С помощью токенизации обычные пользователи смогут входить в проекты, такие как SpaceX и другие единороги, до начала торгов — станет ли это новой перспективой для RWA?
Автор: Frank
С 2026 года кажется, что у RWA пока нет новых боевых задач.
За последние 5 лет, от стабильных монет до американских облигаций, фондов и американских акций, основные активы постепенно были интегрированы в цепочку, превращаясь в торгуемые финансовые продукты через токенизацию, что в определенной степени наладило логическую цепочку торговли активами на вторичном рынке традиционных финансов (TradFi).
Но на первичном рынке, где скрываются такие гиганты, как SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, двери остаются закрытыми. Пользователи могут легко торговать Tesla в цепочке, но купить билет на SpaceX до начала торгов всё ещё сложно.
Однако с прошлого года границы действительно начинают размываться: Robinhood в Европе тестирует приватные токены OpenAI и других компаний, Hyperliquid запускает perpetual-контракты на SpaceX и другие активы, а на этой неделе MSX запустил выпуск долей на блокчейне в рамках Pre-IPO для таких единорогов, как SpaceX и ByteDance.
Эти действия, хоть и разными путями, движутся в одном направлении: Pre-IPO — ранее очень закрытый первичный рынок — пытается интегрироваться с цепочкой.
- Pre-IPO — это будущее, и оно должно быть в цепочке
Чтобы понять значение Onchain для Pre-IPO, нужно сначала разобраться, какую уникальную роль играет «Pre-IPO» в жизненном цикле рынка капитала.
Долгое время мы знаем истории успеха, такие как решение Сон Чжунши за 6 минут купить Alibaba, ранние инвестиции a16z в Meta (Facebook), ставка Sequoia на Coinbase и так далее. В основе этих историй — одна идея: до IPO качественного актива, институциональные инвесторы занимают позицию заранее, чтобы поймать разницу в оценке между приватным и публичным рынком.
Объективно, это их право и заслуженная выгода.
Ведь ранние венчурные инвестиции — это игра с вероятностями: a16z инвестировала в сотни умирающих соцсетей, чтобы в итоге получить Facebook; Сон Чжунши пропустил или неправильно оценил множество интернет-компаний до и после Alibaba. В конечном итоге, рискованные вложения с высокой стоимостью ошибок, долгие периоды выхода и возможность получить сверхдоходы на успешных проектах покрывают все убытки — это базовая бизнес-логика венчурных инвестиций и рискованного капитала, который должен получать «риск-премию».
Но когда речь заходит о Pre-IPO (перед выходом на биржу), логика меняется кардинально.
Это совершенно иной этап: как «последний километр» перед выходом на биржу, когда компания уже стала гигантом вроде SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, бизнес-модель зрелая, доходы ясны. Вложение на этом этапе — значительно менее рискованное, даже с некоторой степенью предсказуемости второго уровня рынка.
Иронично, что в этой высокой предсказуемости доходность всё равно может быть впечатляющей: например, в 2025 году две акции — Figma и Bullish — показали рост с IPO: Figma с цены 33 доллара до 115,5 доллара за первый день (+250%), Bullish — почти 290%.
Это означает, что те, кто получил доли до начала торгов, при минимальных рисках получили самую крупную часть пирога.
К сожалению, даже несмотря на платформы вроде Forge и EquityZen, которые позволяют торговать долями непубличных компаний, они обычно используют точечные OTC-сделки, с минимальным входом в десятки тысяч долларов и только для квалифицированных инвесторов. Обычные пользователи всё равно вынуждены ждать IPO, чтобы купить долю на вторичном рынке.
С точки зрения эффективности капитала, это неэффективная структура: гиганты растут в стоимости, а обычные инвесторы остаются за стеной. Возникает естественный вопрос:
Если блокчейн способен снизить порог входа в американский рынок и разбить активы на фрагменты, неужели он не сможет, еще до IPO, через токенизацию, дать пользователям возможность делиться прибылью от роста оценки компании на этапе перехода от приватных инвестиций к публичным?
- Стратегический выбор: perpetual-контракты или токенизация-отражение?
На цепочке попытки Pre-IPO сейчас делятся на два кардинально разных подхода.
Один — это модель perpetual-контрактов, например, Hyperliquid, которая использует HIP-3. Разработчики могут создавать собственные perpetual-контракты на активы вроде OpenAI или SpaceX. Основная идея — соединить Pre-IPO с perpetual-контрактами, не涉及股权交割, а лишь предоставлять ценовой экспозицию, позволяя пользователям делать ставки на рост или падение оценки компаний.
Преимущества очевидны: очень низкий порог входа, не требуется квалификация инвестора, мгновенная торговля без сложных процедур передачи акций.
На механическом уровне это можно воспринимать как договор о спекуляции на оценке SpaceX и других единорогов, где ликвидность обеспечивается маркет-мейкерами и кредитным плечом. Важно следить за стабильностью оракулов, надежностью риск-менеджмента и справедливостью ликвидации в экстремальных ситуациях.
С точки зрения регулирования, возникает вопрос: не является ли это фактическим выпуском ценных бумаг, что остается в серой зоне в большинстве юрисдикций.
Другая стратегия — это, в более сложной форме, предоставление пользователям реальных токенизированных долей в компании, а не только ценовых контрактов.
В 2025 году Robinhood в Европе и в 2026 году MSX запустили платформы для Pre-IPO, сотрудничая с американской платформой Republic, которая занимается легальной токенизацией реальных активов. Они используют структуру SPV (специальная целевая компания), чтобы токенизировать реальные доли, обеспечивая юридическую защиту инвесторов.
Эта модель основана на реальных активах, хранящихся у регулируемых третьих сторон. Republic создает оффшорные SPV, которые владеют акциями компаний, а затем эти доли токенизируются и распределяются инвесторам. Хотя это косвенное владение, оно создает цепочку: токен → SPV → доля в компании.
Конечно, реализация такой модели требует строгой нормативной базы, работы в рамках регуляторных требований SEC и партнерства с лицензированными трастовыми компаниями (например, BitGo Trust). Это не только инновационный продукт, но и системная задача.
Общая картина — эти два подхода отражают разные ценностные ориентации: первый (perpetual-контракты) — ближе к DeFi, ориентирован на ликвидность и низкий порог входа, но лишен реальной связи с активом; второй (токенизация долей) — ближе к традиционным финансам, сложнее в реализации из-за необходимости соблюдения нормативов.
Но независимо от выбранного пути, формируется общее понимание: через токенизацию непубличных долей формируется «полу-первичный» рынок между первичным и вторичным.
- От Robinhood до MSX: глобальный мост «полу-первичного» рынка
Для взрыва рынка нужны не только масштабные идеи, но и продукты, которые дают вход.
Технологически, токенизация прошла долгий путь: смарт-контракты, оракулы, цепочные рамки соответствия — все это позволяет создавать сложные финансовые продукты. В практическом плане DeFi и TradFi уже прошли начальную интеграцию, и все больше пользователей по всему миру привыкли делиться ростом активов в децентрализованной, безразрешительной среде.
Можно сказать, что цепочка Pre-IPO активов находится на пороге массового внедрения. Но чисто DeFi-протоколы зачастую не справляются с задачами обучения пользователей, соблюдения нормативов и привлечения крупных инвестиций. Поэтому инфраструктура, соединяющая традиционные финансы и блокчейн, становится ключевым фактором успеха.
Именно поэтому попытка Robinhood в июне 2025 года — важный шаг.
Будучи глобальным лидером в онлайн-розничных брокерах, Robinhood позволил европейским пользователям с минимальными затратами участвовать в цепочке сделок с акциями SpaceX, OpenAI и других единорогов. Это первый крупный пример, когда крупный брокер так ясно и масштабно заявил о своей позиции по рынку Pre-IPO на цепочке, подтвердив, что регуляторные рамки могут быть адаптированы, а спрос со стороны обычных пользователей — реальный и сильный.
Но Европа — лишь начало. В более крупном и быстрорастущем рынке Азиатско-Тихоокеанского региона также скрыт огромный потенциал, и здесь пока отсутствует полноценная входная платформа.
Именно поэтому новая платформа MSX с разделом Pre-IPO заслуживает внимания.
2 марта MSX заключила партнерство с Republic, которая ранее обеспечивала европейскую легализацию Robinhood, и перенесла проверенную модель на Азию: первые токенизированные доли SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, Cerebras Systems и других гигантов доступны по минимальной цене — всего 10 USDT.
В какой-то мере MSX становится «азиатским Robinhood» — в условиях сложной регуляторной среды региона, используя легальную токенизацию, соединяет «до-торговую» редкую долю и «после-торговую» глобальную ликвидность, преодолевая «последний километр».
С более широкой точки зрения, цепочка Pre-IPO — это не только желание обычных пользователей, это двунаправленный процесс:
Обычные инвесторы нуждаются в честном и доступном входе, чтобы делиться ростом лучших единорогов до их выхода на биржу, не оставаясь за пределами вторичного рынка;
а приватные инвесторы и ранние акционеры — хотят привлечь новые глобальные деньги, используя цепочку для ликвидности и расширения вариантов выхода.
Эти потребности совпадают.
От Robinhood до MSX — Европа и Азия показывают, что рынок Pre-IPO движется от «точечного» к «низко-пороговому и высокоэффективному» токенизированному рынку.
- Итог
Технологическая зрелость и массовое распространение не всегда сразу приводят к взрыву продукта, но накопленный потенциал рано или поздно вызывает новую волну инноваций.
В этом смысле, цепочка Pre-IPO в будущем 3–5 лет может стать основным классом активов. Сегодня блокчейн и инфраструктура токенизации уже способны создавать сложные финансовые продукты, нормативные рамки постепенно проясняются, а доверие между институтами и пользователями укрепляется.
Но наличие технологий — не гарантия успеха. Важны ясность регулирования, надежность риск-менеджмента и способность эффективно соединять институциональных и розничных инвесторов. Необходимы платформы, готовые взять на себя риск первопроходца, чтобы создать рабочий пример для масштабирования.
2026 год покажет, станет ли цепочка Pre-IPO мимолетным трендом или началом новой эпохи в переосмыслении доступа к капиталу.
