O jogo de alavancagem do irmão Ma Ji: de onde vem o dinheiro que nunca acaba de perder?

Autor: Clow

Na noite passada, o mercado de criptomoedas voltou a testemunhar uma sequência de liquidações consecutivas de grande impacto.

O conhecido investidor Huang Licheng (apelidado de “Maji Big Brother”) na plataforma de derivativos descentralizados Hyperliquid, teve posições longas liquidadas até 10 vezes em pouco tempo. O saldo da sua conta encolheu de cerca de 1,3 milhão de dólares para apenas 53.178 dólares — menos de 5% do valor inicial.

Esta é a cena mais brutal do trading com alta alavancagem: em poucas horas, mais de 1,25 milhão de dólares em fundos desapareceram.

Mais irónico ainda, poucos dias antes, ele tinha depositado 25,47 mil dólares em USDC na Hyperliquid, aumentando a sua posição long ETH para 11.100 ETH, avaliada em mais de 36 milhões de dólares. No entanto, em poucos dias, esse novo capital, juntamente com reservas anteriores, foi novamente esmagado na máquina de alta alavancagem durante uma forte volatilidade.

Se a história terminasse aqui, seria apenas mais um triste final de um apostador de alta alavancagem.

Este não é o seu primeiro “truque divino”. Em 10 de outubro de 2024, ele passou por uma liquidação ainda mais dramática: uma posição long ETH de 79 milhões de dólares foi forçada a ser liquidada, fazendo seu saldo passar de um lucro de 44,5 milhões de dólares para uma perda líquida de 10 milhões, uma reversão de mais de 54,5 milhões de dólares.

Mas, após cada liquidação anterior, ele imediatamente adicionava margem, continuando a apostar alto: depositou 19,98 mil dólares em 12 de dezembro, 27,5 mil dólares em 5 de novembro, e há poucos dias, mais 25,47 mil dólares…

Mais irónico ainda, enquanto a mídia amplamente reportava suas perdas astronômicas, Huang Licheng compartilhou uma foto na Instagram de uma piscina, com a legenda: “California Love”.

As 10 liquidações consecutivas de ontem à noite fizeram seu saldo cair novamente ao fundo — restando apenas 53.178 dólares. Mas, com base no seu padrão de comportamento, é muito provável que, em pouco tempo, ele injete novos fundos e recomece a apostar com alta alavancagem.

Isso levanta uma questão que todos querem saber a resposta: Depois de perder dezenas de milhões de dólares várias vezes, como é que ele consegue continuar a reforçar a margem mecanicamente, uma e outra vez? De onde vem esse dinheiro?

O jogo louco da alavancagem

Para entender a origem do capital de Huang Licheng, primeiro é preciso compreender seu estilo de negociação no mercado de criptomoedas — extremamente agressivo.

Ele atua principalmente na plataforma descentralizada de derivativos Hyperliquid, que usa o mecanismo de consenso HyperBFT de alto desempenho, capaz de realizar “match em questão de milissegundos”. Parece impressionante, mas em mercados altamente voláteis, essa velocidade também traz riscos estruturais: posições de alta alavancagem podem ser liquidadas de forma rápida e mecânica, sem chance de fuga para o trader.

Huang Licheng adora esse tipo de operação extrema. Dados na blockchain mostram que ele frequentemente usa alavancagem de 15 a 25 vezes em operações long ETH. Essa multiplicação significa que, com uma queda de apenas 4-6% no mercado, sua margem é completamente consumida. As 10 liquidações consecutivas de ontem à noite ilustram exatamente esse cenário de alta alavancagem em momentos de forte volatilidade.

Por trás desse padrão de trading louco, há um fato chocante: não importa quanto ele perca, ele consegue imediatamente reforçar a margem e continuar apostando alto. Desde a reversão de mais de 54,5 milhões de dólares até o saldo quase zerado de ontem à noite, ele consegue injetar dezenas de milhares de dólares em pouco tempo, até mesmo reconstituir posições de dezenas de milhões de dólares.

Essa capacidade de, após perdas de dezenas de milhões, reinjetar imediatamente nova margem, demonstra que esses prejuízos não vêm do esgotamento de seu patrimônio líquido total, mas de recursos específicos, alocados de forma dedicada e altamente líquidos, usados para trading.

Então, como é que esse fundo infinito é criado?

Como vem o dinheiro? Revelando a estrutura de três camadas de capital

Primeira camada: “capital âncora” de tecnologia tradicional

A base de riqueza de Huang Licheng não depende totalmente de ativos cripto. Antes de se tornar um “Deus do jogo no mercado de moedas”, foi um empreendedor de tecnologia bem-sucedido.

Em 2015, cofundou a 17 Media (posteriormente M17 Entertainment/17LIVE). Essa plataforma cresceu rapidamente, tornando-se uma das principais plataformas de streaming na Ásia, e após uma tentativa fracassada de IPO em Nova York em 2018, conseguiu listar-se com sucesso em Cingapura em 2023.

O evento financeiro mais importante ocorreu em novembro de 2020. Huang anunciou sua renúncia ao conselho da 17LIVE, durante o qual a empresa recomprou ações que ele possuía.

Esse evento de recompra de ações, coincidindo com o boom de criptoativos em 2021, forneceu a Huang uma “âncora de capital”. O fluxo de caixa proveniente de uma empresa madura criou uma base financeira sólida para seus investimentos de alto risco no mercado cripto, permitindo-lhe suportar perdas de curto prazo significativas.

Segunda camada: controvérsias de projetos cripto iniciais

Além do sucesso na tecnologia tradicional, Huang também participou de projetos cripto iniciais, embora essa história seja cheia de controvérsias.

O mais emblemático foi o projeto Mithril(MITH). Huang foi um dos fundadores dessa plataforma de mídia social descentralizada. No entanto, o projeto foi avaliado como “apenas conceito, produto rústico e sem usuários reais”. Apesar do preço do token MITH despencar mais de 99% após o mercado esfriar, o projeto foi descontinuado em 2022, mas relatos públicos indicam que os emissores do token lucraram bastante na fase inicial.

Isso reflete as irregularidades típicas da era ICO de 2017-2018: independentemente do valor de utilidade ou sustentabilidade a longo prazo, os fundadores conseguiam obter capital substancial através de eventos de geração de tokens iniciais. Enquanto isso, muitos investidores de varejo perdiam tudo após o colapso do projeto.

Huang também participou da criação do protocolo de empréstimo descentralizado Cream Finance(CREAM), que sofreu várias falhas de segurança em 2021, incluindo uma vulnerabilidade de 34 milhões de dólares e um ataque de flash loan de até 130 milhões de dólares.

É importante notar que essas falhas iniciais causaram perdas enormes aos investidores, e essa história serve apenas como contexto, sem qualquer recomendação de investimento nesses projetos.

Terceira camada: extração de liquidez do império NFT

Com base no capital tradicional e nos projetos iniciais de cripto, Huang transformou ativos NFT em instrumentos financeiros, gerando continuamente alta liquidez de criptoativos para reforçar suas reservas de trading.

Ele é um colecionador famoso de séries de NFTs de alto valor, como Bored Ape Yacht Club(BAYC). Até junho de 2023, ele possuía NFTs no valor superior a 9,5 milhões de dólares na carteira Ethereum vinculada a machibigbrother.eth.

No entanto, sua estratégia de NFTs vai além de simples colecionismo, sendo uma estratégia financeira avançada focada na geração de liquidez:

Vendas em grande escala: em fevereiro de 2023, vendeu 1010 NFTs em 48 horas — uma das maiores vendas de NFTs da história.

Realização de ApeCoin: em agosto de 2022, vendeu 13 NFTs de MAYC (avaliados em cerca de 35 mil dólares) em uma semana, transferindo 1,4966 milhão de ApeCoin para a Binance.

Mineração de liquidez no Blur: foi um dos maiores beneficiários do airdrop de tokens do Blur, usando a plataforma Blur Blend para fazer empréstimos com NFTs como garantia, sendo o maior credor na plataforma, com 58 empréstimos totalizando 1180 ETH.

Essas vendas em alta frequência e atividades de empréstimo de NFTs visam maximizar recompensas de airdrops e transformar ativos digitais de alto valor em ETH ou stablecoins altamente líquidos, alimentando continuamente suas reservas de derivativos.

Vale destacar que, ao participar da mineração de liquidez de NFTs no Blur, Huang também teve custos. Ao tentar minerar tokens com NFTs Bored Ape, sofreu uma perda realizada de cerca de 2400 ETH, avaliada em aproximadamente 4,2 milhões de dólares. Mas essa perda provavelmente foi compensada pelos enormes ganhos obtidos com os airdrops do Blur e outras liquidações de ativos.

A máquina de capital perpétua

Assim, a capacidade de Huang Licheng de absorver perdas de dezenas de milhões de dólares e reiniciar posições de alta alavancagem rapidamente vem de uma estrutura de capital diversificada e robusta:

Saída do setor de tecnologia tradicional: fluxo de caixa estável e em grande escala obtido com a venda de ações da 17LIVE em 2020.

Capital nativo de cripto inicial: embora controverso, as emissões iniciais de tokens acumularam capital cripto nativo.

Geração rápida de liquidez via NFTs: convertendo ativos de alto valor por meio de vendas em grande escala, recompensas de airdrops e empréstimos com NFTs, continuamente reforçando suas reservas de ETH ou stablecoins.

Dado o volume total de liquidações e reversões de mais de 54,5 milhões de dólares, e sua capacidade de reinjetar dezenas de milhares de dólares em margem após cada liquidação, estima-se que seu fundo de reserva líquido não alocado seja superior a 100 milhões de dólares.

Mesmo após as 10 liquidações consecutivas de ontem à noite, com saldo de apenas 53.178 dólares, seu padrão de comportamento sugere que, em breve, ele provavelmente injetará novos fundos. Sua atitude calma ao compartilhar uma foto na Instagram de uma piscina com a legenda “California Love”, após as perdas amplamente divulgadas, indica que esses eventos de liquidação (apesar de valores absolutos elevados) não ameaçam sua solvência geral.

Mais importante ainda, a estratégia de Huang não se limita às operações atuais, mas inclui a criação de novos mecanismos de geração de capital. Em final de 2024, lançou na blockchain Blast um novo projeto de token MACHI, com o objetivo de levantar 5 milhões de dólares em liquidez por meio de um “evento de valor de referência”, atraindo rapidamente investidores institucionais com até 125 milhões de dólares de capital declarado.

Esse ciclo de riqueza — de saídas tradicionais, projetos iniciais, mineração de NFTs, derivativos e emissão de novos tokens (MACHI) — revela um modelo contínuo de extração e realocação de capital agressivo. Quando um recurso de liquidez é bloqueado ou esgotado por posições de alto risco, ele inicia imediatamente um novo projeto comunitário de tokenização para renovar seu fundo.

Resumo

Devido à transparência total de suas atividades na blockchain, Huang Licheng desempenha um papel importante, embora controverso, como um indicador de mercado. Seu volume de negociações é grande o suficiente para causar movimentos de preço significativos e gerar discussões na comunidade.

No entanto, para investidores comuns, o caso de Huang serve mais como um alerta do que como um exemplo a seguir.

Primeiro, o risco de operações com alta alavancagem é extremo. Uma alavancagem de 25x significa que uma queda de apenas 4% no mercado pode zerar sua posição. Mesmo alguém com recursos robustos, como Huang, sofreu perdas de dezenas de milhões de dólares nesse tipo de operação.

Segundo, a profundidade de capital determina a capacidade de suportar riscos. A capacidade de reforçar a margem imediatamente após perdas elevadas vem de múltiplas fontes de capital e de uma reserva de liquidez profunda. Investidores comuns não dispõem dessa estrutura, e uma liquidação pode ser fatal.

Terceiro, a transparência na blockchain é uma faca de dois gumes. Embora a transparência atenda à demanda por dados abertos, a eficiência mecânica do processo de liquidação HyperBFT elimina a possibilidade de hedge manual durante choques de mercado. A própria eficiência da plataforma amplifica o risco estrutural de traders de alta alavancagem.

A continuidade de Huang Licheng em usar alavancagem extrema e lançar novos projetos de tokens indica que suas atividades financeiras continuarão a gerar grande volatilidade no mercado. Seu modelo de capital demonstra como a riqueza tradicional pode se integrar de forma eficiente com a riqueza nativa de cripto para sustentar as operações mais agressivas.

Mas, para cada investidor envolvido, uma questão mais importante é:

Você quer ser quem fornece liquidez ou quem a cria?

Neste mercado, sobrevivência é sempre mais importante do que enriquecer rapidamente.