Uma análise do design de um quadro geral para produtos RWA

Autor: Ye Kai; Fonte: Perguntas de Ye Kai

Em torno do núcleo da RWA: “ativos controláveis, gestão de ativos confiável”, projetamos um quadro geral para a gestão confiável de ativos RWA, que serve como referência para o design de produtos ConformidadeRWA em Hong Kong e também é aplicável ao design de tokenização RWA offshore.

O quadro geral do produto é mostrado na figura, dividido em seis etapas: pool de ativos, estruturação, tokenização de ativos e camada intermediária, ativos tokenizados e gerenciamento.

Estrutura geral do produto RWA (Figura 1)

其中，夹层结构一般为Fund或Trust的SPV，这个是RWA可信资管的核心。无论是对香港合规RWA的要求以Fund形式，还是offshoretokenização中以Contrato inteligente和protocolo来代码化的可信SPV。

Esta camada intermediária, é O2O, offchain2onchain, tanto isolamento quanto ligação. O significado da camada intermediária está no isolamento de ativos. Quando a tokenização direta de ativos físicos não consegue resolver a situação em que os ativos físicos e virtuais não podem ser mapeados completamente, a existência da camada intermediária é muito significativa. RWA transforma este produto financeiro de camada intermediária em realidade, enquanto o Web3.0 de tokenização direta codifica e contrata a camada intermediária. E a gestão fiduciária da camada intermediária, sob supervisão e regulamentação licenciadas, realiza a gestão de ativos e operações de forma tradicional, usando a credibilidade e restrições regulamentares da Instituição financeira para realizar a gestão de ativos O2O.

Os vários elementos-chave deste framework de produto RWA incluem: pool de ativos subjacentes, análise de fluxo de caixa, ProgramabilidadeSPV (fluxo de caixa, aumento de confiança, custódia), gestor de ativos confiável, e incentivos de liquidez, formando assim o esboço do design do produto RWA.

Ativo Básico

O principal elemento do RWA é o ativo subjacente do pacote de ativos. Os ativos subjacentes do RWA não são mais ativos físicos tradicionais, como imóveis, mas ativos digitais confiáveis baseados em digitalização e blockchain, ou ativos nativos que se originam na cadeia, sendo esses ativos digitais uma reconstrução física do mundo real com base em nível atômico, que também podem ser combinados ainda mais. Os ativos físicos do mundo real precisam atender a infraestrutura básica, como avaliação de ativos, confirmação de ações, registro de dados e entrada de ativos em pools, para se tornarem ativos básicos na cadeia, entrando no pool de ativos RWA e, além disso, esses ativos básicos no pool podem gerar fluxo de caixa contínuo e estável.

A entrada de dados de ativos físicos na cadeia, a entrada de ativos em piscinas, e assim por diante, exigem uma série de protocolos de ativos, com base no protocolo de ativos RWA na cadeia, para transformar ativos físicos do mundo real em vários tipos de ativos básicos RWA na cadeia, tornando-se assim ativos básicos para cenas digitais financeiras na cadeia, como tokenização de ativos, empréstimos, seguros, produtos de renda, etc.

Os ativos subjacentes devem ter uma clara propriedade, que é um dos pré-requisitos básicos para a avaliação de ativos. Tanto a ‘propriedade’ como o ‘direito de usufruto’, bem como os direitos independentes adicionais, como ‘direito de operação’, ‘direito de arrendamento’, ‘direito de hipoteca’, ‘direito de rendimento’ e ‘direito de disposição’, devem estar devidamente autorizados. Além disso, os ativos subjacentes devem ser transferíveis. O originador pode transferir os ativos subjacentes com clara titularidade para o SPV, através de uma gestão confiável de ativos RWA, que pode envolver uma transferência explícita ou implícita. Essa etapa não pode ter deficiências legais, portanto, é necessário verificar se existem restrições de terceiros ou outros direitos.

Análise de Fluxo de Caixa

A estrutura de equidade dos produtos RWA é essencialmente o fluxo de caixa esperado e seu design estrutural é principalmente baseado na análise de fluxo de caixa. Precisamos realizar uma análise detalhada da estrutura de transação, ciclo de rendimento e fluxo de caixa Nó do ativo subjacente, incluindo a hierarquia e custos efetivos da estrutura de transação, a divisão do eixo do tempo do período de rendimento original, o processo de geração de fluxo de caixa e a análise do tempo Nó e a forma de coleta de fluxo de caixa, levando em consideração o cenário de negócios do ativo subjacente e o contexto de pagamento da transação.

Muitas transações de ativos físicos no mundo real têm uma estrutura muito complexa e intermediária em camadas, o design de produtos RWA requer otimização e eliminação de intermediários na estrutura de transações, e também pode ser um design disruptivo, como transações de Reversão no lado do usuário.

E o ciclo de rendimento afetará a estrutura de rendimento, por exemplo, o ciclo de rendimento da agricultura e pecuária é de 6-9 meses, é necessário adiantar o financiamento antes de criar animais e vendê-los para obter o retorno do dinheiro, a Liquidação, é necessário projetar uma nova estrutura de rendimento, pode o ciclo de rendimento ser projetado antecipadamente, pode ser pré-vendido ou pré-recebido? Além disso, é necessário projetar ainda mais o novo método de Nó de fluxo de caixa e a forma de recolha de fluxo de caixa, Nó de fluxo de caixa antecipado, além disso, pode ser combinado com a gestão de ativos confiável RWA para projetar o pagamento de Token Liquidação, compensação e recolha automática, realizando o fluxo de caixa na cadeia.

O fluxo de caixa deve ter certa estabilidade. As receitas de vendas de bens em geral, receitas de transferência de terrenos, receitas de desenvolvimento de recursos minerais, etc., devido à instabilidade do fluxo de caixa, não são adequadas como ativos básicos confiáveis para gestão de ativos com RWA. No entanto, se os produtos vendidos forem água, eletricidade, gás, calor ou outros tipos de necessidades básicas de vida, com uma demanda forte dos usuários finais e muito estável, ou se contratos de fornecimento de longo prazo já tiverem sido assinados, eles podem ser securitizados como ativos básicos.

Em segundo lugar, o fluxo de caixa deve ser previsível. A gestão de ativos de confiança RWA é essencialmente o desconto do fluxo de caixa futuro da receita de ativos. Portanto, ao realizar operações de titularização, é necessário que uma instituição profissional preveja o fluxo de caixa futuro dos ativos subjacentes, a fim de ajudar os investidores a estabelecer expectativas razoáveis para a receita futura e, por meio de um canal de confiança, transformar ativos de fluxo de caixa não específicos em direitos de recebimento de confiança específicos, tornando assim os ativos subjacentes conformes com os requisitos de titularização.

Direito de Rendimento de Ativos Básicos

O tipo mais comum de usufruto é o juro de arrendamento do bem imóvel, em que o proprietário do imóvel transfere o rendimento locatório do imóvel para o investidor, que pode ser dividido em rendimentos de arrendamento diários ou semanais correspondentes a 1m2, que é simples e direto. Os rendimentos de arrendamento incluem os rendimentos de arrendamento simples, ou seja, renda ou renda; Também pode ser projetado como rendimentos de arrendamento complexos, como juros de arrendamento subprime, incluindo uma renda fixa de baixo risco e uma renda flutuante de alto risco, através da tokenização de ativos para alcançar fluxos de caixa futuros com diferentes taxas de juros e diferentes prioridades. Um design sofisticado de arrendamento permite que uma parte dos juros da locação (por exemplo, renda fixa) seja distribuída aos investidores, enquanto uma parte dos juros remanescentes do ativo (por exemplo, renda flutuante) é retida ou distribuída condicionalmente a outros investidores.

Como mencionado anteriormente, pode ser estabelecido um intermediário de canal de confiança com base na previsão dos rendimentos do arrendamento para isolar os rendimentos do arrendamento das flutuações de valor dos ativos subjacentes, transformando apenas os ativos de fluxo de caixa de arrendamento não especificados em direitos de rendimento de arrendamento em confiança especificáveis (um T-REITs simples).

Camada Intermediária e ProgramabilidadeSPV

O modelo de design RWA difere significativamente da securitização de ativos e REITs na medida em que pretende aproveitar plenamente a inovação tecnológica da blockchain e contratos inteligentes para implementar SPVs de camada intermediária com Programabilidade baseada em blockchain, ou seja, entidades de finalidade especial com Programabilidade específica baseadas em blockchain.

Como realizar uma combinação de negócios financeiros ‘garantia-empréstimo-Liquidez’ DeFi em um bloco, com tokenização de valor na cadeia RWAtokenização, através da Programabilidade de SPV (bloco+Contrato inteligente+Código de consenso) para combinar ativos do mundo real, fluxo de caixa, modelos de receita e pessoas na cadeia. O código ‘SPV’ pode realizar atualizações inteligentes de crédito (como classificação por camadas, garantias, seguros, etc.).

A estrutura de camadas e prioridades de um fundo pode ser implementada basicamente por meio de um ou vários contratos semelhantes aos de Li Ka-shing. O design central da tokenização de ativos por meio de RWA com ProgramabilidadeSPV é a agregação e recombinação dos elementos dos ativos após a tokenização das participações em ativos do RWA por meio de blocos de blockchain, substituindo assim o SPV fora da cadeia e implementando uma verdadeira estrutura nativa de tokenização na cadeia. Outro recurso central do ProgramabilidadeSPV é a capacidade de composição, permitindo que diferentes SPVs de ativos RWA sejam combinados para criar uma Lego Finance (Lego Money).

Gestor de Ativos Confiável

O modelo de design de tokenização de ativos RWA precisa ter um núcleo de gestão de ativos: o Gestor de Ativos de Token, que também é o pool de custódia da tokenização de ativos RWA. Ele governa diferentes ativos de token RWA, SPVs e mecanismos de distribuição, divulgação de informações, etc., por meio de ConsensoAlgoritmo, tokens de plataforma, Contrato inteligente e código de programabilidade, e pode eventualmente alcançar a autonomia distribuída DAO. No início, pode ser necessário delegar a gestão e operação para o gerente (GP) e o custodiante (Trust) do TradFi; na fase madura, a gestão confiável e programável será realizada.

O gerenciador de ativos de Token é uma única plataforma para a custódia de ativos RWAToken, com emissão, precificação, investimento, negociação e liquidação de ativos RWA, tudo em um único gerenciador, com um protocolo de combinação. Também é possível gerenciar a combinação de ativos RWA, para alcançar a sinergia entre ativos básicos e o desenvolvimento da programabilidade, garantir a consistência do controle de risco e alcançar a combinação de diferentes perspectivas, como sistema, ativos e protocolo.

Liquidez激励

Ao contrário do design tradicional de tokenização de ativos, a tokenização de ativos RWA pode aproveitar ao máximo as características da tokenização para aumentar a Liquidez, promovendo mais Liquidez no Mercado secundário, incentivando novos tokens para investidores continuarem investindo ou negociando ativos tokenizados RWA, o que é um incentivo único de Liquidez inovado pela tokenização de ativos RWA com base em blockchain e Contrato inteligente.

O incentivo à Liquidez, também semelhante ao ‘Mineração de liquidez’ no DeFi, é essencialmente uma forma de distribuição em vários níveis. Ele troca o valor da participação na Liquidez do Mercado secundário, sem afetar os ganhos da tokenização dos ativos RWA existentes. Os investidores podem obter novos tokens de Liquidez, além dos dividendos dos tokens imobiliários existentes, para alcançar distribuição em vários níveis e troca de valor da Liquidez.

A divisão e classificação de algumas frações de ativos básicos promoverão a Liquidez e aumentarão a Flutuação de preços, e a diferença de preço trazida pela Flutuação de preços levará a mais Liquidez, gerando espaço para Arbitragem. Por exemplo, ainda usando propriedades imobiliárias como exemplo, devido ao fato de que o ativo RWA de propriedade imobiliária não é mais um grande ativo de alta liquidez, mas sim um pequeno ativo fragmentado, um mercado de Liquidez complexo é formado entre investidores, compradores, vendedores e criadores de mercado. Os investidores de longo prazo considerarão retornos estáveis e contínuos em vez de preços, enquanto os investidores de curto prazo se preocuparão com a diferença de preço e a Arbitragem, mas as características de retorno relativamente estáveis da propriedade imobiliária gradualmente eliminarão os investidores de curto prazo.

Claro, nos projetos RWA reais, é necessário utilizar flexibilidade. Atualmente, ao colaborar com a equipa do projeto de corretagem exchange, o início das consultas de projetos geralmente envolve uma análise da perspectiva de emissão de títulos criptográficos ou da credibilidade do emissor. Qual é o rendimento do pacote de ativos? Como está o fluxo de caixa? Quais são os meios de garantia ou reforço? Primeiro, faça uma avaliação simples da viabilidade. Se estiver tudo bem, então avance para uma análise mais aprofundada. Um framework de produto RWA serve apenas como referência e orientação, para promover de forma mais eficaz o desenvolvimento ordenado de RWA.