante, e o futuro da indústria ainda é promissor.
Temos lidado com regulações de lugares como Japão, Singapura e Estados Unidos, todos enfrentando o mesmo dilema — como regular de forma eficaz, sem causar intervenções excessivas. Embora alguns critiquem o progresso mais lento de Hong Kong, essas políticas foram finalmente implementadas e vemos que Hong Kong já passou do passado de “tocar as pedras para atravessar o rio” para a construção gradual da confiança regulatória, com o governo sendo capaz de promover uma abertura moderada enquanto garante o desenvolvimento saudável da indústria.
Nos próximos três anos, as políticas de Hong Kong tornar-se-ão mais maduras, especialmente em termos de regulamentação e desenvolvimento da indústria. Assim como uma criança que passa de engatinhar para ir à escola, o ecossistema de criptomoedas de Hong Kong entrará numa fase mais madura, e toda a indústria também se desenvolverá mais rapidamente.
Colin: Tudo bem, obrigado a todos, muito obrigado a todos por participarem do evento de hoje, espero que todos juntos impulsionem o desenvolvimento da indústria Web3 em Hong Kong e na região de língua chinesa, para que esta indústria e comunidade continuem a crescer.
