Arthur Hayes novo artigo: já aumentou a sua posição em moeda estável, aguardando a oportunidade de "comprar na baixa" épica de 80.000 dólares!

Autor original: Arthur Hayes

Título original: Previsão de Neve

Tradução original: Luke, Mars Finance

Previsão de neve

Chegou novamente a hora de eu me transformar em um “meteorologista de teclado”. Conceitos como La Niña e El Niño estão entrando no meu vocabulário. Prever a direção do vento de uma tempestade de neve é tão importante quanto prever a quantidade de neve, pois isso está diretamente relacionado a onde devo esquiar. Com meu limitado conhecimento sobre o tempo, expresso opiniões sobre quando o outono em Hokkaido, Japão, termina e quando o inverno começa. Também discuto com outros entusiastas locais de esqui (ski bums) sobre o meu sonho de que a temporada de neve em pó comece mais cedo. No entanto, o aplicativo que mais atualiza no meu celular não é o meu amado aplicativo de gráficos de criptomoedas, mas sim o aplicativo de previsão de condições de neve (Snow-Forecast).

Com a chegada gradual dos pontos de dados, tive que decidir quando ir para a pista de esqui com informações incompletas. Às vezes, até o dia anterior a colocar os esquis, você não consegue prever as condições meteorológicas esperadas. Alguns invernos atrás, cheguei em meados de dezembro e descobri que toda a montanha estava coberta de poeira. Uma linha de teleférico estava aberta, mas tinha que atender a milhares de entusiastas de esqui. Para descer uma pista com pouca neve, adequada para níveis iniciais a intermediários, as pessoas ficaram em fila por várias horas. No dia seguinte, com uma nevasca intensa, desfrutei de uma descida épica em pó na minha estação de esqui favorita, cercada por clareiras.

O Bitcoin é o termômetro do mercado livre de liquidez das moedas fiduciárias globais. Suas transações são baseadas nas expectativas sobre a futura oferta de moedas fiduciárias. Às vezes, a realidade corresponde às expectativas, outras vezes não. O dinheiro é política. E as declarações políticas voláteis podem influenciar as expectativas do mercado sobre a futura oferta de “moedas fiduciárias sujas”. Nossos líderes, que não são perfeitos, às vezes pedem a emissão de mais moedas mais baratas para elevar o pacote de ativos de seus apoiadores (que possuem grandes quantidades de imóveis, ações e criptomoedas); outras vezes, para combater a inflação (a inflação pode destruir a vida dos cidadãos comuns, ameaçando suas reeleições ou regimes autoritários), eles pedem medidas opostas. Assim como na ciência, no comércio, é sábio manter “convicções fortes, mas posturas flexíveis” (strong convictions loosely held).

Após a derrota no chamado “Dia da Libertação Americana” em 2 de abril de 2025, eu clamei por “só subir, não descer!” (Up Only!). Acredito que o presidente americano Donald Trump e seu secretário do Tesouro, “Buffalo Bill” Bessent, aprenderam a lição e já não tentarão mudar rapidamente o sistema financeiro e comercial mundial. Para recuperar apoio, eles irão imprimir dinheiro para distribuir benefícios aos seus apoiadores. Em 9 de abril, Trump “soou a retirada”, anunciando a suspensão das tarifas, um início que parecia uma grande depressão, mas se transformou na melhor oportunidade de compra do ano. O Bitcoin subiu 21%, e algumas “shitcoins” (principalmente Ethereum) também subiram, enquanto a participação de mercado do Bitcoin caiu de 63% para 59%.

No entanto, a expectativa de liquidez implícita do dólar para o Bitcoin piorou recentemente. O preço do Bitcoin caiu 25% desde o pico histórico no início de outubro, e muitas altcoins foram golpeadas mais duramente do que os capitalistas nas eleições para prefeito de Nova Iorque. O que exatamente mudou tudo isso? As declarações do governo Trump não mudaram. Trump ainda critica o Federal Reserve por manter taxas de juros excessivamente altas. Ele e seus assessores continuam a falar sobre estimular o mercado imobiliário por meio de várias medidas. E o mais importante, Trump, em cada momento crítico, cedeu à China, hesitando em reverter o desequilíbrio comercial e financeiro entre as duas maiores economias do mundo, porque a dor econômica e política resultante é insuportável para aqueles políticos que devem enfrentar os eleitores a cada dois a quatro anos. Também não mudou a contração da liquidez do dólar, e o mercado agora dá até mais importância a isso do que às declarações dos políticos.

(Gráfico: Índice de liquidez do dólar vs Bitcoin)

O meu índice de liquidez em dólares (branco) caiu 10% desde 9 de abril de 2025, enquanto o Bitcoin (dourado) subiu 12%. Esta divergência deve-se em parte às declarações positivas sobre liquidez do governo Trump. Parte da razão é que os investidores de retalho veem o fluxo de fundos para o ETF de Bitcoin e o prémio mNAV (valor líquido ajustado de mercado) da DAT (Digital Asset Treasury Company) como evidência de que investidores institucionais querem manter Bitcoin.

Os investidores institucionais estão a entrar em força no ETF de Bitcoin, pelo menos é essa a narrativa. Como pode ver, o fluxo de entrada líquido de abril a outubro proporcionou uma compra contínua de Bitcoin, mesmo com a liquidez em dólares a diminuir. Devo fazer uma pequena adição a este gráfico. O maior detentor do ETF (IBIT US da BlackRock), que é o maior ETF por ativos sob gestão, utiliza este ETF para negociação de base; eles não estão realmente a comprar Bitcoin. Eles estão a vender contratos futuros de Bitcoin listados na Chicago Mercantile Exchange (CME) enquanto compram o ETF, aproveitando a diferença de preços entre os dois. [1] Esta prática é eficiente em termos de capital, pois normalmente os seus corretores permitem-lhes usar o ETF como colateral para as suas posições de futuros vendidos.

(Gráfico: Os cinco principais detentores de IBIT US )

Aqui estão os cinco maiores detentores do IBIT US. Todos são grandes fundos de hedge ou bancos de investimento focados em negociação própria, como o Goldman Sachs.

(Gráfico: Binance BTC/USDT base anualizada )

A imagem acima mostra o prêmio anualizado obtido por esses fundos ao comprar IBIT US e vender contratos futuros da CME. Embora a imagem exiba a exchange Binance, o prêmio anualizado da CME é basicamente o mesmo. Quando o prêmio está significativamente acima da taxa dos fundos federais, os fundos de hedge se precipitam, resultando em uma contínua grande entrada líquida de capital nos ETFs. Isso cria uma ilusão para aqueles que não entendem a microestrutura do mercado, de que os investidores institucionais têm um forte interesse em exposição ao Bitcoin, enquanto na realidade eles não se importam com o Bitcoin; eles apenas vêm brincar em nosso “sandbox” para obter algum retorno extra acima da taxa dos fundos federais. Quando o prêmio diminui, eles rapidamente liquida suas posições. Recentemente, com a queda do prêmio, o mercado de ETFs viu uma saída líquida em grande escala. Agora, os investidores de varejo acreditam que esses investidores institucionais não gostam de Bitcoin, formando assim um ciclo de feedback negativo que os leva a vender, reduzindo ainda mais o prêmio e, por fim, levando mais investidores institucionais a liquidar seus ETFs.

A Digital Asset Trust (DAT) oferece aos investidores institucionais uma nova forma de obter exposição ao Bitcoin. A Strategy (MSTR US) é o DAT que possui a maior quantidade de Bitcoin. Quando o preço das suas ações está muito acima da sua quantidade de Bitcoin (ou seja, o prêmio em relação ao valor líquido dos ativos (mNAV)), a empresa pode adquirir Bitcoin a um custo mais baixo através da emissão de ações e outras formas de financiamento. À medida que o prêmio se transforma em desconto, a velocidade com que a Strategy adquire Bitcoin também diminui.

Esta é uma representação acumulada da posição, e não um gráfico da taxa de variação dessa variável, mas você pode ver intuitivamente que, à medida que o prémio do mNAV da Strategy desaparece, a velocidade de crescimento da posição diminui.

Apesar da contínua contração da liquidez do dólar desde 9 de abril, os fluxos de capital para o ETF de Bitcoin e as compras de DAT ainda impulsionaram o aumento do preço do Bitcoin. No entanto, essa situação já acabou. O diferencial atual não é suficiente para sustentar a compra contínua de ETFs por investidores institucionais, e, como a maioria dos preços de negociação de DAT passou a ser descontada, os investidores agora também estão se afastando desses títulos derivados de Bitcoin. Sem esses fluxos de capital para cobrir a falta de liquidez, o Bitcoin inevitavelmente cairá para refletir as preocupações de curto prazo atuais sobre a contração da liquidez do dólar ou a desaceleração do crescimento em relação às promessas dos políticos.

Dá-me uma olhada (Show Me)

Agora é a hora de Trump e Bensent “ou mostrem suas verdadeiras habilidades, ou fiquem em silêncio” (put up or shut up). Ou eles têm a capacidade de fazer o Tesouro se sobrepor ao Fed, criar outra bolha imobiliária, emitir mais cheques de estímulo, etc.; ou eles são um grupo de “charlatães fracos” (limp-dick charlatans). Mais complicado é que os democratas do “time azul” descobriram (o que não é surpreendente) que desenvolver estratégias de campanha em torno da “acessibilidade” é a chave para o sucesso. Não importa se a oposição pode cumprir essas promessas, como cartões de ônibus gratuitos, uma grande quantidade de apartamentos com controle de aluguel e mercearias operadas pelo governo. O importante é que o público deseja que sua voz seja ouvida, pelo menos espera que alguém possa se iludir pensando que aqueles que estão no poder estão pensando neles. O público não quer ser “gaslighted” pela grande mídia social de Trump e seu “Faça a América Grande Novamente” (MAGA), levando-os a acreditar que a inflação que veem e ouvem todos os dias é uma notícia falsa. [2] Eles querem que suas vozes sejam ouvidas, assim como Trump ouviu suas vozes em 2016 e 2020 — quando Trump lhes disse que iria combater a China e expulsar pessoas de pele marrom, para que seus empregos bem pagos aparecessem magicamente novamente.

Para aqueles que estão focados em um futuro de longo prazo, a desaceleração do ritmo de emissão de moeda fiduciária a curto prazo é irrelevante. Se os republicanos do “Time Vermelho” não conseguirem imprimir dinheiro, o mercado de ações e o mercado de títulos irão colapsar, fazendo com que os inflexíveis de ambos os partidos retornem ao “culto satânico da impressão de dinheiro”. Trump é um político astuto, e, semelhante ao ex-presidente americano Biden (que também enfrentou resistência popular devido à inflação provocada pelo plano de estímulo da COVID-19), ele mudará publicamente de posição, criticando o Federal Reserve por causar a inflação que afeta os eleitores da classe média. Mas não se preocupe, Trump não se esquecerá dos ricos detentores de ativos que financiam sua campanha. “Wild Bill” Bessent será encarregado de imprimir dinheiro de uma maneira “criativa” que os cidadãos comuns não conseguem entender.

( imagem: Encontro de Biden, Yellen e Powell em 2022 )

Ainda se lembram daquela “foto de espetáculo” (photo op) de 2022? O nosso querido “mole” presidente Powell foi chamado à atenção pelo então presidente “dorminhoco” Biden e pela secretária do Tesouro “garota má” Yellen (Bad Gurl Yellen). Biden explicou aos seus súditos que Powell iria controlar a inflação. Então, porque precisava elevar os ativos financeiros dos ricos que o colocaram no poder, ele disse a Yellen para anular a todo custo todas as medidas de aumento de juros e redução de balanço de Powell. Os títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) emitidos por Yellen foram mais do que os títulos de médio e longo prazo (notes or bonds), o que retirou 2,5 trilhões de dólares do plano de recompra reversa (RRP) do Federal Reserve (da Q3 de 2022 até o Q1 de 2025), elevando assim as ações, imóveis, ouro e criptomoedas. Para o eleitor comum, e para alguns de vocês que estão lendo, o que acabei de escrever pode parecer como “aramaico” (Aramaic), e esse é o ponto. A inflação que vocês sentem vem diretamente de um político que uma vez disse que se preocupava em resolver o problema da “acessibilidade”.

“Wild Bill” Bessent tem que fazer mágica semelhante. Estou 100% certo de que ele vai planejar resultados semelhantes. Ele é um dos mais eruditos “encanadores” (plumbers) do mercado monetário e negociantes de câmbio da história.

Preparação (A Configuração)

O cenário do mercado na segunda metade de 2023 e na segunda metade de 2025 é surpreendentemente semelhante. A disputa sobre o teto da dívida termina no auge do verão (3 de junho de 2023 e 4 de julho de 2025), forçando o Departamento do Tesouro a reconstruir a Conta Geral (TGA), resultando na absorção da liquidez do sistema.

(Gráfico: Alterações no TGA de 2023)

(Gráfico: Mudanças no TGA em 2025)

“A má garota” Yellen deixou seu chefe muito satisfeito. Será que “Buffalo Bill” Basent consegue “ficar firme” (find his BBC), e com “métodos rigorosos” (Bismarck) colocar o mercado em ordem, para que o “time vermelho” do Partido Republicano possa mobilizar os eleitores detentores de ativos financeiros para votar nas eleições de meio de mandato de 2026?

Sempre que os políticos ouvem atentamente as vozes da maioria da população que sofre com a inflação, eles falam muito sobre a necessidade de restringir os banqueiros centrais e os funcionários do ministério das finanças que estão ansiosos para imprimir dinheiro. Para desestimular a ideia de apertar o crédito, o mercado apresenta uma “escolha de Hobson” (Hobson’s choice, ou seja, sem escolha). Quando os investidores percebem que imprimir dinheiro a curto prazo é um tabu, os preços das ações e dos títulos caem rapidamente. Nesse momento, os políticos têm duas opções: ou imprimem dinheiro para salvar o sistema financeiro de “moeda suja” de alto endividamento que sustenta toda a economia, mas permite que a inflação acelere novamente; ou simplesmente permitem o aperto do crédito, o que destruirá os ricos detentores de ativos e causará desemprego em massa, pois empresas excessivamente endividadas terão que reduzir produção e pessoal. Normalmente, a segunda opção é politicamente mais difícil de aceitar, pois o desemprego e a crise financeira no estilo da década de 1930 são sempre venenos nas eleições; enquanto a inflação é um assassino invisível, que pode ser financiado por meio da impressão de dinheiro (subsídios) para cobrir isso.

Assim como tenho plena confiança na “máquina de queda de neve” (referindo-se ao fenômeno natural de queda de neve) de Hokkaido, estou 100% certo de que Trump e Bencet desejam que seus republicanos da “equipe vermelha” continuem no poder, portanto, eles farão de tudo para mostrar força no combate à inflação e ainda imprimir o dinheiro necessário para continuar este jogo de “fraude” (con game) do sistema de reservas fracionárias keynesianas — que é exatamente a situação econômica dos Estados Unidos e do mundo. Na montanha, chegar cedo às vezes só permite esquiar na “neve de terra” (dirt skiing). Nos mercados financeiros, antes de voltarmos à situação de “só sobe e não desce”, usando a letra de Nelly, o mercado deve primeiro “agachar e mostrar a postura da águia” (drop down and get their eagle on, referindo-se a uma queda para o fundo).

( imagem: Nelly vídeo musical captura )

Os videoclipes que eles estão fazendo agora não são tão bons quanto antes.

Argumentos do mercado em alta (O Caso de Alta)

Os argumentos de refutação da minha teoria de que “a liquidez do dólar é negativa” são: com a recuperação das operações do governo dos EUA após o “shutdown”, o TGA será reduzido em 100 a 150 bilhões de dólares a curto prazo, para atingir a meta de 850 bilhões de dólares, o que aumentará a liquidez no sistema. Além disso, o Federal Reserve irá parar de reduzir o balanço a partir de 1 de dezembro, e em breve irá restaurar a expansão do balanço por meio de QE (afrouxamento quantitativo) [3].

No início, mantive uma perspectiva otimista sobre os ativos de risco após o “fechamento”. No entanto, ao aprofundar a análise dos dados, notei que desde julho, de acordo com meu índice, cerca de 1 trilhão de dólares em liquidez evaporou. É animador ver 150 bilhões de dólares a mais, mas e depois?

Embora vários diretores da Reserva Federal tenham insinuado que reiniciar o QE é necessário para reconstruir as reservas bancárias e garantir o funcionamento normal dos mercados monetários, isso é apenas “conversa fiada”. Só saberemos que eles estão falando sério quando Nick Timiraos, o “sussurrador” da Reserva Federal do Wall Street Journal, afirmar que o reinício do QE recebeu luz verde. Mas ainda não chegamos a esse ponto. Enquanto isso, a ferramenta de recompra permanente (SRF) será utilizada passivamente, com impressões de bilhões de dólares, para garantir que o mercado monetário possa lidar com a enorme emissão de dívida pública.

Na teoria, o Bessenet poderia reduzir o TGA a zero. Infelizmente, devido ao fato de que o Tesouro deve rolar semanalmente centenas de bilhões de dólares em notas, eles têm que manter uma grande reserva de caixa como precaução. Eles não podem arcar com um calote em títulos do Tesouro que estão vencendo, o que exclui a possibilidade de injetar imediatamente os restantes 850 bilhões de dólares no mercado financeiro.

A privatização das instituições hipotecárias apoiadas pelo governo, Fannie Mae e Freddie Mac, certamente ocorrerá, mas não nas próximas semanas. Os bancos também farão seu “dever” ao fornecer empréstimos para empresas que fabricam bombas, reatores nucleares, semicondutores, entre outros, mas, da mesma forma, esses empréstimos ocorrerão ao longo de um período mais longo, e esses créditos não inundarão imediatamente o mercado monetário em dólares.

Os touros estão certos; com o tempo, “a impressora de dinheiro acabará por rugir” (money printer go Brrrrrr). Mas primeiro, o mercado deve reverter os ganhos desde abril para alinhar melhor com os fundamentos de liquidez. Por fim, antes de discutir a posição do Maelstrom (fundo do autor), não concordo com a noção do “ciclo de quatro anos”. O Bitcoin e algumas altcoins só alcançarão novos máximos históricos quando o mercado “vomitar” (puke) até certo ponto (ou seja, uma queda acentuada), levando a um aumento na velocidade de impressão.

Maelstrom posição (Maelstrom Positioning)

No fim de semana passado, aumentei minha posição em stablecoins em dólares para enfrentar a queda esperada nos preços das criptomoedas. Acredito que a única criptomoeda capaz de escapar da armadilha negativa da liquidez em dólares a curto prazo é o Zcash (ZEC). Com a intervenção de IA, grandes empresas de tecnologia e “grandes governos”, a privacidade na maior parte da internet está morta. O Zcash e outras criptomoedas de privacidade que utilizam tecnologia de prova de conhecimento zero são a única esperança da humanidade para enfrentar essa nova realidade. É por isso que Balaji e outros acreditam que a “meta-narrativa de privacidade” continuará a impulsionar o mercado de criptomoedas nos próximos anos.

Como fiéis de Satoshi Nakamoto, devemos nos sentir indignados: as criptomoedas que ocupam o terceiro, quarto e quinto lugares em valor de mercado são, respectivamente, derivativos em dólares, uma moeda “que não é nada” em uma cadeia “que não é nada”, e um computador centralizado de CZ (Zhao Changpeng). Se, após 15 anos, essas criptomoedas acabarem sendo as de maior valor de mercado depois do Bitcoin e do Ethereum, o que diabos estamos fazendo? Não estou atacando Paolo, Garlinghouse e CZ; eles são mestres em criar valor para os detentores de tokens. Fundadores, prestem atenção. Mas o Zcash ou criptomoedas de privacidade semelhantes deveriam estar abaixo do Ethereum. Acredito que a comunidade de criptomoedas grassroots está despertando: o que estamos apoiando indiretamente ao atribuir a essas moedas altos valores de mercado é oposto ao futuro descentralizado — um futuro no qual nós, seres humanos, ainda podemos manter nossa autonomia diante de tecnologias opressivas, governos e gigantes da IA. Portanto, enquanto esperamos que Bassant reassuma o ritmo da impressão, o preço do Zcash ou de outras criptomoedas focadas em privacidade irá experimentar uma alta de longo prazo.

Maelstrom ainda está “muito alto” (long as fuck), se eu tiver que comprar de volta em um preço mais alto, assim como eu fiz com frustração no início deste ano, então que assim seja. Orgulhosamente aceito meu “L” (Losses, perdas), porque ter dinheiro fiat disponível me permite atacar fortemente quando surgirem as “W” (Wins, vitórias) e fazer valer a pena (make it fucking count). Se uma oportunidade semelhante à de abril de 2025 surgir, ter liquidez em mãos será mais decisivo para seu PNL (lucros e perdas) do que aquelas suas operações esporádicas de “perder dinheiro com trades” (invariably lose money trading).

O Bitcoin caiu de 125.000 dólares para pouco mais de 90.000 dólares, enquanto o índice S&P 500 e o índice Nasdaq 100 permanecem perto de máximas históricas, o que me diz que um evento de crédito está se formando. Meu índice de liquidez em dólares continua a cair desde julho, o que confirma meu ponto de vista. Se meu julgamento estiver correto, uma correção de 10% a 20% no mercado de ações, juntamente com a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos próxima de 5%, seria suficiente para criar um sentimento de urgência, forçando o Federal Reserve, o Tesouro ou outras agências do governo dos EUA a lançar algum tipo de plano de impressão de dinheiro. Durante este período de fraqueza, é completamente possível que o preço do Bitcoin caia para entre 80.000 e 85.000 dólares. E se o mercado de risco mais amplo colapsar e o Federal Reserve e o Tesouro acelerarem sua farsa de impressão de dinheiro, então até o final do ano o preço do Bitcoin pode disparar para 200.000 ou 250.000 dólares.

Ainda acredito que a China irá “reflacionar”. Mas isso só pode acontecer se os EUA acelerarem claramente a criação de dólares. Há uma perspectiva de que a China deseja que o yuan mantenha uma força em relação ao dólar, o que, em certa medida, limita um aumento significativo na oferta monetária ampla. Um sinal disso é que o Banco Popular da China (PBOC) comprou uma pequena quantidade de títulos do governo pela primeira vez desde janeiro. Isso é visto pelo mercado como um sinal de afrouxamento quantitativo (QE). O grande dragão está prestes a acordar e irá derramar Maotai nas chamas da próxima alta do mercado de criptomoedas em 2026. Antes de eu partir para a bela Argentina dançar o “two-step”, há mais um ponto sobre a China: Pequim está furiosa com os EUA por “roubar” o Bitcoin de um cidadão chinês suspeito de envolvimento em fraudes. Isso não é hilário? Isso claramente indica que a China considera o Bitcoin um ativo valioso que deve ser possuído por seus cidadãos ou pelo estado, e não pelo governo dos EUA. Se os líderes das duas maiores economias, EUA e China, acreditam que o Bitcoin é valioso, por que vocês não apostam nas perspectivas de longo prazo do Bitcoin?

[1] CME refere-se à Chicago Mercantile Exchange. Ela oferece contratos futuros de Bitcoin/USD. Para a maioria dos investidores institucionais, este é o único derivado de Bitcoin que podem negociar.

[2] MAGA significa “Faça a América Grande Novamente”. Este é um dos melhores slogans políticos de todos os tempos, porque é ao mesmo tempo sem sentido e abrangente. Para quem é que a América deve ser feita grande novamente? Quando foi que a América já foi grande? Como este slogan não tem nenhum significado concreto, os políticos conseguem sempre usá-lo para se promoverem como bem-sucedidos.

[3] QE representa a política de afrouxamento quantitativo. O processo pelo qual o Federal Reserve gera reservas bancárias ou liquidez em dólares, comprando títulos do sistema bancário.