Генеральный директор Robinhood говорит, что токенизация акций может предотвратить трагедию заморозки GameStop. В то время соглашение T+2 вынудило срочно собрать средства в размере 30 миллиардов долларов. В настоящее время T+1 «всё ещё слишком длинный», и токенизация может обеспечить мгновенное урегулирование, снижая риски. По мере того как SEC и CLARITY продвигаются, «американское принятие неизбежно».
Системные корни заморозки GameStop 2021 года
В среду Тенев написал на форуме X S, что заморозка торгов GameStop в 2021 году была «одним из самых странных и громких провалов фондового рынка в недавней истории» из-за сложных правил, вызванных двухдневным периодом расчёта акций того времени. Он добавил: «Что происходит, когда постепенно стареющая финансовая инфраструктура сочетается с беспрецедентным объёмом торгов и волатильностью нескольких акций? Огромные требования к депозитам, ограничения на транзакции и миллионы недовольных клиентов.»
Оглядываясь на мероприятие GameStop в январе 2021 года, розничные инвесторы организовали крупную покупку крупных акций GameStop на форуме Reddit, что привело к взлету цены акций с $20 до $483. Однако в разгар ралли Robinhood внезапно объявила о ограничениях на покупку «мем-акций», таких как GameStop, разрешая только продажи. Это решение вызвало резонанс: пользователи обвинили Robinhood в защите интересов хедж-фондов Уолл-стрит в ущерб розничным инвесторам, а некоторые члены Конгресса даже призвали к расследованию.
Тенев объяснил, что одной из ключевых причин, по которой Robinhood заморозила торговлю акциями мемов в 2021 году, было недостаточное количество наличных для урегулирования, поскольку правила требовали «вкладывать много наличных» в снижение рисков в дни между торговлей акциями и расчетами. Принятая тогда система расчетов T+2 означала, что акции, купленные инвесторами в понедельник, фактически не завершат передачу собственности и передачу средств до среды.
В течение этого двухдневного «периода ожидания» клиринговые палаты (такие как DTCC) требуют от брокеров выплаты маржи, чтобы предотвратить риск дефолта контрагентов. Когда цена акций GameStop взлетела до небес, а объём торгов резко вырос, маржа, необходимая DTCC для Robinhood, взлетела с миллионов долларов до 30 миллиардов. У Robinhood не было столько денег, и им пришлось приостановить покупки, чтобы контролировать риск.
Компания привлекла 30 миллионов долларов за два дня для пополнения своих капитальных резервов, но в то же время «розничные инвесторы, желающие купить акции GameStop, естественно очень злы». Этот инцидент не только нанес серьёзный удар по имиджу бренда Robinhood (который до сих пор заставляет пользователей бойкотировать платформу из-за этого), но и выявил хрупкость традиционных систем урегулирования ценных бумаг. Когда наступает экстремальная волатильность рынка, система расчетов T+2 усиливает системный риск, заставляя брокеров выбирать между «замораживанием сделок» и «принятием риска дефолта».
T+1 всё ещё слишком медленный: токенизация достигает второго уровня урегулирования
Тенев отметил, что после инцидента с GameStop срок урегулирования по американским акциям сократился до одного дня (T+1), что является результатом реформ, продвигаемых регуляторами и отраслью. Однако он считает, что это «всё ещё слишком долго», так как время расчёта может занять три дня, если сделка состоится в пятницу, или четыре дня, если выходные длинные. Эта задержка кажется особенно абсурдной в современную цифровую эпоху.
«Вот тут и появляется токенизация акций. Вкладывание капитала в цепочку в виде токенизации позволяет им воспользоваться характеристиками расчёта в реальном времени блокчейн-технологий.» объяснил Тенев. Принцип расчёта по блокчейну заключается в том, что когда покупатели и продавцы торгуют в блокчейне, смарт-контракты автоматически выполняют «Доставку против платежа» (DvP), а владение акциями и средства передаются синхронно, и весь процесс завершается за секунды и необратимо.
Тенев отметил, что использование технологии токенизации для устранения периодов расчетов означает «гораздо меньший системный риск и гораздо меньшее давление на клиринговые дома и брокерские компании». В модели токенизации центральный клиринговый дом, такой как DTCC, больше не нужен, поскольку сам блокчейн является неизменной записью расчетов. Это не только снижает системный риск, но и устраняет значительное требование к марже — то же самое, что привело к заморозке торговли в 2021 году.
Токенизация акций имеет четыре основных преимущества по сравнению с традиционными расчетами
Мгновенное заселение: Снижено с T+1 (24 часа) до T+0 (секунды) для устранения риска урегулирования
Залог не требуется: Расчет является расчётом, и клиринговая палата не требует от брокера выплаты большой маржи
Круглосуточная торговля: Блокчейн не закрыт и может торговаться по выходным и праздничным часам для повышения эффективности рынка
Прозрачный и подлежащий аудиту: Все записи о сделках и акциях хранятся в цепочке, и регуляторы и инвесторы могут проверять их в реальном времени
Эти преимущества позволяют токенизированным акциям сохранять стабильную работу даже в условиях экстремальных колебаний рынка. Даже в случае ажиотажа, похожего на GameStop, брокеры не обязаны замораживать сделки из-за требований к марже. Свобода инвесторов по покупке и продаже будет действительно гарантирована.
Торговля останавливается 100 раз в день: это норма для традиционных систем
Торговые паузы распространены в традиционных финансах: Nasdaq и NYSE приостанавливали торговлю различными акциями более 100 раз только в среду, чаще всего на пять минут, чтобы снизить волатильность рынка. Этот механизм «выключателя», помогая предотвратить панические продажи или иррациональные всплески, также лишает инвесторов свободы торговли.
Когда акция поднимается или падает более чем определённый диапазон (обычно 10%) в течение пяти минут, биржа автоматически запускает паузу, давая рынку «время охлаждения». Теоретически это делается для защиты инвесторов, но на практике это часто оборачивается против них. Во время приостановки инвесторы, державшие акции, не могли остановить убытки или фиксировать прибыль, а могли лишь наблюдать за резкими колебаниями цены, ничего не делая. Что ещё хуже, окончание паузы часто сопровождается более резкой волатильностью, поскольку накопившийся накопленный заказ выпускается концентрированно после открытия рынка.
Токенизированные акции могут устранить необходимость в этой вынужденной паузе. Прозрачность блокчейна позволяет регуляторам отслеживать аномальные транзакции в реальном времени, не останавливая весь рынок. Если манипуляции обнаружены, конкретные адреса можно расследовать или заморозить, не затронув других обычных трейдеров. Кроме того, токенизированные акции могут устанавливать «автоматические выключатели» уровня смарт-контрактов, которые автоматически срабатывают, когда колебания цен превышают пороговые значения, но этот триггер персонализирован (например, ограничивает частоту торговли по одному адресу), а не является объёмным закрытием рынка.
Регуляторное окно SEC против CLARITY Act
Тенев отметил, что сейчас — «своевременная возможность» для ясности регулирования, поскольку SEC начала эксперименты с токенизированными ценными бумагами, а Конгресс также стремится принять правила по криптовалютам, известные как CLARITY Act. Он добавил: «Работая с SEC и продвигая разумные рекомендации по токенизации американских акций через CLARITY, мы можем коллективно гарантировать, что торговые ограничения, подобные 2021 году, больше не повторятся.»
Изменение политики SEC после прихода администрации Трампа к власти открыло окно для токенизации акций. Бывший председатель SEC Гэри Генслер осторожен и даже враждебно относится к криптовалютам, при этом любое предложение, связанное с токенизированными ценными бумагами, подвергается тщательной проверке. Новый председатель, Пол Аткинс, открыто поддерживает криптовалюту и выразил готовность изучить потенциал токенизации для повышения эффективности рынка. Этот сдвиг в регуляторных условиях позволяет таким платформам, как Robinhood, Coinbase, NYSE и другим, смелее реализовывать инициативы по токенизации.
Если закон CLARITY будет принят, он обеспечит чёткую правовую базу для токенизированных ценных бумаг. Законопроект уточнит регуляторные границы между SEC и CFTC, определяя, какие токенизированные активы являются ценными бумагами (регулируемыми SEC), а какие — товарами (регулируемыми CFTC). Эта ясность является необходимым условием для институционального массового внедрения токенизированных акций, поскольку ни одно крупное финансовое учреждение не хочет работать в юридической серой зоне.
Многие биржи, включая Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE), запускают токенизированные фондовые платформы. Тенев отметил, что эти платформы могут быть необходимы для обеспечения расчетов в реальном времени, что «было сложно достичь на традиционных фондовых рынках из-за необходимости управления большим количеством устаревших заинтересованных сторон». «По мере того как преимущества этой технологии становятся всё очевиднее, я считаю, что неизбежно, что Соединённые Штаты примут эту технологию.»
