Инвестиционный банк TD Cowen снизил годовой целевой уровень цены акций компании Strategy (ранее MicroStrategy), специализирующейся на хранении биткоинов, с $500 до $440. Основная причина пересмотра — продолжающийся выпуск обыкновенных и привилегированных акций, что привело к снижению «доходности биткоина» (то есть темпа роста биткоин-активов на акцию). Агрессивная стратегия приобретения, построенная преимущественно на привлечении средств через выпуск акций, сталкивается с риском размывания прибыли.
Причины пересмотра целевого уровня цены
Согласно недавнему отчету аналитиков TD Cowen, целевая цена акций компании, известной своей агрессивной инвестиционной стратегией в биткоин, была понижена. Пересмотр связан прежде всего с переоценкой будущей «доходности биткоина». Теперь аналитики ожидают, что Strategy приобретет около 155 000 биткоинов в 2026 финансовом году, что значительно превышает прежний прогноз — 90 000.
Однако столь ускоренное накопление биткоинов будет в основном обеспечиваться за счет дополнительного выпуска обыкновенных и привилегированных акций. Такой способ финансирования приведет к размыванию прибыли на акцию, и ожидаемая доходность биткоина в 2026 году снизится с прежних 8,8% до 7,1%, что заметно ниже уровня 22,8%, прогнозируемого для 2025 года.
Модель финансирования и риск размывания
Базовая бизнес-модель Strategy строится на постоянном привлечении капитала на рынках для покупки и хранения биткоинов. Цена акций компании тесно коррелирует с ценой биткоина и обычно включает определённую «биткоин-премию».
Компания использует широкий набор гибких инструментов финансирования, включая выпуск обыкновенных акций, различные серии привилегированных акций (например, STRC с переменной ставкой и бессрочным сроком), а также другие рыночные инструменты — всё это формирует её «финансовый арсенал». По состоянию на 30 июня 2025 года Strategy владела 597 325 биткоинами, потратив на их приобретение около $42,4 млрд (средняя цена покупки составила примерно $70 982 за биткоин). Финансирование осуществлялось через программу размещения акций на рынке (ATM).
Для поддержания высоко-левереджированной стратегии инвестирования в биткоин компания продолжает привлекать капитал на рынках. За неделю, завершившуюся 11 января 2026 года, Strategy разместила около 6,8 млн обыкновенных акций и 1,2 млн привилегированных акций серии STRC через программу ATM, привлекая примерно $1,25 млрд чистых средств. Практически весь этот капитал был направлен на покупку 13 627 биткоинов, увеличив общий объём активов до примерно 687 410 биткоинов.
Ключевым фактором этой модели финансирования является её эффективность: когда цена размещения акций близка к чистой стоимости биткоина на акцию, краткосрочная выгода для акционеров (то есть доходность биткоина) минимальна. Долгосрочная логика полностью основана на ожиданиях существенного роста цены биткоина.
Высокорискованная стратегия «акций-прокси на биткоин»
Strategy считается одной из самых чистых прокси-акций на биткоин, предоставляя традиционным инвесторам на фондовом рынке уникальный способ получить доступ к биткоину без прямого владения криптовалютой. Сложная структура капитала — обыкновенные акции, различные серии привилегированных акций и конвертируемые облигации — позволяет удовлетворять запросы инвесторов с разным уровнем склонности к риску. Одни ориентируются на фиксированные дивиденды, другие — на рост капитала, связанный с динамикой цены биткоина. Однако такая структура усиливает риски. Рыночная капитализация компании отражает не только стоимость биткоин-активов, но и ожидания рынка относительно успешного продолжения стратегии финансирования и приобретения.
Любые факторы, влияющие на способность компании привлекать финансирование или приводящие к устойчивому снижению доходности биткоина, как отмечено в отчёте TD Cowen, могут подорвать основу её высокой оценки. При этом волатильность биткоина, усиленная левереджированной структурой владения, напрямую влияет на цену акций.
Рыночная ситуация и перспективы
В настоящий момент рынок биткоина находится в хрупкой фазе. По данным ончейн-аналитики, к концу 2025 года давление со стороны корпоративных продаж снизилось, а структура рынка стала более прозрачной к началу 2026 года.
Спрос со стороны корпоративных казначейств (например, действия Strategy) периодически поддерживает рынок, но такие притоки носят взрывной и нерегулярный характер, а не стабильный и постоянный. Аналитика Glassnode указывает, что этот спрос скорее «оппортунистический» и вызван ценовыми событиями. В то же время чистые притоки в американские спотовые биткоин-ETF возобновились, что может свидетельствовать о возвращении институционального спроса и добавляет дополнительный структурный фактор поддержки цены биткоина.
Несмотря на снижение целевой цены акций Strategy, TD Cowen сохраняет позитивный взгляд на компанию как инструмент для инвестирования в биткоин. Аналитики прогнозируют, что при повышении эффективности финансирования и ожидаемом росте цены биткоина доходность биткоина может восстановиться до 8,1% в 2027 финансовом году. Банк остаётся оптимистичен относительно долгосрочной динамики биткоина, ожидая, что его цена может достичь около $177 000 к декабрю 2026 года и примерно $226 000 к декабрю 2027 года.
Рынок биткоина с точки зрения Gate Market
Прямое отслеживание спотового рынка биткоина дополняет инвестиции в акции-прокси на биткоин. На 15 января 2026 года рынок биткоина характеризуется следующими ключевыми показателями:
| Метрика | Данные | Динамика за период |
|---|---|---|
| Текущая цена | $96 534,8 | Рост на +1,24% за 24 часа |
| Суточный объём торгов | $1,53 млрд | — |
| Рыночная капитализация | $1,92 трлн | Доля рынка 56,39% |
| Изменение цены за 7 дней | — | Рост на +5,63% |
| Изменение цены за 30 дней | — | Рост на +12,43% |
В краткосрочной перспективе рынок демонстрирует умеренный восходящий тренд, а долгосрочные держатели испытывают меньшее давление на фиксацию прибыли, что способствует консолидации цены на ключевых уровнях. Аналитика Glassnode отмечает, что следующим важным рубежом станет способность рынка стабильно преодолевать стоимость приобретения краткосрочных держателей (на данный момент около $99 100), что будет сигнализировать о переходе к более бычьей фазе.
Рынок деривативов также показывает признаки осторожного восстановления аппетита к риску. После коррекции открытый интерес по фьючерсам вновь растёт, а «скью» на рынке опционов возвращается к нормальным значениям, что свидетельствует о смещении фокуса трейдеров от исключительно защитных стратегий к участию в росте.
Цена акций Strategy остаётся волатильной после публикации отчёта TD Cowen. В то же время цена биткоина на Gate выросла более чем на 5,63% за последние семь дней и вновь тестирует важные психологические и технические уровни. По данным Glassnode, текущая рыночная динамика такова: с одной стороны, спрос со стороны корпоративных казначейств и притоки в ETF поддерживают рынок; с другой — сохраняется значительное предложение от инвесторов, купивших биткоин на исторических максимумах. Более чем 45% снижение открытого интереса по биткоин-опционам от пиковых значений устранило сложные структурные хеджирующие позиции, сформированные к концу года, что делает выражение риска в начале года более прозрачным и менее ограниченным крупными фиксированными страйками.
