Эволюция криптовалютных ETF проходила поэтапно. Спотовые биткоин-ETF обеспечивают регулируемый доступ к цене актива, но не приносят держателям дохода. Спотовые эфир-ETF также ограничиваются отслеживанием цены. Инвесторы обоих продуктов несут альтернативные издержки — их активы могли бы приносить пассивный доход через стейкинг, однако в структуре ETF эта доходность не передаётся инвесторам.
В октябре 2025 года ситуация резко изменилась.
Bitwise BSOL и Grayscale GSOL дебютировали на Нью-Йоркской фондовой бирже, став первыми в США спотовыми Solana ETF с встроенными механизмами передачи стейкинговых вознаграждений инвесторам. Вскоре после этого, в январе 2026 года, 21Shares запустила ETP на базе JitoSOL (тикер JSOL) в Европе. В феврале Nasdaq официально подала заявку на изменение правил для листинга VanEck JitoSOL ETF, а в мае Morgan Stanley повторно подала заявку на спотовый Solana ETF, явно предусматривая стейкинг.
Этот сдвиг вызывает фундаментальный вопрос: если инвесторы могут получать стейкинговые вознаграждения Solana через ETF на брокерских счетах, есть ли смысл напрямую участвовать в ончейн-экосистеме и держать ликвидные стейкинговые токены вроде JitoSOL? Насколько велик разрыв в доходности между этими подходами? Ответ кроется не только в цифрах — речь идёт о глубокой перестройке инфраструктуры криптоинвестиций.
Интеграция стейкинговой доходности в структуры ETF
28 октября 2025 года Bitwise запустила свой Solana staking ETF (тикер BSOL) на NYSE — это первый в США ETF, на 100% обеспеченный криптовалютой SOL. За три дня под управлением BSOL оказалось $329 млн, при однодневном притоке $46 млн.
На следующий день Grayscale вывела на рынок GSOL, также с функцией стейкинга.
Ключевая инновация обоих продуктов — общий механизм: фонд стейкает свои активы SOL и передаёт вознаграждения по стейкингу держателям ETF. Ранее биткоин- и эфир-ETF не могли этого предложить: биткоин использует консенсус proof-of-work, не поддерживающий стейкинг, а хотя Ethereum перешёл на proof-of-stake, его спотовые ETF не интегрировали распределение стейкинговых вознаграждений.
20 мая 2026 года Morgan Stanley подала в SEC обновлённую регистрационную форму S-1 для своего спотового Solana ETF, предложив тикер MSOL и планируя стейкать часть активов SOL для генерации доходности. Это первый крупный банк США, который включил стейкинг в заявку на ETF.
Параллельно VanEck JitoSOL ETF проходил рассмотрение в SEC. Nasdaq подала изменение правил по форме 19b-4, предложив фонду держать напрямую ликвидные стейкинговые токены JitoSOL вместо SOL. SEC назначила крайний срок принятия решения — 18 июня 2026 года.
От пассивного отслеживания к активной генерации доходности
Дизайн криптовалютных ETF переживает смену поколений.
Первое поколение — спотовые биткоин-ETF — решило проблему «регулируемого владения». Инвесторам больше не нужно было управлять приватными ключами или пользоваться криптобиржами: они получали доступ к цене биткоина через традиционные брокерские счета. Однако фонд не приносил держателям дополнительной доходности.
Второе поколение — спотовые эфир-ETF — по структуре были схожи с первым. Хотя сеть Ethereum поддерживает стейкинг с годовой доходностью около 3,1–3,3%, эта доходность не передавалась инвесторам ETF. Возник явный разрыв между доходностью держателей ETF и тех, кто стейкает ETH напрямую.
В марте 2026 года BlackRock запустила iShares Staked Ethereum Trust (ETHB) — первый эфир-ETF со встроенным стейкингом. Фонд стейкал 70–95% активов ETH, распределяя примерно 82% стейкинговых вознаграждений инвесторам. Однако Solana-ETF стали лидерами по передаче стейкинговой доходности — не только по количеству продуктов, но и по чистой доходности благодаря более высокой базовой ставке стейкинга Solana.
Спотовые Solana-ETF открывают логику продукта третьего поколения, переходя от «пассивного отслеживания цены» к «пассивному отслеживанию + активной генерации доходности». Это стало возможным благодаря экономической модели Solana: около 68,3% циркулирующего предложения SOL находится в стейкинге, а годовая доходность по нативному стейкингу составляет 6–7,5% — значительно выше, чем у Ethereum (3,1–3,3%). Такая высокая базовая ставка делает бизнес-модель «чистая доходность после вычета комиссии остаётся привлекательной» жизнеспособной.
Ключевые события по датам:
| Дата | Событие |
|---|---|
| 28 октября 2025 | Запуск Bitwise BSOL на NYSE — первый Solana-ETF со стейкингом |
| 29 октября 2025 | Запуск Grayscale GSOL |
| 5 ноября 2025 | Grayscale отменяет комиссию за управление GSOL, увеличивает долю стейкинга до 100%, предлагает доходность 7,23% |
| 29 января 2026 | 21Shares запускает JitoSOL ETP (JSOL) в Европе |
| 26 февраля 2026 | Nasdaq подаёт изменение правил для VanEck JitoSOL ETF |
| 12 марта 2026 | Запуск BlackRock ETHB на Nasdaq — первый стейкинговый эфир-ETF |
| 20 мая 2026 | Morgan Stanley подаёт обновлённую заявку на Solana ETF со стейкингом (MSOL) |
Моделирование доходности стейкинга в ETF и ончейн-стейкинга
Структура доходности стейкинга Solana
Перед сравнением доходности стейкинга в ETF и ончейн-стейкинга важно понять структуру вознаграждений Solana. Доходность стейкинга Solana складывается из трёх уровней:
Первый уровень: инфляционные вознаграждения протокола. Сеть Solana распределяет вновь выпущенные токены SOL между валидаторами и делегаторами, участвующими в консенсусе, по заранее заданному графику инфляции. Это основной источник доходности стейкинга, который сейчас составляет 6–7,5% годовых.
Второй уровень: комиссии за транзакции. Валидаторы собирают базовые комиссии с транзакций в блоках, часть которых распределяется между стейкерами.
Третий уровень: вознаграждения MEV. Максимально извлекаемая стоимость (MEV) формируется за счёт дополнительной прибыли от порядка включения транзакций в блок. Не все валидаторы могут эффективно получать MEV — это зависит от использования специализированных MEV-оптимизированных клиентов. Jito разработала инфраструктуру для аукционов блоков и транзакций, позволяя поисковикам конкурировать за размещение транзакций и делиться частью прибыли с пользователями Jito Stake Pool. Именно этот премиальный слой отличает JitoSOL от стандартного стейкинга.
Сравнение доходности трёх стейкинговых продуктов
На основании проверяемых данных (на май 2026 года) смоделирована следующая картина:
| Показатель | BSOL (Bitwise) | GSOL (Grayscale) | JitoSOL (ончейн LST) | Традиционный нативный стейкинг SOL |
|---|---|---|---|---|
| Источник доходности | Нативные вознаграждения SOL | Нативные вознаграждения SOL | Стейкинг SOL + MEV-премия | Нативные вознаграждения SOL |
| Базовая доходность (APY) | ~6–7,5% | ~6–7,5% | ~7,1–7,5% | ~5,9–7,5% |
| Премия MEV | Нет | Нет | ~0,3–1,0 п.п. | Нет |
| Комиссия за управление/протокол | 0,20% | 0,35% (текущая) | Нет явной комиссии протокола | Комиссия валидатора ~5–10% |
| Спецусловия по комиссии | Отмена на 3 мес./AUM $1 млрд | Отмена с ноября 2025 на 3 мес. или до AUM $1 млрд, сейчас завершено | — | — |
| Оценочная чистая доходность для инвестора | ~5–7% | ~5,1–5,7% | ~7,1–7,5% | ~5,3–7,1% |
BSOL взимает комиссию за управление 0,20%. Фонд планирует стейкать 100% активов SOL, передавая всю чистую доходность инвесторам на начальном этапе. По данным Bitwise на 10 апреля 2026 года, чистая доходность BSOL составляла около 6,31% годовых.
Стандартная комиссия GSOL — 0,35%. Grayscale объявила о временной отмене комиссии 5 ноября 2025 года на три месяца или до достижения AUM $1 млрд (что наступит раньше). Эта политика завершилась в начале февраля 2026 года, после чего комиссия 0,35% была восстановлена. Фонд стейкает до 100% активов SOL через диверсифицированную сеть валидаторов, предлагая доходность 7,23%.
JitoSOL использует иную модель доходности. Годовая ставка около 7,46%, из которых 0,5–1,0 п.п. — премия MEV. Вместо выплаты вознаграждений дивидендами, цена JitoSOL относительно SOL постоянно растёт. Базовая доходность Jito составляет 6–7,5% годовых, а MEV — премиальный слой.
На 30 апреля 2026 года через Jito Block Assembly Marketplace (BAM) было застейкано 118 млн SOL у 344 валидаторов, что составляет около 28% общего веса стейкинга в сети Solana.
Расчёт фактической чистой доходности для инвестора
В базовом сценарии (цена SOL без изменений, базовая доходность стейкинга 6,5%, премия MEV 0,7 п.п.) чистая доходность выглядит так:
| Сценарий инвестирования | Годовая чистая доходность (после всех комиссий) |
|---|---|
| BSOL через брокерский счёт | ~5–7% |
| GSOL через брокерский счёт (текущая комиссия) | ~5,1–5,7% |
| Прямое ончейн-хранение JitoSOL | ~7,2% |
| Прямой нативный стейкинг SOL (минус 8% комиссии) | ~5,98% |
Цифры показывают явную иерархию: ончейн-JitoSOL лидирует по чистой доходности, но разница составляет 1–2 п.п., а не кратное превосходство.
Часто упускаемые налоговые и комплаенс-факторы
Есть ещё один важный аспект: в США выплаты доходности по ETF обычно оформляются стандартной налоговой формой 1099, обработкой занимается брокер. Ончейн-стейкинговые вознаграждения сложнее: они могут облагаться налогом при получении, а инвестор сам обязан их отслеживать и декларировать.
Для институциональных инвесторов структура ETF даёт дополнительные преимущества по комплаенсу — активы хранятся у регулируемых кастодианов и вписываются в рамки институционального риск-менеджмента. Это одна из причин, почему такие институты, как Morgan Stanley, предпочитают ETF прямым ончейн-продуктам.
Три ключевых рыночных нарратива
Распределение доходности стейкинга через ETF как «регуляторный прорыв»
Сторонники этого подхода утверждают, что Solana-ETF со стейкингом — не просто продуктовая инновация. Это первый случай, когда регуляторы США признали доходность активов на proof-of-stake как «неотъемлемую часть инвестиционной логики» на уровне ETF.
Старший аналитик ETF Bloomberg Эрик Балчунас отметил, что объём торгов BSOL в первый день ($56 млн) сделал его одним из самых успешных запусков ETF в 2025 году — он опередил все новые ETF того года.
Совокупный чистый приток в Solana-ETF превысил $1 млрд. BSOL от Bitwise привлёк более $861 млн с момента запуска, что составляет более 81% всех чистых притоков в спотовые Solana-ETF.
Доходность стейкинговых ETF чрезмерно размыта
Более осторожные аналитики указывают, что из-за комиссий за управление и особенностей распределения вознаграждений чистая доходность ETF уступает ончейн-стейкингу.
GSOL взимает комиссию 0,35%. При стейкинговой доходности 7,23% чистая доходность для инвестора составляет около 5,1–5,7%. Даже BSOL с минимальной комиссией 0,20% даёт чистую доходность 5–7%, что всё равно ниже, чем ~7,2% у JitoSOL.
Более тонкая критика — ETF не могут получать MEV-премию. В Solana MEV — значимый дополнительный слой доходности. Владельцы JitoSOL участвуют в распределении MEV благодаря инфраструктуре аукционов Jito, а GSOL и BSOL не имеют таких механизмов. Это означает, что инвесторы ETF структурно лишены этого компонента доходности.
Стейкинговые ETF создают риск концентрации делегирования
Третья важная дискуссия касается децентрализации. Кастодианы ETF выбирают валидаторов по собственным политикам и отношениям, а не по сигналам сообщества или метрикам эффективности. Если несколько кастодианов управляют миллиардами в стейкинге, консенсус Solana и маршрутизация MEV могут оказаться концентрированными у институциональных игроков.
Анализ влияния на индустрию
Сдвиг парадигмы в дизайне крипто-ETF
Внедрение стейкинговых вознаграждений в Solana-ETF имеет значение не только для самой Solana — это создаёт воспроизводимый шаблон для всех ETF на криптоактивы с proof-of-stake.
Если MSOL получит одобрение SEC, это будет означать признание регулятором: «ETF могут включать стейкинговые компоненты». Это способно запустить цепную реакцию: шансы на одобрение VanEck JitoSOL ETF вырастут, а другие активы на proof-of-stake (например, Cardano и Avalanche) могут добавить стейкинг в свои ETF-заявки.
Важно отметить, что путь одобрения VanEck JitoSOL ETF принципиально отличается от MSOL. Первый предлагает держать напрямую ликвидные стейкинговые токены JitoSOL, второй — держать спотовый SOL и стейкать его через кастодианов. Одобрение JitoSOL ETF станет прецедентом для LST (ликвидных стейкинговых токенов) как базовых активов ETF. SEC продлила период рассмотрения до 18 июня 2026 года.
Конкурентное давление на ончейн-стейкинговые экосистемы
Стейкинговые ETF оказывают многогранное конкурентное давление на ончейн-протоколы ликвидного стейкинга.
С одной стороны, ETF предлагают более низкий порог входа (не требуется создавать кошелёк, управлять приватными ключами, платить комиссии за газ) и мощную комплаенс-инфраструктуру, что может оттянуть часть капитала, который иначе пошёл бы в ончейн-стейкинг. Этот капитал, как правило, принадлежит инвесторам, менее чувствительным к техническим деталям и больше ориентированным на удобство и соответствие требованиям.
С другой стороны, не застейканная часть активов ETF может дать неожиданный эффект. Согласно модели распределения вознаграждений Solana, при снижении доли стейкинга пул вознаграждений делится между меньшим числом участников, что увеличивает доходность (APY) для каждого стейкера.
Долгосрочные перспективы JitoSOL и других LST-протоколов
Рост стейкинговых ETF не приведёт к «замещению» ончейн-ликвидных стейкинговых токенов вроде JitoSOL. Скорее, он подчёркивает различия между этими продуктами.
Ключевые преимущества JitoSOL — более высокая доходность (историческая MEV-премия 30–80 базисных пунктов), DeFi-композируемость (использование в качестве залога, предоставление ликвидности и пр.) и чистая структура доходности без комиссий за управление. Недостатки — более сложный вход, трудности с налоговым учётом и отсутствие доступа через традиционных брокеров.
Стейкинговые ETF (BSOL, GSOL и будущий MSOL) предлагают крайне низкий порог входа, удобное налогообложение и безопасность регулируемого хранения. Их минусы — комиссия за управление, невозможность получать MEV-премию и отсутствие DeFi-композируемости.
Скорее, это дополняющие продукты, а не конкурирующие. Инвесторы, ориентированные на максимальную доходность и готовые работать с ончейн-кошельками, выберут JitoSOL; те, кто ценит удобство и соответствие требованиям, — ETF. Вместе оба типа продуктов расширяют общий рынок стейкинга Solana.
Заключение
Интеграция стейкинговых вознаграждений в Solana-ETF — значимое структурное новшество среди криптоинвестиционных продуктов. Оно решает давнюю проблему: имеют ли держатели активов на proof-of-stake в регулируемых инструментах право на нативную доходность актива. BSOL и GSOL дают практический ответ на этот вопрос.
Однако «наиболее важное» требует уточнения. Это не самая радикальная инновация — механизм MEV у JitoSOL обеспечивает более высокую доходность и лучшую DeFi-композируемость, превосходя ETF по финансовой эффективности. Корректнее будет назвать это крупнейшим регуляторным прорывом в рамках комплаенса. Его значение — в открытии ранее закрытой двери для традиционных инвесторов, а не в создании беспрецедентного механизма доходности.
Для рядового инвестора выбор между BSOL, GSOL или JitoSOL — это по сути компромисс между «удобством и комплаенсом» и «максимизацией доходности». BSOL даёт чистую годовую доходность около 5–7% после комиссий, GSOL — примерно 5,1–5,7%, а JitoSOL (~7,2%) включает MEV-премию, недоступную ETF. Разница — 1–2 п.п.; это не пропасть, но в долгосрочной перспективе эффект сложных процентов делает её ощутимой.
Сосуществование, а не замещение обоих типов продуктов, вероятно, станет самым здоровым сценарием для экономики стейкинга Solana. ETF расширяют границы, привлекая традиционный капитал в экосистему стейкинга. Ончейн-продукты вроде JitoSOL увеличивают эффективность, предлагая более высокую доходность инвесторам, готовым к активному управлению. В таком разделении труда выигрывает вся экосистема Solana — её капитальная эффективность и устойчивость.
