В феврале 2026 года индустрия майнинга биткоина пережила исторический переломный момент. Компания Bitdeer, возглавившая рейтинг публичных майнинговых компаний по собственному хешрейту благодаря разработанным ею майнинговым установкам, совершила шаг, потрясший рынок: полностью распродала свои корпоративные запасы биткоина. Одновременно с этим показатель hashprice — ключевой индикатор прибыльности майнеров — опустился до рекордного минимума, составив всего $0,03 за TH, а средняя себестоимость майнинга по сети резко превысила цену биткоина. За этими, на первый взгляд, противоречивыми данными скрывается глубокая трансформация: майнинг переходит от стратегии «держать в расчёте на рост цены» к принципу «кэш — превыше всего», а конкуренция в энергетике уступает место хешрейту как инфраструктурной основе. В этой статье рассматриваются ключевые события февраля в майнинге, приводится хронология, анализируются данные, разбираются основные рыночные нарративы и рассматриваются возможные сценарии развития отрасли.
Парадокс рекордного хешрейта и нулевых запасов
20 февраля компания Bitdeer опубликовала еженедельный отчёт, согласно которому её собственные запасы BTC снизились до нуля (не считая клиентских депозитов). Все 189,8 BTC, добытые за неделю, были реализованы, а чистое изменение позиции составило -943,1 BTC. Основатель компании Чжихань У отметил, что нулевой баланс сейчас не означает его сохранения в будущем, объяснив решение необходимостью поддержания ликвидности для оценки различных необязательных сделок по покупке электроэнергии и земельных участков.
Парадоксально, что в этот же период аналитики JPMorgan зафиксировали рост собственного хешрейта Bitdeer до 63,2 EH/s, что превысило показатель MARA (60,4 EH/s) и вывело Bitdeer в лидеры среди публичных майнинговых компаний по собственному хешрейту. Одновременное достижение рекордного хешрейта и нулевых запасов BTC разрушило устоявшееся представление рынка о том, что «больше хешрейта — больше накопленных монет» для майнеров.
Тем временем, прибыльность по отрасли резко снизилась. По данным Luxor Technology, в феврале hashprice опустился до примерно $0,03 за TH — абсолютного минимума. Bloomberg сообщал, что на фоне снижения цены биткоина ниже $70 000, роста стоимости электроэнергии и последствий зимних штормов в США ряд майнинговых компаний был вынужден частично остановить работу.
От всплесков сложности к отраслевому повороту
Турбулентность в майнинге биткоина в феврале стала продолжением и ускорением тенденций, начавшихся во второй половине 2025 года. Ключевые этапы:
- Начало февраля: по данным отслеживания mempool, сложность майнинга выросла почти на 15 % до 144,4 T, что стало крупнейшим единичным увеличением сложности в истории и практически нивелировало предыдущее значительное снижение.
- 9 февраля: сеть испытала историческое снижение сложности более чем на 11 %, что свидетельствовало о массовом отключении и уходе майнеров.
- 20 февраля: Bitdeer объявила о ликвидации запасов биткоина, что стало знаковым стратегическим сдвигом среди ведущих майнинговых компаний.
- Конец февраля: MARA Holdings объявила о партнёрстве со Starwood Capital для переоборудования части своих майнинговых мощностей под дата-центры для ИИ с планируемой начальной мощностью 1 ГВт. Активный инвестор Starboard Value призвал Riot Platforms ускорить переход к ИИ/ВВП (высокопроизводительным вычислениям).
Переформатирование хешрейта, издержек и капиталов
Данные февраля наглядно отразили давление на отрасль и усиливающееся расслоение. Основные показатели:
| Показатель | Данные | Анализ влияния на отрасль |
|---|---|---|
| Сложность майнинга | Достигла пика 144,4 T (максимальный рост за всю историю), затем снизилась более чем на 11 % | Ускоренное выбывание устаревшего оборудования, резкая краткосрочная волатильность хешрейта сети. |
| Hashprice | Опустился до ~$0,03 за TH (исторический минимум) | Большинство майнеров, кроме самых эффективных, работают в убыток. |
| Себестоимость добычи | Средняя по сети полная себестоимость BTC: ~$87 000 | Существенно выше цены BTC (примерно $64 000–$72 000 в этот период). |
| Хешрейт лидеров | Собственный хешрейт Bitdeer — 63,2 EH/s (максимум среди публичных майнеров) | Рост хешрейта больше не ведёт напрямую к накоплению BTC, а становится частью новых стратегий управления капиталом. |
| Изменения в запасах майнеров | Bitdeer ликвидировала запасы, MARA может пересмотреть стратегию HODL | Функции «добычи» и «накопления» расходятся; майнеры переходят от пассивного хранения к активному управлению балансом. |
Показатели демонстрируют, что ставка только на рост цены биткоина уже не покрывает растущие издержки на электроэнергию и оборудование. Модель выживания для майнеров смещается от цикла «добыча — хранение — финансирование» к схеме «добыча — продажа — реинвестирование (в ИИ или новую инфраструктуру)».
Разделение рынка и столкновение нарративов
Последние события в майнинге вызвали несколько ключевых дискуссий:
- Является ли ликвидация запасов признаком капитуляции или стратегическим шагом?
Часть аналитиков считает, что распродажа Bitdeer свидетельствует о критическом уровне давления на ликвидность майнеров, особенно при рекордно низком hashprice и цене BTC ниже средней себестоимости. Другие полагают, что ликвидация, сопровождающаяся крупными выпусками конвертируемых облигаций и инвестициями в инфраструктуру ИИ, больше похожа на проактивную перестройку капитала, чем на вынужденную распродажу при банкротстве.
- Переход к ИИ — реальное решение или очередной хайп?
В таких компаниях, как Morgan Stanley, позитивно оценивают переоборудование майнинговых площадок под дата-центры для ИИ, считая доступ майнеров к электроэнергии и земле редким ресурсом в условиях дефицита вычислительных мощностей для ИИ. Однако некоторые аналитики предупреждают, что дата-центры для ИИ требуют гораздо более высоких требований к сетевой задержке и стабильности, чем майнинг биткоина, и не все объекты подходят для переоборудования. Кроме того, масштабные капитальные затраты могут создать новые финансовые риски.
- Угрожает ли снижение хешрейта безопасности сети?
С закрытием устаревших установок появляются опасения, что падение хешрейта может подорвать безопасность биткоина. Однако исследование Paradigm предлагает противоположный взгляд: майнинг биткоина следует рассматривать как «гибкий потребитель электроэнергии» и инфраструктурный актив для энергосистемы. Его регулируемость поддерживает стабильность энергосетей, а долгосрочное энергопотребление ограничивается механизмом халвинга, что предотвращает неконтролируемый рост.
Нарративы «капитуляции майнеров» и «ИИ-спасителя»
В новостях февраля темы «капитуляции майнеров» и «перехода к ИИ» стали самыми обсуждаемыми — но обе требуют взвешенного подхода.
Капитуляция майнеров действительно происходит, но она затрагивает в первую очередь игроков с высокими издержками и низкой эффективностью. Снижение сложности 9 февраля подтвердило волну отключений. Однако ведущие компании, такие как Bitdeer и MARA, не «капитулируют» — они используют преимущества капитала и хешрейта для активной реструктуризации активов и бизнеса.
Нарратив о «переходе к ИИ» грешит чрезмерным упрощением. Хотя компании MARA, Hut 8 и TeraWulf действительно переводят часть мощностей на задачи ИИ/ВВП, этот процесс требует лет строительства и значительных инвестиций. Рассматривать его как мгновенное решение текущих проблем с прибыльностью — излишне оптимистично. На деле речь идёт о создании базы для будущих источников дохода, а не о немедленном хеджировании убытков от майнинга.
Взаимосвязь экосистемы биткоина и рынков капитала
Изменения в индустрии майнинга запускают цепную реакцию на нескольких уровнях:
- Для баланса спроса и предложения на рынке BTC: переход ведущих майнеров от «накопления» к «ликвидации» снижает естественную подушку против давления продаж. Ранее майнеры были долгосрочными держателями, теперь же становятся более активными продавцами, что способно изменить динамику предложения биткоина. По данным Bloomberg, майнеры, контролирующие свыше $8 млрд в BTC, ускоряют продажи и направляют капитал в сектор ИИ.
- Для оценки стоимости майнеров: рынки капитала пересматривают логику оценки. Согласно тезису Morgan Stanley о «REIT-сценарии», майнеры, успешно переориентировавшиеся на инфраструктуру ИИ, получат более стабильные денежные потоки и более высокие мультипликаторы оценки. Компании, остающиеся только в майнинге биткоина, сохранят сильную зависимость стоимости акций от колебаний цены BTC.
- Для глобального распределения хешрейта: по мере переориентации майнинга в США на ИИ часть хешрейта может навсегда уйти или переместиться в регионы с более низкими ценами на электроэнергию и дружественным регулированием (например, Россия, Ближний Восток, Южная Америка). Покупка компанией Canaan доли Cipher Mining в объекте в Техасе и планы России по строительству майнинговых центров также свидетельствуют о переформатировании мировой карты хешрейта.
Сценарии на 6–12 месяцев вперёд
Исходя из текущих данных и тенденций, в ближайшие 6–12 месяцев развитие майнинговой отрасли может пойти по одному из трёх основных сценариев:
Сценарий 1: ускоренная интеграция ИИ
- Условия: цена биткоина остаётся ниже $80 000, сохраняется высокий спрос на аренду вычислительных мощностей для ИИ.
- Итог: всё больше публичных майнеров по примеру Bitdeer и MARA выпускают облигации или распродают запасы BTC для быстрого переориентирования ценных энергетических ресурсов на ИИ/ВВП. Отрасль расслоится: часть компаний останется «криптомайнерами», другие станут «операторами цифровой инфраструктуры».
Сценарий 2: восстановление цены биткоина и хешрейта
- Условия: макроэкономическая ситуация улучшается, цена биткоина возвращается к $90 000–$100 000.
- Итог: hashprice восстанавливается, часть простаивающего оборудования возвращается в строй. Однако после недавней «волны ликвидаций» ведущие компании вряд ли будут вновь формировать крупные запасы BTC, предпочитая направлять новые средства в развитие двух бизнес-направлений. Старая стратегия накопления, вероятно, не вернётся.
Сценарий 3: кризис ликвидности и ускоренная консолидация
- Условия: цена биткоина продолжает падать или остаётся ниже $60 000 в течение длительного времени.
- Итог: мелкие и высоко закредитованные майнеры массово банкротятся (как показал кейс NFN8 Group в феврале). Начинается новая волна слияний и поглощений, когда крупные игроки с дешёвой электроэнергией скупают активы по сниженным ценам, что ведёт к дальнейшей концентрации рынка.
Заключение
Февраль 2026 года стал символическим завершением целой эпохи для майнинга биткоина. Решение Bitdeer ликвидировать запасы на фоне достижения рекордного хешрейта стало разрывом с догмой «майнинг = накопление» под давлением требований к эффективности капитала и выживанию. Рекордно низкий hashprice обозначил новую реальность: проблемы с прибыльностью становятся нормой для отрасли на фоне высокой волатильности цен и продолжающегося влияния халвинга.
Массовый переход майнеров к ИИ по сути означает переосмысление способов монетизации электроэнергии. Это одновременно реакция на текущие сложности и ставка на следующий технологический цикл. Для инвесторов и наблюдателей анализ майнинга теперь требует взгляда шире графиков цены биткоина — на энергорынки, спрос на вычисления для ИИ и управление балансом публичных компаний. Перемены, начавшиеся в феврале, ведут майнинг биткоина к более сложной — и более профессиональной — новой эпохе.
