17 июня 2026 года: Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) Федеральной резервной системы единогласно проголосовал — 12:0 — за сохранение целевого диапазона ставки федеральных фондов на уровне 3,50–3,75%. Это уже четвертое подряд заседание, на котором ФРС удерживает ставки без изменений после последнего снижения в декабре 2025 года. Само решение по ставке не стало главным событием для рынков — гораздо больше внимания привлекли опубликованные одновременно Обзор экономических прогнозов и диаграмма точек, которые раскрыли более глубокую проблему: инфляция отклоняется от целевого уровня 2% уже более пяти лет, а медианный прогноз ФРС по базовой инфляции PCE на конец 2026 года резко пересмотрен вверх — с 2,7% в марте до 3,3%.
Пять лет. С момента резкого роста инфляции в 2021 году, когда она достигла максимальных значений за четыре десятилетия, политика ФРС прошла весь цикл: от заявления о «временном» характере инфляции до агрессивного повышения ставок, затем — ослабления, когда инфляция снизилась, и нового всплеска. Однако к середине 2026 года целевой уровень инфляции 2% остается недостижимым и выглядит еще более отдаленным на обозримое будущее. В этой статье рассматривается ключевой вопрос: почему ФРС не может вернуться к эпохе 2% инфляции? Ответ раскрывается в трех аспектах: логика повышения инфляционных прогнозов, фундаментальные изменения в политике ФРС и структурный характер шоков предложения.
Заседание, определенное жесткой позицией
Июньское заявление FOMC по итогам заседания содержало всего 130 слов — это самый короткий текст за последние 19 лет. Из заявления были полностью убраны намеки на дальнейшее изменение ставок, а форвардное руководство, характерное для эпохи Пауэлла, полностью нивелировано. На первой пресс-конференции в качестве председателя ФРС Кевин Уорш ясно дал понять: ФРС отказалась от форвардного руководства, и он не может дать конкретных прогнозов по будущим действиям. Он сравнил диаграмму точек с «карандашом с ластиком», подчеркнув, что его коллеги понимают: мир меняется стремительно, и они не будут привязаны к взглядам, сформированным шесть недель назад.
За этим резким изменением коммуникационной политики стоит существенное ухудшение инфляционных прогнозов. Общий прогноз по инфляции PCE на 2026 год был повышен с 2,7% в мартовском SEP до 3,6%, а по базовой инфляции PCE — с 2,7% до 3,3%. Прогнозы на 2027 год также пересмотрены вверх: базовая PCE выросла с 2,2% до 2,5%. Важно отметить, что диаграмма точек показала: 9 из 18 официальных лиц, представивших прогнозы, ожидают как минимум одно повышение ставки до конца 2026 года, а 6 из них выступают за совокупное повышение на 50 базисных пунктов и более. Для сравнения: в мартовском прогнозе никто не ожидал повышения ставки в течение года. Медианный ожидаемый уровень ставки федеральных фондов на конец 2026 года вырос с 3,4% до 3,8%.
Что это означает? Всего за три месяца внутренний консенсус ФРС сменился с «одного снижения ставки в этом году» на «минимум одно повышение, возможно больше». Единственная причина такого разворота — инфляция.
Структурные причины отклонения инфляции
То, что инфляция не возвращается к уровню 2% уже пять лет подряд, объясняется не одним событием, а сочетанием структурных факторов.
Первый фактор — геополитические шоки, влияющие на волатильность цен на энергоносители. Война с Ираном подняла мировые цены на энергию. Хотя недавние признаки мирного урегулирования между США и Ираном привели к некоторому снижению международных цен на нефть, инфляционные последствия сохраняются. В мае индекс потребительских цен в США вырос на 4,2% в годовом выражении, впервые превысив 4% за три года и показав самый быстрый рост с мая 2023 года. В заявлении ФРС отмечено, что инфляция частично отражает влияние шоков предложения, которые повышают цены в таких секторах, как энергетика.
Второй фактор — инфляционный эффект тарифной политики. Тарифы президента Трампа создали новый рост цен на импортируемые товары. В отличие от шоков на рынке энергии, инфляционное влияние тарифов обычно более устойчивое — оно напрямую изменяет относительные цены импорта, и такие корректировки редко бывают разовыми.
Третий фактор — структурный внутренний спрос в США. Бум искусственного интеллекта стимулирует строительство дата-центров, увеличивает спрос на электроэнергию и поддерживает инвестиции в основной капитал. В сочетании с эффектом богатства от роста фондового рынка эти явления рассматриваются политиками как новые источники краткосрочной инфляции. В мае розничные продажи выросли на 0,9% по сравнению с предыдущим месяцем, значительно превысив ожидания, а годовой темп роста достиг 6,9% — максимального значения за три с половиной года. Устойчивый потребительский спрос означает, что даже при снижении цен на энергоносители инфляционное давление со стороны спроса продолжает расти.
Четвертый фактор — устойчивость цен на основные услуги. Экономисты Bank of America отмечают: снижение инфляции за счет жилищного сектора практически завершилось, а цены на другие основные услуги остаются крайне устойчивыми. Это говорит о том, что даже если инфляция товаров снизится благодаря восстановлению предложения, структурная природа инфляции в секторе услуг будет удерживать базовую PCE выше целевого уровня.
В исследовательском институте China Merchants Bank отмечают, что рост производительности и инвестиции в основной капитал сохраняются, однако отклонение инфляции продолжается более пяти лет. Уорш признал на пресс-конференции: устойчиво высокие цены становятся бременем для американцев. Ключевой момент — ФРС не может существенно влиять на отдельные цены, например, вызванные шоками предложения, такими как энергия. Главная задача — не допустить «вторичных эффектов роста цен». Это заявление определяет основной ориентир политики ФРС в эпоху Уорша: не бороться напрямую с шоками предложения, а предотвращать расAnchoring инфляционных ожиданий.
От «форвардного руководства» к «зависимости от данных»: фундаментальная смена политики
Первое заседание FOMC под руководством Уорша может оказаться более значимым для институциональных изменений, чем для решения по ставке.
Он объявил о создании пяти специализированных рабочих групп: по коммуникационным механизмам, управлению балансом, источникам макроэкономических данных и системам зависимости от данных, исследованиям производительности и рынка труда, а также по инфляционной политике и влиянию новых технологий. Каждая группа планирует провести комплексный анализ и представить отчеты к концу года. Это крупнейшая перестройка политической структуры ФРС с момента финансового кризиса 2008 года.
Особенно важна критика Уорша в адрес текущей системы данных ФРС. Он отметил, что большинство данных ФРС основано на «устаревших методах опроса», которые с трудом отражают экономическую реальность 2026 года. Уровень ответов на опросы недостаточен, а сами вопросы могли быть актуальны поколение назад, но сегодня теряют значение. Уорш даже выразил готовность использовать данные в реальном времени от частных компаний и подчеркнул, что цены на финансовых рынках — важнейший источник информации для принятия решений центральным банком.
Что это означает? ФРС эпохи Уорша переходит от «управления ожиданиями рынка» к «зависимости от данных в реальном времени и экономической реальности». Логика отказа от форвардного руководства заключается в том, что рынки работают лучше всего, реагируя на данные в реальном времени, а сами рыночные цены — главный ориентир. Если рынки просто отражают слова ФРС, это все равно что «убрать самый важный источник информации и игнорировать его».
Это изменение имеет глубокие последствия для управления инфляцией. При Пауэлле ФРС использовала форвардное руководство для закрепления рыночных ожиданий по траектории ставок, косвенно влияя на финансовые условия и инфляцию. Логика Уорша: вместо того чтобы рынок угадывал намерения ФРС, пусть ФРС наблюдает за сигналами рыночных цен. Такая «рыночная» философия принятия решений означает, что будущие корректировки политики будут больше зависеть от данных в реальном времени, станут менее предсказуемыми, но потенциально более точными.
Перепозиционирование рынков и анализ траектории повышения ставок
Жесткие сигналы ФРС быстро были учтены рынком.
На рынке фьючерсов по процентным ставкам произошла резкая переоценка до и после заседания. До заседания вероятность повышения ставки в сентябре оценивалась примерно в 27%, после — выросла до около 83%. Октябрьское заседание теперь полностью заложено под повышение ставки, а совокупные ожидания повышения к концу года составляют около 155 базисных пунктов. Доходность двухлетних казначейских облигаций за день выросла примерно на 12 базисных пунктов — это максимальный дневной рост с апреля 2025 года.
Тем временем прогнозы различных институтов по траектории повышения ставок существенно разошлись. Deutsche Bank ожидает, что ФРС повысит ставки на 50 базисных пунктов в 2026 году, доведя их до 4,1%, причем первое повышение возможно уже в июле. 22 июня Bank of America пересмотрел свой предыдущий прогноз и теперь ожидает три повышения ставки в этом году на общую сумму 75 базисных пунктов, причем июльское повышение «рассматривается». Экономист Bank of America Адитья Бхаве прямо заявил: «Проблема инфляции у ФРС явно усугубилась».
Однако реальное проведение повышения ставок остается под вопросом. Donghai Securities отмечает: ожидания повышения ставок в основном связаны с инфляцией из-за роста цен на нефть. США и Иран подписали соглашение; если цены на нефть в дальнейшем пойдут вниз и влияние на инфляцию будет подтверждено как ослабевающее, ожидания повышения ставок в этом году могут быть пересмотрены. Официальный представитель ФРС Гулсби также заявил, что ФРС должна оценить, являются ли временные шоки — такие как повышение тарифов или война с Ираном, увеличивающая цены на энергоносители — единственными причинами роста инфляции.
Для криптовалютного рынка рост ожиданий повышения ставок означает дальнейшее ужесточение условий ликвидности. Когда рынок начинает торговать сценариями «более высоких ставок надолго» или даже «новых повышений», внимание криптоиндустрии смещается с геополитических событий на вопрос: появятся ли новые источники ликвидности. С резким сокращением ожиданий снижения ставок и устойчивым давлением на финансирование рисковые активы сталкиваются с более жесткой проверкой оценки в краткосрочной перспективе.
Заключение: расстояние до цели 2%
Возвращаясь к главному вопросу: почему ФРС не может вернуться к эпохе 2% инфляции?
Ответ не однозначен. Повторяющиеся шоки предложения, инфляционные последствия тарифной политики, структурная устойчивость спроса и инерция цен на основные услуги вместе создают системные препятствия для возвращения инфляции к целевому уровню. Собственная политика ФРС переживает глубокую трансформацию: от форвардного руководства к зависимости от данных, от управления ожиданиями к наблюдению за рынком. Сам этот переход переопределяет понятие «управление инфляцией».
Уорш подчеркнул на пресс-конференции: цель инфляции 2% не входит в сферу исследований рабочих групп, и нет причин пересматривать цель до ее достижения. Однако с пересмотром прогноза базовой PCE на 2026 год до 3,3% и прогнозом на 2027 год на уровне 2,5% рынок вправе задать вопрос: после пяти лет устойчивого отклонения, достижима ли цель 2%, или это лишь обещание, которое постоянно откладывается?
Ответ, возможно, зависит от динамики трех переменных: сможет ли ситуация на Ближнем Востоке действительно стабилизироваться и вернуть цены на энергоносители к норме; сохранится ли инфляционный эффект тарифной политики в долгосрочной перспективе; и сможет ли ФРС под руководством Уорша найти более эффективную стратегию управления инфляцией, чем «более высокие ставки надолго», за счет институциональных инноваций. До тех пор цель 2% остается достойной стремления — но, возможно, труднодостижимой.
