Если вы хотите понять бум ИИ и дата-центров в 2026 году, не ограничивайтесь только GPU, мегаваттами или анонсами бэклогов.
Обратите внимание на рынок облигаций.
Эта статья впервые опубликована в Miner Weekly — еженедельной рассылке Blocksbridge Consulting, которая собирает последние новости в области энергетики, вычислений, инфраструктуры и анализа данных из The Energy Mag. Оригинальную статью можно прочитать здесь.
За последние 12 месяцев было выпущено более 33 миллиардов долларов долгосрочных старших облигаций всего несколькими компаниями, занимающимися майнингом биткоинов/инфраструктурой ИИ, коммунальными и энергетическими компаниями — и это без учета конвертируемых облигаций. Это не развод акций. Это жесткий долг: фиксированные купоны; реальные сроки погашения; реальные расходы по процентам.
А разница между теми, кто платит 4%, и теми, кто платит 9%, почти всё говорит о том, как рынок оценивает гонку за дата-центры.
Клуб 9%: инфраструктура ИИ и биткоина
На высокодоходном конце спектра капитал не дешевый.
CoreWeave разместила:
- 2,0 млрд долларов под 9,25% (май 2025)
- 1,75 млрд долларов под 9,00% (июль 2025)
Applied Digital: 2,35 млрд долларов под 9,25% (ноябрь 2025)
TeraWulf: 3,2 млрд долларов под 7,75% (октябрь 2025)
Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):
- 1,4 млрд долларов под 7,125% (ноябрь 2025)
- 2,0 млрд долларов под 6,125% (февраль 2026)
Сделка Cipher в феврале интересна. За три месяца их цена улучшилась на целый процент, несмотря на удвоение выпуска облигаций на 2 миллиарда долларов. Это говорит о том, что спрос на «кредит, обеспеченный вычислительными мощностями», всё еще есть, особенно когда заключены колокационные договоры и контракты на электроэнергию.
Но стоит посмотреть на это в сравнении с регулируемыми коммунальными компаниями и производителями электроэнергии.
Мир 4–5%: устоявшиеся энергетические гиганты
Теперь взглянем на другую сторону баланса.
Dominion Energy (NYSE: D): несколько траншей с ставками от 4,6% до 5,65%
NRG Energy (NYSE: NRG): в основном 4,7%–6,0%
Vistra Corp.: 2,25 млрд долларов под 4,70% и 5,35%
The Southern (NYSE: SO): несколько выпусков около 4%–5,5%
Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 млрд долларов в январе 2026, много траншей, в основном ниже 5% в зависимости от срока погашения
Та же макроэкономическая среда. Та же кривая казначейских облигаций. Разное ценообразование по кредитам.
Сообщение от кредиторов ясно: регулируемая нагрузка и контрактное производство по-прежнему считаются инфраструктурой. ИИ и биткоин, даже при наличии долгосрочных договоров, по-прежнему оцениваются как кредит на рост.
История разницы — это история кредитного рейтинга
Если расположить этих эмитентов по купонам, получится примерно такая лестница риска:
- 4%–5%: регулируемые коммунальные и диверсифицированные энергетические компании
- 5%–6%: более крупные независимые генераторы
- 6%–9%: майнеры биткоинов и строители инфраструктуры ИИ
Регулируемые коммунальные и крупные энергетические компании обычно входят в инвестиционный сегмент, имеют долгую историю работы, предсказуемые (часто регулируемые) денежные потоки и глубокий институциональный спрос на их бумаги.
С другой стороны, новые «вычислительные» компании — особенно те, что еще масштабируются, строятся или доказывают устойчивость своей клиентской базы — обычно занимают позицию в сегменте высокодоходных / спекулятивных кредитов. Даже при наличии реальных контрактов рынок всё равно учитывает риски исполнения, рефинансирования и тот факт, что капитальные затраты «съедают» наличные до получения прибыли.
Почему так много долга — так быстро?
Общая причина — не циклы криптовалют, а спрос на дата-центры.
Коммунальные компании открыто пересматривают планы капитальных вложений вверх. Southern теперь ожидает инвестиционный план на 78,1 миллиарда долларов до 2030 года, из которых 15,9 миллиарда — только в 2026 году — явно ссылаясь на рост нагрузки от дата-центров. Dominion также заявил о планах по выпуску миллиардов долгосрочного долга (от 6 до 9,5 миллиардов долларов в 2026 году) для поддержки расширения инфраструктуры, вызванного крупными новыми клиентами дата-центров.
Со стороны ИИ логика проще: сначала обеспечить электроэнергию, а монетизацию придумать позже.
Для майнеров, переходящих в HPC, долговой портфель становится мостом между наследственными денежными потоками биткоина и будущими арендами ИИ — при условии, что есть еще денежные потоки от майнинга. Для игроков ИИ, таких как CoreWeave, важна масштабируемость перед реализацией доходов по контрактам гиперскейлеров.
Бульбашка или суперцикл капитальных затрат?
Это более глобальный вопрос, который висит над всем этим.
Если спрос на ИИ сохранится, эти купоны могут выглядеть вполне рационально. Долг рефинансируется по более низким ставкам. Активы дорожают. Недостаток электроэнергии становится узким местом.
Но если спрос на ИИ снизится — или гиперскейлеры потеряют импульс — долговая нагрузка в 7%–9% по активам, подверженным рыночной экспозиции, может быстро стать обременительной, особенно при том, что экономика майнинга биткоинов практически не создает буфера.
Помните: большинство этих сроков погашения сосредоточено в диапазоне 2030–2036 годов. Это не так далеко в инфраструктурной перспективе. Это уже не только энергетическая история. Это история балансовых sheets.
Новости регулирования
- Трамп заявил, что повысит тарифы США с 10% до 15%
- Трамп объявит о сделках по энергетике дата-центров во время Послания о положении дел в стране
Новости аппаратного обеспечения и инфраструктуры
- Сложность майнинга биткоинов выросла на 15%, опустив Hashprice ниже $30/PH/s
- Canaan приобрела долю Cipher в Техасских биткоин-майнах за $40 млн в рамках сделки с акциями
- Bitfarms получила одобрение местных властей на развитие проекта AI дата-центра в Пенсильвании
- Пожар в Вэнатчи, штат Вашингтон, связан с деятельностью по майнингу биткоинов
Корпоративные новости
- Blue Owl испытывает трудности с привлечением долгов для финансирования $4 млрд CoreWeave AI дата-центра
- Bitdeer распродает запасы биткоинов при рефинансировании более дорогих конвертируемых облигаций
- Cipher Mining переименована в Cipher Digital, чтобы усилить фокус на аренде дата-центров ИИ
- Генеральный директор Cipher устанавливает новый план 10b5-1, охватывающий до 1,5 млн акций CIFR
- NextEra Energy планирует привлечь $2 млрд в виде акций для финансирования энергетических проектов
Финансовые новости
- Tether пополнил запасы на Bitdeer после продажи активов на пике 2025 года на $42 млн
- CoreWeave ищет кредит на $8,5 млрд в условиях накопления долгов по инфраструктуре ИИ
- Выручка Nvidia превысила $216 млрд благодаря росту продаж дата-центров ИИ
- Hut 8 заложил 4533 биткоина под кредит в $200 млн в Coinbase, когда цена BTC снизилась
- Американский биткоин достиг более 6000 BTC после производства в Q4 и покупок через ATM
