Michael Saylor explica: a diferença entre BPS e CEBE BPS é um efeito de amplificação

O presidente executivo da Strategy, Michael Saylor, publicou no X, a 14 de junho, uma mensagem que expõe a definição, as diferenças e a lógica de aplicação dos dois principais indicadores por ação da empresa de “bitcoin treasury” — BPS (bitcoin por ação, antes de créditos preferenciais) e CEBE BPS (exposição conservadora ao risco de bitcoin por ação após créditos preferenciais) — e utiliza como critério se a taxa de rendibilidade anualizada do bitcoin (BTC ARR) excede o custo de capital.

Definições confirmadas de BPS e CEBE BPS: citação original de Saylor

Na sua publicação no X, Saylor distingue explicitamente as definições dos dois indicadores:

BPS (bitcoin por ação): Saylor, na publicação original: «BPS mede o bitcoin por cada ação ordinária antes de direitos preferenciais.» No cálculo, não se deduzem quaisquer créditos preferenciais (dívida, obrigações convertíveis, ações preferenciais, etc.). Saylor enquadra-o como um «indicador de crescimento das ações ordinárias»; o BTC Yield (rendimento do bitcoin) baseia-se no BPS para acompanhar a evolução.

CEBE BPS: Saylor, na publicação original: «CEBE BPS mede o bitcoin por cada ação ordinária após direitos preferenciais. CEBE é um indicador de risco conservador.» No cálculo, deduzem-se todos os créditos preferenciais, refletindo a quantidade de bitcoin por ação que os acionistas ordinários efetivamente conseguiriam obter, caso a empresa tivesse de liquidar imediatamente toda a dívida com a sua quantidade de bitcoin em custódia.

Efeito de amplificação (Amplification Effect): mecanismo de confirmação da diferença entre os dois indicadores

Saylor, na publicação original: «A diferença entre BPS e CEBE BPS é o efeito de amplificação. Na ausência de dívida ou de ações preferenciais, BPS = CEBE BPS, e uma empresa de reservas de bitcoin deve comportar-se como um ETF no que toca a acompanhar o BTC. À medida que aumenta o endividamento, BPS e CEBE começam a divergir, criando potencial para superar o BTC.»

Saylor também aponta a bidirecionalidade do efeito de amplificação:

Dívida de longo prazo, com baixo custo: pode transformar o efeito de amplificação em espaço para valorização das ações ordinárias (Alpha)

Dívida de curto prazo, com custo elevado: pode transformar o efeito de amplificação em risco e em fraco desempenho

Saylor, na publicação original: «Nem toda a dívida é igual. Dívida de curto prazo, com custo elevado, pode transformar o efeito de amplificação em risco e mau desempenho. Dívida de longo prazo, com baixo custo, pode transformar o efeito de amplificação em espaço para valorização das ações ordinárias.»

Teste de uma linha e estrutura de prazos da dívida

O critério central de Saylor: «Se a taxa de rendibilidade anualizada do bitcoin (BTC ARR) exceder o custo de capital, uma empresa de tesouraria de bitcoin com capital suficiente deve conseguir superar o desempenho do BTC.»

Lógica de aplicação do prazo da dívida:

Quanto mais curto o prazo da dívida: CEBE BPS torna-se mais crucial — se o acionista tiver de reclamar hoje, o CEBE BPS é o que melhor reflete o valor residual real do acionista ordinário

Quanto mais longo o prazo da dívida: BPS torna-se mais importante — a subida de longo prazo do bitcoin poderá cobrir os juros e dividendos provisionados

Saylor indica que esta estrutura também se aplica à avaliação do produto de ações preferenciais STRC da própria Strategy (que oferece um elevado dividend yield): STRC é um tipo de dívida que poderá gerar efeito de amplificação; o resultado depende de saber se o critério de teste acima é cumprido.

Perguntas frequentes

Em que circunstâncias os valores de BPS e CEBE BPS são iguais?

De acordo com a explicação de Saylor, quando a empresa não tem qualquer dívida nem ações preferenciais, BPS = CEBE BPS; nesse caso, a evolução do preço das ações deverá acompanhar, de forma aproximadamente, o bitcoin, semelhante a um ETF de bitcoin. Assim que a empresa começar a assumir dívida ou a emitir ações preferenciais, os dois indicadores começam a divergir, criando o efeito de amplificação.

O «efeito de amplificação» é necessariamente favorável aos acionistas ordinários?

Pela ótica do enquadramento de Saylor, o efeito de amplificação é neutro por si mesmo; a direção depende da natureza da dívida: dívida de longo prazo, com baixo custo, pode transformar o efeito de amplificação em potencial para superar o bitcoin; dívida de curto prazo, com custo elevado, pode fazer com que o efeito de amplificação se traduza em pior desempenho e aumento de risco. O teste central é se o BTC anualizado excede o custo de capital da empresa.

Como aplicar o enquadramento de Saylor para avaliar o produto de ações preferenciais STRC da Strategy?

De acordo com o enquadramento de Saylor, a STRC (preferenciais com elevado dividend yield) é um tipo de dívida que gera efeito de amplificação. Para os acionistas ordinários, se a STRC acaba por beneficiar ou prejudicar depende do teste central: isto é, se a taxa de rendibilidade anualizada do bitcoin (BTC ARR) excede o custo de capital da STRC (dividend yield).