У USDT фиксируется отрицательная премия, из-за чего хранение стейблкоинов может привести к потерям. Как оценивать такую ситуацию и какие шаги стоит предпринять?

Почему укрепляется юань и почему USDT торгуется с дисконтом?

Для начала разберём, почему юань сейчас дорожает. Для этого обратимся к основному экономическому индикатору — ВВП. Несмотря на недостатки, ВВП остаётся самым простым и эффективным способом оценки состояния экономики. Формула ВВП:

ВВП = C + I + G + (X–M)

Здесь:

• C: потребление — расходы домохозяйств и граждан на конечные товары и услуги.
• I: инвестиции — формирование капитала предприятиями (например, закупка оборудования, строительство заводов) и строительство жилья.
• G: государственные расходы — закупки товаров и услуг государством, без учёта трансферных платежей.
• X–M: чистый экспорт — экспорт (X) минус импорт (M).

Исходя из этой схемы, причины роста стоимости юаня становятся понятнее. Выделяются три ключевых фактора:

1. Приток иностранного капитала и рост инвестиций

Главное преимущество сильного юаня — быстрый приток иностранного капитала. В последнее время и США, и Китай столкнулись с серьёзными долговыми проблемами. В США это федеральный госдолг, в Китае — внебалансовые обязательства местных органов власти. Казначейские облигации США широко держатся иностранными инвесторами и отличаются высокой ликвидностью, поэтому риск дефолта быстро отражается на их цене и способности США рефинансировать долг. В итоге США часто используют ослабление доллара для снижения реальной стоимости долга перед иностранными кредиторами — фактически это «инфляционный налог» через снижение ставок и количественное смягчение. В Китае большая часть местного долга держится внутри страны, что даёт больше инструментов для реструктуризации — продление сроков или фискальные трансферты. Поэтому юань испытывает меньше давления со стороны долговых факторов. Однако в обеих странах высокий долг ограничивает возможности для роста ВВП за счёт увеличения госрасходов. В этих условиях укрепление юаня становится инструментом привлечения капитала и поддержки экономического роста.

1. Рост потребления и снижение стоимости импорта

Сильный юань делает импортные товары доступнее для населения двумя способами. Во-первых, растёт покупательная способность, особенно по отношению к базовым товарам — продуктам и энергии, которые составляют основную часть потребления. В ближайшее время покупатели увидят больше импортных товаров по сниженным ценам. Во-вторых, компании снижают издержки при импорте сырья и компонентов, что увеличивает прибыль и открывает ресурсы для расширения или выплаты дивидендов.

1. Снижение торговых напряжённостей и государственных расходов

После того как торговый профицит Китая превысил $1 трлн в ноябре, международные споры по поводу стоимости юаня усилились, что привело к росту напряжённости в переговорах с основными партнёрами, особенно с ЕС. Это связано с тем, что глобальные счета текущих операций должны балансироваться — экспорт одной страны равен импорту другой. Когда профицит Китая растёт, дефициты других стран увеличиваются. Сейчас все страны стремятся к экономическому росту, а рост торгового дефицита негативно влияет на ВВП, особенно в развитых экономиках с низкими темпами роста. Возможны два варианта: повышение тарифов (протекционизм) или корректировка валютного курса. Первый вариант, как видно на примере тарифного конфликта США и Китая, сейчас приостановлен. Контролируемое укрепление юаня снижает политическую напряжённость и уменьшает связанные с этим госрасходы.

Несмотря на преимущества, укрепление юаня должно быть постепенным и управляемым. В последнее время его рост заметен, отчасти потому, что годовые цели по росту уже выполнены — 5,2% по итогам трёх кварталов, что фактически соответствует целевому показателю «около 5%» за год. Позволяя юаню немного укрепиться сейчас, власти готовят экономику к преобразованиям в следующем году, отслеживая рыночную динамику и заранее выявляя возможности и риски. Иначе, при больших валютных резервах, центробанк мог бы легко стабилизировать курс.

В дальнейшем темпы укрепления юаня, вероятно, существенно снизятся. Чистый экспорт остаётся важным драйвером ВВП Китая, даже несмотря на сокращение его вклада. Быстрое укрепление уменьшит чистый экспорт и усложнит выполнение целей роста в следующем году.

Разобрав краткосрочные факторы укрепления, рассмотрим, почему USDT торгуется с дисконтом. Основные причины:

1. Слабость крипторынка, отсутствие интересных инвестиционных возможностей и ребалансировка портфелей инвесторами.
2. Годовой спрос на расчёты со стороны международных торговых компаний. Ограничения на конвертацию юаня внутри страны заставляют многие малые и средние фирмы использовать USDT для трансграничных расчётов, обходя лимиты и снижая издержки.
3. Недавнее ужесточение политики китайских властей в отношении стейблкоинов увеличило инвестиционные риски в криптовалюте, и капитал ищет более безопасные направления.

В целом, дисконт USDT, скорее всего, временный и вызван краткосрочными изменениями спроса и предложения. Однако устойчивое укрепление юаня приведёт к валютным потерям для инвесторов, ориентированных на юань, в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Стоит ли переводить USD-стейблкоины в юань?

В условиях укрепления юаня стоит ли переводить USD-стейблкоины в юань, чтобы избежать валютных потерь? Если ваш портфель не сконцентрирован на USD-стейблкоинах, достаточно умеренной корректировки; в противном случае разумно сохранить диверсификацию. Три причины:

1. Краткосрочный дисконт USDT: Как уже отмечалось, текущий дисконт USDT — временное явление, а не структурный риск. Конвертация сейчас может зафиксировать валютные потери. Лучше дождаться нормализации дисконта и только потом корректировать портфель.
2. Альтернативные издержки: Хотя экономика Китая остаётся устойчивой, сохраняются проблемы — в частности, снижение эффекта богатства из-за падения цен на недвижимость. Политика направлена на стабильность, сокращение долговой нагрузки, промышленную реструктуризацию и перераспределение. Недавний рост на китайском фондовом рынке больше похож на переоценку или спекулятивный всплеск, чем на сигнал долгосрочного роста. При этом снижение доходности государственных облигаций юаня увеличивает альтернативные издержки при перераспределении активов. Стейблкоины обеспечивают гибкость для глобального размещения активов, особенно на фоне цикла снижения ставок в США и избытка ликвидности.
3. Неопределённость укрепления юаня: Перемирие по тарифам между США и Китаем временное. США, вступая в цикл промежуточных выборов и не имея возможности противостоять преимуществу Китая в области редкоземельных металлов, временно приостановили эскалацию. Однако тарифный конфликт может возобновиться, особенно если США не достигнут целей по возвращению производства, что отразится на курсе юаня.

Ончейн-хеджирование валютных рисков: золото и евро-стейблкоины

Как хеджировать укрепление юаня и валютные риски в ончейне? Хотя стандартным решением стали бы валютные деривативы, ончейн-доступ к ним пока ограничен. В прошлом году я рассматривал запуск децентрализованной платформы валютных деривативов, но исследование рынка показало, что конкуренты, такие как раздел иностранных деривативов DYDX, сталкиваются с низкой ликвидностью и слабым интересом со стороны маркет-мейкеров — в основном из-за регуляторных ограничений. Валютный контроль — ключевой инструмент политики в производственных экономиках, таких как Китай и Южная Корея, поэтому валютные деривативы регулируются ещё строже, чем криптовалюта. Большая часть спроса на валютный хеджинг исходит именно из этих стран, что усиливает сопротивление регуляторов.

Тем не менее, есть способы снизить валютные риски. Выделяются три класса активов:

• Стейблкоины HKD, JPY и KRW: После принятия закона о стейблкоинах в США летом другие страны ускорили свои инициативы. Особый статус гонконгского доллара и сходство промышленной структуры стран Восточной Азии предполагают схожую динамику валютных курсов. Инвестиции в эти стейблкоины могут частично компенсировать риски укрепления юаня. Однако опасения по поводу валютного контроля затормозили развитие, поэтому лучше следить за рынком и действовать, когда появятся зрелые продукты.
• Ончейн-золото (RWA): Золото показало впечатляющий рост за последние годы благодаря геополитической нестабильности и ожиданиям девальвации доллара. Ончейн-инвесторы могут легко приобрести токены золота RWA, такие как Tether Gold и Pax Gold, которые обладают хорошей ликвидностью. Однако опасения по поводу «пузыря» на рынке золота сохраняются, а недавняя волатильность подчёркивает хрупкость баланса. Осторожным инвесторам, которые ещё не заняли позиции, разумнее пока выждать.
• Евро-стейблкоины: Среди этих вариантов евро-стейблкоины выглядят наиболее привлекательно. Circle EURC полностью соответствует требованиям, имеет большой оборот и высокую ликвидность. Курс EUR/RMB также менее волатилен, чем USD/RMB, по ряду причин:

Главные направления экспорта Китая — АСЕАН, ЕС и США. Давление торговых войн снизило экспорт в США, поэтому ЕС и АСЕАН стали основными драйверами роста.

АСЕАН, объединяющий быстро развивающиеся экономики, поглощает значительную часть китайского экспорта низко- и среднетехнологичных товаров и инвестиций, а также импортирует промышленное оборудование для модернизации. В целом это оказывает положительный экономический эффект, а рост военной мощи Китая способствует снижению политических трений и стабильности отношений.

В ЕС ситуация иная. Экспорт Китая в ЕС преимущественно состоит из высокомаржинальных промышленных товаров, что делает Европу ключевым рынком для стейблкоиновых торговых профицитов. Основные расчёты ведутся в евро, и у Китая есть стимул поддерживать конкурентоспособный валютный курс. Однако политические трения с ЕС также требуют управления. Большинство стран ЕС — развитые экономики с высокой долей промышленности в ВВП (15% в Европе против менее 10% в США). Доля зарплаты в доходах домохозяйств выше, чем доходов от капитала. Потеря российского энергоресурса увеличила издержки и ударила по промышленности, а промышленная модернизация Китая затронула ключевые сектора, такие как автопром. Снижение прибыли в промышленности привело к уменьшению налоговых поступлений и замедлению роста зарплат, что снизило эффект богатства и ослабило потребление. В инвестиционной сфере нехватка перспективных AI-проектов заставила европейский капитал перетекать в США. В результате чистый экспорт стал ещё более важным для роста в Европе, а правительства чувствительны к торговым дефицитам.

Тем не менее, ЕС не обладает теми рычагами, которые США демонстрировали в торговых спорах, а страны-члены расходятся во взглядах на отношения с Китаем, что затрудняет получение крупных уступок. Ожидаю, что акцент сместится на реинвестирование прибыли от евро в Европе, а не на масштабные валютные интервенции. По сравнению с развивающимися рынками — Индией, Вьетнамом или Бразилией — Европа предлагает более развитые рынки капитала и лучшую защиту инвесторов. Большие резервы Китая позволяют реинвестировать для повышения доходности, а стабильные валютные курсы поддерживают конкурентоспособность китайских товаров.

Для ончейн-хеджирования валютных рисков оптимальная стратегия — конвертировать USD-стейблкоины в EURC и размещать их на ведущих протоколах, таких как AAVE, где актуальная ставка по кредитованию составляет 3,87%. Если вы хотите сохранить экспозицию к рисковым активам, например BTC, при хеджировании валютных рисков, можно использовать EURC как залог для займа USD-стейблкоинов и инвестировать в такие активы, как BTC.

Отказ от ответственности:

1. Статья перепечатана с [web3_mario], авторские права принадлежат оригинальному автору [@ Web3Mario]. Если у вас есть вопросы по перепечатке, обратитесь в команду Gate Learn, которая рассмотрит вопрос в соответствии с действующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: мнения и выводы, изложенные в статье, принадлежат автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполнены командой Gate Learn. Без явного упоминания Gate запрещается воспроизведение, распространение или плагиат данного перевода.