Когда курс биткоина опустился ниже 63 000 $ в начале февраля 2026 года, компания Strategy (MSTR), основанная Майклом Сэйлором, поразила рынок итогами четвертого квартала: чистый убыток составил ошеломляющие 12,4 млрд $, главным образом из-за 17,4 млрд $ нереализованных убытков от переоценки своих биткоин-активов по рыночной стоимости.
Акции этой компании выросли более чем на 3 500 % за четыре года благодаря стратегии «покупки биткоина с использованием заемных средств», однако теперь цена акций упала почти на 80 % от исторического максимума ноября 2024 года.
Основная проблема: масштаб убытков и инверсия стоимости
Последний финансовый отчет Strategy показывает чистый убыток в размере 12,4 млрд $ за четвертый квартал, в первую очередь из-за 17,4 млрд $ нереализованных убытков по справедливой стоимости, требуемых стандартами бухгалтерского учета.
Биткоин-активы компании оцениваются примерно в 46 млрд $, средняя цена покупки составляет 76 052 $ за монету. Это важно: впервые с 2023 года рыночная стоимость биткоин-портфеля Strategy опустилась ниже совокупной стоимости приобретения. По данным Gate на 6 февраля 2026 года, биткоин стоит 64 452,2 $, что примерно на 15,3 % ниже средней цены покупки Strategy.
Детальный анализ: структурные риски, лежащие в основе масштабных убытков
Крупные убытки Strategy отражают фундаментальные структурные риски бизнес-модели компании. Основная стратегия всегда заключалась в привлечении средств путем эмиссии акций и облигаций, после чего компания активно покупала биткоин и ожидала роста его стоимости. Эта схема работала несколько лет, но сейчас испытывает серьезное давление.
Согласно финансовым данным, Strategy владеет более чем 713 000 биткоинов, средняя стоимость приобретения — 76 052 $. При текущей цене биткоина значительно ниже этого уровня баланс компании находится в минусе.
| Показатель | Данные |
|---|---|
| Средняя цена покупки | 76 052 $ за BTC |
| Текущий курс биткоина (2026-02-06) | 64 452,2 $ |
| Общий объем активов | ~713 000 BTC |
| Совокупная стоимость приобретения | ~54,2 млрд $ |
| Текущая рыночная стоимость | ~46 млрд $ |
| Нереализованный убыток | ~8,2 млрд $ |
Дополнительную тревогу вызывает наличие у компании конвертируемого долга на сумму 8,2 млрд $. Сэйлор подчеркивает, что Strategy располагает резервами наличности в размере 2,25 млрд $, которых хватит на выплату процентов и дивидендов в течение ближайших двух лет, и риска маржин-колла нет.
Фундаментальный вызов: покупка биткоина с плечом в эпоху спотовых ETF
Бизнес-модель Strategy сталкивается с беспрецедентными трудностями. После запуска спотовых биткоин-ETF инвесторы получили более дешевый и прямой доступ к рискам биткоина, что подрывает уникальное преимущество Strategy.
Ранее стоимость компании почти вдвое превышала стоимость ее биткоин-активов, но эта премия практически исчезла. Ключевые точки давления связаны с конвертируемым долгом: облигация на 1,01 млрд $ выпущена в сентябре 2024 года с ценой конвертации 183,19 $, держатели могут воспользоваться опционом на продажу 15 сентября 2027 года. Облигация на 3 млрд $ без купона выпущена в ноябре 2024 года с ценой конвертации 672,4 $, опцион на продажу доступен 1 июня 2028 года. Несколько других конвертируемых облигаций также будут подвержены риску выкупа в 2028 году.
Tiger Research отмечает, что 2028 год станет критическим для выживания Strategy. Компания может столкнуться с давлением на выкуп примерно 6,4 млрд $. Если не удастся привлечь средства путем выпуска новых акций или долговых инструментов, возможно, придется распродать значительные объемы биткоина.
Влияние на рынок и отрасль: распространение кризиса доверия
Ситуация Strategy вызвала сомнения в корпоративной модели хранения биткоина. В мире компании, копирующие подход Strategy, суммарно владеют биткоином на сумму более 108 млрд $, что составляет 4,7 % от общего объема обращения.
По данным Capriole Investments, почти треть публичных компаний, добавивших биткоин на баланс, сейчас торгуются ниже стоимости этих резервов. Смена настроений очевидна: коэффициент mNAV (отношение стоимости компании к биткоин-активам) Strategy снизился с максимума 3,9 в ноябре 2024 года до примерно 1,2 — минимального значения с марта 2023 года.
Аналитик Benchmark Co. Марк Палмер отмечает, что в текущих условиях внимание рынка переключилось на способность компаний привлекать капитал в сложных обстоятельствах. Есть опасения, что если цены биткоина останутся низкими, больше компаний с аналогичной стратегией окажутся в такой же ситуации. S&P Global предупреждает: если к моменту погашения долга биткоин будет под сильным давлением, компании могут быть вынуждены распродавать активы по низким ценам — реструктуризация, фактически равнозначная дефолту.
Взгляд в будущее: стратегии выживания и эволюция рынка
В условиях текущего кризиса руководство Strategy старается сохранять оптимизм. На конференц-колле Сэйлор вновь выразил уверенность в биткоине, подчеркнув: «У нас крипто-президент, решивший сделать США биткоин-супердержавой». Однако рынок не разделяет этот энтузиазм. Фонг Ле признал, что если биткоин упадет на 90 %, компания не сможет погасить долг только за счет продажи биткоина и будет вынуждена реструктурировать обязательства.
Под финансовым давлением компания начала корректировать стратегию финансирования. Недавно Strategy повысила ставку дивидендов по привилегированным акциям до 11,25 %, чтобы привлечь инвесторов. Продолжается выпуск привилегированных акций под тикерами STRC, STRF, STRK и STRD для финансирования покупки биткоина. Останутся ли эти меры эффективными — пока неизвестно. Примечательно, что известные шорт-селлеры, такие как Майкл Бурри, предупреждают: падение биткоина может запустить «спираль смерти» среди корпоративных держателей.
С другой стороны, долгосрочный прогноз Gate по курсу биткоина предполагает среднюю цену 78 559,7 $ в 2026 году, что выше стоимости приобретения Strategy. Если прогноз реализуется, это даст компании временное облегчение. К 2031 году биткоин (BTC) может колебаться в районе 210 873,2 $.
Акции Strategy упали почти на 80 % от пика ноября 2024 года, что привело к потере десятков миллиардов рыночной стоимости. До запуска спотовых биткоин-ETF компания была основным инструментом для косвенного инвестирования в биткоин. Теперь ее уникальная модель «покупки биткоина с плечом» сталкивается с серьезными испытаниями, премия к биткоин-активам практически исчезла. Генеральный директор Фонг Ле признал на конференц-колле: дальнейшее падение биткоина может вынудить компанию реструктурировать долг, поскольку продажа биткоина не покроет обязательства. В конечном итоге результат этого финансового эксперимента будет зависеть от будущей динамики курса биткоина.
