Последний отчет TD Cowen, опубликованный 25 ноября, отмечает, что премия на биткоин для MicroStrategy Майкла Сэйлора (NASDAQ: MSTR) «приближается к минимальным значениям, зафиксированным в период "криптозимы" 2021–2022 годов».
Несмотря на это, инвестиционный банк сохраняет оптимизм в отношении MicroStrategy, подтверждая рекомендацию «Покупать» и целевую цену в $535.
01 Динамика акций: тяжелый ноябрь
Ноябрь 2025 года стал крайне сложным для MicroStrategy. Акции компании резко упали, достигнув минимального значения за 52 недели.
По данным Google Finance, за последний год акции MicroStrategy снизились почти на 60%, а с начала года — более чем на 40%.
В октябре бумаги торговались около $300, однако к концу ноября опустились примерно до $170. Это падение привело стоимость акций MicroStrategy к уровням, не наблюдавшимся со времен криптозимы 2021–2022 годов.
02 Премия на биткоин: индикатор рыночных настроений
Для MicroStrategy премия на биткоин — это соотношение между ценой акций компании и чистой стоимостью ее биткоин-резервов.
Когда цена акций приближается к стоимости биткоин-активов, премия сужается. Если же инвесторы рассматривают компанию как инструмент с кредитным плечом для получения экспозиции к биткоину, премия расширяется.
Обновленные графики TD Cowen показывают, что этот показатель стабильно снижается до уровней, зафиксированных в конце 2021 и начале 2022 года.
Управляющий директор TD Cowen Лэнс Витанца в отчете, опубликованном в понедельник, отметил, что MicroStrategy не выпускала новые акции по программе at-the-market (ATM) и не приобретала дополнительный биткоин. Эта информация заставила рынок вновь обратить внимание на текущий уровень премии.
03 Биткоин-стратегия MicroStrategy: курс на удержание
Несмотря на слабую динамику акций, инвестиции MicroStrategy в биткоин остаются прибыльными.
По данным BitcoinTreasuries.NET, средняя цена приобретения биткоина компанией составила $74 430.
При текущей цене биткоина около $86 000, прибыльность биткоин-портфеля MicroStrategy превышает 16%.
17 ноября MicroStrategy объявила о покупке 8 178 биткоинов на сумму $835,6 млн.
В результате общий объем резервов достиг 649 870 биткоинов, что оценивается почти в $56 млрд.
Председатель совета директоров Майкл Сэйлор подтвердил свою приверженность стратегии на платформе X, заявив, что «не отступит».
04 Риски индексов MSCI: дамоклов меч
Помимо волатильности цены биткоина, MicroStrategy сталкивается с потенциальным риском исключения из индексов MSCI.
В отчете TD Cowen говорится: «Теперь мы ожидаем, что в феврале следующего года публичные компании с биткоин-резервами (PBTC), такие как MicroStrategy, будут исключены из всех индексов MSCI».
Сама MSCI выступила с этим предложением, а окончательное решение ожидается в середине января.
Это может иметь серьезные последствия.
В отчете отмечается: «Исключение MicroStrategy из индексов MSCI приведет к значительным распродажам со стороны пассивных фондов в момент, когда акции уже находятся под давлением».
Аналитики JPMorgan разделяют эту точку зрения, оценивая, что в случае исключения MicroStrategy из индексов MSCI отток средств может составить около $2,8 млрд. Если к этому присоединятся другие индексные провайдеры, отток может достичь еще $8,8 млрд.
05 Возможности в кризисе: оптимистичный сценарий TD Cowen
Несмотря на все опасения, TD Cowen сохраняет рекомендацию «Покупать» и целевую цену $535 для MicroStrategy — примерно на 200% выше текущей стоимости акций около $180.
В подробном отчете, опубликованном в понедельник, Витанца и его коллега Джоннатан Наваррете написали:
«Мы не пересматривали базовые ожидания по цене биткоина и по-прежнему прогнозируем, что к концу 2027 финансового года MicroStrategy будет владеть 815 000 биткоинов».
Они добавили: «Таким образом, мы оцениваем стоимость биткоин-резервов более чем в $185 млрд к декабрю 2027 года, что соответствует внутренней стоимости около $540 на акцию. Наша целевая цена $535 по-прежнему отражает 0% премии к прогнозируемой внутренней стоимости на декабрь 2027 года».
Также эксперты пояснили свою долгосрочную позицию по MicroStrategy: «Ставка на MicroStrategy — это ставка на биткоин. Мы ожидаем, что MicroStrategy превзойдет рынок, если биткоин восстановится».
06 Рыночный контекст: замедление притока в цифровые резервы
Часть трудностей MicroStrategy связана с общим замедлением притока средств в цифровые активы на балансах компаний (Digital Asset Treasuries, DAT).
По данным агрегатора DefiLlama, после ликвидации криптопозиций на сумму $20 млрд, приток средств в DAT начал снижаться в октябре.
Приток в DAT упал с почти $11 млрд в сентябре до примерно $2 млрд в октябре — снижение на 80%.
В ноябре тенденция к ослаблению сохранилась. По состоянию на понедельник, приток средств в DAT за месяц составил чуть более $500 млн, что на 75% меньше октябрьского показателя.
07 Последние результаты биткоина: признаки восстановления
На фоне общего давления на рынок биткоин демонстрирует признаки восстановления.
Согласно данным Gate, на 25 ноября биткоин торговался на уровне $87 829,71, прибавив 0,49% за последние 24 часа.
Это восстановление совпадает с более широким ростом на крипторынке: многие ведущие токены также показали положительную динамику за этот период.
Участники рынка внимательно следят за тем, сможет ли биткоин удержать этот импульс — и облегчит ли это ситуацию для MicroStrategy.
Перспективы
За последние пять лет акции MicroStrategy выросли более чем на 500%, обогнав Apple с приростом 130% и Microsoft с примерно 120%. Даже за последние два года акции MicroStrategy поднялись на 226%, тогда как Apple — на 43%, а Microsoft — на 25%.
В долгосрочной перспективе стратегия MicroStrategy, основанная на биткоине, доказала свою эффективность. Сейчас, на фоне сужения премии и снижения стоимости акций, для инвесторов, верящих в долгосрочную ценность биткоина, может открываться уникальная точка входа.
