Analista de investimentos da Eugene descreve três cenários para o fim de um superciclo de IA

Heo Jae-hwan, responsável de Análise Macro na Eugene Investment & Securities, publicou uma análise que descreve três cenários possíveis para o fim do “AI supercycle”, após uma volatilidade severa nos semicondutores e nas ações coreanas em 6-7월. A análise avalia se a atual euforia de investimento em IA poderá terminar devido a um excesso de oferta ao estilo de 1999, a uma desaceleração de juros e procura ao estilo de 2022, ou a uma crise de financiamento ao estilo de 2008. A avaliação de Heo estabelece paralelos com ciclos tecnológicos históricos, depois de os investidores terem enfrentado fortes turbulências no mercado, embora assinale que não surgiram sinais de uma tendência descendente no longo prazo nas ações coreanas.

Três Cenários Históricos para o Fim do “AI Supercycle”

Heo identificou três vias potenciais com base em ciclos tecnológicos anteriores. O primeiro cenário reflete a bolha das dotcom de 1999-2000, em que a infraestrutura da internet — incluindo equipamento de telecomunicações, relés de internet e cabos de fibra ótica — foi disponibilizada em excesso face à procura real. Durante esse período, empresas de portais de internet e fabricantes de equipamento como a Cisco viram as suas cotações dispararem antes de colapsarem. Heo assinalou que o investimento tecnológico dos EUA como percentagem do PIB se aproxima atualmente dos níveis de 1999, com as taxas de vacância nos centros de dados e as quedas nos preços de aluguer de GPU a servirem como indicadores-chave de um potencial excesso de oferta, ainda sem sinais graves de excesso.

O segundo cenário assemelha-se a 2022, quando os rápidos aumentos das taxas de juro da Reserva Federal levaram as empresas a cortar custos e a reduzir investimentos em TI, incluindo serviços de cloud. Heo afirmou que o contexto atual é diferente, dado que não se espera que as velocidades de subida das taxas sejam tão acentuadas, e que a atividade das grandes tecnológicas se mantém sólida, com as intenções de investimento em centros de dados intactas. Ainda assim, destacou uma diferença crescente entre o crescimento do investimento de 81% em termos homólogos e o crescimento da receita de apenas 21%.

O terceiro cenário é paralelo à crise financeira de 2008, quando incumprimentos em hipotecas subprime se propagaram pelo sistema financeiro. Heo referiu que os níveis de dívida nas principais empresas de big tech, incluindo a Oracle, estão a subir rapidamente, com o crescimento da emissão de obrigações corporativas a aproximar as velocidades de aumento da dívida das velocidades de aumento do investimento. Heo acrescentou ainda que as emissões de CLO e ABS estão a expandir-se em torno de empresas de financiamento privado e de “neo-cloud”.

Diferença Atual entre Investimento e Receita e Expansão da Dívida

O fluxo de caixa livre tem vindo a diminuir desde 2025, de acordo com a análise de Heo. Ele afirmou que os investidores precisam de acompanhar se a receita de cloud das grandes tecnológicas abrandará durante as próximas temporadas de resultados. A Oracle e a Coreweave, que suportam encargos de dívida significativos, viram as suas cotações descerem mais de 60% face aos picos. Heo concluiu que, embora falar sobre o fim do ciclo de IA possa ser prematuro do ponto de vista tecnológico, os sinais de alerta têm aumentado face a seis meses ou um ano atrás.

FAQ

Quais são os três cenários que Heo Jae-hwan, da Eugene Investment, identificou para o “AI supercycle” poder terminar?

Heo Jae-hwan descreveu três cenários potenciais: um excesso de oferta ao estilo de 1999, em que a infraestrutura de IA é sobreconstruída para além da procura real; um aumento das taxas de juro e desaceleração da procura ao estilo de 2022, que reduz o gasto em TI corporativa; e uma crise de financiamento ao estilo de 2008, em que a acumulação de dívida cria riscos para o sistema financeiro. Cada cenário assenta num ciclo histórico tecnológico ou financeiro.

Que gap entre investimento e receita Heo identificou nas atuais empresas de big tech?

Heo referiu que o crescimento do investimento nas big tech está nos 81% em termos homólogos, enquanto o crescimento da receita é de apenas 21%, criando uma diferença significativa entre a despesa de capital e o desempenho real das vendas. Também referiu que o fluxo de caixa livre tem vindo a diminuir desde 2025 e que os níveis de dívida em empresas, incluindo a Oracle, estão a subir rapidamente, com o crescimento da emissão de obrigações corporativas a fazer com que as velocidades de aumento da dívida se aproximem das velocidades de aumento do investimento.