O ouro caiu 532,24 dólares por onça em junho — quase 12% — para fechar a 4.008 dólares, assinalando a quarta perda mensal consecutiva e o maior recuo mensal desde outubro de 2008, segundo Paul Wong, sócio-gerente e estratega de mercados da Sprott Inc. A correção foi desencadeada pela assinatura do Memorando de Entendimento de Islamabad entre os EUA e o Irão, que fez os preços do petróleo descerem e o dólar americano subir, seguida de uma interpretação mais agressiva das declarações do novo presidente da Fed, Kevin Warsh, após a reunião de junho do Federal Open Market Committee. Wong referiu que, embora um dólar americano mais forte pressione os preços do ouro no curto prazo, acaba por reforçar o caso de investimento de longo prazo do ouro à medida que os países aceleram a diversificação das suas reservas, afastando-se da dependência do dólar.
Ouro regista a maior queda mensal desde outubro de 2008
O ouro à vista perdeu 532,24 dólares por onça em junho, terminando o mês em 4.008 dólares, na sua quarta perda mensal consecutiva. “A queda mensal de junho foi a maior desde outubro de 2008”, referiu Wong. No trimestre encerrado a 30 de junho, o ouro desceu 660,04 dólares, ou -14,14%, o pior trimestre desde o segundo trimestre de 2013, quando a Reserva Federal iniciou o seu primeiro ciclo de subidas de taxas após a Crise Financeira Global de 2008.
Wong afirmou que a correção mensal mais recente e mais profunda do ouro empurrou o sentimento de mercado para um território extremamente pessimista. “A vaga de venda em junho começou com a assinatura do Memorando de Entendimento de Islamabad entre os EUA e o Irão, que fez os preços do petróleo dispararem para baixo e o dólar americano a subir”, disse. “A segunda vaga de venda foi catalisada pela interpretação mais agressiva do mercado das declarações do novo presidente da Fed, Kevin Warsh, após a reunião de junho do Federal Open Market Committee (FOMC). Esta foi a primeira reunião do FOMC de Warsh enquanto presidente da Fed.”
A subida das expetativas de aumentos de taxas levou as yields do curto prazo para cima, o que reforçou ainda mais o dólar americano. “A maioria dos traders quant teria interpretado uma rutura em alta do dólar americano, combinada com taxas de curto prazo a subir, como negativa para o ouro”, disse Wong.
“Os fundos de investimento venderam ouro no período de março a maio para desfazer posições extremamente alavancadas”, observou. “Continuaram a vender durante junho à medida que as condições macroeconómicas pioraram e entidades relacionadas com os governos recuaram na compra de ouro. Foram os consultores de negociação de commodities, os fundos quant e outros que, predominantemente, impulsionaram as quedas em cascata em junho, à medida que venderam mais ou entraram em posições curtas moderadas.”
“A queda nos preços do ouro parece ser muito mais significativa do que os movimentos reais no dólar americano e nas taxas de federal funds”, acrescentou. “Isto sugere que grande parte dos efeitos negativos potenciais de uma combinação de taxas mais elevadas e dólar mais forte já foi descontada.”
Wong escreveu que a queda do ouro no primeiro semestre de 2026 coincide com períodos anteriores de sentimento de mercado extremamente pessimista. “Em junho, o ouro caiu abaixo da sua média móvel de 200 dias pela primeira vez desde outubro de 2023 e já atingiu níveis extremos de sobrevenda”, disse. “Ao longo da última década, o ouro tem tendido a encontrar suporte quando os preços descem para 90% da sua média móvel de 200 dias. A redução já atingiu -26%, a maior redução em uma década desde os mínimos de 2016.”
Entretanto, o índice do dólar americano aumentou 2,91% no acumulado do ano, enquanto as yields dos Treasury dos EUA a dois anos subiram 70 pontos-base no mesmo período. “No início do ano, os futuros de fed funds estavam a descontar 2,3 cortes de taxa para o resto de 2026”, assinalou Wong. “Agora, isso mudou para 1,5 subidas de taxas devido à mudança nas expetativas de inflação.”
O presidente da Fed, Kevin Warsh, enfrenta um conflito de políticas entre inflação e pressão política
Wong afirmou que o conflito emergente de políticas na Fed é uma das narrativas mais relevantes para os mercados. “Uma das maiores questões que se colocam aos mercados hoje é saber se o presidente da Fed, Kevin Warsh, é um falcão ou um pragmático”, escreveu. “Vai priorizar o controlo da inflação ou acomodar as pressões políticas e de mercado por taxas de juro mais baixas? Warsh herdou uma economia que continua surpreendentemente resiliente. Os mercados de trabalho são fortes, o crescimento é sólido, os preços dos ativos estão elevados e a inflação continua a correr bem acima da meta de 2% da Fed. Em simultâneo, o presidente Trump tem apelado repetidamente a taxas mais baixas. Existe uma tensão entre as realidades económicas e as expetativas políticas.”
Wong referiu que o debate está agora a mudar da expetativa de cortes de taxa para as potenciais subidas de taxas. “O problema que Warsh herdou é que a inflação nunca morreu realmente”, disse. “A economia recusou-se a abrandar, as ofertas de emprego continuam elevadas, o crescimento da folha salarial surpreendeu pelo lado positivo, a despesa do consumidor está saudável e a atividade na indústria e nos serviços continua a expandir-se. Entretanto, a inflação mantém-se pegajosa. A inflação do PCE subjacente ronda os 3,3-3,4%, a inflação do CPI (CPI) headliner continua acima de 4% e a inflação dos serviços continua difícil de controlar.”
“A expansão da IA também está a criar novas pressões inflacionistas, já que a falta de memória e os custos crescentes de componentes se traduzem em preços mais altos para os consumidores”, acrescentou. “Os investidores estão cada vez mais preocupados com o facto de a inflação poder ser mais persistente do que os decisores políticos e os mercados esperavam.”
Apesar desta inflação persistente, os investidores parecem duvidar que Warsh seja genuinamente hawkish na política monetária. “Muitos continuam a acreditar no ‘Fed put’, a ideia de que uma fraqueza significativa do mercado acabaria por forçar os decisores políticos a inverter o rumo e a baixar as taxas”, disse Wong. “O resultado preferido por Trump parece claro: taxas mais baixas, crescimento forte, mercados em alta e investimento contínuo. O desafio é que o contexto económico atual não justifica claramente uma política mais fácil. Por isso, Warsh fica apanhado entre as exigências políticas por dinheiro mais barato e os dados económicos que podem justificar uma política mais apertada. Manter a independência da Fed enquanto navega essas pressões pode revelar-se desafiante.”
“A crescente tensão entre inflação, política e credibilidade do banco central cria um ambiente que, historicamente, sustentou o ouro”, disse Wong. “No final, a questão é se a Fed continua disposta e capaz de priorizar a estabilidade de preços acima das pressões políticas e de mercado. A resposta a esta questão pode revelar-se muito mais importante para o ouro do que o caminho exato das taxas de juro nos próximos trimestres.”
O dólar americano prepara um rally cíclico num contexto de queda secular
Wong atualizou também a sua análise de outra narrativa-chave do mercado: a força cíclica do dólar americano no âmbito de uma descida secular mais ampla. “Durante anos, mantivemos a visão de que o dólar americano está em declínio no longo prazo, não necessariamente em termos de taxa de câmbio, mas no seu poder de compra e no seu papel como principal reserva de valor monetário”, escreveu. “Défices fiscais massivos, um fardo crescente da dívida, expansão monetária persistente, compras aceleradas de ouro pelos bancos centrais e uma fragmentação geopolítica crescente apontam para a erosão gradual do sistema centrado no dólar americano.”
Mas a realidade, disse Wong, é mais subtil. “Apesar de previsões repetidas da sua queda, o dólar continua a fazer rallies fortes de forma periódica”, disse. “Estes rallies pressionam as commodities, os metais preciosos, os mercados emergentes e os ativos de risco.”
“O ouro pode estar num mercado secular de alta, mas também sofreu correções acentuadas ao lado de prata, cobre, petróleo e outros ativos ‘hard’”, alertou. “Um regime monetário mais fraco não impede rallies poderosos do dólar americano.”
Para compreender esta aparente contradição, os investidores têm de separar duas forças que muitas vezes são agrupadas. “O dólar continua estruturalmente indispensável para a liquidação do sistema financeiro global, mesmo quando o seu papel de longo prazo como reserva monetária vai sendo lentamente corroído”, disse Wong. “Por outras palavras, o dólar pode estar a viver uma descida secular, mas ainda assim pode ter períodos cíclicos de força durante muitos anos.”
Cada grande rally do dólar americano cria stress económico e financeiro para o resto do mundo. “Um dólar mais forte aumenta os custos de serviço da dívida para os mutuários estrangeiros, aperta a liquidez global, eleva os custos de financiamento e muitas vezes força os traders a desfazer posições alavancadas e carry trades”, disse. “Ao mesmo tempo, a força do dólar incentiva os bancos centrais a diversificar reservas. Os países procuram cada vez mais reduzir a dependência de um sistema financeiro que pode ser influenciado e coagido pelos objetivos de política dos EUA. A China expandiu a utilização de sistemas alternativos de liquidação como CIPS e mBridge, enquanto muitas nações estão a explorar acordos comerciais regionais e várias estratégias de diversificação de reservas.”
O ouro emerge como ativo de reserva num sistema monetário multipolar
Wong acredita que o ouro está a tornar-se o ativo de reserva de um novo mundo multipolar. “O paradoxo é que, quanto mais o dólar americano se fortalece, maior é o incentivo para os países encontrarem alternativas”, disse. “O resultado mais provável não é substituir o dólar por uma única moeda de reserva, mas sim surgir gradualmente um sistema mais diversificado, ou multipolar. O dólar americano pode continuar dominante nas reservas e no financiamento, enquanto outras moedas ganham influência no comércio, moedas regionais tornam-se mais importantes e o ouro atua como um ativo de reserva neutro entre os vários blocos em competição. Daí que os gestores de reservas pareçam focados em diversificar em vez de substituir. Ainda precisam de dólares; apenas querem menos deles.”
“O ouro ocupa uma posição única neste quadro em evolução, por ser um ‘dinheiro fora’ [outside money]”, escreveu Wong. “Ao contrário das moedas soberanas, não carrega nenhuma lealdade política. Ao contrário das obrigações do governo, não tem risco de contraparte. Ao contrário dos depósitos bancários, não pode ser congelado ou sujeito a sanções se for detido no país.”
“À medida que as tensões geopolíticas aumentam e a diversificação de reservas acelera, os bancos centrais veem cada vez mais o ouro como um ativo de reserva estratégico”, disse. “O seu papel está a evoluir gradualmente de uma cobertura contra a inflação para uma cobertura monetária, um ativo de reserva e potencialmente uma forma de garantia monetária.”
Wong referiu que, antes da invasão em grande escala da Rússia à Ucrânia, o FMI calculou que as reservas de ouro, desde 2000, representam em média 12% do total das reservas mundiais, segundo dados do FMI. “Desde o congelamento ou a apreensão das reservas de FX da Rússia e o aumento das preocupações sobre a desvalorização das moedas e das obrigações soberanas a nível global, as reservas de ouro como percentagem do total das reservas mundiais dispararam para um máximo recente de cerca de 34%, antes de encerrar o trimestre em 27%”, disse. “A tendência secular de longo prazo do ouro regressar como ativo de reserva estratégica mantém-se intacta.”
O ouro serve como fonte de liquidez durante o stress financeiro
Wong também explorou as razões aparentemente contraditórias pelas quais o ouro parece ser vendido durante crises financeiras e de liquidez. “Os investidores muitas vezes esperam que a turbulência aumente automaticamente os preços do ouro, mas a história sugere o contrário”, disse. “Durante períodos de stress agudo de financiamento, os participantes do mercado precisam de dólares. Para obter esses dólares, muitas vezes vendem os seus ativos mais líquidos. O ouro, por ser um dos ativos de reserva mais líquidos e desejados do mundo, serve frequentemente como fonte de liquidez. Isto aconteceu durante a crise financeira de 2008 e no choque pandémico de março de 2020, e poderá acontecer de novo durante futuros apertoes do dólar. Isto não representa uma falha do ouro. Significa apenas que o ouro está a cumprir a sua função de reserva.”
