Падение доходности стейблкоинов

Эпоха легких доходов в криптовалюте официально завершилась. Еще недавно размещение средств в стейблкоинах казалось гарантией высокой доходности и отсутствия рисков — теперь эта иллюзия разрушена. Возможности заработка на стейблкоинах исчезли, оставив DeFi-кредиторов и фермеров доходности в условиях почти нулевых ставок. Что стало причиной краха «безрисковой» доходности APY? Кто виноват в том, что доходное фермерство превратилось в индустрию-призрак? Разберем причины падения доходности на стейблкоинах: картина получилась весьма мрачной.

Мечта о «безрисковой» доходности умерла

Вспомните 2021 год, когда протоколы предлагали двузначные APY на USDC и DAI, словно раздавая конфеты. Централизованные платформы за считанные месяцы нарастили AUM до колоссальных объемов, обещая 8–18% доходности на стейблкоины. Даже «консервативные» DeFi-протоколы давали более 10% на стабильные депозиты. Казалось, что финансовая система взломана, деньги буквально лежат под ногами! Розничные инвесторы массово заходили в рынок, уверенные, что нашли волшебные 20% прибыли без риска на стейблкоинах. Итог известен всем.

В 2025 году эта мечта доживает последние дни. Доходность на стейблкоинах упала до низких однозначных значений или исчезла вовсе, уничтоженная целым рядом факторов. Обещание «дохода без риска» исчезло, и по сути, его никогда не существовало. Золотая курица DeFi оказалась без головы.

Токены обесценились — доходность ушла за ними

Первый очевидный фактор — медвежий рынок криптовалют. Падение цен на токены лишило многие доходные стратегии основного источника. В бычий цикл DeFi доходность поддерживалась дорогими токенами: инвесторы получали 8% в стейблкоинах, потому что протоколы могли выпускать и раздавать управляющие токены, быстро растущие в цене. Но когда эти токены упали на 80–90%, праздник закончился. Вознаграждения за майнинг ликвидности исчезли или стали практически бесполезными. (Например, токен Curve — CRV — когда-то стоил около $6, сейчас менее $0,50. Субсидии LP ушли в прошлое.) Итог прост: нет бычьего рынка — нет бесплатного обеда.

Падение цен сопровождалось оттоком ликвидности. Общая заблокированная стоимость (TVL) в DeFi резко сократилась. После пика в конце 2021 года TVL упал более чем на 70% в результате краха 2022–2023 годов. Миллиарды долларов покинули протоколы — инвесторы фиксировали убытки или вынужденно выводили средства из-за цепных провалов. С уходом половины капитала доходность закономерно снизилась: меньше заемщиков, меньше торговых комиссий, меньше токенных стимулов. В результате DeFi TVL (скорее «Total Value Lost») так и не восстановился даже до части прежней славы, несмотря на небольшой отскок в 2024 году. Ферма доходности не может приносить урожай, если поля превратились в пустошь.

Готовность к риску? Абсолютный ноль

Самый значимый фактор падения доходности — страх. Готовность крипто-сообщества к риску исчезла. После историй о крахах CeFi и rug-pull в DeFi даже самые отчаянные участники говорят «нет, спасибо». И розничные, и крупные инвесторы в основном отказались от гонки за доходностью. Большинство институциональных средств заморозило криптоактивы после катастроф 2022 года, а розничные инвесторы стали намного осторожнее. Изменение мышления очевидно: зачем гнаться за 7% на сомнительном кредитном приложении, если оно может исчезнуть за одну ночь? Фраза «если кажется слишком хорошо, чтобы быть правдой, скорее всего, так и есть» наконец-то усвоилась.

Даже внутри DeFi пользователи избегают всего, кроме самых надежных стратегий. Левериджевые фермы доходности, некогда тренд «лета DeFi», теперь — крошечная ниша. Аггрегаторы доходности и хранилища также затихли; Yearn Finance больше не обсуждается на CT. Проще говоря, никто не готов к экзотическим стратегиям. Коллективная склонность к риску исчезла, а вместе с ней — и доходность, которая раньше вознаграждала за риски. Нет аппетита к риску — нет премии за риск. Остались только скромные базовые ставки.

Сами DeFi-платформы тоже стали более осторожными. Многие ужесточили требования к обеспечению, ограничили кредитование или закрыли убыточные пулы. После краха конкурентов протоколы больше не стремятся к росту любой ценой. Это означает меньше агрессивных стимулов и более консервативные модели процентных ставок, что снова снижает доходность.

Месть TradFi: зачем соглашаться на 3% в DeFi, если T‑Bills дают 5%?

Традиционный финансовый мир начал предлагать доходность выше, чем крипто. Повышение ставок ФРС США подняло безрисковые ставки (доходность казначейских облигаций) почти до 5% в 2023–2024 годах. Вдруг скучные T-bills у бабушки стали приносить больше, чем многие DeFi-пулы! Это полностью изменило правила игры. Вся привлекательность стейблкоин-кредитования заключалась в том, что банки платили 0,1%, а DeFi — 8%. Но когда казначейские облигации дают 5% без риска, доходность DeFi выглядит крайне непривлекательно с учетом риска. Зачем инвестору размещать доллары в сомнительном смарт-контракте за 4%, если государство предлагает больше?

Этот разрыв в доходности действительно увел капитал из криптоиндустрии. Крупные игроки стали вкладывать средства в безопасные облигации или денежные фонды вместо стейблкоин-ферм. Даже эмитенты стейблкоинов начали размещать резервы в казначейские облигации, чтобы получать этот доход (который в основном оставляли себе). В результате стейблкоины просто лежали без дела в кошельках, не работая. Альтернативные издержки хранения стейблкоинов при доходности 0% стали огромными — десятки миллиардов недополученных процентов. Доллары, размещенные в «cash-only» стейблах, ничего не приносили, пока реальные ставки росли. В итоге TradFi «съел» обед DeFi. Доходность DeFi должна была расти, чтобы конкурировать, но не могла — спроса нет. Деньги ушли.

Сегодня Aave или Compound могут предложить около 4% APY на USDC (с разными рисками), но однолетние казначейские облигации США дают столько же или больше. Математика беспощадна: DeFi больше не конкурент TradFi по соотношению риска и доходности. Умные деньги это понимают, и пока ситуация не изменится, капитал не вернется.

Эмиссия протоколов: неустойчива и подходит к концу

Большая часть «вкусной» доходности изначально была фикцией. Она выплачивалась за счет инфляции токенов, субсидий венчурных фондов или откровенных понзи-схем. Эта игра не могла длиться вечно. К 2022 году многим протоколам пришлось признать реальность: нельзя продолжать платить 20% APY в медвежьем рынке, не рискуя крахом. Мы наблюдали, как один за другим протоколы сокращали вознаграждения или закрывали программы, потому что они были неустойчивыми. Кампании по майнингу ликвидности сворачивались, токенные стимулы урезались по мере истощения казны. Некоторые фермы доходности буквально перестали платить — источник иссяк, и охотники за доходностью ушли.

Бум фермерства доходности сменился спадом. Протоколы, когда-то бесконечно печатавшие токены, теперь борются с последствиями: цены токенов на дне, наемный капитал ушел.

Поезд «легкой доходности» сошел с рельсов. Криптопроекты больше не могут чеканить «волшебные деньги», чтобы привлекать пользователей — иначе уничтожат стоимость токена или привлекут внимание регуляторов. А с уменьшением числа новых «фермеров», готовых получать и сбрасывать эти токены, разрушился цикл неустойчивой доходности. Осталась только та доходность, что реально обеспечена выручкой (торговыми комиссиями, спредами по процентам), и она гораздо ниже. DeFi вынужден взрослеть, а вместе с этим его доходность возвращается к реальности.

Фермерство доходности: город-призрак

Все эти факторы превратили фермерство доходности в индустрию-призрак. Яркие фермы и «деген-стратегии» прошлого кажутся древней историей. Пролистайте крипто-твиттер сегодня — увидите ли вы хвастовство 1000% APY или новыми токенами ферм? Вряд ли. Скорее — усталых ветеранов и тех, кто стал «ликвидностью для выхода». Оставшиеся возможности доходности либо малы и рискованны (и потому игнорируются крупным капиталом), либо настолько ничтожны, что не вызывают интереса. Розничные держатели либо оставляют стейблкоины без дела (не получая ничего, но предпочитая безопасность), либо конвертируют их в фиат и размещают средства в оффчейн-фондах денежного рынка. Крупные инвесторы заключают сделки с институтами TradFi ради процентов или просто держат USD, не желая участвовать в играх DeFi. Итог — фермы пусты. Наступила зима DeFi, и урожая не будет.

Даже там, где доходность есть, атмосфера другая. DeFi-протоколы теперь рекламируют интеграции с реальными активами, чтобы получать 5–6%. По сути, они сами строят мосты в TradFi — признание, что ончейн-активность больше не способна приносить конкурентную доходность. Мечта о замкнутой экосистеме криптодоходности уходит в прошлое. DeFi понимает: если нужна «безрисковая» доходность, придется делать то же, что и TradFi — покупать государственные облигации или другие реальные активы. И эти доходности едва достигают середины однозначных значений. DeFi теряет преимущество.

Сегодня доходность на стейблкоинах, какой мы ее знали, мертва. Фантазии о 20% APY остались в прошлом, даже 8% уже не встретишь. Реальность такова: если вы хотите высокую доходность в крипто сейчас, придется идти на серьезные риски или гоняться за миражами. Средняя ставка по кредитованию стейблкоинов в DeFi едва превышает банковский депозит, если вообще превышает. С учетом риска доходность DeFi теперь откровенно смешна по сравнению с альтернативами.

Бесплатного обеда в крипто больше нет

Эпоха легкой доходности на стейблкоинах завершилась. Мечта DeFi о «безрисковой» доходности не просто умерла — ее убила совокупность рыночной гравитации, страха инвесторов, конкуренции TradFi, исчезновения ликвидности, неустойчивых токеномик, регуляторных ударов и самой реальности. Крипто пережило «дикий запад» доходности, и все закончилось слезами. Теперь выжившие разбирают завалы, радуясь 4% доходности и считая это победой.

Это конец для DeFi? Не обязательно. Инновации всегда могут дать новые возможности. Но тональность изменилась радикально. Доходность в крипто теперь нужно зарабатывать реальной ценностью и реальным риском, а не «магическими интернет-деньгами». Дни «9% на стейблкоины, потому что цифры растут» позади. DeFi больше не очевидная альтернатива банковскому счету — по многим показателям он даже хуже.

Вернется ли когда-нибудь фермерство доходности, или это был временный трюк эпохи нулевых ставок? Сейчас перспективы мрачные. Возможно, если мировые ставки снова упадут, DeFi сможет предложить чуть больше, но даже тогда доверие серьезно подорвано. Вернуть джинна скептицизма обратно в бутылку сложно.

Сегодня крипто-сообществу предстоит принять суровую правду: в DeFi нет безрисковых 10%. Если вы хотите получать высокую доходность, придется рисковать капиталом в волатильных или сложных схемах — именно того, чего стейблкоины должны были избежать. Вся суть доходности стейблкоинов была в безопасной гавани с прибылью. Эта иллюзия разрушена. Рынок понял, что «сбережения в стейблкоинах» зачастую были игрой с огнем.

Возможно, эта переоценка даже полезна. Уход фиктивной доходности и неустойчивых обещаний может открыть путь для более честных и обоснованных возможностей. Но это — надежда на долгосрочную перспективу. Сегодняшняя реальность жестка: стейблкоины по-прежнему обещают стабильность, но больше не обещают доходность. Рынок фермерства доходности в крипто сокращается, многие бывшие фермеры ушли. DeFi, некогда земля двузначных прибылей, теперь едва может предложить доходность уровня казначейских облигаций, но с гораздо большим риском. Инвесторы это замечают и голосуют ногами.

Как критический наблюдатель, трудно не быть агрессивным: какой смысл в революции в финансах, если она не может обогнать портфель облигаций вашей бабушки? DeFi должен ответить на этот вопрос, и пока этого не произойдет, зима доходности на стейблкоинах будет продолжаться. Хайп ушел, доходность ушла — возможно, ушли и туристы. Осталась индустрия, вынужденная признать свои ограничения.

Покойся с миром, нарратив «безрисковой доходности». Было весело, пока длилось. Теперь пора вернуться к реальности: доходность на стейблкоинах фактически равна нулю, и крипто-сообществу придется приспосабливаться к жизни после праздника. Не ведитесь на новые обещания легкой доходности. В этом рынке бесплатных обедов не бывает. Чем раньше мы это примем, тем быстрее сможем восстановить доверие и, возможно, однажды получать доходность, которую действительно заработали.

Отказ от ответственности:

1. Данная статья перепечатана с [justinalick]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [justinalick]. Если у вас есть возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они оперативно рассмотрят вопрос.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, изложенные в статье, являются исключительно точкой зрения автора и не представляют собой инвестиционной рекомендации.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных материалов запрещены.