Irmã Wood: Por que abandonei a NVIDIA?

Autor: Wang Yichuan/Boss Dai, fonte: Instituto de Pesquisa Yuanchuan

Qual é a diferença entre Cathie Wood e Mother Dragon? Todos eles têm muitos títulos, e depois todos gostam de brincar com fogo.

Os títulos da Sister Wood incluem: Irmã Buffett, Fã de Ferro Chefe de Musk, Rainha do Mercado de Touros, Mamma Cathie, Trituradora de alho-poró de Wall Street, Irmã Money Tree (돈나무 언니), A pessoa que fundou a empresa de acordo com o Espírito Santo… A pousada onde a mãe dragão foi recusada alojamento porque ela tinha muitos títulos, também foi difícil para ela ficar.

Dragon Mother gosta de andar no dragão negro para respirar fogo em “Game of Thrones”, e Wood Sister também gosta de sentar em ações de tecnologia e acender fogueiras em Wall Street. Depois de fundar a Ark Investment em 2014, a irmã Mu tomou a “inovação disruptiva” como uma lança, explodindo para sempre em lágrimas nas ações de tecnologia, e a curva de patrimônio líquido do fundo era tão emocionante quanto um eletrocardiograma.

Mas desde este ano, ela parece ter medo de brincar com fogo, especialmente no tratamento da Nvidia mais quente.

Depois que o ChatGPT detonou a revolução da IA, a NVIDIA, que estava lutando para digerir o estoque, deu a volta por cima e se tornou um popular frango frito, subindo mais de 220% até agora em 2023. De acordo com a convenção, a NVIDIA deve ser o estoque pesado e a carne do coração da irmã de madeira. Mas, pelo contrário, a Ark Invest vem reduzindo suas participações na Nvidia este ano, e está gritando desesperadamente para o mundo exterior: não olhe apenas para a Nvidia, há muitas melhores do que ela. **

Esta é uma trama ao estilo “Britney de ontem, Cow Lady de hoje”. A relação entre a irmã Wood e a Nvidia remonta aos primórdios de Ark. Em setembro de 2013, o primeiro produto emblemático da Ark Invest, ARK-K, foi angariado com sucesso, e a Wood Sister comprou a NVIDIA pela primeira vez. Em 2015, com base no otimismo dos dois campos a jusante da condução autónoma e da aprendizagem profunda, a irmã Mu comprou a NVIDIA numa posição pesada[2] 。

Portanto, se for atribuído o desempenho de vários ETFs sob ARK (a partir de 31 de maio de 2023), a contribuição feita pela NVIDIA é muito significativa. A NVIDIA é o quarto maior contribuinte para o desempenho de seu carro-chefe ARK-K, e o segundo e terceiro maiores contribuintes para ARK-W e ARK-Q. É precisamente porque a história do passado é tão doce, e parece que a operação da irmã de madeira Chop Cang NVIDIA é tão estranha.

De acordo com informações reveladas por Cathie Wood em várias entrevistas, esta separação pré-divulgada está relacionada com outra empresa: a Cisco. **

Apocalipse da Cisco

Aos olhos da irmã Wood, a Nvidia está copiando a história da bolha da Cisco naquele ano.

Após o nascimento da Internet no início dos anos 90, as ações dos EUA começaram a favorecer as empresas relacionadas à Internet. Neste momento, a Cisco, uma empresa que fornece equipamentos de hardware de rede, é considerada o “comprador de pás” na era da Internet - não importa qual gigante da Internet ganhe, a Cisco é a que mais se beneficia. Isso é muito semelhante ao posicionamento atual da NVIDIA.

A Cisco beneficiou, de facto, plenamente da explosão da Internet. De 1994 a 2000, a receita da Cisco cresceu 10 vezes, mas devido à preferência dos investidores pela “certeza”, o preço das ações da Cisco aumentou 55 vezes no mesmo período, muito acima do crescimento da receita e do lucro no mesmo período. No início dos anos 2000, a relação preço/vendas (P/S) da Cisco era de 61 vezes.

A história que se seguiu foi familiar: a bolha pontocom estourou, e as ações da Cisco caíram mais de 90% em um ponto. Nos 23 anos desde então, o preço das ações da Cisco oscilou repetidamente, nunca excedendo a alta da era da bolha. Ao mesmo tempo, Microsoft, Amazon, Oracle e outras empresas de Internet de software que também “cortaram os joelhos” atingiram novos máximos.

Na opinião da irmã Wood, nos estágios iniciais da revolução industrial, as empresas que “vendem pás” eram de fato mais procuradas, e a Cisco foi uma das melhores grandes empresas a crescer ao longo dos anos 90. No entanto, com o aumento da penetração da Internet, a ecologia de software construída em hardware é mais provável de dar origem a ações de super touros.

Historicamente, o crescimento da receita da Cisco desacelerou significativamente desde que a infraestrutura de Internet nos principais países ao redor do mundo foi construída (a Intel está enfrentando a mesma situação), e ações de software como a Microsoft retornaram aos investidores quase 20 vezes mais do que a Cisco e a Intel.

Comparação dos retornos acumulados da Cisco, Microsoft e Intel neste século (em 30 de junho de 2023)

Simplificando: as empresas de infraestrutura de hardware puro se beneficiam no estágio inicial, mas o espaço é limitado, e os investidores devem ajustar a direção do fogo a tempo.

A ARK acredita que, na era da inteligência artificial, cada dólar gasto em hardware pode ser trocado por US$ 8-21 em receita de software. Portanto, em comparação com a NVIDIA orientada a hardware, a irmã Mu prefere empresas de software como a plataforma de streaming Roku, o software de videoconferência Zoom, a empresa de comunicação em nuvem Twilio e a UiPath, que podem automatizar processos de negócios.

Mas os espectadores podem ter que perguntar: mesmo que o teto das empresas de software seja maior, a Cisco aumentou 55 vezes entre 1994 e 2000, e agora que a era da inteligência artificial apenas começou, será muito cedo para vender a Nvidia?

A este respeito, a irmã Mu também tem um conjunto de razões auto-justificáveis: no quadro de pesquisa da ARK, uma vez que a relação preço/vendas (P/S) de um estoque de hardware excede 25 vezes, é um sinal de alerta. No início do ano, a relação preço/vendas (TTM) da NVIDIA era de cerca de 30 vezes.

A irmã Wood até fez uma analogia entre a Cisco em 1994 e a NVIDIA em 2023: a Cisco em 1994 representava 2,5% do índice da indústria S&P IT e 0,2% do índice S&P 500; Em 2023, a participação da Nvidia nos dois índices é de 4,7% e 2,8%, respectivamente - ela acredita que as transações da Nvidia estão atualmente muito lotadas.

Portanto, para resumir a visão da irmã Mu, a razão para abandonar a NVIDIA é dupla: uma é que é muito cara (> 25X P / S), e a outra é que existem alvos mais dignos para investimento (Tesla, ações de software). Ela usou o caso da Cisco para sugerir a todos: ** Neste momento, assim como naquele momento. **

Na verdade, há outra razão pela qual a irmã Mu está tão nervosa com “a NVIDIA é muito semelhante à Cisco”: a empresa de fundos que foi fortemente investida na Cisco não terminou bem. A empresa chama-se Janus.

Lições de Janus

O Goldman Sachs descreveu uma vez a bolha pontocom em 2000: "A queima de dinheiro por empresas de Internet não é um risco de longo prazo para a indústria. Mary Meeker, do Morgan Stanley, tranquilizou os investidores no topo da montanha com um mantra: “Agora é a hora de ser racional e imprudente”. "

Alguns meses depois, a bolha chegou a um fim abrupto, centenas de empresas de Internet faliram e os fundos que apostaram nelas chegaram ao julgamento final, incluindo o fundo mútuo mais brilhante dos anos 90, o Janus (de duas caras).

Tom Bailey fundou a Janus em Denver em 1969, e depois de sobreviver ao difícil período dos anos 70, Janus ganhou mais de 18% anualizado ao longo dos anos 80 e começou a ser amplamente divulgado na mídia.

Thomas H. Bailey

Em 1984, o fundador Bailey vendeu 80% da empresa para a Kansas City Southern Industries (KSCI) por US$ 14 milhões. Após a venda, Bailey passou a maior parte do tempo passeando, enquanto o fundo foi entregue ao Wolong Phoenix: Jim Craig, 28, e Tom Marsico, 29.

O estilo de Tom Marsico é “alta concentração + ações de crescimento”, que acabou de atender ao estilo de mercado e se tornou uma estrela na indústria em muito pouco tempo. Ele também recebeu o prêmio de gerente de fundos do ano e o prêmio de gerente de fundos mundiais da Morningstar em 1989 e 1994.

Marsico e Craig replicaram esse estilo em toda a empresa, produzindo produtos estrelas em massa. Além disso, Janus também colocou muito esforço em marketing, com milhões de dólares em marketing de produtos, e até mesmo executivos de relações públicas chamarão repórteres de negócios um a um para promover produtos.

Os dois brilhantes arquitetos de Janus dos anos 90 (Crédito: The Wall Street Journal)

Ao longo dos anos 90, a gestão de Janus cresceu de US$ 3 bilhões para US$ 318 bilhões. **Em seu auge, em 2000, a nova arrecadação de fundos da Janus foi de até 30% de toda a indústria (todos os fundos mútuos nos Estados Unidos), e quase US$ 1 bilhão foi despejado na conta da Janus todos os dias.

Embora não tão grande quanto os gigantes estabelecidos Fidelity e Vanguard, Janus é obviamente mais famoso, e até Clinton entregou parte de sua conta de aposentadoria do IRA para Janus gerenciar.

De setembro de 2000 a setembro de 2002, cinco dos fundos da Janus recuaram mais de 60% em dois anos, e foi somente após um ano de estouro da bolha pontocom que Janus relutantemente começou a se reequilibrar[8] 。 No final, clientes com enormes perdas foram resgatados e Janus despencou.

Nas palavras do momento: Janus também é um grupo, e a derrota também é um grupo. Os cinco fundos mais populares da Janus têm participações muito semelhantes e três alcançaram exatamente os mesmos resultados em 1998[10] 。 E uma das maiores ações desses fundos é: a Cisco. **

Não apenas posições sobrepostas, as participações da Janus eram muito concentradas para uma empresa de fundos com um tamanho de mais de US$ 300 bilhões, e os analistas da empresa em determinado momento tinham apenas 26 pessoas, cobrindo apenas mais de 500 empresas. A concentração de posições torna Janus como um peixe em um bloco de corte durante um acidente, incapaz de se mover.

A irmã Wood experimentou completamente todo o processo da bolha da Internet, e está familiarizada com os “edifícios altos em ascensão, convidados para banquetes e colapso de edifícios” de Janus. Então, quando ela começou a Ark Invest e investiu na mesma estratégia de ações de crescimento, seu maior medo era fazer uma analogia entre Ark e Janus.

A imagem da irmã Wood sempre foi a de que ela ousa dizer e fazer, ignorando os olhos dos outros, mas a julgar por suas ações, ela tem medo de que a história se repita sobre ela.

Tábua longa e curta de madeira

Usando a história de Janus para mapear ARK, há realmente muitas coisas em comum.

Por exemplo, também está no seu auge e tem uma reputação comparável à de uma estrela do rock; Por exemplo, também gostam de alta concentração e fazem questão de apostar em empresas de tecnologia disruptiva; Mas o maior destaque da ARK é que a Janus ou qualquer outra empresa de Wall Street nunca teve – transparência proativa.

Um dia, em agosto de 2012, enquanto a irmã Wood estava sozinha em sua casa de 6.000 metros quadrados, ela de repente sentiu o chamado do Espírito Santo. Depois de sua epifania, ela decidiu criar um novo tipo de empresa de gestão de ativos na era das mídias sociais e aparecer diante do mundo com uma transparência que Wall Street nunca tinha visto antes.

Para Wall Street, transparência e capital de risco sempre foram dois conceitos diferentes. A maioria dos gestores de fundos responsáveis por grandes fundos, a fim de evitar o sniping de outros, evita comunicar posições e opiniões atuais com o mercado tanto quanto possível, exceto relatórios trimestrais estatutários trimestrais.

Mas a irmã Wood fez o oposto, produzindo podcasts, white papers, vídeos no YouTube, boletins informativos e outros conteúdos com o apoio da empresa. Através deste conteúdo, ela promove sua imagem e sua perspetiva de investir no momento para milhões de fãs. A ARK também divulga as ações do dia e os motivos para fazê-lo em e-mails diários para investidores.

Ao combinar transparência radical com investimento arriscado em ações de tecnologia, a irmã Wood às vezes chega mais a um Vat desesperado do Reddit do que a um investidor institucional tradicional, apesar de ter trabalhado na indústria tradicional de gestão de ativos por mais de 30 anos.

Diferente das instituições tradicionais, a irmã Mu ganhou um grande número de fãs, mas também faz com que o sistema de pesquisa de investimento da ARK se concentre demais na grande narrativa e ignore a granularidade da pesquisa.

Tomando a NVIDIA como exemplo, a Ark foi bem-sucedida em 2015, quando foi avaliado qualitativamente que as GPUs se tornariam infraestrutura digital. Mas no início de 2023, olhando para a NVIDIA muito da perspetiva de “esculpir barcos e buscar espadas”, mas estimou mal a elasticidade de lucro da NVIDIA e vendeu trilhões de líderes de chips.

Na verdade, muitos dos principais fundos subjetivos (incluindo algumas instituições de investimento chinesas) podem prever aproximadamente a explosão de desempenho no segundo trimestre de 2023, rastreando os pedidos dos clientes da NVIDIA em tempo hábil e dando orientação à demanda da TSMC. Quando eles reduziram suas posições na irmã Mu, eles estavam aumentando suas posições.

Embora existam muitos problemas na granularidade da pesquisa de investimento, é inegável que a Wood Sister está mudando a indústria.

Com o sucesso da Wood Sister em 2020, a BlackRock também lançou três “fundos transparentes” ao final de 20 que divulgavam posições diariamente. Em 21 anos, Goldman Sachs e JPMorgan Chase também anunciaram que emitiriam “fundos transparentes”. Toda a Wall Street, sob a influência da irmã Wood, está a tentar melhorar ao máximo a sua própria transparência.

Wall Street teve um desempenho impressionante ao longo dos anos, mas apenas a irmã Wood se tornou o topo, em parte porque há cada vez menos gestores de fundos com visões claras e operações de livro aberto como a irmã Wood.

No setor de gestão de ativos com forte homogeneização, a forma de fazer diferenciação não deve ser suficiente com base no desempenho temporário. A irmã Mu fornece outra maneira de pensar: exportar ideias, criar personagens e fortalecer crenças.

Para os investidores individuais, vale a pena referir o trabalho de casa da irmã Mu; Para as pessoas do setor de gestão de ativos, é mais do que uma referência, muitas pessoas desde ** questionando a irmã de madeira, até entender a irmã de madeira e, finalmente, imitar a irmã de madeira. **

Em retrospetiva, Craig e outros, o núcleo de Janus, apesar de causar enormes perdas aos clientes, ainda foram capazes de recuar da bolha e ganhar muito dinheiro com as taxas de administração e comissões de desempenho que acumularam.

Então, se a irmã Wood vai copiar os altos e baixos de Janus, ela pode ou não se importar.