O Japão enfrenta rendimentos dos JGB de dois dígitos, sem intervenção do BoJ, alerta Brooks

Robin Brooks, investigador sénior do Brookings Institution e antigo estratega de câmbios (forex) na Goldman Sachs, afirmou no dia 21 (hora local), através do seu blogue, que o Japão está numa situação muito grave, alertando que as yields dos títulos de dívida pública de longo prazo japoneses (JGB) poderiam disparar para níveis de dois dígitos sem compras continuadas de obrigações por parte do Banco do Japão (BOJ). Brooks atribuiu este risco ao facto de a dívida pública do Japão ter disparado para 240% do PIB, um patamar insustentável, argumentando que os limites artificiais às taxas de juro removem os prémios de risco adequados, provocando saídas de capitais e enfraquecendo a pressão sobre o iene. Enfatizou que a causa de base da desvalorização do iene é o excesso de endividamento e que a única solução para pôr fim ao ciclo descendente do pós-pandemia da moeda é a redução da dívida — nem as intervenções oficiais em matéria de câmbios nem a repatriação de fundos pelo Fundo de Investimento em Pensões do Governo do Japão (GPIF) conseguem, por si só, estabilizar o iene.

Brooks projeta aumento das yields em +300pb através de análise dívida-taxa G10

Brooks estimou que, se o BOJ retirar a sua intervenção no mercado, a magnitude do aumento das taxas de juro seria muito maior do que as expectativas do mercado, tendo em conta a relação dívida pública total/PIB do Japão de 240%. Com base numa conta simples baseada na relação entre rácios de dívida e yields de obrigações governamentais a 30 anos nos países G10, prevê-se que a yield a 30 anos do Japão esteja aproximadamente 100 pontos-base (pb) acima dos níveis atuais. No entanto, Brooks diagnosticou que a remoção do efeito de distorção do confinamento artificial das taxas por parte de grandes bancos centrais alargaria o aumento de yield adequado para, pelo menos, 300pb ou mais. Referiu que, mesmo nesta amostra ajustada, estão incluídos países como os Estados Unidos, o Reino Unido e França, que adquiriram dívida pública em escala considerável. Afirmou que, se estas atividades forem devidamente controladas, a inclinação da linha de tendência seria muito mais acentuada, tornando a cifra de 300pb uma subestimativa significativa de quanto as taxas precisam de subir.

Precedente do BCE de março de 2020 demonstra risco de alargamento rápido de spreads

Brooks citou o caso do Banco Central Europeu (BCE) de março de 2020 para sublinhar que uma situação em que as taxas de juro de longo prazo disparam acima de 10% não é, de modo algum, irrealista. Explicou que isso foi demonstrado por um “experimento natural”, em que os spreads entre as yields dos países periféricos e as obrigações do governo alemão dispararam imediatamente após a presidente do BCE, Christine Lagarde, ter afirmado numa conferência de imprensa que “o BCE não está aqui para fechar spreads”. Brooks usou este precedente histórico para ilustrar a rapidez com que os mercados de obrigações podem recalibrar o preço do risco da dívida soberana quando se percebe que o apoio do banco central foi retirado.

Brooks conclui que o Japão enfrenta uma crise severa de dívida com risco de yields de 10%+

Brooks concluiu que, sem compras continuadas de obrigações pelo BOJ, as taxas de juro de longo prazo do Japão atingiriam dois dígitos. Sublinhou que a hipótese de a yield potencial a 30 anos do Japão estar acima de 10% na ausência do teto de taxas de juro do BOJ é totalmente válida, afirmando que, de facto, o Japão enfrenta uma crise de dívida muito grave. Brooks destacou que a dimensão do peso da dívida pública do Japão, combinada com a supressão artificial das yields através da intervenção do BOJ, cria um cenário em que as taxas determinadas pelo mercado poderiam exceder em larga medida os níveis atuais caso o apoio do banco central fosse removido.

FAQ

O que é que Robin Brooks alertou sobre as yields de dívida pública do Japão no dia 21?

Robin Brooks, investigador sénior do Brookings Institution e antigo estratega de câmbios (forex) na Goldman Sachs, alertou no dia 21 (hora local), através do seu blogue, que as yields dos títulos de dívida pública de longo prazo do Japão poderiam disparar para níveis de dois dígitos sem compras continuadas de obrigações pelo Banco do Japão. Atribuiu este risco ao facto de a dívida pública do Japão ter atingido 240% do PIB e argumentou que os limites artificiais às taxas de juro removem os prémios de risco adequados, provocando saídas de capitais e enfraquecendo o iene.

Em quanto é que as yields das obrigações a 30 anos do Japão poderiam aumentar, segundo a análise de Brooks?

Brooks estimou que, usando um cálculo simples baseado nas relações dívida/yield dos países G10, as yields das obrigações a 30 anos do Japão estariam aproximadamente 100 pontos-base acima dos níveis atuais. No entanto, após remover os efeitos de distorção das intervenções dos bancos centrais, diagnosticou que o aumento de yield adequado se alargaria para, pelo menos, 300 pontos-base ou mais, classificando ainda esta cifra como uma subestimativa significativa.

Que precedente histórico é que Brooks citou para apoiar o seu aviso?

Brooks citou o caso do Banco Central Europeu (BCE) de março de 2020, quando a presidente do BCE, Christine Lagarde, afirmou numa conferência de imprensa que “o BCE não está aqui para fechar spreads”. Imediatamente após esta declaração, os spreads entre as yields dos países periféricos e as obrigações do governo alemão dispararam, demonstrando a rapidez com que os mercados de obrigações conseguem recalibrar o preço do risco da dívida soberana quando se percebe que o apoio do banco central foi retirado.