Oracle $38B Empréstimo Sindicado Enfrenta Dificuldades no Meio de um Abrandamento do Financiamento por IA

O JPMorgan e o Mitsubishi UFJ Financial Group iniciaram um empréstimo sindicalizado $38 billion em Agosto para financiar projectos de centros de dados da Oracle no Texas e no Wisconsin, no âmbito da parceria da Oracle com a OpenAI, segundo pessoas familiarizadas com o assunto; no entanto, a 3 de Março de 2024, o negócio está a aproximar-se da conclusão, com mais de 20 bancos e investidores a participar, embora os credores continuem a procurar colocar quase $1 billion em compromissos remanescentes, sinalizando uma mudança assinalável na apetência do mercado para financiamento de infra-estruturas de IA.

Estrutura do Acordo e Componentes de Financiamento

A facilidade de $38 billion está estruturada como um empréstimo de saque diferido (delayed draw term loan), permitindo que a Oracle retire fundos em tranches ao longo do tempo, segundo fontes internas. O empréstimo inclui vários componentes: uma tranche de $23 billion para o hub do centro de dados no Texas, prevista para encerrar dentro de semanas; uma tranche de $15 billion para o projecto no Wisconsin; um pacote de dívida de $18 billion para uma instalação no Novo México; e um financiamento de $14 billion para uma instalação no Michigan ainda em fase final de negociação. A Silver Lake e o DigitalBridge Group assumiram em conjunto um compromisso de $30 billion em investimento em capital próprio (equity investment) para os projectos, de acordo com pessoas familiarizadas com a transacção.

Desafios da Sindicalização e Mudança na Apetência do Mercado

A dificuldade que os credores enfrentaram para concluir a sindicalização reflecte um arrefecimento mais amplo no entusiasmo dos investidores pelo financiamento de centros de dados em escala mega. Segundo fontes internas, os credores anteciparam a conclusão das subscrições em Dezembro e Janeiro, mas foram forçados a alargar o leque para atrair investidores, incluindo seguradoras, fundos de infra-estruturas e participantes na Ásia. O facto de alguns credores terem mantido posições em dívida acima dos níveis esperados à medida que o acordo se aproximava da conclusão indica que os projectos de centros de dados com a Oracle como inquilino principal estão a ser alvo de um escrutínio crescente, segundo pessoas familiarizadas com o assunto.

Os $275 billion em empréstimos de mega centros de dados concluídos no ano anterior representam o limiar de apetência do mercado anterior; as actuais dificuldades na sindicalização sugerem que esse limiar está a diminuir, segundo participantes do mercado. Sean McDermott, sócio de uma firma de consultoria Arthur D. Little especializada em negócios de centros de dados, afirmou que “o mercado vai viver um ‘flight to quality’, mas eu acredito que não é porque a procura de IA está a abrandar—antes, a realidade está a alcançar a ambição. A procura mantém-se, mas o desafio agora é a execução.”

Risco de Crédito Crescente da Oracle e Perfil Financeiro

O custo de seguro de dívida da Oracle, medido pelos spreads de credit default swaps, disparou durante o período da sindicalização e atingiu máximos históricos em Março de 2024, de acordo com dados da S&P Global Ratings. Esta escalada no risco de incumprimento percepcionado complicou significativamente o esforço de financiamento. A empresa enfrenta fluxos de caixa livres (free cash flow) negativos nos próximos anos devido a avultadas despesas de capital necessárias para expandir a capacidade dos centros de dados para processos de computação dos clientes, segundo a análise da S&P Global Ratings.

A trajectória financeira da Oracle está cada vez mais interligada com a fortuna da OpenAI. O contrato Stargate, inicialmente previsto para envolver $500 billion em investimento ao longo de quatro anos, embora o calendário exacto de implementação e a estrutura de financiamento permaneçam sujeitos a negociação. A Oracle nomeou recentemente um novo director financeiro (chief financial officer) para gerir o programa de desenvolvimento de centros de dados em grande escala, segundo anúncios da empresa.

Preço do Empréstimo e Dinâmicas Recentes da Sindicalização

Para aumentar a atractividade junto de investidores mais pequenos, os credores ofereceram recentemente uma renúncia à taxa inicial de 1% na facilidade, que tem um spread de 2,5 pontos percentuais acima da Secured Overnight Financing Rate (SOFR), segundo pessoas familiarizadas com a transacção. A estrutura do financiamento do projecto—em que os credores investem no próprio projecto e não na empresa, permitindo que a dívida seja segregada do balanço corporativo—representa o limite do mercado para este modelo de concessão de crédito na escala de centros de dados, de acordo com fontes internas.

O projecto no Michigan alcançou um avanço quando a Oracle concordou em apertar certos termos de arrendamento (lease terms), e a PIMCO concordou em fornecer financiamento âncora para a tranche de dívida de $14 billion após o Bank of America Securities ter passado meses a tentar montar o financiamento, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. Este desenvolvimento permitiu que a facilidade do Michigan avançasse para o fecho final.

Implicações para o Mercado e Foco na Execução

McDermott afirmou que “muitos participantes estão a avançar de forma rápida e agressiva para garantir a sua posição no ecossistema de IA, e as pessoas têm tentado diferentes abordagens para alcançar isso.” Os desafios da sindicalização reflectem não uma queda na procura de infra-estruturas de IA, mas sim uma transição do mercado para uma análise de crédito mais rigorosa e uma preferência por projectos com fluxos de receitas estabelecidos ou patrocinadores com boa qualidade de crédito, segundo observadores do mercado.

A conclusão bem-sucedida do financiamento da Oracle, apesar das dificuldades na sindicalização, será acompanhada de perto pela comunidade financeira como um indicador de saber se os projectos de infra-estruturas de IA em escala mega continuam a conseguir atrair capital a níveis de preços aceitáveis.

Perguntas Frequentes

P: Qual é o estado actual do financiamento de $38 billion da Oracle para centros de dados em Março de 2024?

R: O negócio está a aproximar-se da conclusão, com mais de 20 bancos e investidores a participar na sindicância, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. A tranche de $23 billion do Texas deverá encerrar dentro de semanas, seguida pela tranche de $15 billion do Wisconsin. A facilidade de $14 billion no Michigan avançou depois de a PIMCO ter concordado em fornecer financiamento âncora, segundo fontes internas.

P: Porque é que os credores têm dificuldade em colocar a totalidade da sindicância de $38 billion?

R: Os credores continuam a procurar colocar quase $1 billion nos compromissos remanescentes porque a apetência dos investidores para financiamento de centros de dados em escala mega arrefeceu após $275 billion em empréstimos no ano anterior, segundo pessoas familiarizadas com a transacção. O aumento dos custos de credit default swaps para a Oracle, que atingiram máximos históricos em Março de 2024, segundo a S&P Global Ratings, também aumentou o risco percepcionado entre potenciais investidores.

P: O que é o contrato Stargate e como se relaciona com este financiamento?

R: O contrato Stargate é uma parceria entre a Oracle e a OpenAI que, originalmente, previa $500 billion em investimento em infra-estruturas de IA ao longo de quatro anos, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. Os projectos de centros de dados no Texas, Wisconsin, Novo México e Michigan são componentes desta parceria mais ampla e destinam-se a fornecer capacidade de computação para as operações da OpenAI.