«Стейблкоины с доходностью явно опасны и не рекомендуются», — заявил Джереми Барнум, финансовый директор JPMorgan Chase, во время отчётной конференции по итогам IV квартала 14 января.
Барнум предупредил, что стейблкоины с функцией начисления процентов формируют «параллельную банковскую систему». Такая система обладает всеми признаками банка, но действует вне многовековой системы пруденциального регулирования, которая применяется к традиционному банковскому сектору.
Это предупреждение прозвучало на фоне работы законодателей над пересмотром закона о прозрачности структуры рынка цифровых активов (Digital Asset Market Structure Clarity Act). В обновлённой редакции законопроекта прямо запрещается сервисным провайдерам выплачивать проценты только за хранение стейблкоинов пользователями.
01 Регуляторное предупреждение
Отчётная конференция JPMorgan неожиданно стала центром обсуждения вопросов регулирования криптовалют. Отвечая на вопросы аналитиков, Барнум прямо высказался против стейблкоинов с доходностью.
Финансовый директор крупнейшего банка Уолл-стрит подчеркнул, что позиция JPMorgan соответствует намерениям законопроекта GENIUS Act, который устанавливает чёткие границы и меры защиты при выпуске стейблкоинов.
Главный аргумент Барнума заключается в следующем: если финансовый продукт предлагает функции, аналогичные банковскому «депозиту с процентами», но не соответствует требованиям по капиталу, управлению рисками и соблюдению нормативов, он создаёт системные риски.
Он отметил, что речь идёт не о борьбе с конкуренцией или технологическими инновациями, а о категорическом неприятии создания «теневой банковской структуры» вне существующих регуляторных механизмов.
02 Законодательные инициативы
Пока JPMorgan озвучивал свои опасения, Конгресс США рассматривал ключевые поправки к проекту закона о прозрачности структуры рынка цифровых активов.
В обновлённом законопроекте прямо запрещается провайдерам цифровых активов выплачивать проценты или доход пользователям «только за хранение стейблкоинов». Эта мера направлена на то, чтобы стейблкоины не превращались в банковские депозиты и не обходили традиционную систему банковского регулирования.
Примечательно, что закон не запрещает все механизмы стимулирования. Допускаются вознаграждения за предоставление ликвидности, участие в управлении и стейкинг — за активности, способствующие развитию экосистемы.
Такой взвешенный подход отражает намерения законодателей: стимулировать активное участие, поддерживающее здоровье блокчейн-сети, и ограничить пассивное получение дохода только за хранение активов.
03 Реакция банковского сектора
Опасения JPMorgan разделяют и другие участники рынка. Американский банковский сектор выступил единым фронтом, выразив серьёзную обеспокоенность возможным влиянием доходных стейблкоинов на их бизнес-модели.
Восемь ведущих отраслевых ассоциаций, включая Национальную ассоциацию кредитных союзов и Совет оборонных кредитных союзов, недавно направили совместное письмо в Сенат США. В письме говорится, что стимулирование доходности по стейблкоинам может привести к оттоку триллионов долларов вкладов из регулируемых учреждений.
Организации отмечают, что местные банки и кредитные союзы используют депозиты для финансирования ипотечного кредитования, кредитов малому бизнесу и сельскохозяйственных займов. Отток вкладов напрямую приведёт к сокращению объёмов кредитования и замедлению экономического развития на местах.
«Это не абстрактные дебаты о политике — здесь затрагиваются реальные интересы потребителей», — подчеркнул Джейсон Стверак, директор по адвокации Совета оборонных кредитных союзов.
04 Структура рынка стейблкоинов
Почему стейблкоины с доходностью вызывают столь острые споры? Чтобы ответить на этот вопрос, важно понимать современную структуру рынка стейблкоинов.
Согласно отраслевой классификации, стейблкоины делятся на четыре основные группы: традиционные стейблкоины, такие как tether (USDT) и circle (USDC); экосистемные стейблкоины, выпускаемые биржами и технологическими компаниями; децентрализованные стейблкоины, обеспеченные криптоактивами; и спорные стейблкоины с доходностью.
Стейблкоины с доходностью (например, USDe от Ethena Labs и USDY от Ondo Finance) распределяют доход от базовых активов — обычно казначейских облигаций США — между держателями, имитируя функцию начисления процентов по традиционным банковским сберегательным счетам.
В сравнении со стандартными банковскими ставками в диапазоне 0,5–1,5% годовых такие стейблкоины предлагают доходность 4–5% на консервативных платформах и от 3% до 8% на известных протоколах, таких как aave и compound.
05 Глобальная перспектива
Вопрос регулирования стейблкоинов актуален не только для США. Крупнейшие экономики мира ускоряют разработку собственных стратегий в этой сфере.
Японская финтех-компания JPYC в октябре 2025 года выпустила первый в мире регулируемый стейблкоин, привязанный к иене — $JPYC, с планом достичь объёма эмиссии 10 трлн иен за три года.
В то же время стейблкоин XSGD из Сингапура уже используется для реальных платежей, а крупнейшее приложение Юго-Восточной Азии Grab планирует интегрировать расчёты в стейблкоинах в свою платёжную сеть.
Эти мировые инициативы подчёркивают растущее значение стейблкоинов как новой финансовой инфраструктуры и объясняют, почему регуляторы и традиционные финансовые институты так внимательно следят за их развитием.
Согласно прогнозу Citi, к 2030 году глобальный объём эмиссии стейблкоинов может достичь от 1,9 до 4 трлн долларов.
06 Риски и возможности
Предупреждая о рисках, Барнум также отметил, что JPMorgan уже предоставляет отдельные криптовалютные продукты и сервисы. Он задал ключевой вопрос: «В конечном счёте стоит спросить — действительно ли это улучшает клиентский опыт?»
С технической точки зрения современные DeFi-решения сделали стратегии получения дохода по стейблкоинам более умными и доступными. Новые возможности — автоматизированное распределение дохода, доступ к ликвидности на разных блокчейнах, интеграция реальных активов — обеспечивают инвесторам гибкость и эффективность, недоступные в традиционных финансах.
Однако эти инновации несут и риски. Уязвимости смарт-контрактов, ошибки в управлении ликвидностью и недостаточные меры по управлению рисками могут привести к потерям средств пользователей.
В отличие от традиционных банковских вкладов, средства в стейблкоинах не защищены страхованием Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC) и не имеют центрального банка, выступающего кредитором последней инстанции.
