A Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários publicou o seu relatório final sobre a avaliação de Organismos de Investimento Colectivo em junho, substituindo quadros regulamentares divulgados pela primeira vez em 2007 e 2013. A reestruturação responde ao crescimento rápido dos mercados privados, aumentando o acesso de retalho a classes de activos anteriormente reservadas a investidores institucionais, e às lições aprendidas em períodos de tensão nos mercados. As recomendações actualizadas chegam num momento em que o capital de risco, o crédito privado, a infra-estrutura e outros activos menos líquidos representam uma parcela cada vez mais relevante das carteiras de investimento globais, enquanto os investidores de retalho passam a ter acesso a esses mercados através de novas estruturas de fundos e de produtos transaccionados em bolsa.
Os mercados privados atingem 9 biliões de dólares à medida que aumenta a complexidade da avaliação
Os activos globais de private equity já ultrapassam 9 biliões de dólares, enquanto a dívida privada cresceu até se tornar uma classe de activos com um valor de aproximadamente 2 biliões de dólares. A infra-estrutura, o imobiliário privado e outras alternativas atraíram alocações substanciais por parte de investidores institucionais, que procuram retornos fora dos mercados públicos tradicionais. A IOSCO assinala que, nos últimos anos, tem havido um aumento em organismos de investimento colectivo que detêm activos menos líquidos e ilíquidos, incluindo activos privados. A organização afirmou que esses desenvolvimentos elevam as preocupações com a protecção do investidor e aumentam a importância de práticas de avaliação robustas. Ao contrário das acções cotadas, em que os preços são continuamente actualizados através de transacções de mercado, os activos privados dependem muitas vezes de modelos de avaliação, pressupostos e transacções comparáveis para determinar o seu valor.
Investidores de retalho acedem a activos privados através de ELTIFs e LTAFs
Os investidores de retalho ganharam maior exposição a estratégias de mercados privados através de estruturas de fundos reguladas. A IOSCO refere especificamente os Fundos Europeus de Investimento a Longo Prazo na União Europeia, os Fundos de Activos a Longo Prazo no Reino Unido, e outros veículos abertos autorizados que permitem exposição de retalho a activos privados. Em geral, os investidores de retalho não dispõem dos recursos disponíveis para grandes instituições ao avaliar investimentos privados. Como resultado, dependem mais fortemente dos gestores de fundos e dos processos de avaliação para determinar se o valor patrimonial líquido de um fundo reflecte com precisão o valor dos activos subjacentes. De acordo com a IOSCO, uma avaliação exacta e fiável é central para a protecção do investidor, a integridade do mercado e a estabilidade financeira. O relatório afirma que avaliações imprecisas podem levar os investidores a pagar demasiado ao entrar num fundo ou a receber demasiado pouco ao sair, potencialmente reduzindo os retornos e minando a confiança nos produtos de investimento.
A tensão nos mercados da COVID-2020 expôs fragilidades na avaliação de obrigações corporativas
Alguns mercados de obrigações corporativas tornaram-se menos líquidos durante a turbulência de 2020, tornando a avaliação mais difícil. Em certos casos, até mercados tradicionalmente líquidos sofreram perturbações na descoberta de preços à medida que a incerteza se propagou pelos mercados financeiros. O relatório alerta que os desafios de avaliação se tornam mais pronunciados quando a liquidez se deteriora. Activos que normalmente podem ser vendidos sem dificuldade podem tornar-se mais difíceis de avaliar, enquanto as diferenças entre preços teóricos e preços efectivamente executáveis podem aumentar significativamente. Em casos graves, os problemas de avaliação podem criar aquilo que os reguladores chamam uma vantagem do primeiro a actuar. Investidores que resgatam cedo podem receber preços que não reflectem totalmente as condições de mercado em deterioração, deixando os restantes investidores para absorverem os ajustamentos subsequentes da avaliação. Essas preocupações ajudam a explicar por que razão as recomendações actualizadas dedicam mais atenção à governação em condições de mercado sob tensão, às revisões de avaliação e aos procedimentos para lidar com avaliações antigas ou imprecisas.
A IOSCO identifica taxas baseadas em NAV e compensações por desempenho como riscos de conflito
O relatório identifica várias situações em que os incentivos podem influenciar os resultados da avaliação. Gestores de fundos cujas comissões estão ligadas aos valores patrimoniais líquidos podem beneficiar de avaliações mais elevadas. Estruturas de remuneração baseadas no desempenho podem criar incentivos semelhantes. Transacções com partes relacionadas, transferências de activos entre entidades afiliadas e esforços de marketing que realçam ganhos não realizados também podem introduzir conflitos. A organização recomenda que os gestores identifiquem, documentem, monitorizem e gerirem conflitos ao longo do processo de avaliação. Quando os conflitos não puderem ser mitigados de forma adequada, a IOSCO recomenda uma divulgação apropriada em conformidade com a regulamentação local. O relatório também dedica considerável atenção à supervisão independente, a comités de avaliação e a estruturas de governação concebidas para reduzir o risco de influência indevida sobre as decisões de avaliação.
Os ETFs continuam no âmbito do quadro de avaliação apesar de negociarem em mercados secundários
A maioria dos investidores em ETFs transacciona acções em mercados secundários em vez de negociar directamente com os fundos. Ainda assim, o cálculo do valor patrimonial líquido continua a ser importante porque sustenta o mecanismo de arbitragem que ajuda a manter os preços dos ETFs próximos do valor dos activos subjacentes. Avaliações incorrectas podem interromper esse processo. Se o valor divulgado do portefólio subjacente for impreciso, as acções de ETFs podem negociar com prémios ou descontos maiores, reduzindo a eficiência do mercado e potencialmente prejudicando os investidores. Por essa razão, a organização decidiu que os ETFs devem permanecer no âmbito do quadro revisto, ao mesmo tempo que reconhece certas diferenças entre ETFs e fundos abertos tradicionais.
FAQ
O que é que a IOSCO divulgou em junho?
A Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários publicou o seu relatório final sobre a avaliação de Organismos de Investimento Colectivo em junho, substituindo quadros regulamentares divulgados pela primeira vez em 2007 e 2013.
Por que razão a IOSCO alterou as suas recomendações de avaliação de fundos?
A reestruturação responde ao crescimento rápido dos mercados privados, aumentando o acesso de retalho a classes de activos anteriormente reservadas a investidores institucionais, e às lições aprendidas em períodos de tensão nos mercados, incluindo a turbulência da COVID-2020.
Como é que os investidores de retalho acedem a activos privados, segundo o relatório?
Os investidores de retalho acedem através de estruturas de fundos reguladas, incluindo os Fundos Europeus de Investimento a Longo Prazo na União Europeia, os Fundos de Activos a Longo Prazo no Reino Unido e outros veículos abertos autorizados que permitem exposição de retalho a activos privados.
