Последний подробный отчет Morgan Stanley о цепочке поставок оптических модулей ИИ и печатных плат (PCB), опубликованный в июне 2026 года, прогнозирует, что мировой рынок PCB для оптических модулей ИИ вырастет с 620 млн долларов в 2025 году до 3,77 млрд долларов в 2028 году. Это более чем пятикратный рост за три года, при среднегодовом темпе прироста 83%, что значительно опережает темпы роста рынка оптических модулей — 60% за тот же период.
Этот прогноз основан не на простой линейной экстраполяции, а на двух ключевых факторах. Первый — рост объема поставок. Morgan Stanley существенно повысил прогноз по отгрузке оптических модулей ИИ на ближайшие три года: ожидается 73 млн штук в 2026 году, 141 млн в 2027-м и 158 млн в 2028-м. Эти значения на 38%, 98% и 86% соответственно выше предыдущих оценок, что отражает ускоряющийся рост спроса по всей цепочке поставок.
Второй фактор — увеличение цены за единицу. По мере перехода оптических модулей с 400G на 800G, 1,6T и даже 3,2T, материал, число слоев и производственный процесс внутренних PCB проходят комплексную модернизацию. Анализ Morgan Stanley показывает, что стоимость платы для 400G-модуля составляет около 55 долларов. Для 800G цена возрастает на 15–25 долларов, а для 1,6T — еще на 20–30 долларов. Это означает, что рост стоимости PCB обусловлен не только увеличением объема поставок — стоимость каждой платы также растет.
Что рекордный максимум Kingboard Laminates говорит о логике ценообразования на рынке?
Акции компаний, связанных с PCB, котирующихся в Гонконге, резко выросли 15 июня 2026 года. Kingboard Laminates подорожала более чем на 21% за день, а Kingboard Holdings — более чем на 13%, обе компании достигли исторических максимумов. Ранее Kingboard Laminates пять дней подряд фиксировала чистый приток южнокитайского капитала на сумму 3,059 млрд гонконгских долларов.
Citi одновременно повысил прогнозы прибыли Kingboard Laminates, увеличив оценки на 2026–2028 годы на 7%, 12% и 16% соответственно. Целевая цена была поднята с 80 до 100 гонконгских долларов, рекомендация «Покупать» сохранена, что отражает более высокую, чем ожидалось, прибыльность бизнеса по производству стеклоткани для ИИ. Citi отмечает, что в первой половине года цены на электронную стеклоткань резко выросли, и ожидает, что чистая прибыль Kingboard Laminates за первое полугодие увеличится в 2,97 раза по сравнению с прошлым годом — до 3,71 млрд гонконгских долларов.
Shenwan Hongyuan также начал покрытие Kingboard Laminates с рейтингом «Преобладающий вес», прогнозируя выручку в 26,8 млрд, 35,6 млрд и 38,3 млрд гонконгских долларов на 2026–2028 годы и повышение валовой рентабельности до 30%, 31% и 32%. Рыночная логика ценообразования теперь связана не только с циклическим восстановлением традиционного бизнеса по производству медно-ламинированных основ, но и с переоценкой трансформации компании и перехода к интегрированным материалам для ИИ.
Почему в этом цикле центр ценообразования сместился к сырьевым материалам?
Распределение стоимости в цепочке поставок PCB заметно сместилось вверх на фоне всплеска спроса со стороны ИИ, и ценообразующая сила сосредоточилась у поставщиков сырья. По данным отраслевых источников, NVIDIA миновала производителей медно-ламинированных основ и напрямую заключила соглашения с поставщиками медной фольги HVLP4 и стеклоткани T-glass, заранее резервируя критически важные мощности более чем на год вперед. Поставщики CCL (copper-clad laminate) даже перешли к квотированию, требуя от производителей подложек и PCB забирать материалы по фактическому потреблению, что дополнительно подчеркивает дефицит сырья.
Citi считает, что мощности по производству PCB растут быстрее всего, за ними следуют медно-ламинированные основы, а производство электронной стеклоткани отстает сильнее всего. Однако ценообразующая сила распределяется наоборот — чем выше по цепочке, тем выше эластичность цен. Анализ Shanxi Securities подтверждает: глобальный цикл поставки ключевого оборудования для электронной стеклоткани превышает один год, что серьезно ограничивает расширение мощностей по выпуску высококлассной электронной ткани. Производство медной фольги HVLP с высокими техническими барьерами сосредоточено у немногих поставщиков, а сроки расширения также значительны.
Kingboard Laminates, крупнейший в мире продавец жестких медно-ламинированных основ (14,4% мировых продаж в 2024 году), обладает интегрированной цепочкой поставок — от медной фольги, стекловолокна и смолы до готовых основ. Это дает компании структурные преимущества в условиях текущего роста цен на материалы. Уже запущено производство стеклонити первого поколения с низкой диэлектрической проницаемостью, а в 2026–2027 годах планируется расширение линий для продукции первого и второго поколения с низкой диэлектрической проницаемостью и низким коэффициентом теплового расширения (Low CTE).
Как техническая модернизация PCB для оптических модулей ИИ влияет на конкуренцию в отрасли?
Переход оптических модулей с 400G на 800G, 1,6T и далее на 3,2T приводит к одновременной модернизации технологий PCB по трем направлениям. Во-первых, материалы медно-ламинированных основ переходят с уровня M6 в эпоху 400G к массовому применению M7 и даже M8 для 800G и 1,6T — более высокие классы означают более высокие цены. Во-вторых, число слоев PCB увеличивается: с 10–12 для 400G до 12–14 для 800G и 14–16 для 1,6T. В-третьих, производственные процессы переходят от традиционного HDI к усовершенствованному полудобавочному mSAP. Для 1,6T-модулей требуется гораздо более тонкая проводящая дорожка, и традиционные HDI-решения не справляются с передачей сигналов на скорости 224 Гбит/с, тогда как mSAP обеспечивает стабильное выполнение сверхтонких дорожек шириной 15–20 микрон.
Morgan Stanley приводит наглядные данные по структуре затрат для нового поколения стоек NVIDIA Rubin. Стойка Rubin VR200 NVL72 стоимостью около 7,8 млн долларов содержит PCB на сумму, выросшую на 233% по сравнению с предыдущим поколением GB300 — с примерно 35 100 до 116 700 долларов. Новые платы ConnectX и mid-board, отсутствовавшие в GB300, добавляют около 46 400 долларов стоимости. Доля GPU в общей структуре затрат, напротив, снизилась с 65% до 51%. Это означает, что PCB переходят из вспомогательной роли в ключевой элемент создания ценности в системах ИИ-вычислений.
Как долго сохранится разрыв между спросом и предложением из-за узких мест и расширения мощностей?
Наибольший дефицит наблюдается в сегменте высококлассной электронной стеклоткани и медной фольги HVLP. Цикл поставки основного оборудования для электронной стеклоткани превышает год, а HVLP-фольга сталкивается как с техническими барьерами, так и с длительными сроками расширения, поэтому нарастить мощности так же быстро, как в производстве PCB, невозможно.
Ценовые сигналы подтверждают: традиционная электронная стеклоткань 7628 подорожала шесть раз за 2026 год, цена с учетом налога выросла с 4,5 до 7,4 юаня за метр. Цены на медно-ламинированные основы FR-4 увеличились четыре раза, ожидается рост с 150 до 240 юаней за лист. Даже в июне, традиционно низкий сезон, 7628 ускорила рост на 0,7 юаня за метр против примерно 0,5 юаня за раунд с февраля по май. По мнению Guotai Haitong Securities, при сохраняющемся дефиците 7628 и высокой загрузке мощностей у производителей медно-ламинированных основ, механизм передачи цен от ткани к плате работает эффективно, а новые повышения цен по всей цепочке в июле–августе весьма вероятны.
Что касается расширения мощностей, Kingboard Laminates планирует увеличить выпуск специальной электронной стеклоткани с 28,8 млн метров в 2026 году до 56,4 млн метров в 2028 году, одновременно расширяя производство продукции первого и второго поколения с низкой диэлектрической проницаемостью и низким коэффициентом теплового расширения. Для медной фольги новый объем в 21 000 тонн ориентирован на высокочастотные, высокоскоростные марки с низкими потерями сигнала — RTF, HB и VLP. Однако даже при этих планах ограничения на стороне предложения, связанные с длительными циклами поставки оборудования и техническими барьерами, в ближайшей перспективе останутся значимыми.
Итоги
Цепочка поставок PCB переживает структурный цикл роста, обусловленный спросом со стороны ИИ-вычислений. Прогноз Morgan Stanley о 83% среднегодовом росте, рекордные показатели акций Kingboard Laminates и смещение ценообразующей силы вверх по цепочке формируют целостную картину текущего цикла «диффузии ИИ-аппаратуры».
С технической точки зрения, узкие места в системах ИИ-вычислений смещаются с уровня чипов на уровень межсоединений. PCB, как ключевой носитель для передачи высокоскоростных сигналов, переходят от роста за счет объема к росту за счет увеличения ценности. Структурно сегменты электронной стеклоткани и медной фольги на верхних уровнях цепочки ограничены по мощностям, но обладают большей гибкостью в ценообразовании. С точки зрения оценки активов, переоценка рыночными участниками лидеров цепочки, таких как Kingboard Laminates, выходит за рамки традиционной логики циклического восстановления и отражает новые возможности роста за счет перехода к материалам для ИИ высокого класса.
Часто задаваемые вопросы (FAQ)
Вопрос 1: Morgan Stanley прогнозирует пятикратный рост рынка PCB для оптических модулей ИИ за три года. Что именно означает эта цифра?
Согласно отчету Morgan Stanley, мировой рынок PCB для оптических модулей ИИ вырастет с 620 млн долларов в 2025 году до 3,77 млрд долларов в 2028 году при среднегодовом темпе прироста 83%, что значительно опережает 60% роста самого рынка оптических модулей. Такой рост обусловлен как быстрым увеличением объема поставок оптических модулей ИИ, так и ростом стоимости каждой платы за счет технических улучшений.
Вопрос 2: Каковы основные драйверы последнего роста Kingboard Laminates?
Есть две ключевые причины переоценки Kingboard Laminates: во-первых, рост цен на электронную стеклоткань и медную фольгу существенно повысил прибыльность, Citi прогнозирует почти трехкратный рост чистой прибыли за первое полугодие в годовом выражении. Во-вторых, компания переходит от статуса традиционного лидера в производстве медно-ламинированных основ к интегрированному поставщику высококлассных материалов для ИИ, быстро наращивая выпуск специальной стеклоткани и продукции с низкой диэлектрической проницаемостью для ИИ.
Вопрос 3: Чем этот цикл роста цепочки поставок PCB отличается от традиционных циклов?
В отличие от циклов, связанных с потребительской электроникой, текущий цикл принципиально иной: строительство инфраструктуры для ИИ приводит к системному повышению технических стандартов PCB — переходу материалов с M6 на M7/M8, увеличению числа слоев, эволюции производственных процессов от HDI к mSAP. Эти изменения связаны не только с ростом объема, но и со структурным увеличением стоимости платы.
Вопрос 4: Как долго продлится рост спроса на PCB?
По данным Morgan Stanley, доля PCB в стоимости компонентов стоек NVIDIA Rubin растет — с примерно 35 000 долларов в предыдущем поколении GB300 до примерно 117 000 долларов, что на 233% больше. По мере увеличения вычислительных кластеров с десятков тысяч до сотен тысяч и даже миллионов GPU спрос на оптические соединения продолжит расти, а значит, спрос на PCB останется устойчиво высоким в обозримом будущем.
Вопрос 5: Можно ли использовать динамику цепочки поставок PCB как индикатор расширения инфраструктуры ИИ?
Да. Поскольку PCB — это базовый носитель для передачи сигналов между GPU, коммутаторами и оптическими модулями в аппаратных системах ИИ, изменения спроса и цен на них напрямую отражают темпы расширения инфраструктуры ИИ и технических обновлений. В отличие от цен на GPU, цепочка поставок PCB дает больше возможностей для анализа — включая цены на материалы, повышение числа слоев и эволюцию технологий.
