A estratégia suspende a recompra de títulos de 1,5 mil milhões de dólares; há divergências de opiniões entre os investidores

O fundador da Strategy（微策略）, Michael Saylor, anunciou a 24 de maio que, nesta semana, vai suspender as compras de Bitcoin e recomprar obrigações convertíveis sem juros num valor nominal de 1,5 mil milhões de dólares, recorrendo a 1,38 mil milhões de dólares em dinheiro (cerca de 92% do valor). No post, comparou a MicroStrategy a um “aspirador de Bitcoin (BitVac)”, dizendo que o aspirador “está atualmente a carregar”.

O mecanismo financeiro da recompra de obrigações: 1,38 mil milhões de dólares para liquidar 1,5 mil milhões de dólares em valor nominal

A MicroStrategy vai recomprar as obrigações convertíveis sem juros num valor nominal de 1,5 mil milhões de dólares por 1,38 mil milhões de dólares em dinheiro, com um desconto de cerca de 8%, poupando diretamente cerca de 120 milhões de dólares. Em simultâneo, emitiu ações preferenciais perpétuas da STRC com uma taxa de dividendos (yield) de 11,5%, substituindo as obrigações convertíveis sem juros originais. O documento da SEC confirmou o acordo de recompra, prevendo-se que a liquidação ocorra cerca de 19 de maio. A empresa indica como fontes de fundos as reservas de caixa existentes, a emissão adicional de novas ações via ATM e a venda de Bitcoin (listada como uma das vias potenciais).

Vozes contra: OnrampBitcoin critica a operação como “esquema Ponzi”

Glenn Cameron, diretor global de instituições na OnrampBitcoin, criticou que esta medida equivale a um modelo de “golpe Ponzi”: ao emitir aos investidores de retalho ações preferenciais perpétuas com juros elevados, transforma-se uma dívida de curto prazo sem juros que, de forma natural, se extinguiria, num encargo perpétuo com juros elevados que passa para o balanço dos investidores. Assim, o custo de financiamento salta do patamar de juros zero para 11,5%.

Opinião a favor: analistas e TD Cowen consideram otimização da estrutura financeira

FinancialFreedom afirmou que a recompra a um preço abaixo do valor nominal elimina o risco de diluição futura do capital próprio, poupando diretamente cerca de 120 milhões de dólares e aumentando o número de Bitcoin correspondente por ação. O analista da Swan, Adam Livingston, disse que a eliminação do risco de vencimento ajuda a construir uma estrutura de holdings de Bitcoin mais sólida. O analista da CoinDesk, James Van Straten, apontou que, em dezembro de 2022, a MicroStrategy vendeu 704 Bitcoin, mas nesse mesmo período comprou 2.395; a expectativa é que desta vez siga a mesma lógica, e que a eliminação da dívida ajuda a cumprir regras do índice S&P. O relatório da TD Cowen indicou que a recompra pode melhorar a qualidade de crédito e reduzir de forma significativa a pressão de refinanciamento. Saylor afirmou que, se a venda de Bitcoin for para pagar dividendos, por cada Bitcoin vendido, a empresa comprará simultaneamente entre 10 e 20, mantendo uma posição líquida compradora.

Perguntas frequentes

Porque é que a MicroStrategy vai liquidar antecipadamente as obrigações convertíveis sem juros com desconto?

Estes investidores das obrigações convertíveis sem juros podem exigir o resgate pelo valor nominal no final de 2027. Como o preço das ações da MicroStrategy ronda 187 dólares, muito abaixo do preço de conversão de cerca de 672 dólares, investidores racionais serão inevitavelmente incentivados a pedir o resgate, criando uma pressão de liquidez de 3 mil milhões de dólares. Liquidar antecipadamente com um desconto de 92% permite fixar custos com mais certeza e eliminar o risco de vencimento.

Que impacto tem a substituição das obrigações convertíveis sem juros pelas ações preferenciais perpétuas da STRC (11,5%)?

As obrigações convertíveis sem juros não pagam juros; já as ações preferenciais perpétuas da STRC têm uma taxa de dividendos (yield) de 11,5%, o que eleva substancialmente o custo do financiamento. Cameron criticou que se está a trocar uma dívida de baixo custo com data de vencimento por um encargo perpétuo com juros elevados; os apoiantes argumentam que isso elimina o risco de vencimento e otimiza a estrutura de crédito.

Vender Bitcoin será a principal fonte de fundos para esta recompra?

As fontes de fundos listadas nos documentos da SEC incluem reservas de caixa existentes, emissão adicional de ações via ATM e a venda de Bitcoin (como via potencial), sem indicar qual será a principal origem. Saylor afirmou que mantém a posição líquida compradora e que, se vender 1 BTC por causa de dividendos, comprará simultaneamente entre 10 e 20.