Paul Wong, sócio-gerente e estratega de mercado na Sprott Inc., afirmou que o aumento da dívida e dos níveis de inflação está a reprecificar os mercados, enquanto as limitações nas respostas de política disponíveis favorecem os activos de cobertura. Esta avaliação surgiu numa análise aprofundada publicada na segunda-feira. Wong referiu que, apesar do desempenho de ouro dentro de uma faixa desde a venda massiva de meados de março, com futuros fracos e ETFs a registarem saídas, os bancos centrais, incluindo o da China, parecem estar a tratar as quedas como oportunidades de compra. Ele atribuiu a reprecificação do mercado às pressões inflacionistas em ressurgimento e ao aumento das preocupações com a sustentabilidade fiscal. Wong destacou que as acções prolongaram a sua valorização impulsionada pela IA em maio, com o índice S&P 500 a ganhar 5,15%, enquanto os mercados globais de obrigações sofreram uma forte venda, com as yields a subirem para níveis não vistos em quase duas décadas. Enfatizou que a evolução do preço do ouro é compatível com uma fase de consolidação e não com uma rutura, já que a inflação do PCE anual se manteve consistentemente acima da meta de 2% da Fed durante os últimos cinco anos e agora está a acelerar.
Wong atribui a reprecificação do mercado de obrigações à inflação e à subida da dívida
Wong assinalou que os mercados de obrigações responderam com uma reprecificação global sincronizada. “As yields subiram tanto nas pontas curtas como nas longas da curva, reflectindo não apenas dinâmicas cíclicas de inflação, mas também um aumento estrutural dos prémios de prazo”, referiu. “As taxas na ponta curta subiram à medida que os mercados reprecificam a trajectória da política monetária, com as yields dos EUA a dois anos a ultrapassarem a taxa dos Fed funds, o que implica um risco renovado de aperto da política monetária. Ao mesmo tempo, as yields na ponta longa subiram acentuadamente, com a yield a 30 anos a atingir níveis vistos pela última vez em 2007.”
Wong disse que esta reprecificação da dívida soberana “resulta da expansão fiscal do período pós-pandemia, de níveis persistentemente elevados de dívida e de uma transição para fora do regime de baixa inflação que definiu a década anterior.” Acrescentou que défices elevados, combinados com pressões inflacionistas impulsionadas pela oferta, especialmente na energia, obrigaram os mercados a reavaliar a trajectória das taxas de juro.
“Os prémios de prazo (o retorno adicional que os investidores exigem para deter obrigações de longo prazo) estão a subir, à medida que os compradores de obrigações procuram compensação pela incerteza sobre a inflação, pelo aumento da emissão de dívida e pelas preocupações com a dívida de longo prazo”, afirmou. Wong indicou que, após a crise financeira global, os prémios de prazo diminuíram com as políticas de QE da Fed e ZIRP, mas, depois da COVID, os prémios de prazo têm subido de forma constante à medida que a inflação regressou, o QE e o ZIRP terminaram e a dívida e os défices aceleraram. “Até terminar o ciclo de inflação mais alta, subida da dívida e défices mais elevados, os prémios de prazo podem continuar a subir”, escreveu.
Wong disse que as ferramentas tradicionais de política para responder a esta dinâmica parecem ter enfraquecido, com as yields das obrigações de longo prazo a continuarem a subir apesar dos cortes da taxa da Fed de 2024-2025. “Isto é diferente dos ciclos anteriores e sugere que os mercados estão cada vez mais focados em riscos estruturais do que na orientação dos bancos centrais”, afirmou. “Em alguns casos, os mercados desenvolvidos começam a parecer-se um pouco com economias emergentes, com yields crescentes de obrigações ao lado de moedas mais fracas, apontando para uma queda na credibilidade da política oficial e para uma reavaliação do risco soberano. O Reino Unido e o Japão são exemplos recentes.”
Wong disse que os decisores políticos estão cada vez mais limitados por esta dinâmica. “Se apertarem a política, poderão despoletar instabilidade fiscal e provocar stress financeiro”, afirmou. “Se afrouxarem a política, podem consolidar a inflação e enfraquecer as moedas.” Referiu que os mercados começam a antecipar uma inclinação para a intervenção oficial, particularmente se a tensão no mercado de obrigações crescer, mas tais intervenções efectivamente monetizam a dívida e podem reforçar uma inclinação inflacionista.
Bancos centrais compraram 244 toneladas de ouro no 1.º trimestre de 2026
Wong afirmou que, à medida que os riscos reais e percebidos nos mercados de obrigações continuam a aumentar, os investidores estão a voltar-se para o ouro como reserva de valor. “Mesmo que o ajustamento da política continue ordenado, a mudança subjacente é para um regime em que é difícil sustentar yields reais em níveis positivos”, escreveu. “A subida da oferta de dívida soberana, juntamente com mudanças estruturais na procura, está a minar a eficácia das obrigações como reserva de valor.”
Wong referiu que a procura contínua de ouro por parte dos bancos centrais reforça esta visão. “Nos últimos quatro anos, as compras do sector oficial têm, em média, excedido 1.000 toneladas por ano, impulsionadas pela diversificação, considerações geopolíticas e preocupações com a estabilidade das moedas”, escreveu. “Estas compras tendem a ocorrer durante períodos de fraqueza dos preços, criando um piso durável para o mercado.”
“Os bancos centrais continuam a acumular ouro, comprando uma quantidade líquida de 244 toneladas no primeiro trimestre de 2026---acima das médias trimestrais e de longo prazo”, afirmou Wong. Ele referiu que, ao mesmo tempo, a Turquia liquidou uma estimativa de 14 mil milhões de dólares (aproximadamente 85-90%) das suas participações em Treasury dos EUA durante o trimestre. Para aceder à liquidez, a Turquia também vendeu 60 toneladas de ouro através de swaps de ouro, em vez de vendas directas.
“Esta distinção destaca a hierarquia funcional dentro dos activos de reserva dos bancos centrais”, disse Wong. “Os Treasuries servem como instrumentos de liquidez transaccional, enquanto o ouro é retido como colateral central, mesmo em períodos de stress.” Ele atribuiu estas acções, em grande medida, ao aumento abrupto dos custos de energia e fertilizantes devido ao encerramento do Estreito de Ormuz, o que criou a necessidade de economias dependentes de importações aumentarem dólares.
Wong indicou que os factores estruturais estão a apertar a oferta física de ouro. “O crescimento da oferta das minas continua limitado, e a procura estável do sector oficial continua a absorver uma parte significativa da oferta disponível”, disse. “Isto reduz a quantidade de ouro negociável livremente e aumenta a sensibilidade do mercado a mudanças incrementais na procura.”
O mercado de prata regista um défice cumulativo de 762 milhões de onças
Wong afirmou que as perspectivas da prata reforçam o argumento a favor do ouro. “O mercado de prata permanece num défice estrutural sustentado, uma condição que persistiu durante a maior parte dos últimos vários anos, segundo o Inquérito Mundial de Prata 2026 da Silver Institute”, assinalou. “Com excepção de um breve excedente em 2020, o mercado tem consistentemente ficado aquém da procura desde 2021, resultando num défice cumulativo de cerca de 762 milhões de onças ao longo dos últimos seis anos.”
“Quando se incluem os fluxos de ETFs, o desequilíbrio é ainda mais pronunciado, excedendo 1 mil milhões de onças”, acrescentou. “Isto aponta para uma insuficiência estrutural prolongada, e não para um desequilíbrio cíclico temporário.”
Wong disse que o quadro global é o de um mercado de prata estruturalmente constrangido. “O crescimento da oferta é limitado, a procura industrial é estruturalmente mais elevada e a procura de investimento está a regressar”, afirmou. “Por detrás das flutuações cíclicas em segmentos individuais, o equilíbrio mais amplo oferta-procura continua a apertar. Isto sugere um período sustentado de disponibilidade constrangida e dinâmicas de preços assimétricas pela frente.”
“Para os investidores em ouro, a prata continua a servir como um útil teste de consistência para a narrativa mais ampla de desvalorização monetária versus activos de cobertura”, concluiu Wong. “O ouro serve como âncora monetária e cobertura do balanço. Ao mesmo tempo, a prata traduz este impulso macro para um mercado em que a flexibilidade limitada da oferta e a procura industrial podem amplificar as movimentações de preço. Neste contexto, défices persistentes de prata, especialmente com a procura de investimento reactivada, são um sinal de que a força do ouro não é um acontecimento isolado. Pelo contrário, faz parte de uma tentativa mais abrangente por parte dos investidores para reprecificar activos reais escassos face à dominância fiscal e ao esmorecimento da confiança nos sistemas fiduciários.”
FAQ
O que disse Paul Wong sobre o desempenho do ouro desde meados de março?
Paul Wong afirmou numa análise publicada na segunda-feira que, apesar do desempenho do ouro dentro de uma faixa desde a venda massiva de meados de março, com futuros fracos e ETFs a registarem saídas, os bancos centrais, incluindo o da China, parecem estar a tratar as quedas como oportunidades de compra. Enfatizou que a evolução do preço do ouro é compatível com uma fase de consolidação e não com uma rutura.
Porque é que as yields das obrigações estão a subir, segundo a análise de Wong?
Wong atribuiu as yields crescentes das obrigações à expansão fiscal do período pós-pandemia, a níveis de dívida persistentemente elevados e a uma transição para fora do regime de baixa inflação que definiu a década anterior. Referiu que défices elevados, combinados com pressões inflacionistas impulsionadas pela oferta, particularmente na energia, forçaram os mercados a reavaliar a trajectória das taxas de juro, com a yield a 30 anos a atingir níveis vistos pela última vez em 2007.
Quanto ouro compraram os bancos centrais no 1.º trimestre de 2026?
Segundo Wong, os bancos centrais compraram uma quantidade líquida de 244 toneladas de ouro no primeiro trimestre de 2026, o que ele assinalou ser superior às médias trimestrais e de longo prazo. Ele afirmou que, nos últimos quatro anos, as compras do sector oficial têm, em média, excedido 1.000 toneladas por ano, impulsionadas pela diversificação, considerações geopolíticas e preocupações com a estabilidade das moedas.
