O índice KOSPI da Coreia do Sul oscilou 758 pontos intradiariamente a 3 de julho antes de fechar nos 8088,34, uma subida de 5,76%, à medida que ETFs alavancados de ações individuais geraram volatilidade extrema em todo o mercado. A amplitude intradiária marcou a segunda maior de sempre, atrás apenas da oscilação de 971,61 pontos registada no dia 23 do mês passado, com a Samsung Electronics a ganhar 8,22% e a SK Hynix a disparar 10,88%. Os movimentos abruptos decorrem da mecânica estrutural dos produtos alavancados — que ampliam as compras em subidas e as vendas em descidas através do rebalanceamento diário — combinada com a atividade de cobertura dos criadores de mercado nas ações subjacentes e derivados. Desde o seu lançamento a 27 de maio, 14 ETFs alavancados de ações individuais que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix tornaram-se a força dominante do mercado, representando 212 biliões de won em volume de negociação em junho — 27% de toda a atividade de ETFs — e incorporando um ciclo de feedback que amplifica as oscilações de preços em ambas as direções.
KOSPI recupera 758 pontos na sessão de 3 de julho
Segundo a Korea Exchange, o KOSPI abriu nos 7739,75 a 3 de julho, mais 91,66 pontos (1,20%) face à sessão anterior, antes de inverter para um mínimo perto dos 7300 e depois disparar para fechar nos 8088,34. A amplitude intradiária de 758,18 pontos classificou-se como a segunda maior de sempre, atrás da oscilação de 971,61 pontos registada a 23 do mês passado. Um sidecar — uma paragem temporária nas ordens de compra programadas — foi acionado durante a sessão, marcando o 31.º evento deste tipo no KOSPI este ano.
Entre as ações de grande capitalização, a Samsung Electronics subiu 8,22% para recuperar o nível dos 300 000 won, enquanto a SK Hynix saltou 10,88% para recuperar os 2,4 milhões de won. A SK Square ganhou 4,20%, a Samsung Electro-Mechanics 3,27%, a Hyundai Motor 2,07% e a LG Energy Solution 2,40%. As corretoras que beneficiaram da atividade de mercado — Samsung Securities (10,38%), Mirae Asset Securities (6,48%) e Kiwoom Securities (8,06%) — também registaram ganhos acentuados. Os investidores individuais venderam líquidos 2,29 biliões de won, enquanto os investidores estrangeiros alienaram 2,19 biliões de won.
ETFs alavancados amplificam volatilidade através da mecânica de short gamma
Os ETFs alavancados exibem uma característica de "short gamma": compram mais à medida que os preços sobem e vendem mais à medida que os preços descem. Isto ocorre porque os produtos rebalanceiam diariamente para manter o seu rácio de alavancagem alvo. Quando o preço do ativo subjacente aumenta, o fundo deve comprar ações adicionais para se manter alinhado com o múltiplo de alavancagem; inversamente, uma descida de preço desencadeia vendas adicionais. O resultado é um mecanismo estrutural que reforça as tendências de preço existentes na mesma direção.
Os criadores de mercado — entidades que fornecem cotações de compra e venda para garantir liquidez — agravam o efeito através de transações de cobertura. Para gerir o risco direcional, os criadores de mercado negociam ações da Samsung Electronics e da SK Hynix, bem como futuros e opções, para compensar posições acumuladas a partir dos fluxos de investidores. À medida que as oscilações de preço se intensificam, a escala da atividade de cobertura cresce, criando um ciclo de feedback entre mercados que liga ações à vista, ETFs e derivados. Yoo Myeong-gan, investigador na Mirae Asset Securities, afirmou: "Os investidores precisam de se adaptar a um mercado de ações que se tornou estruturalmente mais volátil à medida que a influência dos ETFs alavancados aumentou."
Volatilidade do KOSPI ultrapassa Bitcoin no primeiro semestre
O Centro de Investigação da Shinhan Investment & Securities calculou que a volatilidade anualizada do KOSPI no primeiro semestre atingiu 57%, ultrapassando os 47% da Bitcoin. A Samsung Electronics e a SK Hynix registaram volatilidades anualizadas de 78% e 90%, respetivamente, durante o mesmo período. Os produtos alavancados de ações individuais que acompanham estas duas empresas expandiram a volatilidade para 156% na Samsung Electronics e 180% na SK Hynix. Volatilidades acima de 80% foram historicamente observadas apenas em temas de alta volatilidade de nicho, como computação quântica ou setores de proteínas alternativas. O índice de referência da Coreia do Sul e os seus maiores constituintes apresentam agora flutuações de preço comparáveis a ações temáticas de alto risco.
Produtos alavancados de ações individuais dominam volume de negociação em junho
Apesar dos riscos, incluindo efeitos de capitalização negativa, o capital continua a fluir para produtos alavancados à medida que a concentração em ações líderes se intensifica. Em junho, o ETF mais negociado foi o "KODEX SK Hynix Single Stock Leverage" com 84,3 biliões de won em volume. O retorno do produto em junho foi de 10,9%, abaixo do ganho de 12,1% da SK Hynix devido à volatilidade intradiária acumulada, mas o seu volume de negociação excedeu o do "KODEX 200" (63,97 biliões de won), o tracker do índice de referência. Os 14 produtos alavancados de ações individuais (excluindo produtos inversos) baseados na Samsung Electronics e na SK Hynix registaram em junho um volume de negociação combinado de aproximadamente 212 biliões de won — equivalente a 27% do volume total de negociação de ETFs (797 biliões de won) durante o período.
Lee Jong-hyung, diretor do Centro de Investigação da Kiwoom Securities, observou: "Enquanto o rebalanceamento do ETF alavancado KOSPI 200 é distribuído por 200 ações, os produtos alavancados de ações individuais concentram-se inteiramente na Samsung Electronics e na SK Hynix. À medida que a volatilidade aumenta, a procura de negociação de curto prazo reflui para produtos alavancados, elevando os ativos sob gestão (AUM) e ampliando a escala de rebalanceamento — criando um ciclo auto-reforçador que os investidores devem considerar cuidadosamente."
Analistas destacam necessidade de influxos de capital de longo prazo
As autoridades financeiras mantêm que a expansão da volatilidade impulsionada por produtos alavancados de ações individuais é limitada em âmbito. Lee Jin-woo, diretor do Centro de Investigação da Meritz Securities, afirmou: "O mercado dos EUA beneficia de bases de investidores diversificadas que suportam a liquidez, mas o mercado da Coreia do Sul tem liquidez relativamente fina, tornando-o mais suscetível ao impacto de produtos específicos. Em vez de regulação de curto prazo, a solução fundamental é construir uma estrutura de mercado onde o capital de longo prazo, como pensões de reforma, flua constantemente."
FAQ
O que causou a oscilação intradiária de 758 pontos no KOSPI a 3 de julho?
A oscilação resultou da mecânica estrutural dos ETFs alavancados de ações individuais, que amplificam as compras durante as subidas e as vendas durante as descidas através do rebalanceamento diário, combinada com as transações de cobertura dos criadores de mercado na Samsung Electronics, SK Hynix e derivados relacionados.
Que volume de negociação representam os ETFs alavancados de ações individuais na Coreia do Sul?
Em junho, 14 produtos alavancados de ações individuais que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix registaram 212 biliões de won em volume de negociação combinado, representando 27% do volume total de negociação de ETFs (797 biliões de won) durante o período. O produto mais negociado, o KODEX SK Hynix Single Stock Leverage, registou isoladamente 84,3 biliões de won em volume.
Como se compara a volatilidade do KOSPI com a da Bitcoin no primeiro semestre?
A volatilidade anualizada do KOSPI no primeiro semestre atingiu 57%, ultrapassando os 47% da Bitcoin. A Samsung Electronics e a SK Hynix registaram volatilidades anualizadas de 78% e 90%, respetivamente, enquanto os seus produtos alavancados atingiram 156% e 180% — níveis historicamente associados a ações temáticas de alto risco, e não a índices de referência ou ações de primeira linha.
